Что обсуждают на рынках: БЦА включает "пылесос" для долларов, а город рассказывает о "базуке" Хавьера Милея

В этом месяце в городе было много долларов для подсчета и "базука" для проверки. Центральный банк Аргентины (БЦА) включил "пылесос", и Хавьер Милей добавил 50 миллиардов долларов к огневой мощи, с которой он обещает противостоять возможной панике в 2027 году: с 75 миллиардов долларов он без остановок перешел на 125 миллиардов долларов. Но Луис Капуто оставил из Бангкока деталь, которая заставляет достать калькулятор: китайский своп может помочь покрыть финансирование, предусмотренное с Бонаром, если это окно не откроется, после встречи с инвесторами. Успокаивает ли наличие плана Б или беспокоит, что министр уже должен показать эту карту?{#p-1792113095592-84922}

Сантьяго Баусили, по крайней мере, положил доллары на стол. БЦА купил 182 миллиона долларов в четверг и добавил 574 миллиона долларов всего за три дня, между 291 миллионом долларов во вторник и 101 миллионом долларов в среду. С одним днем меньше из-за праздника, он уже оставил позади любую неделю с 17 июля, когда он приобрел 1.154 миллиарда долларов. Октябрь принес 914 миллионов долларов. Изменение темпа началось сразу после миссии МВФ в конце сентября и набрало силу, когда мир снова стал сложным. Риск страны резко возрос на этой неделе, и в четверг он достиг 640 пунктов, вернув почти все снижение, которое оставил эффект Болсонару в Бразилии. В условиях более враждебного внешнего контекста для развивающихся стран, покупки Центрального банка приобрели другую ценность: пока становится дороже искать заемные доллары, Баусили использует те, что находит на рынке.{#p-1792113402489-40964}

Поступление валюты все еще имеет ожидаемое топливо. Согласно презентации Владимира Вернинга в Бангкоке, компании и провинции хранят около 4.4 миллиарда долларов, которые еще нужно ликвидировать из эмиссий, проведенных за последние двенадцать месяцев. Но размещения в долларах этих эмитентов резко остановились в первой половине октября, после примерно 3.3 миллиарда долларов в сентябре. Деньги могут продолжать поступать от предыдущих операций, в то время как становится все труднее получить новое финансирование.{#p-1792112729509-64716}

Внешний фронт также не предлагает единого сигнала. Сомнения по поводу финансирования искусственного интеллекта потрясли технологические компании и подтолкнули инвесторов к американским облигациям. Тем не менее, десятилетние облигации казначейства упали в четверг, несмотря на плохие данные по инфляции. Это облегчение помогает, но не достаточно, если премия за аргентинский риск продолжает отражать сомнения по поводу погашений и президентских выборов.{#p-1792117049775-25151}

Повторное открытие Ормузского пролива оказалось под давлением из-за условий, связанных с Ираном, в то время как нефть отреагировала резким ростом.{#p-1792117049775-60335}
Изображение: Freepik

"Базука" также должна платить счета

Милей вернулся к своему защитному аргументу в интервью в понедельник. Он увеличил поддержку, которую представил в Париже, на 50 миллиардов долларов и перечислил коммерческие доходы, покупки валюты, свопы и операции с фьючерсами. Сумма объединяет ресурсы с различными условиями, сроками и использованием. Эта цифра может служить сдерживающим сигналом, но ее эффект зависит от того, насколько инвесторы верят, что ее можно будет использовать, когда это будет необходимо.{#p-1792112729509-47288}

Капуто добавил конкретный элемент. По информации агентства Bloomberg, в среду он объяснил, что Аргентина может использовать своп с Китаем, если не удастся осуществить запланированное рефинансирование с Bonar до 2027 года. Это произошло после частной встречи с инвесторами, организованной J.P.Morgan в Бангкоке, где он признал, что было много внимания к политическому вопросу. Неудивительно. Программа предусматривала эмиссии на сумму 5 миллиардов долларов, что эквивалентно активированному сегменту китайского соглашения, которое идентифицирует агентство. Министр также оставил американский своп в качестве варианта для сдерживания электоральной волатильности, хотя и не назначил ему прямо ту же функцию финансирования.

