Насколько далеко может зайти эксперимент PaperTrade с кредитным плечом 1000x, даже если это означает очередь для потери денег?

Оригинал | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Автор | Asher ( @Asher_0210 )

Вечером 10 октября платформа синтетических бессрочных контрактов PaperTrade, основанная на HyperEVM, официально запустилась. Менее чем за 10 минут номинальный объем торгов на платформе достиг 14,4 миллиарда долларов; в течение 24 часов после запуска накопленный номинальный объем торгов превысил 678 миллиардов долларов.

Больше всего обсуждается не объем торгов, а феномен игроков, которые "стоят в очереди, чтобы потерять деньги". PaperTrade поддерживает кредитное плечо до 1000x, и после торговых убытков или ликвидации пользователи могут получать родной токен PAPER. Поэтому некоторые игроки изменили свою цель входа на платформу на "потерю денег для майнинга", и первоначальная торговая лихорадка привела к задержкам в обработке небольших заявок, что создало ситуации, когда даже потеря денег требует ожидания в очереди.

Помимо волнения, также возникли споры: почему мелкие пользователи должны ждать дольше? Могут ли выигрыши победителей быть выплачены вовремя? Некоторые получили прибыль от ликвидности PaperTrade, поднимая цену Hyperliquid, что вызывает вопросы о том, является ли это недостатком механизма или риском, принятым командой.

Ниже Odaily Planet Daily представит основной механизм PaperTrade и обрисует споры, возникшие с момента его запуска.

Как работает PaperTrade с кредитным плечом 1000x и майнингом убытков?

Пользователи торгуют напрямую с общим пулом ликвидности USDC протокола

PaperTrade был основан совместно Jez и Blurr и построен на уровне смарт-контрактов HyperEVM Hyperliquid. В отличие от торговых платформ, которые сопоставляют покупателей и продавцов через книгу заказов, пользователи PaperTrade торгуют напрямую с общим пулом ликвидности USDC протокола: когда пользователи теряют, средства поступают в пул; когда пользователи получают прибыль, пул выплачивает прибыль.

Платформа считывает среднюю цену лучших предложений на покупку и продажу из книги заказов Hyperliquid для оценки синтетических бессрочных позиций для BTC и ETH, но не хеджирует позиции на Hyperliquid. Это устраняет традиционные рыночные проскальзывания, спреды и ставки финансирования, при этом риск прибыли трейдеров несет пул ликвидности протокола.

Кредитное плечо 1000x означает, что маржа в 100 долларов может открыть позицию с номинальной стоимостью 100 000 долларов, где примерно изменение цены на 0,1% достаточно, чтобы исчерпать начальную маржу. Для игроков, пришедших "майнить", быстрая ликвидация может просто обменяться на PAPER.

Однако на платформе установлены асимметричные сокращения доходности на стороне прибыли, особенно нацеленные на прибыль, полученную от очень небольших колебаний цен. Поэтому "отсутствие традиционных торговых сборов" не означает, что торговля не имеет никаких затрат.

Победители стоят в очереди за выплатами, проигравшие майнят через ликвидацию

Что делает PaperTrade уникальным, так это то, что LP начинают с нулевыми средствами и накапливают средства для выплат за счет убытков и ликвидаций пользователей.

Когда пользователи получают прибыль, если баланс пула недостаточен, первоначальная маржа может быть возвращена, а невыплаченная прибыль будет ждать в очереди в порядке поступления, ожидая последующего финансирования. Например, если в пуле всего 5 миллионов долларов, но необходимо выплатить 6 миллионов долларов прибыли, оставшиеся 1 миллион долларов должны продолжать ждать. Это позволяет протоколу избежать предварительного привлечения капитала от маркетмейкеров, но если последующие трейдеры не теряют достаточно, победители могут не получить свою полную прибыль вовремя.

Проигравшие получат PAPER. Начальное предложение PAPER равно нулю, без предварительного майнинга и без распределения командам или венчурным капиталистам; единственным источником чеканки являются торговые убытки или ликвидации, соответствующие правилам. Когда баланс LP ниже 2 миллионов долларов, за каждые 1 доллар убытка будет чеканиться 100 PAPER в соответствии с основными правилами; после превышения порога скорость чеканки уменьшается по кривой.

Пользователи могут ставить PAPER, чтобы получать доходы в USDC, распределяемые протоколом; после того как LP превысит целевой баланс в 5 миллионов долларов, избыточные доходы также могут распределяться среди ставящих в соответствии с правилами. Таким образом, проигравшие имеют возможность возместить затраты через последующие дивиденды.

