Нова прибутковість: арбітражні угоди на ринках, що розвиваються, перевершують усі інші

23 серпня Bloomberg повідомив, що арбітражні угоди на ринках, що розвиваються, фінансовані в доларах, продовжують приносити позитивний дохід вже сьомий квартал поспіль, встановлюючи найдовшу серію перемог з 2008 року.

Згідно з індексом арбітражу восьми основних валют ринків, що розвиваються, ця угода з початку 2024 року принесла приблизно 22% загального доходу. За той же період дохідність американських облігацій склала 5,9%, суверенних доларових облігацій ринків, що розвиваються — 14%, корпоративних облігацій ринків, що розвиваються — 10% — арбітражні угоди перевершили дохідність американських облігацій майже в 4 рази.

Керівник команди з управління борговими зобов'язаннями ринків, що розвиваються, PGIM, Кеті Хепворт, на запитання про найперспективнішу тему відповіла: «арбітраж, арбітраж, арбітраж». Її точні слова: «Це світ арбітражу», і причина дуже проста: «Є величезна кількість грошей, що шукає прибуток».

Суть арбітражних угод не є складною: позичати гроші в таких валютах, як долар, єна або євро з низькими процентними ставками, обмінювати їх на валюти з високими ставками, такі як турецька ліра, для купівлі облігацій або валютних фондів, отримуючи прибуток від різниці в ставках. Відсоткові ставки в Туреччині можуть перевищувати 40%.

Як пройшли ці сім кварталів?

Різниця в ставках є основою, але справжнім фактором, що подвоює прибуток, є обмінний курс. Долар слабшає по відношенню до валют ринків, що розвиваються, за межами Азії, а також стає дешевшим по відношенню до євро та швейцарського франка, які також використовуються для фінансування — обидва фактори сприяють успіху. Найекстремальніший випадок — Колумбія: 12% дохідності облігацій плюс 45% підвищення курсу. Навіть у Туреччині, де ліра впала на 26% до долара, дохідність 10-річних облігацій у національній валюті перевищує 32%, що дозволяє інвесторам залишатися в прибутковій зоні.

Протягом останніх 12 місяців арбітражні угоди, фінансовані в доларах, принесли 48% прибутку в колумбійських песо, 23% у турецьких лірах, 21% у бразильських реалах, 19% у мексиканських песо та 18% у південноафриканських рандах.

Вони пережили справжнє випробування. Ланцюг подій виглядає так: на початку липня арбітражні капітали явно почали переходити з розвинених ринків на ринки, що розвиваються, ставлячи на них, долар став непопулярним; 23 липня єна впала до 40-річного мінімуму; на початку серпня США та Японія провели історичне спільне втручання на валютному ринку.

Раптове зростання єни в серпні 2024 року перевернуло світові ринки — індекс ризикової премії арбітражу валют ринків, що розвиваються, впав на 4%. Але цього разу той же індекс після втручання впав лише приблизно на 1%. Причина в тому, що капітали вже змінили валюту фінансування: позицію єни зайняли євро, швейцарський франк та долар. Портфельний менеджер швейцарської компанії Vontobel Тьєррі Лароз зазначив: «Поріг для безладного закриття позицій виявився вищим, ніж ми думали кілька тижнів тому», він продовжує робити арбітраж, але обходить єну.

Втручання також не змогло змінити становище самої єни. До середини серпня єна повернулася до діапазону 159–160, хоча короткі позиції хедж-фондів за єною скоротилися до 59,526 контрактів, частина арбітражників, навпаки, скористалася відскоком, щоб відновити короткі позиції за кращими цінами. 17 серпня індекс валют ринків, що розвиваються, досяг історичного максимуму 1906,98.

Останній тиждень також показав зростання. Міністерство фінансів США в середу оголосило про збільшення викупу довгострокових облігацій. Макроекономічний стратег TS Lombard Даніель фон Ахлен у звіті для клієнтів написав: «Схоже, що уряд США має низький рівень терпимості до зростання дохідності облігацій, що стимулює угоди на купівлю арбітражу на ринках, що розвиваються», індикатор механізму арбітражу валют ринків, що розвиваються, компанії «знову покращився, зміцнюючи нашу впевненість».

Що далі спостерігає ринок?

По-перше, коли Федеральна резервна система почне діяти. Це єдиний найбільший ризик для всієї угоди. Головний валютний та стратегічний аналітик Goldman Sachs Камакашья Тріведі вважає, що «покращення інфляції достатньо, щоб ФРС залишалася без дій», але також застерігає, що зростання довгострокових ставок є недавньою загрозою — якщо зростання не буде занадто швидким, валюти ринків, що розвиваються, з високими реальними ставками все ще можуть забезпечити позитивний дохід. Старший стратег ринків, що розвиваються, State Street Нінг Сун висловився ще більш прямо: «Дані з США ще не настільки слабкі, щоб змінити ризиковану перевагу для арбітражних угод».

По-друге, це переповненість. У звіті чітко зазначено, що ця угода може стати жертвою власного успіху — грошей занадто багато. Це класичний спосіб загибелі арбітражних угод: всі зосереджуються на одній стороні, і при зворотному русі відбувається паніка.

Звісно, високі процентні ставки також є важливими, ринок хоче знати, як довго вони можуть залишатися на такому рівні. Однією з підтримок є те, що центральні банки Латинської Америки та Східної Європи підтримують високі процентні ставки для стримування інфляції після пандемії, а ситуація на Близькому Сході та високі ціни на енергоносії також заважають їм переходити до м'якшої політики. Ці два умови є зовнішніми.

Головний інвестиційний директор UBS для ринків, що розвиваються в Америці Алехо Цервонко віддає перевагу фінансуванню в євро та канадських доларах, купуючи південноафриканські ранди та мексиканські песо; Хепворт з PGIM звертає увагу на ринки на південь від Сахари, а також на Туреччину, Колумбію та Бразилію.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.