В чём разница между спотовым и фьючерсным ETF на биткоин? Факты и заблуждения

Какими активами фактически владеет спотовый ETF на биткоин?

Спотовый ETF на биткоин — это фонд, который покупает реальные биткоины и хранит их у кастодиана от имени акционеров. Покупая акции фонда, инвестор не получает монеты в личный кошелёк, но приобретает доступ к динамике биткоина через регулируемый биржевой продукт.

Такая структура похожа на обеспеченные физическими активами товарные ETF. Активы фонда преимущественно состоят из биткоинов, хранящихся у кастодиана, а цена акций должна отражать стоимость этих биткоинов с учётом комиссий и обычных рыночных издержек. Для большинства инвесторов это делает продукт относительно понятным: фонд владеет биткоинами, а акционер имеет право требования в отношении фонда.

Для тех, кто сравнивает доступ через ETF с прямым выходом на рынок, биржа WEEX представляет собой отдельный способ напрямую участвовать в криптовалютных рынках, не используя оболочку биржевого ETF.

Какими активами фактически владеет фьючерсный ETF на биткоин?

Фьючерсный ETF на биткоин обычно держит денежные средства, казначейские инструменты и регулируемые фьючерсные контракты на биткоин, часто торгующиеся на CME. Фьючерсный контракт — это соглашение, привязанное к цене биткоина на будущую дату, а не владение самим биткоином.

Это различие имеет значение. Результаты ETF зависят не только от роста или падения биткоина, но и от соотношения цен фьючерсов и спотовой цены, частоты переноса позиций и состояния фьючерсной кривой — контанго или бэквордации.

Проще говоря, фьючерсный ETF обеспечивает косвенную экспозицию к биткоину через деривативы. Спотовый ETF обеспечивает прямую ценовую экспозицию за счёт хранящихся биткоинов.

В чём главное различие между спотовыми и фьючерсными ETF на биткоин?

Главное различие заключается в базовом активе. Спотовые ETF на биткоин держат биткоины. Фьючерсные ETF держат связанные с биткоином фьючерсные контракты.

Это единственное структурное различие создаёт несколько практических отличий:

Если инвестора интересует, какой продукт точнее отражает рыночную цену биткоина, обычно это спотовый ETF.

Какие недавние события важны для инвесторов в ETF на биткоин?

На данный момент важнейшим структурным изменением остаётся одобрение и запуск в последние годы американских спотовых ETF на биткоин. Благодаря этому инвесторы получили доступ к биржевым продуктам, обеспеченным реальными биткоинами, а не только к экспозиции через фьючерсы. За первые три торговых дня после запуска в девять недавно зарегистрированных в США спотовых ETF на биткоин поступило около 1,9 млрд долларов, что свидетельствует о высоком спросе на прямую ценовую экспозицию в формате ETF.

Это изменение повлияло на сравнение продуктов. До появления спотовых продуктов в США многие инвесторы использовали фьючерсные ETF как наиболее доступный регулируемый вариант. Теперь они могут напрямую выбирать между более простой спотовой структурой и фьючерсной структурой, в большей степени основанной на деривативах.

Регуляторный подход также помог сформировать рынок. Фьючерсные ETF получили одобрение раньше, поскольку их базовые контракты торгуются на регулируемой фьючерсной площадке, тогда как спотовые продукты появились позже после более длительного процесса согласования.

Почему спотовые ETF на биткоин обычно точнее отслеживают его цену?

Спотовые ETF созданы для воспроизведения текущей рыночной цены биткоина. Поскольку фонд непосредственно владеет биткоинами, структурная дистанция между активом и инвестиционным инструментом меньше.

Фьючерсные ETF устроены иначе, поскольку цены фьючерсов могут быть выше или ниже спотовой цены биткоина. Даже при высокой корреляции фьючерсных и спотовых цен фактическая доходность инвесторов может различаться. В юридических и академических исследованиях отмечалась чрезвычайно высокая корреляция между спотовой ценой биткоина и ценами фьючерсов на биткоин на CME, но сама по себе корреляция не устраняет базисный риск или ошибку отслеживания.

