Perp DEX щомісяця генерує 125 мільйонів доларів комісій, хто насправді отримує винагороду?

Яка пріоритетність для торгової платформи: обслуговувати тримачів токенів чи тих, хто справді здійснює угоди щодня?

Автор: Foresight Ventures

Протягом останніх 30 днів, за даними PerpsAtlas, 38 Perp DEX генерували приблизно 125 мільйонів доларів комісій від користувачів. Hyperliquid сама лише внесла 84,55 мільйона доларів, а п’ять найбільших платформ разом займають 85,6%. Ланцюгові деривативи вже сформували значний обсяг доходу, але є ще одне питання, яке варто обговорити: чому платформа розподіляє свою вартість навколо токенів, якщо трейдери вносять реальний обсяг замовлень і комісії?

Це не абстрактне питання. Згідно з офіційним механізмом, Aster витрачає 99% щоденних комісій платформи на викуп ASTER, тоді як Hyperliquid перетворює частину комісій на HYPE через Assistance Fund і знищує їх. Торговий дохід стає важливою підтримкою економіки токенів платформи, але тримачі токенів не завжди є тими, хто фактично сплачує комісії.

У попередньому звіті Foresight Ventures «Інcentивна механіка Perp DEX потребує другого рішення» ми зазначили, що близько 86% адрес HYPE ніколи не брали участі в торгівлі ф'ючерсами. Хоча адреси не завжди дорівнюють незалежним користувачам, тримачі токенів можуть також вносити цінність іншим способом, але ці дані вказують на важливе явище: творці доходу на торговому ринку та ті, хто отримує вартість токенів платформи, не завжди є однією і тією ж групою людей.

Коли галузь ще обговорює, який Perp DEX має кращу токеноміку, ми вважаємо, що інше питання вже заслуговує на обговорення: чи повинна торговельна платформа в першу чергу обслуговувати тримачів токенів, чи тих, хто справді здійснює угоди щодня?

1. Комісії підтримують ціну токенів, права потрібно оплачувати додатково

Економіка токенів колись вирішила найскладнішу проблему холодного старту Perp DEX. Але коли платформа почала генерувати реальний дохід, почала з’являтися проблема невідповідності стимулів: трейдери несуть витрати на торгівлю, вносять комісії, а платформа використовує дохід для викупу токенів, віддаючи перевагу тримачам токенів, а не тим, хто справді створює дохід.

Наприклад, Aster, згідно з оновленою токеномікою на 2026 рік, 99% щоденних комісій платформи витрачає на викуп ASTER, а викуплені токени розподіляються серед стейкерів veASTER і знищуються в рівній кількості з резерву. Комісії, сплачені трейдерами, в кінцевому підсумку стають важливим джерелом доходу для тримачів токенів.

Але ця прив'язка інтересів не зупиняється на розподілі доходу. У листопаді 2025 року Aster додатково підвищила поріг володіння ASTER для VIP-програми, поєднавши раніше базовані на обсязі торгів комісії з вимогами до володіння токенами.

Економічна логіка, що стоїть за цим, не важка для розуміння: поріг володіння токенами може створити додатковий попит, посилити потребу в токенах. Але для професійних трейдерів справжнім пріоритетом є визначеність торгових витрат, а не ризик зміни ціни токенів, щоб зменшити комісії.

Глибша проблема виникає після TGE. Ранні учасники можуть отримати велику кількість токенів через аеродропи за дуже низькою ціною і продовжувати користуватися правами тримача токенів; пізніше приєднані трейдери, навіть якщо вносять такий же або навіть більший обсяг торгівлі, можуть бути змушені купувати токени на вторинному ринку, щоб отримати ті ж права. Хоча обидва вносять обсяги торгівлі на платформу, між ранніми тримачами токенів і пізніми реальними трейдерами може виникнути важка для подолання прірва в правах.

Ця система не позбавлена цінності, але її основне питання поступово перетворилося на те, як посилити попит на токени, а не на те, як покращити реальний дохід трейдерів.

Трейдери вже створили дохід для платформи через комісії, чому їм ще потрібно забезпечувати попит на токени, щоб отримати нижчі торгові витрати?

Токеноміка може надати платформі цінову підтримку, але не може замінити економіку трейдерів.

2. Реальні гроші за бали, але TGE може і не відбутися

Конкуренція за бали в Perp DEX триває. Arcus Season 1 щотижня розподіляє 250 тисяч балів, Variational Omni — 150 тисяч балів. Бали залишаються ефективним інструментом для залучення ранніх користувачів, але для трейдерів це може бути ризикованою угодою з дуже нерівномірним співвідношенням ризику та винагороди.

