Як створюються мем-коїни: криві зв'язку, Pump.fun та математика за схемами обману

Більшість посібників з мем-коїнів пояснюють культуру та спільноту. Цей посібник пояснює механізми: формула кривої зв'язку, яка встановлює ціну, поріг випуску, який переводить токен на реальну біржу, та арифметика, яка показує, чому більшість покупців втрачають гроші до того, як жоден мем стане вірусним.

Резюме

• Крива зв'язку — це смарт-контракт, який випускає токени на вимогу та встановлює ціну кожної наступної одиниці вище за попередню, усуваючи необхідність у традиційній книзі замовлень або маркет-мейкері.
• Pump.fun, найбільша платформа для запуску мем-коїнів, виділяє 800 мільйонів з одного мільярда постачання кожного токена для його кривої зв'язку та переводить токен на децентралізовану біржу, як тільки крива накопичує приблизно 85 SOL.
• Менше ніж два відсотки всіх токенів, запущених на Pump.fun, коли-небудь досягають випуску, що означає, що сама крива зв'язку є місцем, де відбувається переважна більшість торгової активності та втрат.
• Схема обману на платформі з кривою зв'язку не вимагає видалення ліквідності в традиційному сенсі; потрібно лише, щоб інсайдери накопичували токени дешево внизу кривої та продавали їх у тиску покупців пізніших прибульців.
• Математика будь-якої опуклої кривої зв'язку гарантує, що пізні покупці платять експоненційно більше за токен, ніж ранні покупці, створюючи структурний перехід вартості від пізніх учасників до ранніх, незалежно від намірів творця.

Популярна наративна рамка представляє мем-коїни як жарти, які випадково принесли гроші. Реальність є більш механічною. Кожен мем-коїн, який торгується на платформі, як Pump.fun, слідує ідентичній математичній структурі, і ця структура визначає, хто отримує прибуток, а хто втрачає, перш ніж жоден власник опублікує емодзі ракети. Розуміння кривої зв'язку, процесу випуску та патернів концентрації гаманців, які передують більшості крахів, не є необов'язковим для тих, хто вкладає капітал у цей ринок.

Що насправді робить крива зв'язку

Крива зв'язку — це функція ціноутворення, вбудована в смарт-контракт. Коли покупець надсилає SOL до контракту, контракт випускає нові токени та надсилає їх покупцеві за ціною, визначеною кількістю токенів, які вже були продані. Коли продавець повертає токени, контракт їх знищує та повертає SOL за поточною ціною кривої.

Найпростіша версія формули виглядає так:

Ціна = k * (продане постачання)^n

У цьому рівнянні k — це масштабуюча константа, а n визначає крутість кривої. Коли n дорівнює 1, ціна зростає лінійно з кожним проданим токеном. Коли n більше 1, ціна зростає експоненційно, що означає, що розрив між тим, що платили ранні покупці, і тим, що платять пізні покупці, значно розширюється, оскільки більше токенів потрапляє в обіг.

Критично важливо, що сам контракт утримує резерв. Немає контрагента. SOL, які покупці надсилають, знаходяться всередині контракту і доступні для продавців для виведення, коли вони продають назад. Це створює автоматичну ліквідність на кожній ціновій точці на кривій, що пояснює, чому токени з кривою зв'язку можуть торгуватися відразу після створення без необхідності вносити ліквідність.

Компроміс полягає в тому, що ця ліквідність є тонкою за дизайном. Оскільки ціна є функцією кумулятивного постачання, навіть помірно великий ордер на продаж значно знижує ціну. Контракт гарантує, що ви можете продати, але не гарантує, що ціна, за якою ви продаєте, буде схожа на ціну, за якою ви купили.

Як Pump.fun структурує запуск токена

Pump.fun, яка була запущена на Solana в січні 2024 року, стандартизувала процес створення мем-коїнів в одну транзакцію. Творець сплачує невелику плату, називає токен, завантажує зображення, і платформа розгортає контракт кривої зв'язку з фіксованими параметрами.

Кожен токен Pump.fun має однакову структуру:

Загальне постачання: 1 мільярд токенів. Без винятків.

Розподіл кривої облігацій: 800 мільйонів токенів йдуть у криву. Це токени, доступні для покупки під час фази перед випуском.

