Ель-Ніньйо порушує ринок сировини: під спокійним поверхневим шаром американських акцій ринок починає враховувати ризики постачання

Оригінальна назва: Returns From the Beach: August Looked Calm Until You Checked Bonds and Commodities
Оригінальний автор: Stephen Innes

Редакційна примітка: Якщо дивитися лише на американські акції, серпень здається досить спокійним місяцем. Індекс S&P 500 зріс на 2,7%, «сімка технологій» зросла на 4,4%; підприємницька активність у США та єврозоні залишалася на рівні розширення, а сильні корпоративні прибутки допомогли ризиковим активам впоратися з геополітичними конфліктами та політичною невизначеністю.

Але під спокійною поверхнею фондового ринку на ринку сировини та облігацій вже спостерігаються помітні коливання. Золото зросло на 9,7%, срібло на 15,6%; кукурудза, пшениця та цукор зросли на 16,8%, 18,3% та 21,5% відповідно. Тим часом, дохідність 30-річних державних облігацій США в серпні досягла найвищого рівня з 2007 року, а довгострокові облігації Європи та Японії також зазнали тиску.

Stephen Innes, спираючись на щомісячний звіт про результати активів від стратегів Deutsche Bank Джима Рейда та Генрі Аллена, зазначає, що зростання цін на сільськогосподарські продукти в серпні пов'язане з переоцінкою ринком двох видів ризиків постачання: обмеження судноплавства в Ормузькій протоці може підвищити витрати на енергію, добрива та транспортування; посилення Ель-Ніньйо може змінити розподіл опадів та температури у світі, збільшуючи ймовірність посух, повеней та аномально високих температур у основних сільськогосподарських регіонах.

Ця товарна тенденція все ще має помітні характеристики очікувань. Ель-Ніньйо не обов'язково призводить до одночасного зниження врожайності сільськогосподарських продуктів у всьому світі, а ситуація в Ормузькій протоці ще не повністю відображена в місячному зростанні цін на нафту. Наступним справжнім фактором, що визначає напрямок цін, буде те, чи зможе ризик погоди перетворитися на зниження виробництва, а також чи зростуть витрати на енергію та логістику, що вплине на інфляцію продуктів харчування.

Ось переклад оригіналу:

У серпні не спостерігалося різких коливань, характерних для кінця літа в попередні роки. Економічні дані залишалися стійкими, а світові акції продовжували зростати. Загальний дохід індексу S&P 500 у цьому місяці становив 2,7%, акції технологічного сектору залишалися основним двигуном, «сімка технологій» зросла на 4,4%, а ринок акцій США продовжував контролюватися невеликою кількістю великих компаній.

Макроекономічний фон, що підтримує ризикові активи, також залишається стабільним. Попереднє значення індексу PMI для єврозони в серпні зросло до 52,1, що є найвищим показником за 9 місяців; попереднє значення PMI для США зросло з 54,5 у липні до 56,0, що є найвищим рівнем за 52 місяці. Значення PMI вище 50 зазвичай означає, що підприємницька активність перебуває в стані розширення.

Стійкість зростання та сильні фінансові звіти допомогли американським акціям продовжувати зростати, але огляд результатів активів Deutsche Bank за серпень показує, що справжні різкі зміни цін відбуваються поза фондовим ринком.

Дорогоцінні метали та сільськогосподарські продукти стали найсильнішими активами цього місяця. Золото зросло на 9,7%, срібло на 15,6%; ф'ючерси на кукурудзу зросли на 16,8%, що є найбільшим місячним зростанням за п'ять років; пшениця зросла на 18,3%, що є найкращим показником за чотири роки; ціна на цукор зросла на 21,5%, що є найбільшим місячним зростанням з 2018 року.

Коли американські акції все ще торгуються на основі зростання та прибутковості, ринок сировини вже почав враховувати інфляцію, геополітичні конфлікти та ризики постачання, пов'язані з екстремальними погодними умовами.

Ель-Ніньйо посилюється, сільськогосподарські продукти першими враховують погодні ризики

Deutsche Bank частково пов'язує зростання цін на сільськогосподарські продукти в серпні з явищем Ель-Ніньйо.

