Як новий борг США в 739 мільярдів доларів може поглинути ліквідність криптовалют до того, як викупи досягнуть Bitcoin

Міністерство фінансів США очікує позичити 739 мільярдів доларів з липня по вересень, виплачуючи інвесторам за повернення деяких своїх старих облігацій. Це поєднання виглядає самознищувальним, оскільки обидві транзакції залучають одного й того ж емітента. Проте, вони знаходяться на окремих рахунках і вирішують окремі проблеми: аукціони фінансують уряд і створюють ліквідні еталони, тоді як викупи знімають з обігу вибрані старі випуски або допомагають Міністерству фінансів управляти своїм грошовим балансом.

Оцінка позики Міністерства фінансів на 3 серпня передбачає, що на кінець вересня буде 950 мільярдів доларів грошового балансу, а потім прогнозує ще 628 мільярдів доларів позик з жовтня по грудень. Його заява про викуп у серпні дозволила до 38 мільярдів доларів ліквідності та 25 мільярдів доларів короткострокових грошових управлінських покупок протягом поточного кварталу.

Міністерство фінансів розширило програму 19 серпня, підвищивши максимальний розмір кожного викупу в секторах 10-20 років та 20-30 років з 2 мільярдів до принаймні 4 мільярдів доларів для операцій з 9 вересня по 4 листопада.

Оголошення зберегло регулярний графік аукціонів і підтвердило, що куплені борги зазвичай будуть замінені новими випусками, надаючи уряду можливість продавати та купувати облігації під час одного й того ж фінансового циклу. Оскільки розширення відбулося пізніше, рання сума в 38 мільярдів доларів за квартал не є остаточним лімітом для покупок на довгий термін.

Нові облігації отримують еталонне ставлення

Міністерство фінансів продає векселі, облігації, бонди, облігації з плаваючою ставкою та цінні папери, захищені від інфляції, щоб покрити розрив між федеральними надходженнями та витратами, рефінансувати борги, що підлягають погашенню, і підтримувати свій грошовий баланс. Векселі погашаються протягом року і зазвичай продаються зі знижкою, тоді як облігації та бонди зазвичай виплачують відсотки кожні шість місяців на терміни від двох до 30 років. "Купон" - це стара назва для цього періодичного відсоткового платежу, успадкована від паперових сертифікатів, відсоткові квитанції яких інвестори колись вирізали вручну.

Аукціон може ввести новий цінний папір або повторно відкрити існуючий, з конкурентними ставками, що встановлюють ринкову дохідність і ціну. Новий 10-річний облігацій отримує новий CUSIP і стає поточним еталоном, тоді як повторне відкриття додає постачання до того ж цінного паперу на пізнішому аукціоні. Наприклад, серпневий викуп складався з 58 мільярдів доларів трирічного облігацій, 42 мільярдів доларів 10-річного облігацій і 25 мільярдів доларів 30-річного бонду, що забезпечило 28,7 мільярдів доларів нових коштів після врахування погашених цінних паперів.

Найновіший цінний папір у терміновій групі стає актуальним випуском, зазвичай торгується частіше і з більш вузькими спредами, ніж порівнянні старі облігації. Трейдери та установи використовують його для хеджування та визначення цін, надаючи Міністерству фінансів причину зберігати великі та передбачувані еталонні аукціони, навіть коли його грошовий баланс може підтримувати викупи.

Якщо новий цінний папір його замінює, попередній еталон стає неактуальним, зберігаючи ту ж федеральну гарантію та заплановані платежі. Торгівля переходить до нового випуску, а пул природних покупців звужується, залишаючи дилерам використовувати більше потужності балансу, коли вони зберігають стару облігацію. Інвестори можуть зіткнутися з більш широким спредом продажу, а між цінними паперами з майже ідентичним ризиком процентної ставки можуть виникати невеликі цінові розриви.

На ринку боргу, вимірюваному в десятках трильйонів доларів, невеликі торгові тертя стають дорогими, коли волатильність споживає потужність дилерів, а інвестори скупчуються на нових випусках. Стара облігація Міністерства фінансів може зберігати ту ж кредитну якість і грошові потоки, ставши незручною для продажу, що є причиною, чому викуп ліквідності надає дилерам та іншим тримачам регулярний вихід для вибраного неактуального постачання.