Резерв випуску: 200 мільйонів токенів утримуються. Ці токени, разом із SOL, накопиченими в кривій, формують початковий пул ліквідності, коли токен випускається.

Поріг випуску: Крива облігацій завершується, коли вона накопичує приблизно 85 SOL від покупок. У цей момент токен "випускається" і переходить на PumpSwap, автоматизований маркет-мейкер платформи. До березня 2025 року випуск відправляв токени на Raydium, сторонню децентралізовану біржу.

Комісія: Pump.fun стягує комісію в один відсоток з кожної угоди, що відбувається на кривій облігацій. Ця комісія сама по собі принесла сотні мільйонів доларів доходу протягом першого року роботи платформи.

Стандартизація є ключовою інновацією. Оскільки кожен токен використовує ідентичні параметри контракту, покупцям не потрібно перевіряти смарт-контракт на наявність прихованих функцій. Поверхня ризику повністю переміщується з коду контракту на динаміку ринку та розподіл гаманців.

Вузьке місце випуску
Поріг випуску — це місце, де теорія зустрічається з реальністю. Досягнення 85 SOL накопичених покупок звучить скромно, але швидкість випуску говорить про інше.

Серед мільйонів токенів, запущених на Pump.fun з січня 2024 року, менше двох відсотків коли-небудь досягали випуску. Решта 98 відсотків гинуть на кривій облігацій, що означає, що вони ніколи не накопичують достатнього тиску на покупку, щоб перейти на реальну торгову платформу.

Для токенів, які випускаються, перехід створює структурну зміну. На кривій облігацій сам контракт забезпечує ліквідність. Після випуску ліквідність залежить від пулу, заповненого 200 мільйонами резервних токенів та накопиченим SOL. Якщо пул малий відносно тримачів, які хочуть продати, зниження ціни при виході може бути серйозним.

Подія випуску часто викликає першу хвилю продажів. Ранні покупці, які увійшли на дно кривої, тепер володіють токенами, які зросли в ціні в порядки величини. Багато з них продають у ліквідність після випуску, що знижує ціну та затримує пізніших покупців, які увійшли поблизу вершини кривої, очікуючи, що випуск стане каталізатором подальшого зростання.

Арифметика переможців і програвших
Опукла форма кривої облігацій створює математичну певність: середній покупець втрачає гроші.

Розглянемо спрощений приклад. Припустимо, що крива облігацій ціни перші 100 мільйонів токенів по 0.000001 SOL кожен, а останні 100 мільйонів токенів по 0.0001 SOL кожен, що є збільшенням у 100 разів. Перший покупець витрачає 0.1 SOL і отримує 100 мільйонів токенів. Останній покупець витрачає 10 SOL і отримує 100 мільйонів токенів.

Обидва покупці мають однакову кількість токенів, але останній покупець заплатив у 100 разів більше. Якщо ціна встановлюється будь-де нижче входу останнього покупця, останній покупець втрачає. Перший покупець може продати за будь-яку ціну вище 0.000001 SOL і отримати прибуток.

Розширте це на тисячі покупців, і схема стає зрозумілою: крива облігацій перерозподіляє вартість від пізніх покупців до ранніх покупців. Це не помилка. Це передбачена функція механізму. Крива стимулює ранню участь, винагороджуючи тих, хто ризикує, коли токен не має спільноти, наративу та торгового обсягу.

Проблема в тому, що найбільше виграють від цієї структури часто самі творці та їхні асоційовані особи, які можуть купувати на абсолютному дні кривої в тому ж блоці, в якому токен розгортається.

Тепер розширимо арифметику на загальну кількість SOL, внесених у криву. Якщо крива накопичує 85 SOL до випуску, то ці 85 SOL є загальною капітальною базою, що підтримує всіх тримачів токенів. Але імпліцитна ринкова капіталізація токена за ціною випуску значно перевищує 85 SOL, оскільки ринкова капіталізація розраховується шляхом множення останньої торгівельної ціни на загальну пропозицію. Різниця між імпліцитною ринковою капіталізацією та фактичним SOL у контракті є тією прірвою, яка ускладнює виходи. У системі недостатньо SOL, щоб кожен тримач міг продати за останньою торгівельною ціною. Хтось повинен продати зі збитком, щоб інші могли продати з прибутком. Крива облігацій не створює багатство. Вона перерозподіляє SOL, які внесли покупці, за вирахуванням одного відсотка комісії платформи з кожної угоди.