Ель-Ніньйо - це кліматичне явище, яке характеризується тривалим аномальним підвищенням температури поверхні води в екваторіальному центральному Тихому океані, що змінює глобальні атмосферні циркуляції. Воно не визначає безпосередньо врожайність конкретних культур, але може змінити розподіл опадів, температури та штормів у різних регіонах, збільшуючи невизначеність у сільському господарстві.

Національне управління океанічних і атмосферних досліджень США (NOAA) у серпні заявило, що Ель-Ніньйо посилюється, а аномалія температури води в частинах екваторіального Тихого океану перевищила 2 градуси за Цельсієм. Це агентство прогнозує, що ймовірність виникнення «дуже сильного» явища Ель-Ніньйо восени та взимку 2026 року перевищує 90%.

Для ринку сільськогосподарських продуктів ключовим є не лише те, чи виникне Ель-Ніньйо, а й те, коли, через які регіони та культури воно вплине на глобальне постачання.

В Австралії Ель-Ніньйо зазвичай збільшує ризик аномально високих температур та посухи на сході та півдні, що може вплинути на врожайність та якість таких культур, як пшениця. У деяких регіонах Південно-Східної Азії, якщо спостерігається недостатня кількість опадів, можуть постраждати тропічні сільськогосподарські продукти, такі як цукор та пальмова олія.

Південна Америка стикається з іншою невизначеністю. Бразилія та Аргентина є важливими експортерами кукурудзи, сої та цукру у світі, і Ель-Ніньйо може змінити розподіл опадів у основних регіонах обох країн. Недостатня кількість опадів вплине на посів та зростання культур, а надмірні опади можуть затримати польові роботи, погіршити якість культур та ускладнити транспортування.

Отже, зростання цін на сільськогосподарські продукти в серпні більше нагадує торгівлю ризиками погоди: ринок ще не підтвердив, що в світі вже відбувається масове зниження врожайності, але з посиленням Ель-Ніньйо інвестори починають заздалегідь враховувати потенційні втрати постачання.

Чому кукурудза, пшениця та цукор зросли одночасно?

Зростання цін на кукурудзу, пшеницю та цукор на двозначні відсотки в одному місяці не означає, що вони підпорядковуються абсолютно однаковим факторам.

Ціна на кукурудзу чутлива до погоди, темпів посіву та змін запасів у США та Південній Америці, а також підлягає впливу попиту на корм, етанол та експорт. Якщо Ель-Ніньйо заважає посіву та зростанню в Бразилії та Аргентині, це може змінити ринкові оцінки постачання на наступний сезон.

Постачання пшениці є відносно розподіленим. Окрім США, Канади та Австралії, Чорноморський регіон також є важливим джерелом експорту. Сухість погоди в Австралії, зростання глобальних витрат на транспортування або зміни в постачанні основних країн-експортерів можуть підвищити витрати на закупівлю для імпортуючих країн.

Ціна на цукор особливо чутлива до погодних умов у Бразилії, Індії та Таїланді. Аномальні опади можуть вплинути як на врожайність цукрової тростини, так і на пропорцію використання цукрової тростини для виробництва цукру чи етанолу. Ринок також оцінює зміни в цінах на енергію, валютних курсах та експортній політиці.

Ель-Ніньйо може пояснити погодні ризики, з якими стикаються три види товарів, але недостатньо, щоб пояснити все зростання цін. Рівень запасів, спекулятивні позиції, експортна політика, витрати на енергію та короткострокові грошові потоки також можуть посилити коливання цін.

Точніше кажучи, ринок наразі торгує ймовірністю зниження врожайності, а не фактичним зниженням, яке вже відбулося. Якщо подальші дані про врожайність та запаси не підтвердять побоювання щодо постачання, ризик погоди в цінах також може швидко знизитися.

Ризики в Ормузькій протоці передаються на агропостачальницький ланцюг

Окрім погодних факторів, обмеження судноплавства в Ормузькій протоці також є важливим фактором, згаданим Deutsche Bank.

Ормузька протока є важливим шляхом транспортування нафти та зрідженого природного газу у світі. Обмеження судноплавства спочатку вплине на ринок сирої нафти, природного газу та нафтопродуктів, але шок також може передаватися вздовж виробничого ланцюга на ціни на сільське господарство та продукти харчування.

