Дайте грошам рухатися з швидкістю Інтернету

Автор статті: Prathik Desai

Переклад статті: Block unicorn

Токенізація зшиває два абсолютно різні світи: один — це завжди онлайн, без дозволу DeFi-протоколи, ціна яких коливається кожні кілька секунд; інший — традиційні фонди, розрахунки яких підпорядковуються графіку управлінців, що мають ліцензію.

Поєднання обох вимагає високих координаційних навичок, але для тих, хто зможе успішно реалізувати цю мету, існує величезна цінність. У сьогоднішній статті я розгляну, хто стоїть за лаштунками, з'єднуючи ці два світи, і хто отримує з цього вигоду.

Обсяг токенізованих активів реального світу (RWA) перевищує 33 мільярди доларів, з яких токенізовані державні облігації США становлять близько 15 мільярдів доларів. Але варто зазначити, що їх частка за рік зменшилася з 55% до менш ніж 45%. Тим часом інші токенізовані фонди зросли в обсязі, включаючи фонди інституційного кредитування (наприклад, ACRED від Apollo) та фонди приватного кредитування (наприклад, JAAA від Janus Henderson).

Зрілість токенізації надає фінансовим директорам або CFO підприємств ряд варіантів з різними рівнями ризику. Ті, хто шукає низький ризик, низький дохід, але високу ліквідність, можуть вибрати фонди державних облігацій, тоді як ті, хто прагне більшого доходу та більшої програмованості, можуть вибрати варіанти з вищим ризиком. Безпека доходу вже не є такою тривожною, як раніше. Ці інструменти, підтримувані фондами державних облігацій, проходять аудит тими ж аудиторами, що й традиційні облігації.

Це найсильніший аргумент на користь того, що токенізація активів реального світу незабаром викличе бум серед інституційних інвесторів.

Якщо хтось запитає мене, в чому різниця між оффчейн і ончейн валютою, я скажу, що це в комбінованості. Саме комбінованість дозволяє одному долару діяти в різних каналах, забезпечуючи вищий складний ріст. Можливість миттєвого викупу та ефективнішого використання ваших коштів робить їх схожими на фонди, що отримали «допінг».

Традиційні фінанси змушують нас вибирати між доходом, ліквідністю та переносимістю. А токенізовані фонди, якщо їх правильно управляти, можуть дозволити нам мати все три.

Але "правильне управління" — це не просто. Комбінованість фонду пов'язана з інженерною проблемою.

Зшивання двох абсолютно різних світів

Блокчейн приносить швидкість, економічність та швидкі розрахунки для токенізованих ризикованих активів (RWA). Але токенізовані грошові ринки все ще є фондами, а не стейблкоїнами. Вони все ще потребують щоденного оновлення чистої вартості відповідно до графіку управлінця фонду. Вони все ще потребують підтримки групи власників, що пройшли KYC. Наприклад, мінімальний поріг інвестицій у BUIDL від BlackRock становить 5 мільйонів доларів, тоді як USYC від Circle доступний лише для осіб, які не є громадянами США. Вони все ще повинні дотримуватися термінів викупу, оскільки розрахунки їхніх основних державних облігацій залежать від оффчейн інфраструктури, терміни розрахунків якої закінчуються о 17:00 за східним часом США.

Це юридична сутність продукту, яку неможливо ігнорувати. Якщо скасувати щоденне оновлення чистої вартості, він більше не буде грошовим ринком. Якщо скасувати механізм білого списку, Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) може звернутися з питаннями.

Отже, як можна зберегти встановлені часові рамки фонду, налаштування власників та вікна викупу, одночасно дозволяючи токенам, що представляють частки фонду, рухатися з швидкістю Інтернету? Фонду потрібна спеціально побудована інфраструктура, щоб підтримувати чисту вартість в кінці терміну, підтримувати розрахунки на основі епохи та дотримуватися суворих юридичних меж під час міжблокчейн передачі активів. Це складна проблема співіснування.

Звіт, нещодавно опублікований LayerZero та Centrifuge, описує, як вони вирішують цю проблему.

Вирішення конфліктів

Три конфліктні точки визначають, чи може ця модель співіснування бути успішною. Якщо рівень координації зможе правильно обробити ці конфліктні точки, фонд зможе працювати з швидкістю Інтернету, не порушуючи юридичних меж.

По-перше, ціна.

Яка вартість токена між двома періодами розрахунку чистої вартості? Деякі емітенти заморожують ціну токена на рівні вчорашнього дня і приймають цю стагнацію. Коли процентні ставки коливаються в обідній час, заморожена ціна легко маніпулюється. Постійні зміни цін, хоча й важче маніпулювати, також важче узгодити з фактичними рахунками фонду.

По-друге, фактори відповідності.

Де працює рівень перевірки білого списку? Якщо він працює при кожному переказі, токени не зможуть торкнутися відкритого DeFi, а лише переміщатися між схваленими гаманцями. Якщо цей рівень упакований у сховище, яке утримує регульовані частки та випускає вільно обертовий токен підтвердження для власників, які пройшли KYC, цей підтверджуючий токен може комбінуватися через DeFi, а відповідність вбудована в сховище, а не перевіряється при кожному переказі. ДеRWA від Centrifuge є чудовим прикладом.

Третій конфлікт виникає під час міжблокчейн передачі активів.

Коли токенізовані фонди розгорнуті на дев'яти ланцюгах, вам потрібне єдине джерело даних, щоб чітко визначити право власності та вартість. Хоча інфраструктура на ланцюзі може оновлюватися в реальному часі, у разі виникнення розбіжностей все ще потрібно оновлювати та перевіряти дані між дев'ятьма ланцюгами. Чим більше точок збоїв, тим більше шансів на помилку.