Як працюють "підводні камені" на платформах з кривими облігацій

Традиційний "підводний камінь" передбачає, що творець видаляє ліквідність з пулу децентралізованої біржі, залишаючи тримачів з токенами, які не можна продати. Платформи з кривими облігацій змінюють цю динаміку.

На Pump.fun контракт кривої облігацій стандартизований, і творець не може його змінити після розгортання. Під час фази кривої немає ліквідності, яку можна було б видалити, оскільки сам контракт є ліквідністю. Це призводить до того, що багато покупців вважають, що вони в безпеці від "підводних каменів" на платформах з кривими облігацій. Це не так.

Сучасний "підводний камінь" мем-токенів має три поширені форми:

Накопичення інсайдерів. Творець або координована група купує великий відсоток доступної пропозиції на дні кривої, використовуючи кілька гаманців. Оскільки ранні ціни кривої близькі до нуля, придбання 20-30 відсотків пропозиції коштує дуже мало SOL. Інсайдери потім просувають токен у соціальних мережах, залучаючи зовнішніх покупців до кривої. Коли ціна зростає, інсайдери продають свої активи назад у криву або на DEX після випуску, витягуючи SOL, які внесли пізніші покупці.

Пакетні запуски. Творець розгортає токен і купує велику частку в тій же угоді або в одному блоці, забезпечуючи, щоб ніхто інший не міг купити до них. Інструменти аналізу блокчейну можуть виявити пакетні угоди, але більшість роздрібних покупців не перевіряють перед покупкою.

Скидання після випуску. Після випуску токена зарезервована частка творця або накопичені активи продаються в ліквідний пул DEX. Оскільки пули після випуску зазвичай невеликі, концентроване скидання може виснажити пул і обвалити ціну за секунди. Токен залишається технічно торгованим, але за частину своєї випускної ціни.

Жоден з цих випадків не вимагає від творця вставляти шкідливий код у контракт. Стандартизований контракт функціонує точно так, як задумано. Витяг відбувається через ринкову динаміку, а не технічні експлойти.

Сигнали в блокчейні, які передують більшості крахів

Перевага платформ з кривими облігацій полягає в тому, що кожна угода є публічною. Недолік полягає в тому, що більшість покупців ніколи не дивляться на дані.

Кілька патернів в блокчейні постійно з'являються перед крахами мем-токенів:

Концентрація гаманців. Якщо 10 найкращих гаманців (за винятком контракту кривої облігацій) утримують більше 30 відсотків обігової пропозиції, токен є структурно крихким. Координоване скидання з цих гаманців перевищить доступну ліквідність.

Активність гаманця творця. Перевірте, чи почав гаманець розгортання або гаманці, профінансовані з того ж джерела, вже продавати. Блокчейн-експлори та спеціалізовані інструменти аналітики мем-токенів показують дерева фінансування гаманців, які розкривають, коли кілька "незалежних" покупців насправді контролюються однією і тією ж сутністю.

Швидкість нових тримачів. Різкий сплеск нових тримачів, викликаний одним постом у соціальних мережах або просуванням впливового, за яким слідує плато, свідчить про те, що тиск на купівлю є тимчасовим. Стійка цінова динаміка на токенах з кривими облігацій зазвичай показує стабільне накопичення тримачів, а не один сплеск.

Час між розгортанням та значним обсягом. Токени, які бачать великий обсяг покупок у перші хвилини після розгортання, часто мають координовані покупки інсайдерів. Органічне відкриття нового токена рідко відбувається в межах першого блоку.

Час у соціальних мережах. Порівняйте, коли з'явилися перші великі покупки в блокчейні, з моментом, коли з'явилися перші рекламні пости в соціальних мережах. Якщо накопичення гаманців передує рекламі на години або дні, то реклама, ймовірно, є подією розподілу, а не відкриття.

Вам також може бути цікаво: Що таке децентралізована біржа (DEX)?

