Цены на нефть не падают, доходность американских облигаций не достигнет пика

Citigroup переключила свою стратегию на режим «конца цикла», недооценив акции и кредитные облигации, сохраняя нейтральную позицию по американским облигациям, а не занимая длинные позиции.

Автор: Чжао Ин, Wall Street Watch

Когда же доходность американских облигаций достигнет пика — это один из самых сложных вопросов для текущего рынка. Последние количественные исследования Citigroup показывают, что снижение цен на нефть почти является необходимым условием для достижения пика доходности американских облигаций, в то время как текущая продолжающаяся геополитическая напряженность удерживает цены на нефть на высоком уровне, что означает, что окончательный пик доходности, возможно, еще не наступил.

Согласно данным торговой платформы Chase, исследование Citigroup показывает, что снижение инфляции, скорректированной на риск, на переднем крае и снижение цен на нефть являются наиболее надежными опережающими сигналами для предсказания пика 10-летней доходности американских облигаций в истории. Однако текущая инфляция, скорректированная на риск, продолжает расти, а индекс доллара (DXY) также вновь начал расти, что указывает на то, что пик доходности еще не сформировался. В то же время, расширение спреда по высокодоходным облигациям и ослабление циклических акций относительно защитных акций также показывают признаки, соответствующие пику доходности, что делает текущие сигналы противоречивыми и затрудняет определение направления.

На уровне активов, циклическая модель Citigroup в настоящее время следует стратегии «конца цикла» — недооценка акций и кредитных облигаций, переоценка облигаций (за исключением американских облигаций) и сырьевых товаров. Глобальная макростратегическая команда сохраняет нейтральную позицию по срокам, предпочитая получать разницу в процентных ставках между Европейским центральным банком и Федеральной резервной системой, а также придавая приоритет акциям перед кредитными облигациями.

Цены на нефть — необходимое условие для достижения пика доходности

Аналитики глобальной макростратегической команды Citigroup Алекс Сандерс и Винь Во в своем отчете подтвердили свою рамочную структуру анализа активов и добавили три диапазона распродаж процентных ставок более чем на 70 базисных пунктов, при этом основные выводы остались неизменными.

Исторические данные показывают, что перед тем, как 10-летняя доходность американских облигаций достигнет пика, кросс-активные показатели демонстрируют явные закономерности опережающего и запаздывающего характера. В частности, инфляция, скорректированная на риск, обычно начинает снижаться за 1-2 месяца до достижения пика доходности, в то время как достижение пика цен на нефть почти является необходимым условием для достижения пика доходности. В то же время, реальные процентные ставки по 2-летним облигациям часто продолжают расти даже после достижения пика доходности, что делает их запаздывающим индикатором.

В настоящее время наблюдается тенденция к росту инфляции, скорректированной на риск, но ключевой сигнал о «снижении» еще не сформировался. Citigroup указывает на то, что продолжающаяся геополитическая неопределенность удерживает цены на нефть на высоком уровне, что затрудняет определение времени достижения пика цен на нефть. В этом контексте любые прогнозы по пику доходности могут быть отложены.

Какие сигналы эффективны, а какие нет

Исследование Citigroup систематически проанализировало распространенные индикаторы на рынке и четко различило, какие из них имеют опережающее значение, а какие могут вводить в заблуждение.

Что касается эффективных сигналов, то выравнивание кривой доходности государственных облигаций с 5-летнего по 30-летний срок (5s30s) обычно наблюдается примерно за месяц до достижения пика, но эта тенденция изменилась за последние 25 торговых дней, и сигналы стали запутанными. Расширение спреда по высокодоходным облигациям и относительное превосходство акций с низким риском дефолта также соответствуют историческим закономерностям, связанным с достижением пика доходности. Кроме того, качественные акции (Quality) обычно демонстрируют сильные результаты в 200-дневном окне до и после достижения пика доходности, что уже проявляется в последнее время; в то время как акции роста часто достигают пика до достижения пика доходности и продолжают отставать после этого.

Что касается неэффективных или запаздывающих сигналов, Citigroup четко указывает, что основные данные CPI и общие данные CPI по сравнению с предыдущим годом являются запаздывающими индикаторами, и недавние высокие данные CPI не исключают возможности того, что доходность уже достигла пика. Реальные процентные ставки по 2-летним облигациям также не будут разворачиваться в точке поворота доходности. Индекс VIX практически не имеет ценности для определения времени доходности, но исторически после подтверждения пика он часто снижается.

Текущие сигналы противоречивы

Citigroup признает, что сопоставление текущей динамики рынка с историческими закономерностями приводит к явным конфликтам сигналов, что затрудняет четкое направление.

С одной стороны, акции циклических секторов относительно защитных акций демонстрируют слабые результаты на протяжении 2-3 месяцев, а спред по высокодоходным облигациям также расширяется, что соответствует характеристикам рынка после достижения пика доходности. С другой стороны, инфляция, скорректированная на риск, продолжает расти, индекс доллара недавно вновь начал расти, а цены на нефть продолжают поддерживаться геополитическими факторами, что указывает на то, что окончательный пик доходности может быть еще впереди.

Citigroup считает, что если геополитическая ситуация улучшится — особенно после промежуточных выборов — это значительно повысит вероятность достижения пика цен на нефть, что создаст условия для дальнейшего снижения доходности американских облигаций. До этого момента краткосрочные колебания доходности останутся высоко неопределенными.

В рамках данной оценочной структуры циклическая модель Citigroup переключилась на режим «конца цикла». В частности, эта модель недооценит акции и кредитные облигации, переоценит облигации (за исключением американских облигаций) и сырьевые товары, а также дополнительно снизит долю акций. Глобальная макростратегическая команда сохраняет нейтральную позицию по срокам, предпочитая разницу в процентных ставках между Европейским центральным банком и Федеральной резервной системой и отдавая приоритет акциям перед кредитными облигациями. Основная логика этой конфигурации заключается в том, что до тех пор, пока сигналы о пике доходности не станут ясными, а цены на нефть и инфляция, скорректированная на риск, не покажут решительного снижения, более осторожная позиция по американским облигациям будет нейтральной, а не активно длинной.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.