LayerZero та Centrifuge вирішують цю проблему, створюючи модель з центральним випромінюванням. У цій моделі один авторитетний ланцюг відповідає за управління чистою вартістю, бухгалтерським обліком та відповідністю. Рівень повідомлень (в даному випадку координується LayerZero) передає ці оновлення на радіальні ланцюги, де фактично використовуються токени.

Архітектура V3 від Centrifuge побудована на цій моделі, де кожен пул фондів вибирає центральний ланцюг як своє джерело даних, а радіальні ланцюги — як термінали для розподілу депозитів, активуючи DeFi-комбінованість. LayerZero відповідає за передачу операційних даних між ланцюгами, щоб забезпечити синхронізацію оновлень чистої вартості, інструкцій відповідності та стану міжланцюгових залишків.

Я вже згадував про цю заздрісну, але критично важливу механіку координації, яка може принести цінність тим, хто здатний її реалізувати. Той, хто зможе підтримувати консистентність статусу фонду на всіх ланцюгах, буде важко замінити. Хоча управлінці фондів все ще контролюють час, а блокчейн все ще має комбінованість, якийсь учасник повинен реалізувати обидва ці аспекти.

Найбільш вразливою частиною під час передачі активів є облік активів, що передаються.

Коли активи передаються між різними ланцюгами, вони можуть тимчасово зникнути з видимого балансу фонду. Centrifuge V3 видасть токенізовану підтверджуючу інформацію для активів, що передаються, тому навіть якщо основні токени все ще в процесі передачі, баланс фонду залишиться безперервним. Це еквівалентно обліку дати угоди на ланцюзі. Хоча це може бути нудно, це критично важливо.

Незважаючи на ці конфлікти, чому інституційні інвестори все ще повинні розглянути токенізовані фонди?

Один з найкращих способів оптимізації бездіяльних коштів через токенізацію — це циклічна торгівля. Фінансовий директор може внести токенізовані державні фонди та використовувати їх як заставу для отримання стейблкоїнів. Якщо ставка позики нижча за дохідність фонду, утримання цього фонду може приносити дохід. Потім фінансовий директор може повторно розмістити стейблкоїни в інших джерелах доходу та повторити цей цикл.

Лише вирішивши вищезгадані конфлікти, весь цикл торгівлі може ефективно працювати. Це наступний виклик для тих, хто будує токенізовану інфраструктуру. Ці конфлікти раніше використовувалися. Наприклад, якщо ціна чистої вартості на ланцюзі для менших токенізованих продуктів залишається незмінною протягом двох-четирьох годин і відстає від ціни основних активів, то перед наступним різким зростанням ціни чистої вартості виникає можливість арбітражу.

Коли оффчейн чиста вартість викликає обмеження ліквідності, якщо незалежний смарт-контракт на ланцюзі намагається негайно обробити викуп токенів, можуть виникнути конфлікти викупу. Це може призвести до того, що смарт-контракт утримує "ізольовані" або невиконані угоди з токенами, які постійно намагаються виконати одночасно, щоб протистояти оффчейн обмеженням.

В даний час великі фонди приватного кредитування та компанії з розвитку бізнесу (BDC) стикаються з такою ситуацією. Три тижні тому приватний кредитний фонд Apollo Global, обсяг якого становить 26 мільярдів доларів, — Apollo Debt Solutions Fund (ADS) — змушений був встановити ліміт на викуп у 5% після того, як інвестори спробували викупити близько 16,8% часток. Якщо подібна ситуація виникне з одночасно торгованими токенізованими фондами, важко виключити можливість конфлікту в каналах викупу. У другому кварталі інвестори викупили 15,6 мільярдів доларів з широко розповсюджених фондів приватного кредитування, що більше, ніж 13,9 мільярдів доларів у попередньому кварталі.

Під час міжланцюгової передачі повідомлень можуть виникати збої, що призводять до неповного розрахунку позицій. Лише шляхом моніторингу кожного з цих режимів збоїв та призначення відповідальних осіб з відповідними кваліфікаціями можна завоювати довіру інституційних інвесторів.

Якщо токенізація має реалізувати свій потенціал, вона повинна впоратися з наступними викликами. Це не просто про перенесення державних облігацій США на блокчейн або створення нового класу активів. Люди, які будують інфраструктуру, повинні зламати застарілі правила, які змушують інвесторів вибирати між доходом, ліквідністю та переносимістю. Якщо токенізація може дозволити долару діяти в кількох ролях, не підриваючи репутацію, яку забезпечують існуючі гарантії, тоді інституції, які тримають десятки мільярдів доларів готівки, безумовно, звернуть на це увагу.

Я вже писав, що SWIFT, як нинішній рівень координації, має цінність та вплив, які перевищують будь-яку зі сторін, що обслуговуються його мережею. Цінність Visa також перевищує всі банки, які вона обслуговує, за винятком JPMorgan.

Це і є мотивація для виконання ролі координаційного рівня в постійно змінюваному фінансовому світі. Це дозволяє учасникам зайняти своє місце на ринках капіталу в наступні десять років. Centrifuge визначає роль фондів, а LayerZero відповідає за побудову мостів, що з'єднують всі елементи.

На цьому все на сьогодні, до зустрічі в наступній статті.

Відмова від відповідності: цей контент надано лише для загальних брендингових та інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-події або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами або використання послуг. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Послуги WEEX та онлайн-події можуть бути недоступні в усіх регіонах та підпадають під дію чинних законів, правил та вимог до участі. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності використання вами послуг WEEX місцевому законодавству та за ретельну оцінку ризиків перед участю в діяльності, пов’язаній з криптовалютами.