Що таке дельта-хеджування: спосіб нейтралізації ризику володіння активами

Дельта-хеджування — це метод, при якому утримуються позиції в протилежних напрямках однакової величини, щоб ціноутворення двох позицій взаємно компенсувалося. Трейдери, які мають фізичні активи, можуть продати ф'ючерси на таку ж суму, щоб нейтралізувати загальний напрямок портфеля, незалежно від того, в якому напрямку рухається ринок. Це можна уявити як круїз-контроль: він підтримує встановлений стан, але лише до зміни умов.

Огляд дельта-хеджування

|--------------|-------------------------------------------------------------------| | Показник | Деталі | | Визначення | Утримання позицій у протилежному напрямку відповідно до дельти для компенсації напрямкової експозиції | | Правило | Розмір хеджу = дельта позиції × експозиція. Комбінація 1:1 довгих фізичних активів та коротких ф'ючерсів є основною формою дельта-нейтралітету. | | Використання | Відокремлення витрат на фінансування та преміальних елементів від цінового напрямку | | Невідомі аспекти | Це стосується гамми. Дельта є миттєвим значенням, і хеджування, яке включає нелінійні позиції, швидко руйнується при зміні цін. | | Місце відображення на Phemex | Позиції за безстроковими ф'ючерсами | | Поширене непорозуміння | Непорозуміння, що «дельта-нейтральний» означає «без ризику». |

На ринку фізичних активів Phemex, станом на кінець торгів у п'ятницю, 4 вересня, ETH становив 2,456.28 доларів, що на 2.04% менше. Це також узгоджується з даними на сторінці Ethereum на CoinGecko, з округленням. Якщо ви маєте 10 монет, це означає, що лише одна угода призвела до коливання на 512 доларів. Дельта-хеджування є стандартним підходом для трейдерів, які хочуть зменшити вплив коливань цін, продовжуючи утримувати активи. Однак важливо зазначити, що цей хедж є лише моментальним зображенням, і його підтримка може бути витратною, якщо вартість безстрокових ф'ючерсів перевищує інші витрати.

Дельта — це чутливість, яка показує, наскільки зміна вартості позиції реагує на зміну одиниці базового активу. Один фізичний актив має дельту 1.00, тому при підвищенні на 1 долар ви отримуєте 1 долар прибутку. Довгі безстрокові ф'ючерси також мають дельту +1.00, а короткі — -1.00. Цікаво, що дельта опціонів коливається від 0 до 1 для колів і від 0 до -1 для путів, і це не фіксоване значення, а вихід моделі. Інститут опціонів Cboe є місцем, де багато трейдерів вперше стикаються з цією концепцією.

Дельта-хеджування — це додавання позицій з дельтою, яка компенсує вже наявну дельту. У термінології Nasdaq це описується досить лаконічно.

По-перше, необхідно роз'яснити моменти, які можуть викликати плутанину. Слово дельта також може стосуватися показників обсягу, таких як кумулятивна дельта обсягу, але це інший інструмент і не має відношення до хеджування.

Ситуації, коли цей метод стає необхідним, є чіткими. Це може бути через податки на продаж, коли позиція в стейкінгу руйнується, або коли ви не хочете закривати гіпотезу, в яку все ще вірите, але також хочете уникнути наступного падіння. Хеджування дозволяє певною мірою поєднати ці два аспекти.

Як розрахувати хедж-коефіцієнт?

Слід підсумувати всі дельти, які ви маєте, і зайняти протилежну позицію такої ж величини.

Припустимо, ви маєте 10 ETH. Дельта на одну монету становить 1.00, отже, дельта позиції становить +10. На закритті торгів у п'ятницю, 4 вересня, номінальна вартість становитиме 24,562.80 доларів. Якщо ви коротите 10 ETH за безстроковими ф'ючерсами з дельтою -1.00, дельта позиції стане -10, а чиста дельта — нуль.