Сьогодні платформа отримує обсяги торгівлі та комісії, користувачі несуть витрати на сліпі, фінансування та використання капіталу, але остаточні винагороди потрібно буде оцінити в майбутньому. Торгові витрати є реальними та визначеними, але час TGE, оцінка токенів та коефіцієнти обміну балів часто не контролюються користувачами.

Згідно з моделлю ROI Points Farming від Decentralised News, за її припущеннями, фермер Delta-neutral з обсягом торгівлі 2 мільйони доларів за два місяці має загальні витрати близько 670 доларів і повинен досягти приблизно 5,55 мільярдів доларів FDV, щоб досягти беззбитковості.

Це лише моделювання, але воно вказує на реальність: користувачі вже понесли визначені витрати, а чи зможуть вони повернути свої витрати, залежить від оцінки токенів, яку вони не можуть контролювати. І це обчислення навіть базується на припущенні, що проект врешті-решт зможе випустити токени.

StandX надає ще один більш прямий приклад. Платформа запустила основну мережу з програмою балів у грудні 2025 року, розподіляючи бали через торгівлю, ордери та утримання DUSD. У травні 2026 року вона також знизила швидкість випуску кількох видів балів на 50%. А 15 жовтня 2026 року StandX офіційно оголосила про скасування TGE та поступове закриття бізнесу з постійними контрактами. Незважаючи на те, що платформа колись мала понад 200 мільйонів доларів пікової TVL, вона врешті-решт не вирішила випустити токени.

Це саме те, що робить Points Farming жорстоким: платформа може заздалегідь реалізувати доходи від обсягів торгівлі та комісій, тоді як користувачі можуть понести всі витрати, але в кінцевому підсумку не отримати навіть очікуваний TGE.

Водночас фіксовані квоти балів ще більше зсувають конкуренцію в бік обсягу капіталу та ефективності стратегій. Платформи постійно коригують вагу балів, фермери постійно досліджують, як отримати більше балів за нижчою ціною, а механізми, що спочатку призначалися для винагороди за торгівлю, поступово перетворюються на нову конкуренцію за бали.

Коли трейдери витрачають все більше часу на дослідження, як отримати бали, сам стимул починає ставати новою торговою конкуренцією.

Бали можуть швидко збільшити обсяги торгівлі на платформі, але не можуть довести, що користувачі справді визнають продукт. Бали можуть купити короткострокові обсяги торгівлі, але не можуть купити довгостроковий попит на торгівлю. Коли очікування винагороди зникають, те, що насправді може утримати трейдерів, — це ліквідність, якість виконання, ефективність капіталу та досвід торгівлі.

3. Trader-first: повернення трейдерів в центр дизайну продукту

Коли доходи від комісій переважно обслуговують економіку токенів, а торгові стимули все більше залежать від очікувань майбутніх доходів, виникає більш фундаментальне питання: чи повинна Perp DEX бути спроектована навколо токенів, чи навколо реальних потреб трейдерів?

Коли Foresight Ventures інвестувала в PopDEX, ми цінували PopDEX не лише за його агресивну програму балів, а й за те, що команда з самого початку обрала інший шлях: спочатку вирішити проблеми витрат, ліквідності, виконання та ефективності капіталу в реальних торгах, а потім розглянути, як розширити зростання через стимули.

Станом на переддень Open Beta, TVL PopDEX наблизилася до 70 мільйонів доларів. Згідно з даними Closed Beta, загальний обсяг торгівлі досяг 4 мільярдів доларів, а торговий ринок розширився з 12 до 66. Це означає, що PopDEX, виходячи на відкритий ринок, вже має певну ліквідність, обсяги торгівлі та покриття активів, а не повністю покладається на очікування винагороди для холодного старту.

З технічної точки зору, PopDEX побудований на високопродуктивному торговому ланцюгу Morph Tachyon. На відміну від деяких Perp DEX, які використовують оффчейн матчинг та ончейн розрахунки, PopDEX вибирає більш децентралізовану архітектуру, намагаючись задовольнити вимоги професійних трейдерів до продуктивності та прозорості.

Згідно з технічними специфікаціями, опублікованими Morph, дизайн Tachyon включає приблизно 100 мс часу блокування, максимальну продуктивність 200 000 TPS та миттєву остаточність. На цій основі PopDEX пропонує виконання за підсекунди, безкоштовну торгівлю, єдиний рахунок та ринки з криптовалютами, акціями, товарами та іншими активами, а на етапі Open Beta ще більше відкриває мобільний доступ.

Але для справжніх трейдерів технічна архітектура — це лише засіб, а результат угоди — це відповідь. Скільки сліпих потрібно заплатити за велику угоду? Чи можна вчасно виконати угоду або закрити позицію в умовах різких коливань? Чи можна ефективно використовувати капітал для різних позицій та торгових стратегій? Ці питання, які безпосередньо впливають на PnL, набагато важливіші, ніж те, скільки TPS заявляє платформа.