Альтернатива связана с предупреждением Мигеля Анхеля Броды. Если предусмотренные источники принесут меньше или ускорится долларизация, доллары должны будут одновременно обслуживать казначейство, погашения Bopreal и частный спрос. Он оценивает доступный резерв в около 36 миллиардов долларов, который может достичь 64 миллиардов долларов при жестких предположениях о внешней помощи. Удовлетворение всех потребностей, по его словам, может потребовать больше репо, больших продаж BCRA казначейству и более высоких местных ставок.

Казначейство продлило сроки с помощью в кассе

Аукцион долговых обязательств на этой неделе оставил что-то большее, чем ролловер в 136%. После четырех размещений, сосредоточенных на коротких сроках, казначейство добилось того, что 59% от размещенного перешло к следующему руководству. Один оператор из города отметил этот прогресс: сейчас важно выиграть время, прежде чем кампания 2027 года снова сократит горизонты инвесторов.

Инструментом стали двойные облигации, которые вернулись в меню впервые с июля. Казначейство разместило около 1,7 триллиона песо TXMD9 на TAMAR плюс 10,1 процентных пункта номинальной годовой ставки. Для банков эти бумаги предлагают защиту от стоимости их депозитов и привлекательную доходность. Для тех, кто ищет прибыль от роста цен, есть тормоза для энтузиазма. Пока экономика продолжает предлагать такие доходности на аукционах, будет сложно, чтобы ставки на вторичном рынке сильно снизились. Пока ставка больше на получение дохода, чем на ожидание скачка котировок.

Процент обновления также имел свою закулисье. В городе говорили о выкупах облигаций казначейства на сумму около 1 триллиона песо, инъекция песо, чтобы аукцион не оставил слишком сухую площадку. Один оператор продолжал искать след этой ликвидности в запасах репо, не находя его. На экранах, однако, в четверг закончилось с меньшим напряжением: ставки начали крепко, ослабли к закрытию, и бумаги в песо закрылись с ростом. Между выкупами, о которых говорили, и песо, выпущенными для приобретения долларов от BCRA, счет был шире, чем у ролловера. Чтобы измерить, сколько поглотило казначейство, также нужно было учитывать то, что пришло с другой стороны.

Следующий ход также обсуждается на столах. Если финансирование в твердой валюте продолжает быть дорогим, казначейство может разместить больше долгов в песо, чем погашается, и использовать излишки для покупки долларов у Центрального банка или на рынке. Один оператор предложил это как альтернативу для покрытия части запланированного внешнего финансирования. Если это произойдет, высокий ролловер может скрывать что-то большее, чем пылесос для песо: путь для формирования кассы в долларах.

Только когда Казначейство снова продлевает сроки, десятилетняя облигация прощается с расчетом, который охлаждает энтузиазм. В следующий понедельник истекает TO26, выпущенная в 2016 году с фиксированной ставкой 15,5% годовых в песо. Один трейдер подсчитал, что тот, кто вложил эквивалент u$s10.000, вернет около u$s3.396 между купонами и капиталом: убыток в 66% в долларах. Казначейство установило ставку на десять лет; доллар позаботился о остальном. Когда речь идет о повторном запросе на долгосрочные песо, стоит помнить, что с другой стороны прилавка тоже имеют память.

Трейдеры против экономистов, с открытой посвящением

Покупки BCRA также дали повод для старой внутренней борьбы: те, кто торгует, против тех, кто пишет. Амилькар Колланте подверг критике в X, что тех, кто требовал накопления резервов, называли девальвационистами, и Капуто вмешался в спор. Министр защитил позицию, что Центробанк должен покупать, когда есть предложение: если он конкурирует за доллары с другими покупателями на малом рынке, это может поднять цену и в конечном итоге привести к меньшему количеству. На этом обсуждение о том, как торговать, закончилось. Затем последовал расчет с академическими экономистами, которых он противопоставил тем, кто управляет инвестициями. "Они хорошо пишут, но никогда не делайте ошибку, слушая их!", - подытожил он.

