Що потрібно, щоб вивести Hyperliquid на ринок США? Колишній радник SEC пояснює

Hyperliquid зіткнувся з потенційним регуляторним процесом тривалістю 10-12 місяців для виходу на ринок США, навіть якщо федеральні агентства діятимуть швидко, за словами колишнього старшого радника SEC Ешлі Еберсол. Це стало відомо після того, як президент Дональд Трамп заявив, що регулятори працюють над відповідним шляхом для платформи постійних ф'ючерсів.

Резюме

• Еберсол повідомив crypto.news, що для виведення Hyperliquid на ринок США знадобиться більше, ніж одна реєстрація або схвалення CFTC.
• CFTC, ймовірно, контролюватиме більшість крипто-постійних контрактів, тоді як контракти, пов'язані з цінними паперами, можуть підпадати під юрисдикцію SEC.
• Еберсол оцінює, що створення регуляторного шляху може зайняти 10-12 місяців, навіть якщо обидва агентства активно працюватимуть над цим.
• Існуюче законодавство може запропонувати швидший шлях, але Еберсол зазначив, що законодавство Конгресу забезпечить більшу юридичну визначеність.
• Будь-яка структура, створена для Hyperliquid у США, також може надати Coinbase, Kraken та іншим зареєстрованим платформам можливість пропонувати подібні продукти.

Ешлі Еберсол, співзасновник і головний юридичний директор tx та колишній старший радник Комісії з цінних паперів і бірж США, повідомила crypto.news, що основною перешкодою є не просто отримання дозволу на роботу Hyperliquid у країні. Спочатку регулятори США повинні визначити, як крипто-постійні ф'ючерси в стилі офшорів вписуються в існуючі закони про цінні папери та деривативи.

Президент Дональд Трамп акцентував увагу на цій проблемі 19 серпня під час зустрічі в Білому домі з керівниками крипто- та фінансової індустрії. Трамп заявив, що голова Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами Майкл Селіг працює над тим, щоб вивести Hyperliquid до Сполучених Штатів у "повністю відповідний та легальний спосіб". Сучасні звіти не вказали на схвалення, регуляторну структуру чи графік для такого кроку.

Ці коментарі прозвучали в той час, коли адміністрація закликала Конгрес просунути Закон про ясність ринку цифрових активів. Як раніше повідомлялося crypto.news, Трамп використовував ту ж зустріч 19 серпня, щоб закликати законодавців ухвалити законодавство, яке встановить чіткіші межі між контролем SEC та CFTC над цифровими активами.

Hyperliquid знадобиться більше, ніж схвалення CFTC

Еберсол зазначила, що законодавство США наразі не надає простого шляху для пропозиції крипто-постійних ф'ючерсів американським роздрібним клієнтам у тій же формі, яка зазвичай доступна на офшорних платформах.

CFTC, ймовірно, матиме основну юрисдикцію над постійними контрактами, пов'язаними з товарами, включаючи криптоактиви, які не є цінними паперами, за словами Еберсол. Контракти, засновані на цінних паперах, однак, можуть підпадати під юрисдикцію SEC як свопи на основі цінних паперів або інші продукти, пов'язані з цінними паперами.

"Проблема в тому, що законодавство США наразі не надає простого регуляторного шляху для пропозиції крипто-постійних ф'ючерсів американським роздрібним клієнтам у формі, в якій вони торгуються на офшорних платформах", - сказала Еберсол.

Для Hyperliquid відповідна структура може включати вимоги до реєстрації, що охоплюють торгову площадку, кліринг та посередників. Еберсол зазначила, що інфраструктура визначеного контрактного ринку (DCM) та організації з клірингу деривативів (DCO) може бути частиною процесу, з окремими вимогами SEC, що застосовуються, коли йдеться про цінні папери.

Реєстрація вирішить лише частину проблеми. За словами Еберсол, федеральні агентства спочатку повинні визначити, чи надали Конгрес вже достатні повноваження над продуктами, а потім встановити правила, за якими постійні ф'ючерси можуть бути легально запропоновані.

