UBS заявляет, что «цены на золото уже полностью учли действия ФРС»

Несмотря на значительно превышающие ожидания данные по занятости вне сельского хозяйства, падение цен на золото остается ограниченным — это не означает, что логика процентных ставок потеряла свою силу, рынок уже завершил переоценку ожиданий.

Автор: Чжао Ин, Wall Street Journal

Рынок золота тихо меняет свою логику ценообразования в отношении политики ФРС. В последнем исследовательском отчете UBS отмечается, что чувствительность цен на золото к следующим действиям ФРС значительно снизилась, и внимание рынка все больше сосредоточено на долгосрочных макроэкономических, политических и геополитических рисках.

Согласно данным торговой платформы Chase, стратег UBS Джони Тевес в «Глобальном обзоре драгоценных металлов», опубликованном 9 сентября, заявил, что, несмотря на то, что данные по занятости в США за август значительно превысили ожидания, вероятность повышения процентной ставки ФРС в сентябре возросла до примерно 62%, но падение цен на золото остается ограниченным. Это само по себе является сигналом — рынок в значительной степени уже учел ожидания ужесточения, и инвесторы придают большее значение стратегической ценности золота как инструмента хеджирования в долгосрочном портфеле.

В отчете четко указано, что если ФРС в сентябре повысит процентные ставки, цены на золото могут временно упасть, но падение, вероятно, будет контролируемым; если ФРС решит не повышать ставки, цены на золото могут продемонстрировать более сильную восходящую реакцию. UBS считает, что с приближением сезонного спроса на физическое золото, продолжающимся увеличением запасов со стороны официальных структур и поддержкой многообразных инвестиционных каналов, соотношение риска и доходности цен на золото к концу года все больше смещается вверх.

Устойчивость как сигнал: цены на золото уже полностью учли ожидания повышения ставок

Согласно обычной логике, сильные данные по занятости вне сельского хозяйства за август должны были вызвать более значительное падение цен на золото. Данные показывают, что в августе было создано 162 тысячи новых рабочих мест, что примерно в три раза превышает рыночные ожидания. Однако реакция цен на золото на это была относительно умеренной, что, по мнению UBS, не означает, что факторы процентных ставок потеряли свою силу, а скорее указывает на то, что рынок завершил значительную переоценку ожиданий.

В отчете отмечается, что инвесторы по-прежнему обращают внимание на реальные процентные ставки и динамику доллара, но они также задаются вопросом: каковы основные причины роста процентных ставок? Какова устойчивость этой тенденции? Что это означает для экономического роста, финансовой репутации и более широкого политического контекста? Это различие имеет решающее значение. Если повышение ставок вызвано инфляцией, обусловленной ускорением экономического роста, это окажет существенное давление на золото; однако текущая ситуация не такова.

UBS считает, что устойчивость цен на золото также указывает на то, что стратегические инвесторы все чаще рассматривают падение цен как возможность улучшить стоимость своих позиций, а не как повод для выхода из них.

Неравномерные риски: потенциал роста без повышения ставок превышает риски падения при повышении ставок

UBS четко оценивает динамику цен на золото в двух сценариях и подчеркивает значительную асимметрию между ними.

Если ФРС в сентябре повысит ставки, первая реакция цен на золото, вероятно, будет вниз — рост реальных процентных ставок и укрепление доллара создадут двойное давление. Однако UBS ожидает, что падение будет ограниченным: улучшение сезонного спроса на физическое золото и покупки со стороны институциональных инвесторов и официальных структур на низких уровнях будут поддерживать цены на золото. В конечном итоге это может привести к краткосрочному падению, которое привлечет внимание рынка, но не изменит общего направления.

В отличие от этого, если ФРС решит приостановить повышение ставок, реакция рынка может быть более сильной. Инвесторы могут начать активно покупать золото, особенно если это решение будет интерпретировано как повышение рисков ошибок в политике или вызовет сомнения в независимости и репутации ФРС. В этом сценарии давление на краткосрочные процентные ставки будет сочетаться с логикой долгосрочной диверсификации золота, что приведет к росту цен на золото, превышающему потенциальное падение в сценарии повышения ставок.

В отчете подводится итог, что золото может оставаться уязвимым к неожиданным действиям со стороны ястребов, но его чувствительность к положительным катализаторам постепенно возрастает.

Продолжение покупок со стороны официальных структур, структурная поддержка остается неизменной

Продолжение покупок золота со стороны официальных структур обеспечивает важную структурную поддержку ценам на золото. Последние данные показывают, что в июле центральные банки мира чисто купили около 23 тонн золота, а с начала года объемы покупок составили около 125 тонн, что ниже примерно 182 тонн за аналогичный период прошлого года. Несмотря на снижение общего объема, UBS отмечает, что органы управления резервами продолжают наращивать запасы золота на исторически значительных уровнях и демонстрируют тенденцию увеличивать покупки, когда цены низкие или относительно стабильные.

Китай в августе снова увеличил свои запасы на около 20 тонн, в этом году общий объем покупок составил около 80 тонн, а объем покупок за последние два месяца стал самым сильным с конца 2023 года. Польша по состоянию на конец июля остается центральным банком с наибольшими объемами покупок, составившими 90 тонн. Кроме того, Уругвай впервые за 30 лет увеличил свои золотые резервы, что подтверждает продолжающийся интерес официальных структур к покупке золота.

Также стоит отметить, что центральный банк Нидерландов (DNB) объявил о переводе около 85 тонн золота из США и Канады в Лондон. UBS считает, что этот шаг соответствует общей тенденции среди официальных структур и не окажет непосредственного влияния на цены на золото, но отражает все более осторожное отношение центральных банков к местам хранения золота и признание его способности быть эффективно использованным в определенных ситуациях.

Структура спроса в Китае диверсифицируется, инвестиционные каналы постепенно берут на себя инициативу

Внутренний рынок золота в Китае демонстрирует признаки структурной диверсификации. Объемы торгов фьючерсами на золото и форвардными контрактами в последние месяцы несколько возросли, но объемы физической торговли на Шанхайской бирже золота остаются низкими; в то же время объем импорта остается высоким, что указывает на то, что инвестиционный спрос и пополнение запасов играют более значимую роль, чем традиционные каналы потребления ювелирных изделий.

Китайские ETF на золото продолжают привлекать приток средств, с июля по август общий чистый приток составил около 19 тонн, положительная тенденция продолжается до начала сентября, в настоящее время общий объем активов составляет около 305 тонн. UBS считает, что эта комбинация указывает на то, что спрос на золото в Китае становится более разнообразным, и зависимость от одного канала снижается.

С более долгосрочной перспективы Азия играет все более важную роль в глобальной торговле, инвестициях и распределении физического золота, что, вероятно, постепенно повысит влияние этого региона на глобальное ценообразование на золото и углубит рыночную ликвидность в азиатские часы торговли, открывая более широкие возможности для участия инвесторов. UBS считает, что эта тенденция будет способствовать устойчивому росту спроса на инвестиции в золото в долгосрочной перспективе.