Найбагатший голова Федеральної резервної системи за 112 років: Кевін Ворш переписує правила

22-го числа за місцевим часом Кевіна Ворша було призначено головою Федеральної резервної системи США.

Маючи досвід роботи в інвестиційно-банківській сфері на Уолл-стріт і подолання фінансової кризи 2008 року, Ворш не має традиційного академічного досвіду чиновників центрального банку, проте він запропонував альтернативну політику «скорочення балансу + зниження відсоткових ставок», маючи намір змінити правила роботи грошово-кредитної політики Федеральної резервної системи.

Його вимоги щодо реформування механізму прийняття рішень ФРС та посилення тону комунікації щодо політики не лише дають нову ідею для ФРС, яка опинилася в пастці дилеми «фіскальної експансії та монетарного стиснення», а й вносять невідомі змінні на світові ринки капіталу, систему доларового кредитування та навіть ландшафт глобального розподілу активів.

Ця на перший погляд проста кадрова зміна аж ніяк не є рутинною передачею влади; вона змінить логіку прийняття рішень ФРС, порушить тенденції основних активів, таких як казначейські облігації США, долар і сировинні товари, і надалі переписуватиме світовий монетарний та фінансовий порядок. Нижче наведено деталі:

Джерело | Mi Kuang Investment

21 квітня 2026 року зал слухань Банківського комітету Сенату США був переповнений.

Людина, що сиділа в кріслі свідка, задекларувала особисті активи на суму понад 130 мільйонів доларів, а його дружина є спадкоємицею родини Estée Lauder із сукупним статком близько 2,7 мільярда доларів. Він — найбагатший кандидат на посаду голови за 112-річну історію ФРС.

Його звати Кевін Ворш.

(Елізабет Франц/Reuters)

У п'ятницю, 22 травня, Трамп провів церемонію приведення до присяги в Білому домі, офіційно передавши естафету ФРС Воршу. Ворш став людиною, яка контролює найпотужнішу фінансову установу світу.

01 Як Федеральна резервна система приймає рішення щодо відсоткових ставок?

Багато хто думає, що голова ФРС має останнє слово, але це не так.

Рішення ФРС щодо відсоткових ставок приймаються шляхом голосування Федерального комітету з відкритого ринку (FOMC), де 12 членів з правом голосу віддають свої голоси, і для прийняття рішення потрібна більшість. Влада голови полягає у формуванні порядку денного та спрямуванні громадської думки.

Іншими словами, він вирішує, що обговорювати і як обговорювати, але зрештою все залежить від підрахунку голосів.

Після засідань FOMC у березні, червні, вересні та грудні кожного року ФРС оприлюднює два ключові інструменти:

• Один із них — точковий графік (Dot Plot). Кожен член комітету анонімно позначає свої очікування щодо майбутніх відсоткових ставок, які зводяться в графік. Ринок зчитує з нього сигнали «голубиної» або «яструбиної» політики.

Джерело: Точковий графік ФРС

• Інший інструмент називається Резюме економічних прогнозів (SEP), яке включає прогнози зростання ВВП, рівня безробіття та рівня інфляції. Трейдери зазвичай використовують інструмент FedWatch Чиказької товарної біржі, щоб перетворити цю інформацію на ймовірності зниження або підвищення ставок, і цей графік є досить поширеним (як показано нижче).

Розуміння цього механізму є критично важливим, оскільки перше, що змінить Ворш після вступу на посаду, — це саме цей механізм.

02 Найбагатший голова ФРС: представник Уолл-стріт?

Давайте поглянемо на резюме Ворша. Читаючи його, я відчув: це не резюме державного службовця, а скоріше список знаменитостей Уолл-стріт.

Ворш народився в 1970 році в Олбані, штат Нью-Йорк, має ступінь бакалавра з державної політики Стенфордського університету та ступінь доктора права (J.D.) Гарвардської школи права. Після закінчення навчання він приєднався до Morgan Stanley, працюючи в сфері злиттів і поглинань, пізніше обіймав посади віце-президента та виконавчого директора. У 2002 році Джордж Буш-молодший призначив його виконавчим секретарем Національної економічної ради в Білому домі.