"Складніша проблема полягає не лише в отриманні реєстрації; існуюча регуляторна архітектура США не була спроектована для офшорних постійних ф'ючерсів, тому знадобиться багато регуляторного 'будівництва'."

Регулятори можуть використовувати формальне прийняття правил, звільнення від обов'язків або комбінацію обох, щоб створити такий шлях, додала Еберсол.

Деякі з цих регуляторних дебатів вже розпочались. У липні Центр політики Hyperliquid та Phantom звернулись до CFTC з проханням розробити правила, адаптовані до ринків на основі блокчейн, замість застосування вимог, розроблених для традиційних посередників. Групи стверджували, що децентралізовані розробники програмного забезпечення та постачальники некустодіальних гаманців не повинні автоматично підпадати під ті ж реєстраційні зобов'язання, що й звичайні фінансові компанії.

Юрисдикція SEC та CFTC буде слідувати за основним активом

Розподіл відповідальності між двома федеральними агентствами створить ще один рівень роботи.

Еберсол порівняв цю проблему з рамками, встановленими після закону Додда-Франка, який розділив федеральний нагляд між свопами, що регулюються CFTC, та свопами на основі цінних паперів, що контролюються SEC. На його думку, крипто-перпетуали можуть слідувати подібному принципу, з юрисдикцією, визначеною економічним ризиком кожного контракту.

Перпетуал, заснований на цінному папері або групі цінних паперів, зазвичай підпадатиме під юрисдикцію SEC, тоді як той, що пов'язаний з товаром, зазвичай підпадатиме під деривативну юрисдикцію CFTC, сказав він.

Більш складні питання можуть виникнути, коли спотові активи та деривативи взаємодіють у межах одного торгового екосистеми. За словами Еберсола, такі угоди можуть створити крайні випадки, що вимагатимуть координації між обома регуляторами, так само, як агентства повинні були розробити детальні юрисдикційні межі після Додда-Франка.

Ця проблема стала особливо актуальною для перпетуалів, пов'язаних з акціями. 24 серпня Центр політики Hyperliquid запропонував розглядати кваліфіковані акційні перпетуали як ф'ючерси на цінні папери в рамках існуючої структури, що спільно контролюється SEC та CFTC. Організація заявила, що ринки HIP-3 обробили більше 480 мільярдів доларів США в накопиченому номінальному обсязі протягом перших 10 місяців.

Кілька днів тому Центр політики та торгівля [XYZ] також подали п'ять запропонованих стовпів до SEC для регулювання перпетуальних контрактів перед IPO. SEC опублікувала подання, але не схвалила або не затвердила запропоновані продукти.

Шлях Hyperliquid в США може зайняти 10-12 місяців

Навіть з політичною підтримкою, Еберсол очікує, що адміністративний процес займе значно більше часу, ніж технічна робота, необхідна для пропозиції продуктів.

Його оцінка в 10-12 місяців передбачає, що SEC та CFTC активно вирішать встановити шлях для перпетуалів. Регулятори спочатку повинні будуть визначити свої законодавчі повноваження, розробити рамки та підготувати будь-які необхідні правила або винятки.

Формальний процес розробки правил може вимагати від агентств публікації пропозицій, збору громадських коментарів, перегляду цих подань, прийняття остаточних заходів та впровадження отриманих рамок.

"Оцінка в 10-12 місяців передбачає тривалий етап процедури, який в основному стосується адміністративного процесу, а не технологічної реалізації", - сказав Еберсол.

Швидший процес можливий, якщо регулятори значною мірою покладаються на повноваження та винятки, які вже є в їхньому розпорядженні.

"Чи може це статися за шість місяців? Потенційно, особливо якщо агентства сильно покладаються на існуючі повноваження або механізми винятків."

Еберсол застеріг, що довша оцінка вже передбачає, що регулятори хочуть, щоб процес був успішним. Судові позови, розбіжності між SEC та CFTC, зміна політичних пріоритетів або висновок, що Конгрес спочатку повинен прийняти законодавство, можуть відсунути будь-який запуск у США ще далі.

