Чи винні в усьому кількісні методи, коли акції зростають і падають?

Автор: Гелонг Хуї

13 липня, наприкінці довгого літа, сектор комерційного космосу різко впав після зростання.

Електроніка Блакитного Неба впала більш ніж на 10%, а Аерокосмічна Динаміка, Сіньвей Комунікації та Тунгюй Комунікації також зазнали падіння. Індекс Шеньчжень та індекс Чжунцзян (ChiNext) впали більш ніж на 2%. Попередньо популярний напрямок AI відновився, але кошти в секторі космосу були виведені.

Лише за тиждень до цього, 10 липня, успішний запуск ракети Чанжень-10Б та перше у світі повернення ракети за допомогою мережі викликали сплеск інтересу до всього сектору. Більше 30 акцій досягли максимуму. Два гіганти - Китайський супутник та Китайська космічна комунікація - закрили свої акції.

Під час сплеску акцій у п’ятницю, у понеділок відбулася різка корекція.

Чому так різко змінилася ситуація?

01. Хто встановлює ціни?

Запуск Чанжень-10Б не був звичайним.

10 липня о 12:15 ця ракета завдовжки 63 метри та з тягою 890 тонн піднялася в повітря з комерційного космодрому в Хайнані. Через приблизно 6 хвилин після відділення перших двох ступенів, один з них вертикально повернувся і був захоплений гнучкою сіткою платформи "Лідер". Це перше в Китаї контрольоване повернення ракети великої вантажопідйомності, а також перше у світі повернення за допомогою мережі. Китай став другою країною після США, яка оволоділа цією технологією.

Такі важливі новини протрималися лише один вікенд.

Цікаво, що ринок активно обговорював цю ситуацію, і всі вказували на кількісні методи.

Цей емоційний цикл "різке падіння → різке зростання → корекція" не має коренів у новинах. Причина криється у структурі грошей.

Згідно з даними Securities Times, публічні фонди та соціальне забезпечення довгий час недофінансували або взагалі не фінансували комерційний космос. Акції Сірі Нові Матеріали та Інформаційний Розвиток, які зросли більш ніж на 100%, не мають жодного публічного фонду серед десяти найбільших акціонерів. Хоча в Аерокосмічній Динаміці та Аерокосмічному Розвитку є участь інститутів, загальний обсяг їхніх активів обмежений.

Таким чином, видно, що інституційні кошти ще не сформували широкомасштабну, системну стратегію інвестування, а структура коштів залишається розпорошеною. Без довгострокових інвестицій сектор стає безякорним судном. Коли ціни зростають, всі кидаються вгору, а коли падають, ніхто не підхоплює.

Дані свідчать, що кількісні кошти складають 20% до 30% обсягу торгів A-shares. У секторах, де немає інституційних інвестицій, їхній вплив посилюється в кілька разів - немає жодного важеля, який міг би протистояти їхнім алгоритмічним командам.

Основна логіка кількісних методів полягає в арбітражі волатильності, що вимагає створення коливань для отримання прибутку. Сплеск акцій та дні падіння - це дві сторони однієї стратегії. Коли з’являється новий тренд, алгоритми підвищують ціни до того, як до них дійдуть роздрібні інвестори; після того, як роздрібні інвестори входять, алгоритми різко продають.

Ця схема особливо добре працює в секторі комерційного космосу. Оскільки тут немає достатньої кількості довгострокових контрагентів, щоб поглинути їхній тиск на продаж. Сектор комерційного космосу, де публічні фонди відсутні, є місцем найбільшого очищення.

У списку акцій Аерокосмічного Розвитку 10 липня перші п’ять покупців - це глибокі фонди, інститути та торгові відділи. У п’ятому місці стоїть відділ торгівлі "Східного багатства" в Ласі. У день сплеску акцій чистий купівельний обсяг інститутів склав 85,71 мільйона, а чистий продаж роздрібних інвесторів у Ласі - 18,06 мільйона.

Крім того, ця компанія за останні півроку потрапляла до списку 8 разів, і через 5 днів після потрапляння в список середній спад склав 10,66%. Кошти, які увійшли в день сплеску, через п’ять днів в середньому втратили понад 10%.

Це не поодинокий випадок для якоїсь акції, у всьому секторі відсутні довгострокові інвестиції, і алгоритми постійно розрізають його під ритм.

Але на фоні безладного другого ринку яскраво контрастує постійна ставка на первинному ринку.

З точки зору промислового капіталу, за даними Тиберського аналітичного центру, у першій половині 2026 року в Китаї було опубліковано 89 випадків фінансування комерційного космосу, загальна сума фінансування досягла 15,13 мільярда юанів, з яких 44% припадає на фінансування в секторі запуску ракет, що є найбільшою часткою в отриманні капітальних вкладень. Державні та місцеві фонди є основними терплячими капіталами, і галузь переходить від "самостійного дослідження" до "системного державного керівництва".

