Anthropic запускає IPO: бізнес-диво чи бульбашка оцінки?

Автор: Фу Шен

Раніше ми обговорювали сильні та слабкі сторони Anthropic і розповідали про три рекорди, встановлені компанією.

Уже цього понеділка в спільноті ШІ Кремнієвої долини зчинився неабиякий галас: Anthropic таємно подала заявку на IPO, випередивши OpenAI. Morgan Stanley і Goldman Sachs стали спільними провідними андеррайтерами, а найраніше розміщення акцій очікується в жовтні цього року.

Після завершення раунду фінансування серії H на 65 млрд $ її оцінка сягнула 965 млрд $ — до трильйона залишився лише крок.

Після фактичного виходу на біржу оцінка в трильйон стане неминучою, і навіть 1,5 трлн $–2 трлн $ цілком можливі. Якщо компанія справді сягне 2 трлн $, вона перевершить SpaceX і стане компанією з найвищою оцінкою на етапі Pre-IPO у світі.

Багато хто пише мені: «Фу Шене, ти не перебільшуєш?» Один підприємець навіть прямо запитав: коли лусне ця бульбашка ШІ?

Моя відповідь незмінна: якщо розуміти ситуацію, бульбашкою це не здаватиметься.

Чи справді це бульбашка?

Логіка цього підприємця проста: як компанія, заснована чотири чи п’ять років тому, може коштувати 1 трлн $? Хіба інтернет-бульбашка не луснула у 2000 році з тієї самої причини?

Я відповів: не поспішайте з висновками. Слово «бульбашка» вживають надто часто, але ніхто серйозно не замислюється над питанням: що спільного й відмінного між бульбашкою 2000 року та сьогоденням? Якщо накреслити ці дві криві й порівняти їх, відповідь стане очевидною.

Історичні паралелі не означають повторення історії

Якщо ми вважаємо, що через крах Nasdaq у 2000 році у ШІ у 2026 році обов’язково має бути бульбашка, такий спосіб мислення потребує оновлення.

Що схоже? Емоції. З’являється нова технологія, вливається капітал, оцінки стрімко зростають, а сторонні кричать, що нічого не розуміють. Цей психологічний сценарій справді нагадує ті роки.

Але саме відмінності — ключ до визначення того, чи є бульбашка. Якщо дивитися лише на першу половину картини й робити висновки, це все одно що шукати меч, загублений у човні.

Розповідати історії й рахувати — це різні речі

На що інтернет-компанії покладалися, обґрунтовуючи свою оцінку у 2000 році? На доменне ім’я, презентацію PPT і «мрійливий ринковий мультиплікатор». Не було ні виручки, ні прибутку, ні навіть платних клієнтів; ціна акцій трималася винятково на історіях і фантазіях. Тоді аналітики обговорювали, «наскільки великою ця компанія може стати в майбутньому», але не було жодних даних про виручку, які могли б підтвердити це «майбутнє».

Сьогодні зрозуміло, на чому ґрунтується Anthropic.

Як ми вже обговорювали, за виручкою на одного працівника Anthropic нині є приватною компанією з найвищою оцінкою та найшвидшим зростанням в історії людства.

Спершу погляньмо на зростання виручки. На початку 2025 року її ARR становив 1 млрд $. До кінця 2025 року, за прогнозами, він сягне 9 млрд $. У травні цього року він досяг 47 млрд $. Згідно з внутрішніми документами, ціль на кінець року — 100 млрд $: менш ніж за два роки зрости з 1 млрд $ до 100 млрд $. Жодна інша компанія в історії бізнесу не демонструвала такої динаміки.

До того ж це не випадок, коли компанія спалює гроші, створюючи ілюзію зростання. Очікується, що у другому кварталі цього року виручка Anthropic становитиме 10,9 млрд $, а операційний прибуток — близько 560 млн $. Компанія вперше в історії отримає операційний прибуток і вже заробляє до виходу на біржу.