У 2006 році у віці 35 років Ворш був призначений членом Ради керуючих ФРС, ставши одним із наймолодших керуючих в історії ФРС. Під час своєї каденції він був ключовим членом команди Бернанке з подолання фінансової кризи 2008 року, відповідальним за комунікацію та координацію з великими фінансовими установами Уолл-стріт, такими як поглинання Bear Stearns, крах Lehman Brothers та порятунок AIG, де він виступав головним посередником.

Після виходу з ФРС у 2011 році Ворш приєднався до сімейного офісу легендарного інвестора Стенлі Дракенміллера, заробляючи понад 10 мільйонів доларів на рік. Він також є директором UPS та південнокорейського гіганта електронної комерції Coupang, а також науковим співробітником Гуверівського інституту при Стенфордському університеті.

Фінансова звітність за квітень 2026 року показала, що особисті активи Ворша становлять від 131 до 226 мільйонів доларів, він має значну частку в хедж-фонді Juggernaut Fund, а також акції Polymarket, SpaceX та кількох криптовалютних компаній. Його дружина, Джейн Лаудер, є онукою засновника Estée Lauder, і Forbes оцінює її особистий статок приблизно в 1,9 мільярда доларів. Для порівняння, Пауелла, коли його кандидатуру затвердили у 2018 році, вважали найбагатшим головою в історії ФРС з активами від 19 до 75 мільйонів доларів. Масштаб активів Ворша в кілька разів більший за активи Пауелла.

З його резюме я роблю висновок, що він глибоко розуміє операційну логіку ринків капіталу, таку як ліквідність, кредитне плече та ланцюжок передачі розширення балансу.

03 Нетехнічний бюрократ?

Відверто кажучи, Ворш не є головою центрального банку академічного типу.

Він не має ступеня доктора економіки і не публікував впливових робіт в академічних колах. Порівняно з Бернанке, який займався іпотечною кризою і був професором економіки Прінстона, та Єллен, яка була професором Каліфорнійського університету в Берклі, академічний бекграунд Ворша явно слабший.

Однак він запропонував політику, яка дуже хвилює ринок: скорочення балансу + зниження відсоткових ставок.

Теоретична логіка Ворша така: з вересня 2024 року ФРС сукупно знизила відсоткові ставки на 175 базисних пунктів, але довгострокова прибутковість казначейських облігацій зросла, а не впала. Він вважає, що проблема полягає у величезному балансі ФРС у 6,7 трильйона доларів; розширення балансу саме по собі еквівалентне неявному зниженню відсоткових ставок. Його точні слова: «Якщо друкарський верстат замовкне, облікова ставка може бути нижчою», тому теоретично скорочення балансу необхідне, щоб створити простір для того, щоб інструменти відсоткових ставок справді запрацювали.

Зниження відсоткових ставок і скорочення балансу — це дві абсолютно різні речі.

Зниження ставок — це ціновий інструмент, який коригує ставку федеральних фондів; скорочення балансу — це кількісний інструмент, який зменшує розмір балансу. Зниження ставок — це пом'якшення, тоді як скорочення балансу — це посилення, і ці два напрямки протилежні. Суть Ворша полягає в тому, щоб спочатку посилити кількість, а потім пом'якшити ціну, але це вимагає надзвичайної точності в операціях.

Існує більш критична проблема: ФРС майже неможливо знову скоротити свій баланс.

Кількісне посилення епохи Пауелла офіційно завершилося в грудні 2025 року. Баланс скоротився більш ніж на 2 трильйони доларів з піку майже в 9 трильйонів доларів під час пандемії і зараз стабілізувався на рівні близько 6,7 трильйона доларів. ФРС зараз перебуває в ситуації статус-кво: купує достатньо казначейських облігацій, щоб відповідати зростанню банківських резервів, не розширюючи і не скорочуючи баланс.

Ворш і член Ради керуючих ФРС Міран виступають за відновлення скорочення балансу. Але проблема в тому, що фіскальна сторона тисне на газ у протилежному напрямку. Дефіцит зростає, податкові пільги Закону про зниження інфляції потребують посилення, а Мінфін постійно випускає нові боргові зобов'язання. Якщо ФРС одночасно відновить скорочення балансу, це може призвести до ситуацій, коли вона більше не купуватиме казначейські облігації, термін погашення яких настає, або навіть продаватиме їх, фактично створюючи двох продавців, що змагаються за одних і тих самих покупців, що призведе до виходу довгострокових ставок з-під контролю. Похмурі результати аукціону 20-річних казначейських облігацій у травні 2025 року служать попереджувальним сигналом.