Давайте перевіримо це на реальних змінах цін. Якщо ETH впаде до 2,200 доларів, вартість фізичних активів зменшиться на 10 × 256.28 доларів, тобто на 2,562.80 доларів, але коротка позиція принесе таку ж суму прибутку. Обидві позиції компенсують одна одну, і, за винятком витрат, загальний результат буде нульовим.

Часткове хеджування розраховується так само, але у відсотках. Якщо ви коротите 6 ETH на 10 ETH, то коефіцієнт становитиме 0.6, а чиста дельта — +4. У разі тих же змін цін, збитки становитимуть не 2,562.80 доларів, а 1,025.12 доларів, залишаючи 40% від зростання.

Якщо дві позиції є різними активами, це стає складніше. Якщо ви коротите ETH щодо альткоїнів, які не мають власних безстрокових контрактів, коефіцієнт може значно відрізнятися від 1.0. Тут використовується бета-коефіцієнт щодо ETH, що показує, на скільки зміниться альткоїн при зміні ETH на 1%. Якщо альткоїн реагує на 1% зміни ETH на 1.4%, то ви коротите на 1.4 рази більше.

Що таке дельта-нейтральна позиція?

Дельта-нейтральна позиція — це стан, коли чиста дельта всіх позицій дорівнює нулю. При незначних змінах базового активу всі позиції залишаються приблизно на одному рівні.

Однак це не означає «без ризику». Різниця в цих двох інтерпретаціях є джерелом більшості збитків. Нейтральність описує лише один ризиковий фактор. Витрати на фінансування тривають, спред між фізичними активами та контрактами може рухатися на вашу шкоду, а позиції з маржею можуть бути ліквідовані. Крім того, залишаються ризики контрагента, ризики зберігання та ризики стейблкоїнів.

Чому дельта-хеджування потребує коригування?

По-перше, слід почати з більш точного пояснення. Комбінація довгих фізичних активів та коротких лінійних безстрокових ф'ючерсів не має гамми. Обидві позиції рухаються в одному напрямку з ціною, тому, якщо на момент 2,456 доларів ви нейтральні, ви залишаєтеся нейтральними і при 3,000 доларів, і коригування не потрібно.

Якщо одну з позицій замінити на нелінійну, дельта перестає бути статичною. Гамма показує, наскільки дельта змінюється при зміні ціни.

Давайте подивимося на цифри. Якщо ви маєте 10 ETH і продаєте колл-опціони з дельтою 0.40 на всі 10 монет, дельта короткої позиції становитиме -4.00, а дельта портфеля — +6. Тоді ви коротите 6 ETH за безстроковими ф'ючерсами, щоб повернутися до нейтральності. Якщо ETH зростає, і дельта колла підвищується до 0.55, це зростання є гаммою. Дельта колла стає -5.50, а чиста дельта — -1.50. Таким чином, позиції, які мали бути нейтральними, стають короткими під час зростання.

Щоб повернутися до нейтральності, вам потрібно викупити ф'ючерси на 1.5 монети за вищою ціною. Тоді ціна знизиться, і дельта колла повернеться до 0.40, тому тепер у вас буде надлишок на 1.5 монети, і вам потрібно буде продати ф'ючерси на 1.5 монети за нижчою ціною.

Ви купуєте дорого і продаєте дешево, але це вказівка хеджування.

Це негативна гамма і структурні витрати, пов'язані з короткими опціонами. Це схоже на те, як термостат у кімнаті з протягами постійно вмикає і вимикає опалення, щоб підтримувати постійну температуру, витрачаючи при цьому паливо. Для розуміння механізму цін опціонів корисно звернутися до структури цін опціонів.

Частота коригування залежить від трейдера, але в обох випадках виникають витрати. Якщо ви звузите допустимі межі, вам доведеться часто платити спреди та комісії, а якщо розширите, ви отримаєте дрейф. Витрати змінюються залежно від волатильності базового активу. Чим більше коливання, тим більше вам доведеться коригувати за небажаною ціною.