SpaceX є найкращим прикладом. Після виходу на біржу його ринкова капіталізація досягла 1,77 трильйона доларів, хоча його чистий збиток у 2025 році становитиме 4,94 мільярда доларів. Компанії, яка втратила майже 50 мільярдів, ринок дав оцінку майже 20 трильйонів.

Гроші на первинному ринку інвестують у довгострокові перспективи космічної економіки - ринок обсягом 2,83 трильйона (за даними Сайді), потреба у запуску тисяч супутників протягом наступних п’яти років та жорсткі правила "перший прийшов - перший обслуговується" для орбітальних ресурсів.

Однак ця логіка ціноутворення та вторинний ринок ще не на одному часовому масштабі. Первинний ринок дозволяє компанії втратити 49 мільярдів доларів, якщо її ракета може повернутися 34 рази, кількість користувачів Starlink перевищить 9 мільйонів, а на орбіті вже зайнято понад 10 тисяч позицій супутників. Він дивиться на те, хто матиме вантажопідйомність через п’ять років, і хто займе орбіту через десять років. Прибуткові звіти можуть почекати, але вікно орбіти не чекає.

Проте на вторинному ринку під контролем роздрібних інвесторів та кількісних методів справжній прогрес у промисловості затоплений короткостроковими алгоритмічними іграми.

Питання в тому, коли вторинний ринок зможе наздогнати логіку ціноутворення первинного ринку.

02. Система оцінки піддається перевірці

Якщо дивитися лише на ціну акцій за один день, комерційний космос виглядає як раптовий збір кількісних методів. Але якщо розширити часовий горизонт до останніх двох років, ситуація зовсім інша.

Протягом останніх двох років цей сектор пережив кілька етапів.

Перша хвиля - на початку 2025 року. Китай одноразово подав до Міжнародного союзу електрозв’язку заявку на частоти та орбітальні ресурси для 203 тисяч супутників, охоплюючи 14 констеляцій. До цього моменту Китай ніколи не подавав заявки на орбітальні ресурси в такій кількості. Ринок відреагував, розпочавши спекуляції на тему "китайського SpaceX". Коефіцієнт ціни до прибутку китайського супутника досяг 2400. Китайська космічна комунікація сама випустила оголошення, попереджаючи про "очевидний ефект гри в гарячі картки".

Але його значення не в зростанні - а в тому, що вперше було введено усвідомлення, що "космос - це обмежений ресурс" на ринок.

Друга хвиля - наприкінці 2025 року. Державне космічне управління створило Управління комерційного космосу, перший національний спеціалізований регулятор. П’ята серія стандартів для лістингу на STAR Market була введена, що усунуло перешкоди для фінансування неприбуткових ракетних компаній. Компанія Blue Arrow Space прагне стати "першою акцією комерційного космосу" на A-shares. Драйвери змінилися з концепцій на політику.

Але випробування на повернення ракет Zhuque-3 та Changzheng-12A зазнали невдачі. Технології ще не були перевірені, і ринок змушений був відступити.

Третя хвиля - весна 2026 року. Технології повернення ракет входять у період інтенсивного тестування. Zhuque-3 успішно завершив статичне запалення, перший політ ракети Lijian-2 успішний, а запуск Changzheng-10B планувався на квітень. Одночасно квартальні звіти вперше відкрили структуру прибутку в ланцюгу постачання - верхня частина отримує величезні прибутки, а нижня частина зазнає великих збитків, різниця в прибутках вражає. Драйвери знову змінилися: від політики до перевірки технологій.

Але після запуску ракети Tianlong-3 сталася аномалія, перший політ зазнав невдачі. Вибух 3 квітня змусив ринок знову охолонути.

Протягом останніх трьох торгових днів сектор комерційного космосу впав на 8%, акції Shenjian впали до межі, а багато акцій впали більш ніж на 10%. Лише 10 липня в обідню пору ракета Changzheng-10B злетіла з Хайнаню, вперше повністю реалізувавши весь процес "входу в орбіту + контрольоване повернення", ставши другою країною після США, яка оволоділа великою вантажопідйомністю контрольованої ракети.

Чи означає це, що новий етап ринку вже розпочався, ніхто не може дати гарантій. Але одне зрозуміло:

Після кількох етапів ринку шлях розвитку драйверів дуже чіткий: концепція → політика → технологічна перевірка.

Ціна на капітал, здається, йде по іншій лінії. Від першої хвилі, коли домінували спекулянти, до другої хвилі, коли спекулянти та роздрібні інвестори взаємодіють, до останніх кількох хвиль, коли вплив кількісних моделей стає все більшим.

Ця розбіжність є нездоровою. Оскільки логіка з боку промисловості стає все більш зрозумілою, настільки, що її можна виразити простими арифметичними формулами.

Візьмемо, наприклад, найважливішу технологію повернення.

