Почему капитал больше не верит в нарративы в этом рыночном цикле?

Рынок не попрощался с нарративами, но он больше не платит только за историю. Ранние признаки принятия пользователями, генерации дохода, вовлеченности институциональных инвесторов и регуляторного принятия становятся разделительной линией для премий. История является точкой входа, но вероятность реализации определяет оценку.

Автор: Zeuspace Yao Kun

Крипторынок не отказался от нарративов. Что действительно изменилось, так это то, что рынок больше не платит за нарратив только потому, что «история достаточно велика»; он начал более серьезно оценивать, есть ли ранние доказательства принятия пользователями, генерации дохода, вовлеченности институциональных инвесторов или притока капитала. Сегодняшний рынок не перестал рассказывать истории, но он начал одновременно оценивать как «сам нарратив», так и «вероятность его реализации».

1. Рынок не перестал рассказывать истории, но начал различать между «историями» и «вероятностями реализации»

Наиболее распространенное недопонимание заключается в том, что рынок стал более реалистичным и поэтому больше не верит в истории. Это суждение лишь наполовину верно. Реальность такова, что крипторынок по-прежнему сильно зависит от нарративов для организации внимания. Без нарративов многим активам трудно выйти на первый план; без историй также трудно быстро собрать ликвидность. Нарративы остаются важной точкой входа для оценки.

Что действительно изменилось, так это то, что рынок больше не оценивает активы исключительно на основе интенсивности нарратива, как это было в ранние дни. Ранее, если концепция была достаточно новой и пространство было достаточно большим, цена могла сначала вырасти, а реализация могла обсуждаться позже. Теперь, для той же новой истории, рынок все чаще задает несколько более конкретных вопросов: Появляются ли реальные пользователи? Генерируется ли доход? Начинают ли институции выделять средства? Становятся ли регуляторные границы более ясными? Эти вопросы не предназначены для замены нарративов, а для участия в оценке нарративов.

Другими словами, рынок не перестал платить за нарративы; он просто начал учитывать как «насколько велика история», так и «насколько близка история к реальности» в цене.

2. Какие нарративы все еще покупает рынок

Наративы, которые все еще могут достигать устойчивых премий сегодня, не потому, что они больше не зависят от историй, а потому, что за ними стоят наблюдаемые признаки реализации: рост пользователей, формирование дохода, вход институциональных инвесторов, использование платежей или постепенно более ясные регуляторные границы.

RWA является наиболее типичным примером. Его способность расширяться на фоне ослабления родной активности DeFi не потому, что фраза «активы на блокчейне» вдруг стала более привлекательной, а потому, что она отвечает существующим потребностям в распределении в реальном мире. Рост числа держателей, расширение масштабов активов и увеличение участия институциональных инвесторов все предоставляют рынку доказательства того, что «это приближается к реализации».

Стейблкоины аналогичны. Их способность преодолевать циклы не потому, что история стала больше, а потому, что такие функции, как платежи, расчеты, трансакции через границу и размещение капитала, постоянно происходят. Их реализация не отражается в взрывном росте, а в устойчивом накоплении частоты использования, масштаба расчетов и сетевых эффектов.

Инфраструктурные проекты также испытывают аналогичные изменения. Будь то DePIN, сети вычислений AI или промежуточное программное обеспечение и протоколы данных, рынок теперь больше интересуется тем, есть ли у них реальные доходы, принятие предприятия и возможности доставки, а не просто «техническая осуществимость». Некоторые истории могут еще не полностью реализоваться, но, по крайней мере, они начали показывать признаки реализации.

Нарратив вокруг Биткойна также не исчез. У него все еще есть истории «цифрового золота» и «резервного актива», но эти истории продолжают получать оценку не только потому, что они звучат хорошо, а потому, что притоки ETF, институциональные распределения и макро ликвидность предоставили более ясные пути к реализации.

3. Какие типы нарративов становятся все более трудными для поддержания устойчивых премий

В отличие от вышеизложенного, есть нарративы, которые становятся все более трудными для поддержания высоких оценок, основанных исключительно на концепции. Они не неспособны расти, но становится все более сложно достичь устойчивых, стабильных премий.

Наиболее типичные примеры — это истории на уровне приложений, которые имеют только видения без замкнутого цикла использования. У них часто есть грандиозные нарративные пространства, и они могут получить импульс и ценовые импульсы за короткое время, но если рост пользователей не материализуется, доход не может быть сгенерирован, а удержание продукта остается пустым, рынок в конечном итоге снова классифицирует их в категорию «нереализованных нарративов».

Другой категорией являются нарративные активы, состоящие из лоскутков. Они отлично справляются с наложением самых горячих ключевых слов — AI, Agent, Payments, Social, RWA — казалось бы, касаясь всего, но части, которые можно подтвердить, очень немного. Эти активы могут легко привлечь внимание на ранних стадиях из-за своей концептуальной плотности, но как только рынок начинает спрашивать: «Что именно вы реализовали?», история быстро теряет поддержку.

Тем не менее, важно различать мем-коины здесь. Мем-коины не противоречат этой структуре, потому что они никогда не оценивались в соответствии с «логикой реализации» с самого начала. То, что они продают, — это не денежный поток, продуктовые возможности или вовлеченность институциональных инвесторов, а эмоции, внимание и высокая эластичность волатильности. Они не «неудачные нарративы», а тип актива с предпочтением к риску, который не обещает реализации.

Что действительно становится все более трудным для достижения устойчивых премий, так это не все нарративы, а те проекты, которые пытаются рассказать грандиозные истории и постоянно не могут предоставить никаких признаков реализации.

4. На будущем рынке дело не в том, кто расскажет историю первым, а в том, кто сможет заставить рынок поверить, что «это действительно приближается к реализации»

Если прошлый рынок был более склонен платить за «первого, кто расскажет историю», сегодняшний рынок все больше напоминает ожидание второго уровня подтверждения: Есть ли у этой истории признаки, указывающие на то, что она действительно приближается к реальности?

Это не означает, что важность нарративов уменьшилась. Нарративы по-прежнему являются точкой входа для активов, чтобы выйти на первый план, привлечь внимание и сформировать консенсус. Что действительно изменилось, так это то, что нарративы больше не автоматически равняются высоким оценкам. История — это всего лишь первый шаг; вероятность реализации определяет, насколько высока премия, которую эта история в конечном итоге может достичь, и как долго она может поддерживать доверие.

Так называемая «вероятность реализации» не обязательно означает, что проект уже зрел. Часто то, что рынок действительно ищет, — это более ранние сигналы: Начали ли пользователи оставаться? Начал ли формироваться доход? Начали ли институции выделять средства? Начали ли регуляторные границы проясняться? Был ли продукт действительно использован?

Таким образом, на следующем этапе оценки криптоактива, возможно, самым важным фактором больше не является то, насколько велика история, а есть ли ранние признаки пользователей, дохода, вовлеченности институциональных инвесторов, притока капитала или удержания продукта за этой историей. Рынок не перестал платить за нарративы; он просто начал более серьезно оценивать «вероятность реализации».

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.