[CoreWeave: Искра кризиса ИИ ②] Срок действия CDS — бомба замедленного действия? Скрытые риски долгов ИИ

CoreWeave, непосильные долги?

Резкий рост премий по кредитным деривативам CDS

CDS — это сигнал тревоги от Уолл-стрит

[Журналист Блокмедиа Ли Чонг Хва] Премия по кредитным дефолтным свопам (CDS) компании CoreWeave, занимающейся инфраструктурой искусственного интеллекта (ИИ), достигла рекордного уровня, вызывая воспоминания о глобальном финансовом кризисе 2008 года. В то время сложные кредитные деривативы, основанные на ипотечных кредитах, усилили риски для финансовых учреждений и усугубили кризис. На этот раз резкий рост долгов, взятых для строительства дата-центров ИИ, и рынок кредитных деривативов вокруг них стали новой причиной беспокойства.

Bloomberg сообщила 16 числа (по местному времени), что премия по CDS CoreWeave резко возросла, и рынок оценивает вероятность того, что компания столкнется с дефолтом в течение следующих пяти лет, более чем в 60%. Премии по CDS не только CoreWeave, но и таких крупных технологических компаний, как Microsoft, NVIDIA, Meta и Amazon, также значительно возросли после осени 2025 года. У некоторых компаний они удвоились.

Рост премий по CDS отличается от простого падения акций. Если фондовый рынок оценивает потенциал роста и прибыль компаний, то рынок CDS отражает способность компаний вернуть взятые деньги.

Особенно стоит отметить, что для компаний, таких как CoreWeave, которые зависят от крупных заимствований, резкий рост CDS может привести к кризису финансирования.

Что такое CDS... производный инструмент, подобный страховке от дефолта компании

CDS — это сокращение от кредитного дефолтного свопа (Credit Default Swap). Это кредитный дериватив, который передает риск неплатежеспособности компании или государства другим инвесторам. CDS работает по аналогии со страхованием. Например, предположим, что банк одолжил компании, занимающейся дата-центрами ИИ, 100 миллионов долларов. Банк несет риск неполучения возврата кредита в случае банкротства этой компании.

В этом случае банк может приобрести CDS у другого финансового учреждения или хедж-фонда. Это своего рода страхование. Банк регулярно выплачивает продавцу CDS премию, аналогичную страховым взносам. Взамен, если в течение срока действия контракта произойдет банкротство компании или другое согласованное кредитное событие, банк получит от продавца CDS сумму, соответствующую убыткам. Это похоже на получение страхового возмещения в случае происшествия.

Обычно срок действия корпоративного контракта CDS составляет 5 лет. Премия по CDS обычно выражается в базисных пунктах (bp). 1 bp равен 0,01%.

Например, если премия по CDS за долг в 100 миллионов долларов составляет 500 bp, то ежегодная премия составит 5% от номинальной суммы долга, то есть 5 миллионов долларов. Если премия вырастет до 1000 bp, ежегодные расходы увеличатся до 10 миллионов долларов. Это означает, что банк, выдавший кредит, платит ежегодно 5 миллионов долларов или 10 миллионов долларов в качестве страховых взносов на случай, если он не сможет вернуть кредит.

На практике CDS торгуются с учетом стандартизированных регулярных премий (процентов), авансовых платежей, сроков действия контрактов и рыночных цен.

Если компания, взявшая деньги в долг, обанкротится, и уровень возврата по соответствующим облигациям будет определен на уровне 40%, то банк получит от продавца CDS 60% убытков, в данном случае около 60 миллионов долларов. Банк не понесет убытков. Вместо этого продавец CDS понесет большие потери.

Важно отметить, что инвестор, купивший CDS, не обязательно должен владеть облигациями этой компании. Банк, владеющий облигациями, покупает CDS для защиты от убытков, но Уолл-стрит рассматривает CDS как объект инвестиций.

Предположим, что есть хедж-фонд, владеющий акциями этой компании. Если он не хочет продавать акции, но хочет снизить риски, он может также приобрести CDS. CDS является средством диверсификации рисков.

Что означает резкий рост CDS... чего боится рынок

Рост премий по CDS обычно означает, что стоимость защиты от риска дефолта данной компании возросла. Если финансовая структура компании ухудшается или бремя по процентам увеличивается, инвесторы требуют более высоких премий. Увеличение числа инвесторов, стремящихся избежать кредитного риска, также может привести к росту премий по CDS.

В случае CoreWeave проблема заключается в том, что компания взяла огромные суммы в долг для строительства дата-центров и обеспечения высокопроизводительных полупроводников от NVIDIA. Согласно последнему квартальному отчету CoreWeave, общая задолженность составляет 35,6 миллиарда долларов. Дополнительные обязательства по аренде дата-центров также составляют десятки миллиардов долларов.

По состоянию на июнь кредитный рейтинг необеспеченных облигаций составляет B по версии S&P, что является спекулятивным рейтингом. Премия по CDS CoreWeave 15 числа достигла рекордного уровня. Вероятность дефолта, отраженная в ценах соответствующих деривативов, превысила 60% в течение следующих пяти лет.

Вероятность дефолта, оцениваемая CDS, зависит от предположений о коэффициенте возврата по облигациям, риск-премии, рыночной ликвидности и других факторов. Это может отличаться от объективных прогнозов вероятности фактического дефолта. Тем не менее, резкий рост премий по CDS является сигналом того, что рынок облигаций серьезно воспринимает финансовые риски CoreWeave.

Особенно, если премии по CDS и доходность облигаций растут, компании может потребоваться платить более высокие процентные ставки при выпуске новых облигаций. В этом случае увеличение затрат на заимствование может ухудшить рентабельность, и ухудшение рентабельности может снова повысить затраты на заимствование, создавая порочный круг.

Так как же CDS, предназначенные для диверсификации рисков, могут усугубить риски? Каковы мысли инвесторов, ставящих на риски CDS, то есть продавцов CDS? Почему они берут на себя такие риски, если в случае банкротства компании им придется расплачиваться?

Уолл-стрит использует CDS как финансовый инструмент для ставок на кредитные риски компаний. Когда такие ставки накапливаются, риски усиливаются. Ярким примером этого является субстандартная ипотека, которая стала проблемой во время финансового кризиса 2008 года. В третьей части будет проведено сравнение текущей ситуации с ситуацией 2008 года.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.