Перший ступінь ракети становить понад 70% вартості ракети. Якщо його повернути, 70% витрат на виробництво можна зекономити. SpaceX Falcon 9 з 34 повторними запусками знизив вартість входу на орбіту до 1,9-2,8 тисяч юанів за кілограм. Наразі вартість запуску в Китаї становить 50-100 тисяч юанів за кілограм. Мета Blue Arrow Space для ракети Zhuque-3 - знизити вартість до 20 тисяч юанів за кілограм. Якщо технологія повернення дійсно стане зрілою, в галузі оцінюють, що вартість може знизитися до менш ніж 1000 юанів за кілограм.

Це пов’язано з простим дисбалансом попиту та пропозиції. Плани супутників GW складають 12992 супутники, плани Tianfan складають 13904 плюс 1296 супутників, загалом понад 50000 супутників. Але в Китаї є лише 18 місць для комерційних запусків, ще 7 - у стадії будівництва. Середній час очікування - один місяць. Багато супутників, мало ракет, вантажопідйомність ракет є стратегічним ресурсом.

Yuancheng Chenkun у звіті про дослідження галузі низькоорбітальних супутникових Інтернет-технологій чітко визначив пріоритети інвестицій: ракети важливіші за операторів супутників, важливіші за супутники, важливіші за компоненти супутників. Логіка, яку він наводить, полягає в тому, що хто першим подолає технологію повернення та знизить витрати, той і контролюватиме ринок супутників. У секторі приватних ракет, ймовірно, залишиться лише дві-три провідні компанії.

У другій половині року ця промислова логіка також піддасться серйозному тестуванню.

Випробування на повернення ракети Zhuque-3 є останнім іспитом. Якщо воно буде успішним, це стане першою ринковою ракетою, яка досягне орбітального рівня повернення. Перший політ ракети Zhishen-1 вже на підході, а Tianlong-3, після невдачі в квітні, також планує повторний політ у другій половині року. До кінця року Changzheng-10B має спробувати перший повторний політ - перехід від "можливого повернення" до "можливого повторного використання" не менш складний, ніж перший політ.

Дії на капітальному ринку також прискорюються. Після виходу на біржу SpaceX його ринкова капіталізація досягла 1,77 трильйона доларів, що вже встановило еталон для глобального комерційного космосу. IPO Blue Arrow Space на STAR Market перейшло до етапу запитів, а Zhongke Aerospace слідує за ним. Ці компанії, які незабаром вийдуть на капітальний ринок, вперше зіткнуться з перевіркою оцінки на відкритому ринку.

Вікно для звітності також вже близько. 12 липня Китайський супутник тільки що оприлюднив прогноз прибутку за перше півріччя: чистий прибуток від 30,5 до 36,5 мільйона юанів, порівняно з минулим роком - прибуток. Один з провідних виробників супутників з ринковою капіталізацією в тисячу мільярдів, прибуток за півроку трохи більше 30 мільйонів.

А верхня частина Zhener Technology за перший квартал перевищила 400 мільйонів, а рентабельність склала 31%, Plitex за перший квартал зросла на 40,5%, а чистий прибуток подвоївся. Водночас дохід Aerospace Hongtu за перший квартал впав на 86%, і компанія вже отримала статус ST.

Ці каталізатори пов’язані між собою. Успішна перевірка ракети, IPO, повторне використання, масові замовлення, звітність за середній рік - кожен етап перевірки підвищує логіку промисловості та впливає на вікно часу для переходу прав на ціноутворення.

03. Завершення

Запуск ракети та вхід капіталу - це не один і той же зворотний відлік.

Успішне повернення Чанжень-10Б - це історичний прорив для китайського комерційного космосу. Технологія повернення подолала найважливіший бар'єр, шлях до зниження витрат вже відкритий. З точки зору промисловості, це чіткий позитивний сигнал.

Комерційний космос - це довгий шлях з великою кількістю снігу. Тенденції в промисловості не можуть змінитися за одну ніч, а еволюція відбувається поступово; технічний прорив минулого тижня - це лише ключовий крок у цьому тривалому процесі.

Але позитивні сигнали з промисловості не означають миттєвого визнання ринку.

Чи підтвердить капітал, що цей сектор досягнув точки повороту, ще потрібно перевірити. Наразі коливання в секторі залишаються надзвичайно різкими - сплески в п’ятницю, падіння в понеділок, ціноутворення під контролем кількісних методів ще не зникло. Різниця в прибутках між верхньою та нижньою частинами також не зменшилася.

Інвестори, які хочуть інвестувати в цей сектор, повинні усвідомити: між точкою повороту в промисловості та точкою повороту в ціноутворенні ще є певна відстань.

Відмова від відповідності: цей контент надано лише для загальних брендингових та інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-події або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами або використання послуг. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Послуги WEEX та онлайн-події можуть бути недоступні в усіх регіонах та підпадають під дію чинних законів, правил та вимог до участі. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності використання вами послуг WEEX місцевому законодавству та за ретельну оцінку ризиків перед участю в діяльності, пов’язаній з криптовалютами.