Як трейдери здійснюють дельта-хеджування за безстроковими ф'ючерсами?

Безстрокові контракти стали стандартним засобом хеджування криптоактивів з практичних причин. Оскільки терміни відсутні, управління ролями не потрібно, а механізм безстрокових ф'ючерсів дозволяє підтримувати ціну близькою до фізичних активів. Лінійні безстрокові ф'ючерси на USDT мають зрозумілу характеристику з дельтою -1.00 на одну монету, що спрощує коригування розміру.

Хеджування слід проектувати за кількістю монет, а не за сумою. Якщо коротка позиція фіксується за сумою, то в позиції, де не було гами, знову виникає зміщення, схоже на гамму. Якщо ви коротко продаєте певну кількість, хеджування залишиться точним, навіть якщо ціна зміниться. Навпаки, якщо ви фіксуєте коротку позицію на 24,562 долари, зміщення виникатиме з кожною зміною ціни, і, як і в разі хеджування опціонів, знадобляться коригувальні угоди, щоб купувати дорого і продавати дешево.

Другий аспект безпосередньо пов'язаний з фактичними витратами на капітал. Оскільки фізичні активи та маржа ф'ючерсів зазвичай знаходяться на різних рахунках, уявімо, що ETH зріс на 30% за тиждень. Коротка сторона накопичує збитки на заставу в ф'ючерсному гаманці, але прибуток, який компенсує ці збитки, знаходиться на рахунку фізичних активів і не відображається відразу в маржі. Хоча зовні це виглядає нейтрально, хеджування може бути ліквідоване.

Яким чином і на якій біржі хеджувати – це окреме питання, яке детально розглядається в контексті хеджування криптоактивів.

Скільки насправді коштує дельта-хеджування?

Є чотири види витрат, і кожен з них має абсолютно різну природу.

|------------|--------------------------------|--------------------------| | Витрати | Фактори | Чи можна знати заздалегідь | | Витрати на виконання | Кількість коригувань, спред, комісійна ставка | Так, біржі їх публікують | | Витрати на коригування | Реалізована волатильність і те, наскільки вузький допустимий діапазон | Ні, це можна дізнатися лише після факту | | Керування (фінансування) | Тривалість утримання та те, на якій стороні зосереджені позиції | Ні, і можуть бути випадки отримання або сплати | | Базис | Спред між фізичним активом і перпетуальним контрактом на момент відкриття та закриття позиції | Частково можливо, спред на момент початку можна перевірити |

Витрати на виконання зазвичай є найменшими в багатьох хеджах, і їх завжди враховують в першу чергу. Витрати на коригування – це не комісії, а реалізовані збитки, які виникають через угоди в протилежному напрямку, і вони виникають лише тоді, коли частина позиції є нелінійною.

Керування в кінцевому підсумку визначає результат. Оскільки безстрокові контракти не мають терміну, потрібен механізм, щоб пов'язати їх з фізичними активами. Цю роль відіграє фінансування, яке не сплачується біржі, а регулярно обмінюється між трейдерами з обох сторін. Коли контрактна ціна перевищує фізичну, довгі позиції сплачують коротким, а коли нижча – короткі сплачують довгим. Хеджери, які коротять перпетуаль, отримують у першому випадку і сплачують у другому. У глосарії термінів CFTC для ф'ючерсів наведено основні терміни.

Тут не вказані ставки фінансування чи графіки, але це зроблено навмисно. Фінансування встановлюється для кожного контракту, повторно публікується в установленому циклі біржі та змінюється в залежності від стану позицій. Єдине число, яке впливає на угоди, – це живе значення, яке відображається на момент визначення розміру.

