Новые правила MSCI вступили в силу, 14 крипто-компаний попали в список потенциально затронутых

Автор: angelilu, Foresight News

16 октября MSCI утвердила новые правила допуска к индексам, которые в первую очередь затронули компании, занимающиеся криптоактивами.

Новые правила вступят в силу с начала пересмотра индексов в ноябре. Компании, которые в основном зависят от активов для получения стоимости и не имеют реальной операционной деятельности, могут быть отнесены к "неоперационным компаниям" и потерять право на включение в глобальные инвестиционные индексы MSCI. Это означает, что такие компании, как Strategy, Metaplanet и Upexi, которые финансируются через рынок капитала для покупки криптовалют, могут больше не рассматриваться MSCI как обычные операционные предприятия.

MSCI также опубликовала список потенциально затронутых компаний. Из 22 компаний 14 напрямую связаны с криптовалютами: Strategy, Metaplanet и SOL-кошелек Upexi были включены в список на удаление, а SharpLink, Solana Company и еще 11 компаний попали в список наблюдения. По данным о свободно обращающейся капитализации, крипто-компании составляют 94,5% всего списка, большая часть из которых принадлежит Strategy.

Новые правила сначала определяют, есть ли в структуре активов компании достаточно операционных активов. Компании, не прошедшие этот этап, должны пройти проверку по пяти финансовым показателям: операционные расходы, операционный денежный поток, изменения справедливой стоимости и зависимость от внешнего финансирования. Если четыре или более из этих показателей срабатывают, компания может потерять право на индекс. Для компаний, уже находящихся в индексе, MSCI требует, чтобы они не прошли отбор в последние два отчетных периода, прежде чем их удалят.

Это еще не окончательный список на удаление. MSCI официально опубликует окончательный список 11 ноября, а новые правила вступят в силу после закрытия торгов 30 ноября. Однако этот спор уже перешел от вопроса "не слишком ли много криптоактивов у одной компании" к более фундаментальному вопросу: если основная деятельность публичной компании заключается в финансировании и покупке криптовалют, остается ли она операционной компанией?

14 крипто-компаний в списке

В списке на удаление из пяти компаний три являются компаниями, занимающимися цифровыми активами:

• Крипто-кошелек Bitcoin Strategy;
• Крипто-кошелек Bitcoin Metaplanet;
• Крипто-кошелек SOL Upexi.

Две другие компании — британская инвестиционная компания Yellow Cake и исландская холдинговая компания SKEL, что показывает, что правила формально не касаются только криптоактивов.

Еще 11 связанных с криптовалютами компаний были помещены в список наблюдения, включая:

• Крипто-кошелек ETH SharpLink;
• Крипто-кошелек CC (Canton) Canton Strategic Holdings;
• Крипто-кошелек ZEC Cypherpunk Technologies;
• Крипто-кошелек SUI SUI Group;
• Крипто-кошелек TON TON Strategy;
• Крипто-кошелек BTC Capital B;
• Крипто-кошелек SOL Solana Company;
• Крипто-кошелек SOL DeFi Development;
• Крипто-кошелек WLFI AI Financial;
• Крипто-кошелек RAIN Enlivex;
• Компания GD Culture, владеющая BTC и ранее объявившая о размещении TRUMP.

Согласно данным таблицы MSCI, общая свободно обращающаяся капитализация этих 14 компаний составляет около 42,016 миллиарда долларов, что составляет 94,5% от свободно обращающейся капитализации 22 потенциально затронутых компаний.

Однако эта цифра почти полностью поддерживается одной компанией Strategy: ее свободно обращающаяся капитализация составляет около 40,291 миллиарда долларов, что составляет 95,9% от 14 крипто-компаний. Остальные компании по-прежнему являются малоликвидными акциями.

MSCI больше не считает только количество криптовалют у компаний

Это не первый случай, когда MSCI рассматривает компании, занимающиеся цифровыми активами.

В октябре 2025 года MSCI предложила более прямой ++стандарт++: если цифровые активы составляют 50% или более от общего объема активов компании, она будет считаться компанией, занимающейся цифровыми активами. Соответствующие ценные бумаги тогда не были немедленно удалены, но количество акций, коэффициенты для иностранных инвесторов и внутренние коэффициенты были заморожены, а новые квалификации для индексов и переходы по уровням были отложены.

Этот стандарт вскоре столкнулся с проблемой. Почему компании, владеющие большим количеством биткойнов, рассматриваются как инвестиционные фонды, в то время как компании, владеющие большим количеством золота, урана, ценных бумаг или других неоперационных активов, могут продолжать оставаться в обычных фондовых индексах?