Що це не охоплює

Цей посібник пояснює механіку кривих зв'язування, економіку платформ запуску та ринкову динаміку, що призводить до збитків. Він не охоплює:

• Податкове ставлення до прибутків і збитків від мем-токенів, яке варіюється залежно від юрисдикції та швидко змінюється.
• Соціальні та культурні динаміки, які визначають, які мем-токени привертають увагу. Вірусність є реальною і цінною, але це не механічний процес, який можна аналізувати так само, як криву зв'язування.
• Платформи мем-токенів між ланцюгами на Ethereum, Base або інших мережах. Основні механіки кривих зв'язування подібні, але структури зборів, пороги випуску та інтеграції DEX відрізняються.
• Запуски токенів знаменитостей і впливових осіб, які слідують тим же механікам кривих зв'язування, але несуть додаткові репутаційні та юридичні міркування, які виходять за межі цього посібника.

Практичні перевірки перед покупкою будь-якого мем-токена

Перед тим, як надіслати SOL на криву зв'язування, проведіть ці перевірки:

Перевірте розподіл власників. Використовуйте блокчейн-експлорер Solana або аналітичну панель мем-токенів, щоб побачити, скільки гаманців тримають який відсоток постачання. Якщо розподіл сильно концентрований, ризик координованого скидання високий.

Перевірте наявність згрупованих транзакцій. Подивіться на перші кілька транзакцій токена. Якщо гаманець творця або гаманці, профінансовані з одного джерела, купили велику частину постачання в блоці розгортання, запуск не був органічним.

Перевірте історію творця. Більшість платформ запуску відстежують попередні розгортання гаманця творця. Якщо гаманець запустив десятки токенів, які всі впали незабаром після цього, то шаблон говорить сам за себе.

Перевірте позицію на кривій. Зрозумійте, де на кривій зв'язування знаходиться поточна ціна. Якщо крива заповнена на 70 відсотків, ви платите значно вищі ціни, ніж ранні покупці. Залишковий потенціал перед випуском може не виправдати ризик у порівнянні з тим, що ви втратите, якщо крива зміниться.

Встановіть межу збитків перед покупкою. Токени кривої зв'язування можуть втратити 80 відсотків своєї вартості за кілька хвилин. Вирішіть перед покупкою, скільки ви готові втратити, і продавайте, якщо токен досягне цього рівня. Крива гарантує, що ви зможете продати; вона не гарантує, що ви захочете це зробити.

Зрозумійте свою позицію на кривій. Відсоток заповненої кривої зв'язування говорить вам, де ви знаходитесь у черзі покупців. Якщо ви купуєте, коли крива заповнена на 90 відсотків, майже весь потенціал між початковою ціною та ціною випуску вже був захоплений ранніми покупцями. Ваш потенційний прибуток обмежений тим, який преміум ринок призначить після випуску, мінус зниження, з яким ви зіткнетеся, продаючи в ліквідність після випуску.

На що звертати увагу

Регуляторна увага до платформ запуску. SEC та міжнародні регулятори ще не вжили формальних заходів проти платформ запуску кривих зв'язування, але обсяг торгівлі та частота збитків роблять регуляторний контроль все більш ймовірним.

Зміни комісійних платформ. Однопроцентна комісія за торгівлю Pump.fun є значним джерелом доходу. Зміни в цій комісії або введення нових структур комісій на конкурентних платформах змінять економіку створення та торгівлі токенами.

Зміни у напрямках випуску. Перехід від Raydium до PumpSwap у березні 2025 року змінив місце, де знаходиться ліквідність після випуску. Подальші зміни у механіці випуску або заповненні ліквідності вплинуть на ризиковий профіль токенів, які досягають порогу.

Інструменти проти об'єднання. Декілька аналітичних платформ тепер автоматично позначають об'єднані запуски. Оскільки ці інструменти покращуються і стають більш широко використовуваними, ефективність стратегій накопичення інсайдерів може зменшитися, хоча нові методи ухилення, ймовірно, з'являться.

Конкуренція між ланцюгами. Платформи запуску кривих зв'язування на Base, Ethereum та інших ланцюгах набирають обсяги. Фрагментація торгівлі мем-криптовалютами між ланцюгами впливає на глибину ліквідності та динаміку випуску на кожній платформі.
Читати далі: Що таке слиповість у криптовалютах?