Форма різна, і ця різниця визначає результат. Витрати на виконання пропорційні кількості разів, коли позиція підлягає виконанню, витрати на коригування пропорційні змінам цін, а керування накопичується з часом. Витрати на коригування можуть перевищити загальні витрати на кілька тижнів, навіть якщо нічого не робити. І напрямок не односторонній. У ситуації, коли довгі позиції переповнені, коротка перпетуальне хеджування може приносити прибуток лише за рахунок утримання. Навпаки, в ситуації, коли короткі позиції переповнені, те саме хеджування може призводити до витрат. Проте оператори можуть називати це ринковим нейтралітетом.

Які ризики дельта-хеджування?

Ліквідація на стороні хеджування. Невдача, про яку згадувалося вище, є незалежним ризиком. Навіть якщо позиція правильного напрямку, вона може зникнути. Хоча з двох рахунків це виглядає нейтрально, в одному механізмі маржі це не так.

Керування може перевищити зменшений ризик. Хеджування від ризику падіння може призвести до накопичення витрат залежно від терміну утримання. У довгостроковій перспективі це не завжди автоматично стає вигідною угодою.

Базис і кореляція. Якщо ви хеджуєте один актив через замінний актив, вводиться інша змінна. Передбачуваний бета-коефіцієнт є дійсним, поки він не перестає працювати, але має тенденцію бути крихким у ситуаціях, коли потрібне хеджування. Щоб дізнатися більше, зверніться до Options Industry Council.

Неможливість виконання в потрібний момент. Спреди розширюються, а ліквідність знижується, що відбувається саме в ринкових умовах, коли потрібне коригування. Модельні витрати часто базуються на припущенні, що ринок спокійний і важко торгувати.

Податкове оброблення. У багатьох юрисдикціях хеджування може вважатися оподатковуваною деривативною угодою, навіть якщо жодна монета не була продана, і це оброблення залежить від системи подачі заявок.

Поширені запитання

Чи є дельта-хеджування тим самим, що й коротка позиція?

Ні. Коротка позиція – це напрямлене торгівельне рішення, яке намагається скористатися зниженням цін, тоді як дельта-хеджування коригує вже наявні позиції, щоб зменшити загальну чутливість до цінових коливань. Хоча на вигляд це може бути однаковим дельта, структура ліквідації суттєво відрізняється.

Чи можна дельта-хеджувати без використання опціонів?

Так. Багато трейдерів криптоактивів не використовують опціони. Комбінація фізичних довгих позицій і лінійних безстрокових коротких позицій стає хеджевою стратегією в багатьох операційних середовищах. Обидва вони є лінійними, тому немає гами, яку потрібно переслідувати. Опціони використовуються, коли потрібно досягти форм прибутку та збитків, які не можуть бути створені лінійними комбінаціями.

Як часто слід коригувати дельта-хеджування?

У професійних операціях зазвичай управляють не за годинником, а за допустимими межами. Наприклад, допустимий дельта може бути встановлений на ±0.5 монет, і угоди здійснюються лише тоді, коли позиція виходить за ці межі. Фіксовані часи коригування можуть призвести до сплати комісій навіть у дні, коли ринок не рухається.

Чи працює дельта-хеджування під час обвалу?

Воно працює з точки зору ціни. Це його мета. Однак під час обвалу спреди розширюються, умови фінансування різко змінюються, і нестача маржі може виникнути в позиціях, яких найбільше слід уникати. Якщо ви хеджуєте через замінний актив, спочатку кореляція може зруйнуватися.

Підсумок

Якщо ви проектуєте хеджування за кількістю монет, а не за сумою, ви зможете підтримувати його без змін у ціні. Однак витрати не можуть бути підтримані. Перед початком перевірте три пункти щодо вашого контракту: живе фінансування короткої сторони, спред між фізичними активами та перпетуальними контрактами, а також необхідну маржу, якщо ціна зміниться на 20% проти короткої позиції. Якщо ви не можете пояснити витрати на фінансування за місяць за поточними ставками, це не хеджування, а стан, коли ви сплачуєте витрати на підтвердження.