Почему Lighter имеет в два раза большую цену-доход, чем Hyperliquid?

LIT имеет коэффициент P/E 88, а HYPE — 43.

Автор: GLC Research

Перевод: Chopper, Foresight News

Hyperliquid и Lighter — это два проекта, которые часто сравниваются по доходам и оценке на рынке. Однако большинство сравнений не являются надежными, поскольку обе стороны выбирают данные, которые выгодны для их аргументов: одна сторона использует обращаемое предложение, другая — полностью разбавленное предложение; одна статистика включает комиссионные, другая — чистую прибыль; или сравнивают данные о доходах за одну неделю с данными за весь год.

В этой статье для двух токенов используется единый стандарт расчета. Объем токенов определяется в соответствии с рамками, установленными HSI и HRC (примечание: HRC — это исследовательский альянс Hyperliquid, основанный такими организациями, как Four Pillars, GLC Research и другими; HSI — это компания, сосредоточенная на экосистеме Hyperliquid, являющаяся одним из крупнейших держателей HYPE на рынке), данные о прибыли берутся за сентябрь 2026 года и обрабатываются для годового расчета. В статье не дается никаких оценок по токенам, цель состоит в том, чтобы продемонстрировать уровень оценки двух проектов при полностью согласованных определениях.

Результаты: 43 против 88

При едином подходе коэффициент P/E Lighter составляет примерно в два раза больше, чем у Hyperliquid, соответственно 88,1 и 43,3.

Коэффициент P/E рассчитывается как оценка OTS, деленная на годовую прибыль, где годовая прибыль равна прибыли за сентябрь 2026 года, умноженной на 12.

Объем: непогашенные токены (OTS)

Вся оценка основана на подходе OTS. OTS учитывает токены, которые уже находятся в обращении или распределяются по фиксированному графику для определенных держателей, находясь между обращаемым предложением и полностью разбавленным предложением, что ближе всего к эквивалентной концепции рыночной капитализации акций.

Оба токена используют абсолютно одинаковые правила статистики:

• Учитываются: обращаемые токены, плюс доли, распределенные команде и инвесторам (даже если они все еще находятся в состоянии блокировки, они полностью учитываются)
• Исключаются: резервные токены, такие как токены, которые будут выпущены в будущем, вознаграждения для сообщества, экологические резервы
• Вычитаются: уничтоженные токены, токены, выкупленные и аннулированные в соответствии с политикой выкупа

Согласно данным hl.eco, оценка OTS Hyperliquid составляет 43 миллиарда долларов.

План распределения токенов Lighter основан на твитах команды: 50% экологической доли (из которых половина была распределена при запуске), 26% доли команды, 24% доли инвесторов. Токены команды и инвесторов имеют годичный период блокировки, после чего они будут линейно разблокированы в течение 3 лет.

При цене LIT 3,896 доллара на 6 октября 2026 года оценка OTS Lighter составляет 2,85 миллиарда долларов. Согласно данным команды, с момента запуска Lighter выкупил 18,15 миллиона токенов LIT и уничтожил выкупленные токены. Часть из них еще предстоит уничтожить, и эта сумма уже полностью вычтена; это аналогично тому, как HYPE, удерживаемые спасательным фондом Hyperliquid, вычитаются сразу после выкупа.

Оба токена прошли одинаковую упрощенную обработку, и вознаграждения за ставку и стимулы, уже выпущенные из экологических резервов, не учитываются в OTS. Эта часть относительно общего объема очень мала, и этот подход согласуется с будущими выпусками токенов HYPE и статистикой вознаграждений для сообщества.

Прибыль: единые данные за один месяц

Данные о прибыли для обоих проектов берутся за сентябрь 2026 года и умножаются на 12 для годового расчета. Выбор календарного месяца обусловлен тем, что Lighter ежемесячно раскрывает данные о выкупах.

Прибыль Hyperliquid следует финансовой структуре, установленной hl.eco и HRC.

Доход = комиссионные от сделок за вычетом доли разработчиков и развертывателей + приоритетные комиссионные + плата за HyperEVM Gas + доход от аукционного уничтожения + процентные ставки по резервам USDC.

Прибыль = доход - комиссионные, выплаченные HLP.

В сентябре доход составил 83,5 миллиона долларов, прибыль — 82,8 миллиона долларов, годовая прибыль — 994 миллиона долларов. Никто из команды или акционеров не получает долю, прибыль будет возвращена держателям HYPE через выкуп и уничтожение.

Lighter не раскрывает данные о прибыли напрямую, в этой статье используется сумма выкупа в качестве наиболее близкого заменителя. Согласно данным команды, общий доход Lighter в сентябре составил 4,44 миллиона долларов, выкуплено 597200 токенов LIT. Средняя цена за месяц составила 4,52 доллара, что соответствует сумме выкупа в 2,7 миллиона долларов, годовая сумма — 32,4 миллиона долларов.

Объем выкупа в сентябре почти равен доходу от основной деятельности Lighter в 2,72 миллиона долларов, оставшиеся 1,72 миллиона долларов дохода поступили от бизнеса Robinhood Chain.

Границы заключения: что можно сказать, а что нельзя

Это сравнение лишь показывает, что при текущей годовой прибыли рынок платит за каждый 1 доллар прибыли Lighter примерно в два раза больше, чем за Hyperliquid.

Но это не означает, что цена одного токена ошибочна. Коэффициент P/E отражает ожидания рынка по росту, марже прибыли и рискам, данные о прибыли за один месяц не могут охватить эти факторы. Более высокий коэффициент P/E может поддерживаться более высокими темпами роста; более низкий коэффициент P/E часто соответствует большему и более зрелому базису прибыли. Исследовательская команда имеет свои взгляды на это, но в этой статье не делается никаких суждений, только демонстрируется соотношение оценок на основе данных за сентябрь.

В статье также есть три ограничения, на которые следует обратить внимание:

• Прибыль Lighter является приблизительной гипотезой, сумма выкупа — лишь заменитель. Если Lighter удерживает часть дохода (например, комиссионные Robinhood Chain), его реальная прибыль будет выше, а коэффициент P/E ниже. Если использовать общий доход вместо суммы выкупа для расчета, коэффициент P/E составит около 54.
• Окно выборки очень короткое: оба протокола используют данные за сентябрь для годового расчета, подход к сравнению остается единым, но результаты за один месяц могут быть выше или ниже долгосрочных тенденций.
• Выплаты из резервов не учитываются в статистике: вознаграждения из экологических резервов, уже выданные обоими токенами, не включены в OTS. Если бы они были учтены, оценки обоих токенов немного увеличились бы.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.