Що таке крива зв'язування у торгівлі мем-криптовалютами? {#faq-question-1}

Крива зв'язування — це математична формула, вбудована в смарт-контракт, яка встановлює ціну токена на основі кількості проданих токенів. Коли купується більше токенів, ціна зростає вздовж кривої. Коли токени продаються назад, ціна падає. Сам контракт утримує резервну валюту (зазвичай SOL) і забезпечує автоматичну ліквідність на кожному етапі кривої.

Як працює Pump.fun? {#faq-question-2}

Pump.fun — це платформа для запуску мем-криптовалют на Solana, де будь-хто може створити токен, сплативши невелику плату. Платформа розгортає стандартизований контракт кривої зв'язування з фіксованим обсягом у один мільярд токенів, з яких 800 мільйонів йдуть у криву. Коли покупки накопичують приблизно 85 SOL, токен випускається на PumpSwap, децентралізованій біржі, де він починає торгуватися з традиційною ліквідністю на основі пулу.

Що означає, коли мем-криптовалюта випускається? {#faq-question-3}

Випуск — це момент, коли токен кривої зв'язування накопичує достатній обсяг покупок, щоб мігрувати з внутрішнього механізму торгівлі платформи на децентралізовану біржу. На Pump.fun це відбувається приблизно при 85 SOL. Після випуску токен торгується в стандартному ліквідному пулі, що змінює динаміку ліквідності та поведінку цін.

Чому більшість мем-криптовалют зазнають невдачі? {#faq-question-4}

Менше двох відсотків токенів, запущених на Pump.fun, досягають випуску. Більшість токенів зазнають невдачі, оскільки ніколи не залучають достатньо покупців, щоб заповнити криву зв'язування. Без стійкого попиту ціна зупиняється або знижується, коли ранні покупці продають, і токен стає фактично покинутим, хоча технічно залишається торгованим за цінами, близькими до нуля.

Чи можна потрапити на "підставу" на Pump.fun? {#faq-question-5}

Так. Хоча Pump.fun використовує стандартизовані контракти, які запобігають зміні коду або видаленню ліквідності з кривої зв'язування, "підстави" все ще відбуваються через маніпуляції на ринку. Інсайдери купують великі обсяги на дні кривої, просувають токен, щоб залучити зовнішніх покупців, а потім продають свої активи за зростаючою ціною, вилучаючи капітал, який пізніші покупці внесли.

Як можна помітити "підставу" мем-криптовалюти до того, як це станеться? {#faq-question-6}

Перевірте розподіл власників на наявність концентрації в кількох гаманцях, шукайте об'єднані транзакції в блоці розгортання, перегляньте історію гаманця творця попередніх запусків і перевірте, чи виглядає рання активність покупок координованою. Жоден з цих сигналів не гарантує, що "підстава" неминуча, але їх наявність значно підвищує ймовірність.

У чому різниця між кривою зв'язування та ліквідним пулом? {#faq-question-7}

Крива зв'язування використовує математичну формулу для випуску та знищення токенів, причому сам контракт діє як єдиний контрагент. Ліквідний пул поєднує два токени в смарт-контракті, а ціна визначається співвідношенням токенів у пулі. Криві зв'язування забезпечують ліквідність з моменту створення без зовнішніх постачальників, тоді як ліквідні пули вимагають, щоб хтось вніс обидва токени, перш ніж торгівля може початися.

Чи є покупка на ранньому етапі кривої облігацій гарантованим способом отримати прибуток? {#faq-question-8}

Ні. Рання покупка означає, що ви платите нижчу ціну за токен, але токен повинен залучити достатню кількість наступних покупців, щоб підвищити ціну вище вашого входу, перш ніж ви зможете отримати прибуток. Оскільки понад 98 відсотків токенів кривої облігацій ніколи не досягають випуску, найпоширеніший результат для ранніх покупців полягає в тому, що токен залучає мінімальний інтерес, і їхні інвестиції наближаються до нуля. Ранній вхід покращує шанси в порівнянні з пізнім входом, але базова ймовірність невдачі є надзвичайно високою.

Ця стаття має інформаційний характер і не є фінансовою, інвестиційною або юридичною порадою. Торгівля мем-криптовалютами несе в собі надзвичайний ризик, включаючи можливість повної втрати капіталу. Завжди проводьте власне дослідження перед прийняттям будь-якого інвестиційного рішення. Інформація актуальна станом на 4 серпня 2026 року.