Це також те, що PopDEX підкреслює як Trader-first: інвестиції в технології в кінцевому підсумку повинні перетворитися на більш конкурентоспроможні загальні торгові витрати, більш стабільне виконання та більш ефективний досвід використання капіталу. Ончейн-торгівля вже поступово пройшла стадію «можна чи не можна використовувати», наступний етап справжньої конкуренції — це те, хто зможе реалізувати ці можливості в кожній угоді.

Звичайно, TVL та технічні параметри не автоматично означають найкращий досвід виконання, PopDEX все ще потрібно пройти перевірку реальних торгівлі в Open Beta. Але обрана логіка зростання вже достатньо чітка: не покладатися на майбутні аеродропи, щоб трейдери терпіли сьогоднішні торгові витрати, а дозволити продукту стати причиною для постійної торгівлі користувачів. Коли продукт може залучити користувачів завдяки своїй конкурентоспроможності, стимули більше не повинні виконувати роль покриття недоліків продукту, а можуть бути справжніми винагородами за внесок у торгівлю.

4. Від майбутніх очікувань до реального призового фонду: вибір MegaPop PopDEX

Trader-first не лише визначає, як PopDEX проектує продукт, але й те, як він розподіляє цінність, створену торгівлею.

MegaPop, запущений PopDEX на етапі Open Beta, відрізняється від традиційних балів, оскільки MegaPop не намагається ускладнити систему балів, змушуючи користувачів досліджувати, які дії мають вищу вагу балів. Він безпосередньо вводить частину розподіленої вартості комісій від торгівлі в щотижневий призовий фонд, надаючи можливість реальним угодам отримати шанс на участь у великих призах.

Традиційний шлях балів зазвичай виглядає так:

Торгівля → Заробіток балів → Накопичення → Очікування → Майбутнє розподілу

MegaPop ж використовує:

Торгівля → Заробіток квитків Pop → Щотижнева лотерея Pop → Винагорода

Це і є походження «Торгувати. Поп. Повторити.»: торгівля приносить квитки Pop, щотижня є можливість виграти великі призи, а наступний раунд винагороди відкривається з новим торговим циклом. Не потрібно чекати віддаленого TGE, кожна реальна угода приносить нову можливість.

Економічна основа цього походить з системи 100% повернення вартості PopDEX. Згідно з поточним механізмом, вся розподілена вартість, що виникає від комісій від торгівлі, включається в рамки повернення вартості, з яких до 60% використовується для реферальних, афілійованих та екологічних стимулів, а 40% є основним джерелом щотижневого призового фонду. Це не означає, що кожна первісна комісія повертається повністю, а скоріше, що розподіл вартості переосмислюється навколо фактичного внеску в торгівлю.

Найбільша різниця між двома механізмами полягає не лише в тому, коли винагороди реалізуються, а й у тому, що насправді користувачі намагаються отримати.

MegaPop заслуговує на увагу не лише через скорочення періоду винагороди, але й через те, що він змінює відносини між внеском у торгівлю та остаточними винагородами.

Традиційні винагороди балів зазвичай пов’язані з обсягом балів, великі капітали та користувачі з високими обсягами торгівлі легше отримують перевагу. MegaPop ж вводить нелінійні винагороди через щотижневу лотерею Pop: обсяг торгівлі визначає, скільки квитків ви отримуєте, але не визначає безпосередньо остаточну нагороду. Навіть якщо ви не є трейдером з високою частотою чи великими обсягами, у вас все ще є шанс отримати високі нагороди. Звичайно, більше квитків означає більше шансів на виграш, але не гарантію доходу.

Конкуренція за бали — це те, хто може отримати більше балів, а MegaPop створює інтригу, хто отримає наступний великий приз.

З відкриттям Open Beta PopDEX відкриє ланцюгову книгу замовлень, ринки з багатьма активами та мобільний досвід для ширшого кола трейдерів. MegaPop, в свою чергу, пов’язує реальні угоди з постійно зростаючим призовим фондом. З комерційної точки зору, це створює цикл зростання, який варто перевірити: кращий торговий досвід залучає реальний обсяг замовлень, комісії від торгівлі забезпечують економічну основу для призового фонду, а зростаючі призи ще більше підвищують мотивацію трейдерів до участі. На відміну від очікувань балів, що спираються на майбутню оцінку токенів, ця механіка буде більшою мірою залежати від здатності платформи створювати реальний дохід від торгівлі.

Врешті-решт, чи зможе MegaPop забезпечити стійке утримання користувачів і зростання торгівлі, ще потрібно перевірити ринком. Але вибір, який він представляє, вже достатньо чіткий: хороший торговий продукт відповідає за утримання трейдерів, а цінність, створена реальними угодами, повинна дати трейдерам можливість поділитися нею.

Більшість DEX створено для токенів, PopDEX створено для трейдерів.