Поточне головне протиріччя полягає в тому, що фіскальна політика розширюється, тоді як монетарній політиці заважають скоротити баланс.

На історично екстремальних рівнях фіскальна політика розширюється, а ФРС не може скоротити свій баланс. Тому справжній хірургічний ніж, яким може скористатися Ворш, знаходиться не в балансі, а в рамках монетарної політики; він може переробити рамки цільового показника інфляції, зменшити залежність від прогнозів (forward guidance) і виправити дисципліну висловлювань чиновників ФРС. Простіше кажучи, він не може змінити розмір ФРС, але може змінити спосіб комунікації ФРС та логіку прийняття рішень.

Аналізуючи публічні виступи, свідчення в Конгресі та інтерв'ю Ворша з 2009 по 2025 рік, вимальовується чітка картина: за часів Обами він був переконаним «яструбом».

Citadel Securities свого часу опублікувала звіт під назвою: «Рамки для голови Ворша», у якому зазначалося, що під час своєї каденції Ворш виступив із 13 публічними промовами, спеціально наголошуючи на ризиках зростання інфляції, тоді як у той період базова інфляція PCE рідко перевищувала 2,5%, а рівень безробіття сягав 10%.

У 2010 році він проголосував за план QE2 Бернанке на суму 600 мільярдів доларів під час засідання FOMC, але водночас опублікував статтю у Wall Street Journal, пояснюючи економічну слабкість фіскальною та регуляторною політикою адміністрації Обами. Під час першого терміну Трампа його ставлення почало змінюватися.

У 2018 році, після того як Трамп оминув його і не висунув на посаду голови ФРС, Ворш попередив у Wall Street Journal, що торговельний протекціонізм Трампа зашкодить економічному зростанню. До 2024-2025 років його ставлення знову змінилося.

Після того, як ФРС знизила відсоткові ставки на 50 базисних пунктів у вересні 2024 року, Ворш розкритикував це зниження як «імпульсивну дію, що не має теоретичного обґрунтування». Всього через 13 місяців, у листопаді 2025 року, він написав у Wall Street Journal, закликаючи ФРС бути агресивнішою у зниженні ставок.

Критики зазначають, що позиція Ворша щодо монетарної політики коригується зі зміною господаря Білого дому, стаючи гнучкішою за республіканського правління і жорсткішою за демократичного. Однак на це можна подивитися з іншого боку: це якраз типова характеристика прагматичного монетариста — не обмеженого жодною теоретичною рамкою, який приймає рішення на основі поточної політичної та економічної ситуації.

На слуханнях 21 квітня Ворш виклав цей хід думок, чітко запропонувавши впровадити інституційні реформи у ФРС (зміна режиму). Він вважає, що чиновники ФРС говорять забагато. На його думку, «пошук істини важливіший за повторення заяв».

04 Незалежність: що він сказав і чого не сказав

Головне протистояння на слуханнях оберталося навколо одного питання: Чи зможете ви витримати тиск Трампа щодо зниження ставок?

Відповідь Ворша була ретельно підготовлена. У своїй вступній заяві він написав: «Незалежність монетарної політики є вирішальною». Коли сенатор Кеннеді запитав його, чи буде він «маріонеткою» Трампа, він відповів: «Абсолютно ні. Президент ніколи не просив мене заздалегідь встановлювати, зобов'язуватися, фіксувати чи вирішувати будь-які рішення щодо відсоткових ставок». Але він також вжив ключову фразу: «Коли обрані посадові особи, будь то Президент, сенатори чи представники, висловлюють свої погляди на відсоткові ставки, я не вважаю, що це особливо загрожує операційній незалежності монетарної політики».

Підтекст цієї заяви може бути таким: публічні заклики Трампа до зниження ставок, на думку Ворша, не становлять загрози незалежності. Це лише висловлення думки. Натомість Пауелл, зіткнувшись із подібним тиском з боку Трампа у 2019 році, вирішив прямо ігнорувати твіти Президента і на прес-конференції наголосив: «Ми не будемо піддаватися впливу короткострокових політичних міркувань».