В результате фьючерсный ETF может двигаться в том же общем направлении, что и биткоин, но со временем отставать от него или отклоняться, особенно при высокой волатильности или продолжительном контанго.

Как контанго и расходы на роллирование влияют на фьючерсные ETF на биткоин?

Это важнейшая механическая особенность фьючерсного ETF. Срок действия фьючерсных контрактов истекает, поэтому фонд не может бесконечно держать один и тот же контракт. Ему необходимо периодически продавать контракт с ближайшим сроком исполнения и покупать контракт с более поздним сроком. Этот процесс называется роллированием.

Если новый контракт дороже истекающего, рынок находится в состоянии контанго. В таком случае ETF регулярно продаёт дешевле и покупает дороже, что может постепенно снижать доходность. При бэквордации фьючерсной кривой может происходить обратное и роллирование способно повысить доходность, однако инвесторы обычно сосредотачиваются именно на риске контанго.

Спотовые ETF на биткоин не сталкиваются с этой конкретной проблемой, поскольку им не требуется заменять истекающие деривативные контракты. Их расходы в основном связаны с управлением фондом, хранением активов и торговыми спредами, а не с потерями при роллировании.

Спотовые ETF на биткоин дешевле фьючерсных?

С точки зрения структуры — часто да, хотя точный ответ зависит от конкретного фонда. Спотовый ETF на биткоин обычно имеет более прозрачную структуру расходов: коэффициент расходов, затраты на хранение и торговые спреды. У фьючерсного ETF могут быть все эти косвенные расходы фонда, а также скрытые экономические издержки роллирования фьючерсных контрактов.

Это не означает, что каждый спотовый ETF автоматически дешевле любого фьючерсного ETF по всем показателям. Это означает, что фьючерсная модель содержит дополнительный источник потенциального снижения доходности, которого нет у спотовых фондов.

При сравнении продуктов инвесторам следует смотреть не только на заявленный коэффициент расходов. Более важный вопрос — совокупные издержки владения: комиссии, спреды, отклонение от отслеживаемой цены и влияние роллирования с течением времени.

Какой ETF на биткоин проще понять начинающим?

Спотовые ETF на биткоин обычно проще для начинающих. Логика понятна: фонд держит биткоины, а цена его акций должна следовать за ценой биткоина.

Фьючерсные ETF требуют более глубоких знаний. Инвесторам необходимо понимать сроки истечения контрактов, базис, маржинальные условия, форму фьючерсной кривой и влияние роллирования. Все эти концепции можно изучить, но они добавляют сложности, которой многие долгосрочные инвесторы предпочитают избегать.

Если инвестор хочет получить обычную экспозицию к цене биткоина через брокерский счёт, спотовый ETF, как правило, будет более простым продуктом.

Какие риски характерны только для спотовых ETF на биткоин?

Спотовые ETF на биткоин устраняют некоторые проблемы, связанные с деривативами, но не устраняют риски самого биткоина. Если биткоин резко подешевеет, спотовый ETF, как правило, упадёт вместе с ним. Инвесторы по-прежнему сталкиваются с высокой волатильностью, колебаниями рыночных настроений и более широким спектром рисков криптовалютных активов.

Инвесторы в спотовые ETF также зависят от механизмов хранения, работы фонда и экосистемы маркетмейкеров, обеспечивающей эффективное ценообразование ETF. Хотя инвесторам не нужно самостоятельно управлять закрытыми ключами, они всё равно зависят от кастодиальной и операционной инфраструктуры фонда.

Ещё одно практическое ограничение заключается в том, что инвесторы ETF не контролируют биткоины непосредственно в блокчейне. Они не могут вывести принадлежащие фонду биткоины на кошелёк или использовать их в децентрализованных приложениях.

Какие риски характерны только для фьючерсных ETF на биткоин?