Однако на ранних этапах запуска PAPER его нельзя свободно передавать, и нет публичной рыночной цены. Потерянный USDC является определенным, и то, сможет ли полученный PAPER покрыть затраты, все еще зависит от последующих дивидендов платформы и рыночного ценообразования.

Публичные правила, отсутствие предварительного распределения, но все еще спорные

Одной из важных причин взрывной популярности PaperTrade при запуске является то, что он предлагает способ участия, отличающийся от традиционных токен-проектов. Без предварительного распределения для команд и венчурных капиталистов токены выпускаются с нуля, и участники несут затраты через торговлю, а затем делят доходы протокола. Для некоторых пользователей криптоиндустрии это четкое правило и агрессивный игровой эксперимент по своей сути привлекательны.

Однако публичные правила могут помочь участникам только понять риски; они не могут гарантировать, что эти риски находятся в пределах контролируемого диапазона. Споры после запуска в основном сосредоточены на справедливости исполнения и безопасности ценообразования.

Справедливый запуск, но мелкие пользователи ждут дольше

Ранние убытки могут приносить больше PAPER, поэтому пользователи естественно надеются совершать сделки как можно скорее. Однако в начале запуска в систему поступило множество заявок, и сделки не были выполнены одновременно, что заставило мелких пользователей столкнуться с более длительным временем ожидания.

Согласно ответу PaperTrade, чтобы избежать перегрузки на фронт-энде и атак с мусорными запросами, мелкие заказы не имеют такого же приоритета, как крупные заказы, и команда старалась улучшить справедливость насколько это возможно в условиях ограниченной производительности.

Для игроков отсутствие предварительного распределения — это лишь часть справедливого запуска. Кто может совершить сделку первым и получить PAPER, также влияет на окончательное распределение. Если крупные заказы легче выполнить, мелкие пользователи могут упустить более выгодные точки участия.

Полагание на котировки Hyperliquid, PaperTrade сталкивается с манипуляциями ценами

Более прямая контроверсия возникает из-за зависимости PaperTrade от средней цены Hyperliquid BBO. Трейдер Rune указал, что документация PaperTrade раскрыла риск манипуляции ценами с использованием лучших предложений на покупку и продажу Hyperliquid. Пользователь сообщества boblob утверждал, что два кошелька, похоже, создали крупные позиции в PaperTrade, выполняя сделки на сумму около 20 миллионов долларов, что вызвало кратковременное колебание цены ETH на Hyperliquid примерно на 10-20 базисных пунктов.

Логика такого поведения заключается в следующем: если стоимость продвижения внешних котировок для трейдеров ниже, чем прибыль, полученная от их крупных позиций в PaperTrade, они могут получить прибыль от пула ликвидности протокола. Максимальное кредитное плечо 1000x и большие лимиты позиций означают, что даже небольшие изменения цен могут соответствовать значительным прибылям или убыткам.

В ответ PaperTrade заявил, что риск манипуляции не является недостатком дизайна, а скорее проблемой, возникающей из открытия более высоких лимитов незакрытых позиций для облегчения давления очереди в начале запуска. По мере снижения трафика команда начала ужесточать лимиты позиций на уровне блокчейна и реле, чтобы уменьшить пространство для манипулятивной прибыли.

Официальные лица также заявили, что некоторые пользователи, которые постоянно пытались манипулировать, в конечном итоге вернули большую часть своей прибыли на платформу. Однако это утверждение не может заменить независимую проверку денежных потоков.

После безумия, сколько игроков сможет удержать PaperTrade?

После первоначального безумия размер позиций PaperTrade значительно уменьшился. На 10 вечера вчерашнего дня незакрытые позиции платформы составляли примерно 1,3 миллиарда долларов, что на 60% меньше по сравнению с 12 часами ранее; маржа, соответствующая позициям, упала с 20,29 миллиона долларов до 14,34 миллиона долларов, что составляет снижение примерно на 30%.

"Потеря денег для майнинга" привлекла первую партию игроков, но может не продолжать привлекать новых пользователей. По мере снижения скорости чеканки PAPER тот же убыток в 100 долларов будет приносить меньше токенов для последующих участников. Когда PAPER откроется для торговли, сравнение затрат между прямой покупкой токенов и потерей денег для майнинга также повлияет на выбор пользователей.

Волнение от этого "потеря денег для майнинга" подкрепляется ожиданиями рынка относительно оценки PAPER и дивидендов платформы. Сможет ли PaperTrade сохранить свою популярность и превратить это ожидание в реальные доходы — ключ к удержанию игроков. В конце концов, игроки готовы потерять немного денег ради ожиданий, но не будут продолжать платить за ожидания.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.