Сільське господарство сильно залежить від енергії. Дизель впливає на витрати на обробку та транспортування, природний газ є важливою сировиною для виробництва азотних добрив, а обмеження судноплавства також можуть підвищити витрати на перевезення, страхування та терміни доставки. Навіть якщо самі сільськогосподарські продукти не відчувають негайного дефіциту, їх виробничі та торгові витрати можуть зрости.

Ризики погоди та енергії також можуть взаємно посилюватися. Ель-Ніньйо підвищує ймовірність зниження врожайності, тоді як ситуація в Ормузькій протоці підвищує витрати на сільськогосподарські інгредієнти та трансакційні витрати. Коли невизначеність з боку постачання та витрат одночасно зростає, трейдери та інвестори зазвичай вимагають вищої премії за ризик.

Проте, у серпні ціна на нафту Brent зросла лише на 0,4%, що є одним з найменших місячних змін з початку 2024 року. Цей, здавалося б, спокійний результат приховує значні коливання протягом місяця і відображає постійне коригування ринку між обмеженнями судноплавства та потенційним прогресом у переговорах.

Отже, не можна судити про те, що ризики постачання енергії зникли, лише на основі того, що місячне зростання цін на нафту близьке до нуля. Вплив ситуації в Ормузькій протоці на інфляцію, ймовірно, більше проявиться через ціни на нафтопродукти, добрива, транспортування та витрати на продукти харчування.

Зростання цін на золото та срібло: торгівля сировиною не лише з погодною логікою

Окрім сільськогосподарських продуктів, дорогоцінні метали також стали однією з найсильніших категорій активів у серпні. За даними Deutsche Bank, золото зросло на 9,7%, а срібло на 15,6% у доларах США.

Зростання цін на дорогоцінні метали відбувається на фоні зростання деяких короткострокових облігацій. Як правило, підвищення процентних ставок підвищує альтернативні витрати володіння безвідсотковими активами, що тисне на золото. Але в серпні ціни на золото та срібло продовжували зростати, що свідчить про те, що інвестори торгують не лише напрямком процентних ставок.

У серпні дохідність 30-річних державних облігацій США досягла 5,31%, що є найвищим показником з 2007 року; дохідність 30-річних облігацій Німеччини зросла до 3,81%, що є найвищим показником з 2011 року. Зростання витрат на довгострокове фінансування знову привертає увагу ринку до бюджетного дефіциту, постачання боргу та кредитної довіри.

Після цього Міністерство фінансів США оголосило про розширення підтримки ліквідності для викупу довгострокових державних облігацій, збільшивши максимальний обсяг викупу номінальних облігацій з фіксованим доходом терміном 10-20 років та 20-30 років з 2 мільярдів доларів до щонайменше 4 мільярдів доларів, новий обсяг набуде чинності з 9 вересня.

Ці викупи в основному використовуються для покращення ліквідності старих облігацій та функціонування ринку державних облігацій і не є еквівалентом кількісного пом'якшення, а також не означають, що Міністерство фінансів почало безпосередньо контролювати дохідність. Проте після оголошення заходів дохідність на довгому кінці на деякий час знизилася, а ринок почав обговорювати, чи будуть політики більш активно обмежувати зростання витрат на довгострокове фінансування уряду.

У такій обстановці зростання цін на золото та срібло може одночасно відображати попит на безпеку, побоювання інфляції, бюджетний тиск та увагу інвесторів до втручання на ринку суверенних облігацій. Хоча дорогоцінні метали та сільськогосподарські продукти належать до товарів, логіка торгівлі не є повністю однаковою: перші більше пов'язані з ризиками валют та кредитів, тоді як другі безпосередньо відображають погоду, витрати на енергію та очікування постачання.

Чим спокійніше фондовий ринок, тим більше варто звернути увагу на розбіжності між активами

Поки ціни на сировину швидко зростають, волатильність американських акцій та деяких технологічних активів, навпаки, зменшується.