В январе 2026 года MSCI решила временно не внедрять план удаления для компаний, занимающихся цифровыми активами, и вместо этого изучить все публичные компании, "основная деятельность которых заключается в инвестициях, а не в операционной деятельности". Новый план, опубликованный в августе, больше не упоминает биткойн или другие токены, а вместо этого оценивает, действительно ли компания ведет операционную деятельность или накапливает активы, исходя из ее активов, денежного потока и способов финансирования.

Таким образом, это изменение не является обычной квартальной корректировкой. Обычно пересмотр индексов касается рыночной капитализации, ликвидности, доли свободного обращения и изменений в уровнях. Эти новые правила касаются более ранних вопросов квалификации. Даже если акция все еще торгуется, а ее размер и ликвидность соответствуют требованиям, если ее финансовая структура все больше приближается к инвестиционному инструменту, она может больше не рассматриваться как обычная операционная компания для включения в индекс.

++Августовский симуляционный список++ содержал только 3 компании на удаление и 3 компании в списке наблюдения. Последний документ расширил список до 5 компаний на удаление и 17 компаний в списке наблюдения. Компании, занимающиеся цифровыми активами, также расширились от таких случаев, как Strategy, Metaplanet и SharpLink до BTC, ETH, SOL, SUI, ZEC и других активов.

Если компания будет исключена, первыми будут проданы акции

Если Strategy в конечном итоге будет исключена из соответствующего индекса MSCI, самое непосредственное действие произойдет на фондовом рынке: пассивные фонды, отслеживающие эти индексы, должны будут продать акции Strategy и перераспределить средства на другие составные акции. Биткойны, которыми владеет компания, не будут автоматически выходить на рынок из-за корректировки индекса.

Рынок явно разделен в отношении потенциального давления на продажу. JPMorgan ++ранее оценивал++, что удаление Strategy из соответствующего индекса MSCI может привести к оттоку около 2,8 миллиарда долларов пассивных средств. Собственные ++расчеты Strategy++ показывают, что фонды, отслеживающие MSCI GIMI, владеют около 13 миллионов акций, что составляет около 3,1% от общего числа акций, что эквивалентно 60% от их 30-дневного среднего объема торгов. Первая цифра подчеркивает концентрацию давления на продажу, в то время как вторая цифра подчеркивает способность рынка поглощать эти акции, и обе не могут быть напрямую приравнены к окончательным потерям.

По данным самой Strategy, соответствующий индекс имеет менее одного дня объема торгов; для малоликвидных компаний в списке проблема может быть еще более серьезной. Их ежедневный объем торгов невелик, и хотя индексные средства имеют ограниченные суммы, они могут занимать более высокую предельную потребность. Включение в список наблюдения само по себе может заставить инвесторов заранее скорректировать оценки и позиции.

Корректировка индекса не заставит компании, занимающиеся цифровыми активами, автоматически продавать BTC, ETH или SOL, но может ослабить их способность продолжать покупать криптовалюту. Компании, занимающиеся цифровыми активами, обычно выпускают акции или облигации, когда их цена акций превышает чистую стоимость активов, а затем используют полученные средства для покупки дополнительных токенов. Если индексные средства выходят и снижают цену акций и оценочный премиум, стоимость финансирования компании возрастает, и будущий объем покупок криптовалюты также может сократиться. Для крипторынка действительно может уменьшиться последующий прирост покупок, а не немедленная принудительная продажа.

Кто решает, что такое компания

Во время консультаций MSCI Strategy публично ++выразила++ протест против этой границы. Компания считает, что "операционная" и "неоперационная" не являются установленными категориями в американских бухгалтерских стандартах, международных стандартах финансовой отчетности или существующих правовых рамках, и ее биткойн-бизнес уже представлен как операционное подразделение в финансовой отчетности. По словам Strategy, MSCI просто переформулировала ранее существующие правила для компаний, занимающихся цифровыми активами.

Причина, приведенная MSCI, заключается в том, что глобальные фондовые индексы изначально исключают ETF, инвестиционные фонды, компании по развитию бизнеса и другие инструменты пассивного инвестирования. Новые финансовые показатели предназначены для выявления тех эмитентов, которые по юридической форме все еще являются публичными компаниями, но экономические характеристики которых уже близки к инвестиционным инструментам.

Yellow Cake также была включена в список, что показывает, что новые правила MSCI не касаются только цифровых активов. Однако из 22 потенциально затронутых компаний 14 напрямую связаны с криптовалютами, а доля свободно обращающейся капитализации превышает девяносто процентов. Правила используют набор финансовых стандартов, нейтральных к активам, но фактическое давление в основном ложится на компании, занимающиеся цифровыми активами.

Таким образом, окончательный список, который MSCI опубликует 11 ноября, не является просто корректировкой составных акций. Будет ли Strategy и Upexi удалены, останутся ли SharpLink, Solana Company и другие компании в списке наблюдения, все это покажет, где MSCI готова провести границу между "операционными компаниями" и "инвестиционными инструментами".