Висловлювання Ворша гнучкіші, що дає Білому дому більше простору для громадської думки.

Крім того, Ворш послідовно виступав за те, щоб ФРС «залишалася у своїй смузі», звужуючи сферу своєї діяльності і не втручаючись в обговорення соціальної та фіскальної політики. Це узгоджується з бажанням Трампа послабити адміністративні повноваження ФРС.

05 Що це означає для розподілу активів?

Повертаючись до практичного питання. Реальність, з якою стикається Ворш після вступу на посаду, полягає в тому, що відновленню скорочення балансу заважає фіскальна експансія, зниження відсоткових ставок обмежене інфляцією, яка не досягає цільових показників, а реформи рамок потребують підтримки більшості FOMC... Щодо цього у мене є такі думки:

По-перше, волатильність ринку казначейських облігацій США, ймовірно, залишатиметься високою. Фіскальна експансія та перешкоди для монетарного стиснення означають, що тиск пропозиції казначейських облігацій США не зникне. Ворш хоче скоротити баланс, але не може, тоді як Мінфін продовжує випускати облігації, вимагаючи більше приватних покупців для поглинання пропозиції. Довгострокові ставки легше зростають, ніж падають, і показники волатильності казначейських облігацій США можуть залишатися підвищеними. Для інвесторів, які тримають казначейські облігації США, цінні папери з коротким терміном погашення є надійнішими, ніж довгострокові, тому не робіть ставку на напрямок довгострокових облігацій.

По-друге, довгостроковий кредитний якір долара слабшає. Це структурна тенденція. Стратегічна команда Huatai Securities нещодавно розібрала «дедоларизацію» на три рівні: дедоларизація активів (приватний капітал розпродає), дедоларизація резервів (центральні банки скорочують володіння) та дедоларизація розрахунків (торговельні платежі зміщуються). Ці три рівні підсилюють один одного, але з різною швидкістю: дедоларизація активів є імпульсивною та емоційною; дедоларизація резервів і розрахунків — це повільний процес, що вимірюється роками або навіть десятиліттями.

Станом на кінець 2025 року частка долара у світових валютних резервах впала до 56,77%, що є найнижчим показником з 1994 року. У 2001 році ця цифра становила 73%.

По-третє, нафтодоларова система демонструє тріщини. На рівні даних, станом на березень 2026 року, частка торгівлі нафтою між Близьким Сходом і Китаєм, розрахована в юанях, перевищила 41%, вперше зробивши юань другою за величиною валютою розрахунків у торгівлі нафтою на Близькому Сході; з січня 2026 року Іран розраховується за 100% своєї торгівлі нафтою з Китаєм у юанях; середньоденний обсяг торгівлі транскордонної платіжної системи в юанях досяг 920,5 мільярда юанів у березні, досягнувши піку за майже 12 місяців.

Тут є вимір, який легко не помітити: якщо Ворш зможе відновити довіру до політики ФРС шляхом реформи рамок, це може тимчасово відстрочити емоційну торгівлю, пов'язану з дедоларизацією, оскільки довіра ринку частково відновиться. Однак у довгостроковій перспективі, якщо модель фіскальної експансії та монетарного стиснення залишиться незмінною, зниження кредитного центру долара не зупиниться, що значною мірою не залежить від того, хто обіймає посаду голови ФРС.

Для звичайних інвесторів основною стратегією подолання є диверсифікація. В умовах підвищеної волатильності доларового кредиту золото, як резервний актив без ризику суверенного кредиту, залишається незамінною частиною портфеля. Водночас активи в юанях, особливо державні облігації Китаю, пасивно підвищуються у вазі в межах глобального перерозподілу активів.

Нещодавнє оголошення № 7 Комісії з регулювання цінних паперів є досить цікавим і вартим роздумів; якщо буде можливість, ми можемо це обговорити. На мій погляд, це важливий крок у процесі інтернаціоналізації юаня.

Але ринок уже почав враховувати «епоху Ворша».

★ Заява: Вищевикладене відображає лише особисту позицію автора і призначене виключно для довідки, навчання та комунікації.

Оригінальне посилання