Філадельфійський індекс напівпровідників у серпні зріс лише на 2,0%, тоді як у попередні чотири місяці його місячні коливання перевищували 10%. Індекс S&P 500 продовжує зростати, але не спостерігається явного впливу ризику.

Ця розбіжність пов'язана зі стійкістю економічного зростання. PMI у США та єврозоні продовжують розширюватися, а корпоративні прибутки залишаються сильними, що забезпечує фундаментальну підтримку для оцінки акцій. Але для ринку облігацій такі ж дані означають, що у центрального банку немає підстав для швидкого переходу до пом'якшення; якщо зростання цін на сировину ще більше підвищить інфляцію, простір для монетарної політики може бути ще більше обмежений.

Крива дохідності державних облігацій США в серпні стала більш пласкою. За даними Deutsche Bank, дохідність 2-річних державних облігацій у цьому місяці зросла на 5 базисних пунктів і зросла на 11 базисних пунктів після виступу голови ФРС Кевіна Уорша на симпозіумі в Джексон-Хоул. У той же час, хоча дохідність 30-річних облігацій у серпні досягла багаторічного максимуму, наприкінці місяця вона знизилася приблизно на 3 базисних пункти в порівнянні з кінцем липня.

Тиск на ринки облігацій у Європі та Японії є ще більш очевидним. Дохідність 10-річних державних облігацій Франції зросла на 18 базисних пунктів, Італії - на 13 базисних пунктів, Німеччини - на 12 базисних пунктів; дохідність 10-річних державних облігацій Японії зросла на 15 базисних пунктів, а 2-річна дохідність зросла на 23 базисні пункти, що відображає підвищення очікувань ринку щодо подальшого посилення політики Банку Японії.

Таким чином, акції, облігації та сировина формують три різні ціноутворення: фондовий ринок ставить на зростання та продовження прибутковості, ринок облігацій турбується про інфляцію, бюджет та посилення політики, а ринок сировини починає заздалегідь враховувати постачальницькі порушення, викликані енергією та погодою.

Як довго триватиме ця товарна тенденція?

Головним фактором, що визначає, чи зможе ця товарна тенденція продовжитися, є те, чи посилиться Ель-Ніньйо, а також чи зможе аномальна погода дійсно призвести до втрат у виробництві.

Наступними важливими спостереженнями будуть посів кукурудзи та сої в Південній Америці, врожай пшениці в Австралії, обсяги цукру в Бразилії та Азії, а також запаси та торговельна політика основних країн-експортерів. Якщо ці показники продовжать погіршуватися, ризик погоди, що з'явився в серпні, може продовжити зростати; якщо фактичні обсяги виробництва перевищать очікування, попереднє зростання цін може зіткнутися з корекцією.

Другим фактором є стан судноплавства в Ормузькій протоці. Якщо транспортування продовжить зазнавати обмежень, витрати на енергію, добрива та страхування можуть залишатися на високому рівні та збільшити витрати на глобальну торгівлю сільськогосподарськими продуктами; якщо судноплавство поступово відновиться, частина ризиків енергії та логістики може знизитися.

Нарешті, варто спостерігати, чи ціни на сировину передаються на дані про інфляцію. Якщо ціни на енергію та продукти харчування продовжать зростати, центральному банку може знадобитися зробити більш складний вибір між зростанням та інфляцією, а ринок облігацій може знову підвищити очікування щодо підтримки високих процентних ставок. З іншого боку, якщо глобальний попит помітно знизиться, навіть якщо постачання все ще ризикує, зростання цін на сировину може бути обмеженим.

Отже, двозначне зростання цін на сільськогосподарські продукти в серпні ще не можна безпосередньо вважати початком нового тривалого бика на ринку товарів. Наразі більш чітка зміна полягає в тому, що Ель-Ніньйо, геополітичні конфлікти та витрати на постачання знову увійшли в ціну.

Американські акції все ще торгуються на основі зростання, тоді як ринок сировини починає враховувати інфляцію та витрати на постачання, що стоять за цим зростанням.

Примітка: Deutsche Bank використовує загальний дохід для акцій, кредитних облігацій та облігацій, а для валют та товарів - спот-доходи, усі доходи розраховуються в доларах США. Різні зміни цін активів не є абсолютно однаковими статистичними показниками.