Ответ был направлен на другой расчет: в 2025 году было бы отдано предпочтение дезинфляции и электоральной стабильности над накоплением резервов. Но в споре остался незаслуженно упомянутым человек, имя которого никто не написал: Альберто Адес. Сообщение допускало интерпретацию как выстрел в сторону экономиста, которого Милей привел в кабинет на прошлой неделе и который задавал вопросы о гибкости денежной политики, доверии и накоплении долларов. Капуто рекомендовал не слушать их. Милей только что собрал кабинет, чтобы послушать одного из них.

От убежища на Уолл-стрит до местных ставок

Уолл-стрит оставила в четверг одну из тех сессий, которые заставляют смотреть на экран дважды. Цены на продукцию в США выросли на 1,3% в сентябре, что является наибольшим увеличением за более чем четыре года, но долгосрочные ставки упали. Страх перед финансированием искусственного интеллекта оказался сильнее. Инвесторы искали убежище в казначейских облигациях, и доходность по десятилетним облигациям упала на 13 базисных пунктов до 5,06%. Доллар также ослаб: он потерял 0,3%, что является его худшим днем с 3 сентября. Инфляция толкала в одну сторону; страх перед счетом за ИИ - в другую.

На фондовом рынке произошла смена рук и предпочтений. S&P 500 вырос на 0,3%, но его версия с равным весом увеличилась на 1,4%: жизнь была вне гигантов, которые продолжали набирать ставки. CoreWeave, одно из имен под радаром инвесторов из-за финансирования инфраструктуры ИИ, выросло на 4% после потери 12% накануне. Тем не менее, его индикатор кредитного риска установил рекорд. Появились покупатели для бумаги, хотя сомнения по поводу долга продолжали котироваться.

Город смотрит на это снижение ставок с вопросом: сколько может извлечь Аргентина. Grit Capital видит возможность для облигаций, если доллар ослабнет и долгосрочные доходности останутся на уровне. Их анализ заключается в том, что часть давления на глобальные облигации может исходить от движения фондов в контексте спасений ETF по долговым обязательствам развивающихся стран. В их пользу говорят покупки BCRA и сигналы о начальном восстановлении депозитов и кредитов. Некоторые операторы находят привлекательные цены на облигации и сохраняют энергетические компании среди своих ставок. Однако они ожидают волатильности на этом пути.

В песо Delphos обнаружил разницу, которая заслуживает внимания. Рынок требует высоких ставок для перехода к новому мандату, но не учитывает в ценах эквивалентный скачок реального доллара. Его сравнение облигаций в обеих валютах показывает неявный реальный обменный курс в 1.600 песо на октябрь 2028 года, близкий к текущему. Это расчет на основе доходностей, а не прогноз номинального доллара на эту дату. Консалтинговая компания также ожидает, что предложение аграрного сектора к концу года оставит возможность для увеличения резервов. Пока что переход через выборы требует платы в виде ставки; сильная реальная девальвация не отражается в этом же расчете.

Город также работает над 2027 годом

В разговорах о 2027 году деятельность и общественное настроение остаются среди основных забот города. Вопрос в том, придет ли восстановление вовремя, чтобы улучшить финансовое положение и поддержать шансы правительства. В этих беседах также циркулирует гипотеза о перонистской альтернативе, не связанной с кирхнеризмом, которая могла бы получить экономику с фискальным балансом, Вака Мuerte и большими коммерческими доходами. С этой точки зрения, смена имен не обязательно возвращает экономику к нулевой отметке. Продолжение Милей находится среди сценариев, но это еще не результат, который можно было бы получить заранее.

Опрос AtlasIntel-Bloomberg, проведенный в начале октября, дает цифры этой напряженности: одобрение президента остается практически стабильным на уровне 38,5%, в то время как 71% оценивает экономику страны негативно. Политическая поддержка сохраняется, несмотря на экономические трудности. Это база для борьбы на выборах, хотя еще далеко от гарантии переизбрания.

С таким календарем впереди, увеличение резервов, продление сроков погашения и сохранение альтернатив финансирования позволяет получить больше возможностей. Проверка «базуки» не будет заключаться в том, насколько вырастет объявленная цифра, а в том, сколько долларов останется доступными после оплаты счетов. Баутили начал накапливать боеприпасы. Город продолжает считать патроны.