Міністерство фінансів купує облігації, які ринок залишає позаду

Міністерство фінансів оголошує про допустиму категорію термінів погашення та максимальну суму покупки перед кожною операцією, після чого затверджені контрагенти подають конкурентні пропозиції через FedTrade, при цьому Нью-Йоркський федеральний резерв діє як фіскальний агент Міністерства фінансів. Продавці вказують цінні папери та ціну, а Міністерство фінансів оцінює ці пропозиції, використовуючи ринкові ціни та відносну вартість серед допустимих випусків, відповідно до своїх рекомендацій щодо викупу.

Воно може прийняти менше, ніж опублікована максимальна сума, коли ціни виглядають непривабливо, зберігаючи дисципліну аукціону, а не гарантуючи кожному продавцеві вихід.

Операції з підтримки ліквідності зосереджені на старіших купонах, чия торгівля може виграти від регулярного покупця, при цьому Міністерство фінансів знімає прийняті цінні папери, оскільки заплановані аукціони продовжують формувати поточні еталони. Джош Фрост, тодішній помічник секретаря Міністерства фінансів з фінансових ринків, описав програму як інструмент для звичайного функціонування ринку, який може зменшити фрагментовану пропозицію та звільнити потужності дилерів між операціями.

Викуп цінних паперів для управління грошовими коштами вирішує іншу проблему, оскільки податкові надходження, витрати, терміни погашення та розрахунки за аукціонами надходять нерівномірно.

Міністерство фінансів може купувати цінні папери, які наближаються до погашення, коли його грошовий баланс інакше перевищував би бажаний рівень, згладжуючи майбутні викупи та надаючи менеджерам боргу більше контролю над потребами в грошах у найближчій перспективі. Ця гнучкість також зменшує потребу в різких коригуваннях аукціонів облігацій навколо великих дат платежів.

Оцінки запозичень Міністерства фінансів не враховують великого чистого ефекту від програми, оскільки кожен викуплений долар повинен бути профінансований десь ще, за інших рівних умов. Якщо Міністерство фінансів продає нові цінні папери на 100 мільярдів доларів приватним інвесторам і викуповує 4 мільярди доларів, що належать приватним інвесторам, борг, що належить приватним особам, зріс на 96 мільярдів доларів. Досягнення цільового чистого запозичення в 100 мільярдів доларів поряд з цим викупом вимагало б приблизно 104 мільярди доларів валових випусків.

Це також дозволяє продажам і покупкам розширюватися разом, оскільки Міністерство фінансів може поглибити поточний еталон, видалити частину старої пропозиції і все ще підвищити чисті грошові кошти в своєму фінансовому плані. Федеральний дефіцит визначає чисту потребу в фінансуванні, тоді як викупи змінюють вік, склад і терміни погашення боргу, що належить громадськості.

TGA переносить грошові кошти через систему

Виручка від аукціонів та платежі за викуп проходять через Загальний рахунок Міністерства фінансів, операційний рахунок федерального уряду в Федеральному резерві. Коли приватні покупці розраховуються за аукціоном Міністерства фінансів, гроші переміщуються до TGA, а резервні баланси в банківській системі зазвичай зменшуються, за інших рівних умов. Федеральні витрати та викупи Міністерства фінансів повертають кошти до приватних рахунків, зазвичай додаючи резерви на цьому шляху.

Випуск H.4.1 Федерального резерву від 27 серпня показав, що TGA в середньому становив 950,7 мільярда доларів протягом тижня, що закінчився 26 серпня, і становив 959,4 мільярда доларів у середу, тоді як резервні баланси в середньому становили 2,92 трильйона доларів. Міністерство фінансів очікує, що рахунок закінчить вересень близько 950 мільярдів доларів, досягне приблизно 1,05 трильйона доларів, плюс-мінус 50 мільярдів доларів, наприкінці жовтня та завершиться близько 850 мільярдів доларів наприкінці року.

