Падіння єни може змусити до ліквідацій і потрясти світові ринки

Секретар казначейства США Скотт Бессент зробив рідкісний для своєї посади попередження: безладні коливання японської єни можуть спровокувати примусові ліквідації позицій у глобальному масштабі. За його словами, результатом цього стане каскадний ефект, здатний підвищити витрати на фінансування для американських домогосподарств і компаній.

Попередження надійшло в листі, датованому 27 серпня, опублікованому Бессентом у його соціальних мережах у відповідь на запитання сенаторки-демократки Елізабет Уоррен про рідкісне спільне валютне втручання між Вашингтоном і Токіо, яке відбулося 31 липня. Цей епізод знову піднімає центральну дискусію на ринках: наскільки слабкість єни є локальною проблемою чи системною бомбою уповільненої дії.

Японія є четвертою за величиною економікою світу та найбільшим зовнішнім кредитором планети. Японські інвестори володіють колосальними обсягами американських казначейських облігацій, європейського боргу та глобальних ризикових активів. Коли єна різко знецінюється, ці інвестори стикаються з тиском на репатріацію капіталу, що може означати масові продажі активів на інших ринках.

Саме цей механізм ледь не вийшов з-під контролю в липні, коли єна досягла 40-річного мінімуму близько 164 за долар. Японська валюта знову почала слабшати до 160 після спільного втручання і навіть ненадовго порушила цей рівень минулої п’ятниці. Рівень 160 єн за долар широко сприймається трейдерами як поріг, що підвищує ймовірність нових втручань, як ми вже детально описували в нашому висвітленні глобальних ринків.

Для тих, хто інвестує в Бразилії, ситуація не є незначною. Примусові ліквідації на розвинених ринках зазвичай викликають ризикову авersion на ринках, що розвиваються. Гроші виходять з більш ризикових активів, реальний обмінний курс знецінюється, а вартість капіталу зростає. Епізод серпня 2024 року, коли торгівля єною частково розпалася, призвела до падіння бірж у всьому світі за лічені години.

Торгівля з використанням кредитного плеча є однією з найстаріших і найпоширеніших операцій на валютному ринку. Інвестор позичає гроші в валюті з низькими відсотковими ставками (історично це єна, з ставками близькими до нуля) і інвестує ці кошти в активи валют з вищими відсотковими ставками, такими як американський долар або бразильський реал.

Проблема виникає, коли єна раптово зміцнюється. Інвестор, який позичив у єнах, бачить, як його борг зростає в доларовому еквіваленті, що змушує його ліквідувати позиції для покриття маржі. Цей рух самопідтримується: чим більше людей продає, тим більше падає ринок, і тим більше ліквідацій запускається.

За оцінками Банку міжнародних розрахунків, глобальний обсяг торгівлі з використанням кредитного плеча в єнах перевищує 4 трильйони доларів США. Навіть частковий зворот цього обсягу достатній для виклику серйозних збоїв, як ми аналізували в контексті глобальних динамік відсоткових ставок і валютних курсів.

У листі Бессент детально описав використаний механізм. Казначейство США використало активи в іноземній валюті, що зберігаються в Фонді стабілізації валют (ESF), щоб купити єни спільно з Банком Японії. ESF — це резервний фонд, створений у 1930-х роках, який управляється казначейством з конкретною місією стабілізувати валютні та фінансові ринки.

Бессент провів пряму аналогію з Аргентиною, де той же фонд був використаний для надання валютної своп-лінії на 20 мільярдів доларів, призначеної для стабілізації песо в момент серйозної ліквідності. "Той же принцип був застосований", — написав секретар. "Найкраще керована криза — це та, яка ніколи не відбувається."

Захист Бессента є значущим, оскільки спільні валютні втручання між США та Японією є надзвичайно рідкісними. Останнє з них відбулося в 2011 році після землетрусу та цунамі, які спустошили схід Японії. Той факт, що Вашингтон погодився втрутитися зараз, свідчить про те, що рівень занепокоєння щодо безладного сценарію є справжнім, а не лише риторичним.

Ситуація ускладнилася останніми заявами голови Федеральної резервної системи Кевіна Уорша, які знову підняли очікування можливого підвищення відсотків у США в короткостроковій перспективі. Вищі американські відсотки розширюють різницю в ставках між США та Японією, що тисне на єну вниз і робить торгівлю з використанням кредитного плеча ще більш привабливою, створюючи цикл, який, в кінцевому підсумку, підвищує системний ризик.

Банк Японії, у свою чергу, стикається з дилемою. Підвищення відсотків для захисту єни може зашкодити крихкому економічному відновленню всередині країни та тиснути на ринок державних облігацій Японії, найбільший у світі. Збереження низьких відсотків, з іншого боку, означає прийняття того, що валюта продовжує знецінюватися, підвищуючи витрати на імпорт і знижуючи купівельну спроможність японців.

Те, що на кону, виходить за межі двосторонньої валютної суперечки. Як ми обговорювали в попередніх аналізах глобальної монетарної політики, японські капітальні потоки є одним з основних детермінантів глобальної ліквідності. Різке зсув цих потоків матиме наслідки для всіх класів активів, від американських казначейських облігацій до криптовалют.

Три показники заслуговують на увагу. По-перше, рівень єни щодо долара. Стійке падіння нижче 160 значно підвищує шанси на нове втручання. По-друге, різниця в відсотках між США та Японією, яка є основним двигуном торгівлі з використанням кредитного плеча. По-третє, дані про капітальні потоки Міністерства фінансів Японії, які показують, чи японські інвестори продають чи купують іноземні активи.

Фраза Бессента "найкраще керована криза — це та, яка ніколи не відбувається" несе в собі приховане повідомлення. Вашингтон готовий використовувати надзвичайні інструменти, щоб запобігти тому, щоб крихкість єни перетворилася на глобальну кредитну подію. Залишається питання, чи буде готовність достатньою, якщо різниця в відсотках продовжить розширюватися.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.