Фьючерсные ETF на биткоин также несут ценовой риск биткоина, но к нему добавляются риски, характерные для деривативов. Наиболее важные из них — базисный риск, риск расходов на роллирование и вероятность того, что на существенных периодах владения динамика фьючерсов будет отличаться от спотовой цены биткоина.

В периоды рыночного стресса их поведение также может отличаться, особенно при резком изменении позиций по фьючерсам, спроса на контракты или временной структуры рынка. Поскольку такой продукт на один шаг удалён от самого биткоина, инвесторы могут не получить именно ту экспозицию, которую рассчитывали приобрести.

Иными словами, фьючерсный ETF может быть полезен, но это не просто «биткоин в форме ETF». Это управляемая фьючерсная стратегия, привязанная к биткоину.

Когда спотовый ETF на биткоин более целесообразен?

Спотовый ETF на биткоин обычно больше подходит инвесторам, которым нужен простой, долгосрочный и регулируемый инструмент, точно отражающий спотовую цену биткоина. Он часто оказывается более естественным выбором для распределения активов в портфеле, пассивной экспозиции и инвесторов, не желающих управлять кошельками или изучать механику фьючерсов.

Он также может подойти инвесторам, желающим получить экспозицию к биткоину в рамках традиционного брокерского или пенсионного счёта, если это допускают условия счёта и местные правила.

Компромисс состоит в том, что инвестор получает рыночную экспозицию, но не владеет напрямую биткоинами, которые можно потратить или перевести.

Когда фьючерсный ETF на биткоин более целесообразен?

Фьючерсный ETF на биткоин может лучше подходить инвесторам, которые предпочитают получать экспозицию через регулируемые фьючерсные рынки или уже знакомы с продуктами на основе деривативов. Некоторые организации и стратегии также могут предпочитать структуры, связанные с фьючерсами, из-за внутренних правил, операционных предпочтений или уже существующих процессов работы с деривативами.

Он также может подойти краткосрочным тактическим инвесторам, которых меньше беспокоят долгосрочные потери от роллирования и больше интересует краткосрочная направленная экспозиция.

Однако для обычного долгосрочного инвестора, сравнивающего только способы доступа к спотовой цене, фьючерсные ETF обычно представляют собой более сложный вариант.

Чем ETF на биткоин отличается от прямой торговли BTC?

ETF на биткоин — это ценная бумага, торгующаяся через брокерский счёт в часы работы фондового рынка. Прямая торговля BTC происходит на криптовалютных биржах, где биткоин торгуется круглосуточно. Это различие влияет на периоды доступной ликвидности, время исполнения сделок и скорость реакции инвесторов на резкие движения цены.

Участники спотового рынка могут покупать и хранить сами биткоины, а трейдеры деривативов — использовать бессрочные или срочные контракты. Например, на криптовалютных площадках доступ к спотовой и фьючерсной экспозиции осуществляется по-разному через такие рынки, как BTC/USDT и фьючерсы BTC/USDT.

ETF может быть удобен в рамках традиционной финансовой инфраструктуры, но прямая торговля криптовалютой обеспечивает контроль на уровне актива и непрерывный доступ к рынку.

Как инвесторам выбирать между спотовыми и фьючерсными ETF на биткоин?

Решение обычно сводится к одному вопросу: нужен ли вам максимально близкий к самому биткоину вариант ETF или именно инструмент на основе фьючерсов?

Выбирайте спотовый ETF на биткоин, если для вас приоритетны прямое отслеживание цены, более простая структура и меньше искажений, связанных с деривативами. Выбирайте фьючерсный ETF на биткоин только в том случае, если вы понимаете механику роллирования, принимаете возможные расхождения в отслеживании и имеете основания предпочитать экспозицию через регулируемые фьючерсы прямой экспозиции, обеспеченной спотовым активом.

Для большинства инвесторов, которым нужен простой способ включить биткоин в портфель через ETF, спотовая структура понятнее и обычно точнее отражает фактическую рыночную динамику биткоина.