Таким чином, викуп на 4 мільярди доларів може покласти гроші в руки продавців у день розрахунку, а більший аукціон може притягнути гроші до TGA в інший день. Податки та федеральні витрати додають більше рухів, тому шлях резервів залежить від повного календаря, а не від заголовної максимальної суми, пов'язаної з однією операцією. Тайминг може послабити або посилити доступність доларів на кілька днів, навіть коли чиста оцінка запозичень за квартал ледве змінюється.

Джерело грошей відокремлює викупи Міністерства фінансів від кількісного пом'якшення, оскільки Федеральний резерв створює резервні баланси, коли купує цінні папери для свого власного портфеля, додаючи резерви до своїх зобов'язань і облігації до своїх активів. Міністерство фінансів витрачає існуючий баланс TGA та поповнює цей баланс через податки або продажі боргу, тоді як викуплені цінні папери списуються, а не приєднуються до портфеля монетарної політики.

Ці баланси надають двом програмам різні ефекти, оскільки видалення тривалості з ринку може звільнити потужності дилерів, звузити відносні цінові розриви та полегшити угоди з довгими облігаціями, тоді як випуск облігацій Казначейства може поглинати готівку та додавати тривалість в інших місцях. Прийняті пропозиції, попит на аукціони, дати розрахунків та терміни погашення визначають комбінований результат.

Казначейство зберігає цю двосторонню структуру, оскільки зменшення основних аукціонів щоразу, коли коливаються потреби в управлінні готівкою, зробить випуск менш передбачуваним, фрагментує поточні цінні папери та ризикує підвищенням витрат на фінансування з часом. Регулярні аукціони забезпечують інвесторам надійне постачання, тоді як вибіркові покупки дозволяють менеджерам боргу вирішувати проблеми з старими запасами без необхідності перебудовувати весь календар навколо тимчасових коливань готівки.

Довгострокові облігації є найбільш чутливими до цін цінними паперами в регулярному графіку аукціонів, і їх зберігання споживає більше ризикової потужності дилерів, коли доходи різко змінюються. Старі випуски на 20 і 30 років можуть затримуватися, коли попит концентрується в новому бенчмарку, тому подвоєння стелі за операцію дає Казначейству більше простору для покупки привабливих пропозицій, зберігаючи можливість зупинитися нижче стелі.

Офіційною метою Казначейства є звичайне функціонування ринку, і агентство не оголосило ціль для довгострокових доходів. Покупки все ще можуть впливати на відносні ціни на краю, оскільки вони видаляють тривалість з вибраних випусків і надають дилерам ще одного покупця, що робить наміри та ринковий ефект окремими частинами аналізу. Операція на 4 мільярди доларів може полегшити місцеву нестачу ліквідності, тоді як її масштаб залишається малим порівняно з ринком Казначейства, що вимірюється в десятках трильйонів доларів.

Щодо Bitcoin, зв'язок проходить через доступність резервів, довгострокові доходи, ринки застави та потужність дилерів, які всі впливають на вартість ризику в різних класах активів. CryptoSlate відстежував, як доходи Казначейства можуть передавати стрес у Bitcoin, а викуп входить у цей канал, полегшуючи вибрані запаси облігацій, поки аукціони переміщують готівку до TGA.

Добре сприйнятий викуп довгострокових облігацій може полегшити місцеву дислокацію та знизити одне джерело міжринкового напруження, тоді як важкий тиждень аукціонів або швидке зростання TGA можуть поглинати готівку одночасно. Bitcoin може виграти, коли доходи стабілізуються, а доступність долара покращується, хоча розмір і терміни цих ефектів потрібно вимірювати по всьому графіку фінансування. Вважати кожну стелю покупки рівнозначним вливом надає програмі силу, якої її механіка фінансування не забезпечує.

Більші операції на довгому кінці починаються 9 вересня, а наступне квартальне оголошення про рефінансування відбудеться 4 листопада. Прийняті суми покупок, запропоновані ціни, попит на нові бенчмарки та шлях TGA навколо розрахунків покажуть, наскільки Казначейство покращило торгівлю старими облігаціями, продовжуючи фінансувати уряд новими.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.