Тепер розгляньмо виручку на одного працівника. У Anthropic зараз близько 3,000 співробітників, а за річної виручки в перерахунку на рік 47 млрд $ виручка на одного працівника перевищує 10 млн $.

Програміст, який використовує Claude Code, може виконувати роботу цілої команди. Крім того, продукт Claude Code, запущений менш ніж рік тому, уже досяг річної виручки в перерахунку на рік 2,5 млрд $ і захопив 54% ринку програмування за допомогою ШІ.

Нарешті, розгляньмо логіку оцінювання. Основний бізнес Anthropic — продаж корпоративних підписок на API. Якщо розглядати її як традиційну SaaS-компанію, для оцінювання таких компаній є класична формула: коефіцієнт Price-to-Sales дорівнює ринковій вартості, поділеній на річну виручку, а оцінка визначається множенням виручки на мультиплікатор. Виручка від підписок корпоративних клієнтів дуже стабільна; якщо рівень продовження підписок перевищує 95%, ринок капіталу зазвичай застосовує мультиплікатор 10x. Якщо до кінця року виручка справді сягне 100 млрд $, мультиплікатор 10x означатиме ринкову вартість 1 трлн $.

Можна стверджувати, що сама ця модель оцінювання не надто обґрунтована, але не можна казати, що моделі немає. Під час інтернет-бульбашки оцінювання ґрунтувалося лише на фантазіях; сьогодні всі показники Anthropic перед вами. Вражає і список клієнтів: компанією користуються 8 із 10 найбільших компаній зі списку Fortune, а понад 1000 великих підприємств щороку витрачають на Claude понад 1 млн $. Серед них — Netflix, Spotify, KPMG і Salesforce.

Під час інтернет-бульбашки аналітики запитували: «Наскільки великою ця компанія може стати в майбутньому?» Сьогодні вони питають Anthropic: «Скільки ви заробили цього кварталу і скільки зможете заробити наступного?» У цьому й полягає принципова відмінність.

Від вуглецевої економіки до кремнієвої

Після розгляду цих двох причин мені все ще здається, що цього недостатньо. За IPO Anthropic стоїть масштабніша й глибша тенденція: людська економіка переходить від вуглецевої моделі до кремнієвої.

Нещодавно на внутрішній нараді компанії я запропонував перейменувати відділ HR на IR — змінити Human Resource на Intelligence Resource. Рівень інтелекту й конкурентоспроможність компанії залежать уже не лише від кількості працівників чи кмітливих людей, а й від обсягу обчислювальних потужностей, кількості моделей і можливостей ШІ масштабувати виконання повторюваних завдань.

Цю концепцію вигадав не я: компанії Кремнієвої долини вже підтвердили її на практиці. Браян Катандзаро, віцепрезидент із застосування глибинного навчання в Nvidia, два місяці тому публічно заявив, що його дослідницька команда досягла етапу, коли «інвестиції в обчислювальні потужності перевищують інвестиції в людську працю», а витрати на обчислювальні ресурси значно перевищили зарплати працівників.

Нещодавно Сем Альтман також згадав цікавий феномен: багато компаній витратили весь бюджет на ШІ вже в першому кварталі цього року. Компанії усвідомили, що кожна копійка, вкладена в можливості моделей та обчислювальні потужності, безпосередньо підвищує конкурентоспроможність продукту — ефективність розробки, швидкість відповіді клієнтам, глибину аналізу даних. Раніше ці завдання виконували завдяки самій лише людській праці, а тепер їх масштабують за допомогою ШІ.

Людська економіка переходить від моделі, рушійною силою якої був вуглець, до двомоторної моделі, де її рухають і вуглець, і кремній. Саме ця справжня зміна відбувається за IPO Anthropic. Це не просто компанія, що дзвонить у біржовий дзвін; це ціновий якір нового економічного укладу.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.