Трейдери в США вже мають обмежене експонування до перпетуальних продуктів під регульованими структурами. У червні Kalshi подала заявку до CFTC на реєстрацію перпетуальних ф'ючерсів, пов'язаних з HYPE, після запуску перпетуальних контрактів на Bitcoin та Ethereum для клієнтів з США.

Доступ до Hyperliquid залишається більш обмеженим. Coinbase додала більше 290 ринків з постійними контрактами, що працюють на Hyperliquid, до свого додатку Base 19 серпня, з важелем до 50x на підтримуваних контрактах, але користувачі з США були виключені разом з користувачами з Великої Британії та Канади.

Існуюче законодавство може забезпечити швидший, але менш певний шлях

Замість того, щоб чекати на Конгрес, SEC та CFTC можуть дійти висновку, що їхні існуючі статутні повноваження є достатніми для встановлення регульованої структури, згідно з Еберсолом. Такий підхід може скоротити процес, особливо якщо агентства використовують винятки разом з існуючими правилами щодо деривативів та цінних паперів.

Юридичне обмеження залишається після рішення Верховного Суду США 2024 року у справі Loper Bright Enterprises проти Raimondo, яке завершило доктрину Chevron, що зобов'язувала суди віддавати перевагу розумним тлумаченням агентств щодо неоднозначних федеральних статутів.

"Агентство не може створити статутну юрисдикцію просто шляхом тлумачення неоднозначності на свою користь", - сказав Еберсол.

Якщо тлумачення SEC або CFTC буде оскаржено, він сказав, що суд незалежно визначить, чи дійсно Конгрес надав агентству повноваження над продуктом. Міркування агентства все ще можуть мати переконливу вагу, але не отримають поваги в стилі Chevron просто тому, що основний статут був неоднозначним.

Дії Конгресу, отже, забезпечать більш чистий юридичний шлях, згідно з Еберсолом, оскільки законодавці можуть прямо уповноважити постійні продукти, розділити відповідальність між SEC та CFTC та встановити межі повноважень кожного регулятора.

Законодавство має свої проблеми з термінами. Еберсол сказав, що шлях через Конгрес може зайняти значно більше часу і може не призвести до закону взагалі.

Питання є особливо актуальним, поки Закон CLARITY залишається невирішеним у Вашингтоні. Законодавство прагне встановити федеральні межі між цифровими товарами та цінними паперами, при цьому CFTC отримує додаткові повноваження над кваліфікованими ринками цифрових товарів, тоді як SEC зберігає юрисдикцію над цінними паперами.

Рамки для постійних контрактів у США не обмежаться Hyperliquid

Будь-який регуляторний шлях, створений для Hyperliquid, також матиме наслідки для конкурентних торгових платформ США, сказав Еберсол.

Федеральні регулятори не можуть реально встановити законну структуру, яка застосовувалася б лише до однієї компанії. Як тільки SEC та CFTC встановлять вимоги для пропозиції крипто-постійних контрактів, інші компанії, які відповідають тим самим регуляторним стандартам, матимуть підстави звернутися за дозволом на пропозицію порівнянних продуктів.

"Який би шлях регулятори не створили для Hyperliquid, він не може бути специфічним лише для Hyperliquid", - сказав Еберсол.

Coinbase, Kraken та інші належним чином зареєстровані платформи, отже, матимуть міцну основу для переслідування подібних продуктів, якщо регулятори встановлять працездатну рамку в США, згідно з Еберсолом. "Більш значущим є те, що Hyperliquid буде на внутрішньому ринку, а не просто те, чи може одна офшорна платформа увійти до Сполучених Штатів. Це питання, чи готові регулятори прийняти велику категорію продуктів, яка в основному розвивалася за межами США, до регульованої внутрішньої конкуренції."

Читати далі: Біткоїну потрібен попит на ETF, щоб утриматися, оскільки зростає ризик підвищення ставок ФРС: аналітики

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.