Từ HBM đến lưu trữ lạnh: Sáu ông lớn lưu trữ đứng trước ngã ba đường, vòng tiếp theo phụ thuộc vào điều gì?

Người viết: DaiDai, MSX Mai Thông

Biên tập: Frank, MSX Mai Thông

Tổng quan chính:

• Đợt tăng giá lưu trữ này không chỉ là một chu kỳ giá thông thường, mà là nhu cầu cơ sở hạ tầng AI từ HBM dần mở rộng sang DRAM máy chủ, SSD doanh nghiệp, NAND và HDD, đối tượng giao dịch trên thị trường cũng đã chuyển từ "lưu trữ nhanh hơn" sang "nhiều hơn, rẻ hơn và cần lưu trữ lâu dài";
• Sáu công ty tương ứng với các logic đầu tư khác nhau: SK Hynix (SKHY.M) giao dịch vị thế dẫn đầu HBM và độ chắc chắn của đơn hàng; Samsung giao dịch công nghệ theo kịp và phục hồi thị phần; Micron là đại diện HBM, DRAM trực tiếp nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ; SanDisk nhạy cảm nhất với giá tăng của NAND và SSD doanh nghiệp; Seagate và Western Digital hưởng lợi từ nhu cầu HDD dung lượng cao, hồ dữ liệu và lưu trữ lạnh;
• Kể từ năm 2025, cả sáu công ty đều đã hoàn thành việc định giá lại đáng kể, nhưng tính đến giữa tháng 7 năm 2026, đã giảm khoảng 20% - 30% so với đỉnh điểm giai đoạn, ngành đang chuyển từ "bùng nổ nhu cầu và phục hồi lợi nhuận" sang giai đoạn kỳ vọng cao, định giá cao và biến động cao;
• Hiệu suất lịch sử cho thấy, những yếu tố thực sự có thể tạo ra một đợt tăng giá bền vững thường không phải là việc phát hành sản phẩm hay gửi mẫu, mà là báo cáo tài chính vượt kỳ vọng, chứng nhận từ khách hàng cốt lõi, giao hàng quy mô, khóa đơn hàng cho năm tiếp theo, cũng như điều chỉnh tăng doanh thu, giá cả và tỷ suất lợi nhuận;
• Tâm điểm của đợt tăng giá tiếp theo nằm ở ai có thể chuyển đổi nhu cầu thành hợp đồng dài hạn, giá sản phẩm cao hơn, mở rộng công suất có kiểm soát, cũng như lợi nhuận và dòng tiền tự do tăng trưởng liên tục;

Vào tháng 6 năm 2026, Micron (MU.M) đã công bố một báo cáo tài chính gần như không có điểm yếu rõ ràng.

Doanh thu trong quý của công ty đạt 41,456 triệu USD, tỷ suất lợi nhuận gộp không theo GAAP tăng lên 84,9%, dòng tiền tự do điều chỉnh vượt 18,3 triệu USD, hướng dẫn doanh thu cho quý tiếp theo được nâng lên khoảng 50 triệu USD, nói cách khác, bất kể giá sản phẩm, tỷ suất lợi nhuận hay độ rõ ràng của đơn hàng, tất cả đều chỉ ra một kết luận chung, đó là nhu cầu lưu trữ AI vẫn mạnh mẽ.

Nhưng phản ứng của thị trường lại không đơn giản như trước đây.

Sau khi báo cáo tài chính được công bố, Micron đã tăng cao nhưng nhanh chóng giảm lại, SanDisk, SK Hynix, Samsung Electronics, Western Digital và Seagate cũng lần lượt giảm từ đỉnh điểm tháng 6, theo cách tính điều chỉnh thống nhất, tính đến ngày 22 tháng 7, cả sáu công ty đều đã giảm khoảng 20% - 30% so với đỉnh điểm giai đoạn, một số cổ phiếu giảm hơn 30%.

Điều kỳ lạ là, nền tảng không đột ngột yếu đi, trung tâm dữ liệu AI cũng không ngừng mở rộng, chỉ là nhà đầu tư không còn nghi ngờ liệu AI có mang lại nhu cầu lưu trữ lớn hơn hay không, mà bắt đầu đặt câu hỏi giá sản phẩm có thể tăng bao lâu nữa? Liệu công suất mới có thể thay đổi quan hệ cung cầu vào năm 2027 - 2028 không?

Ngành lưu trữ, do đó, đã đến một ngã ba mới.

1. Mở rộng thị trường lưu trữ AI từ năm 2025

Thị trường lưu trữ từ năm 2025 ban đầu được khởi động bởi HBM.

Việc đào tạo mô hình lớn cần GPU, trong khi cụm GPU quy mô lớn lại cần hệ thống bộ nhớ băng thông cao, độ trễ thấp hơn, do đó HBM thông qua việc xếp chồng nhiều lớp DRAM theo chiều dọc, đã tăng cường đáng kể khả năng thông lượng dữ liệu, nhanh chóng trở thành một trong những thành phần quan trọng nhất, có tỷ suất lợi nhuận cao nhất và nguồn cung căng thẳng nhất trong các bộ tăng tốc AI.

SK Hynix (SKHY.M) nhờ vào sản phẩm HBM3E dẫn đầu và mối quan hệ với khách hàng chính cùng lợi thế sản xuất hàng loạt, đã hoàn thành việc định giá lại trung tâm lợi nhuận sớm nhất.

Vào quý 3 năm 2025, công ty đã thông báo rằng cuộc thảo luận về cung cấp HBM cho năm tiếp theo đã gần hoàn tất, HBM4 sẽ được giao hàng vào quý 4, sản lượng DRAM và NAND cho năm tiếp theo cũng đã cơ bản được khách hàng nhu cầu bao phủ, đến quý 1 năm 2026, doanh thu, lợi nhuận hoạt động và lợi nhuận ròng của công ty tiếp tục lập kỷ lục.

Micron (MU.M) trở thành mục tiêu giao dịch HBM và DRAM máy chủ thuận lợi nhất trên thị trường Mỹ, đặc biệt là khi HBM4 bắt đầu giao hàng quy mô, giá bộ nhớ máy chủ tăng lên, cùng với nhiều thỏa thuận khách hàng lâu dài, đã cùng nhau thúc đẩy doanh thu, tỷ suất lợi nhuận gộp và dòng tiền.

Do đó, đối với các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Mỹ, ý nghĩa của báo cáo tài chính của Micron không còn giới hạn ở công ty này, vì vậy khi Micron điều chỉnh tăng hướng dẫn doanh thu, giá cả và tỷ suất lợi nhuận, thị trường thường sẽ đánh giá lại không gian lợi nhuận của toàn ngành lưu trữ.

Samsung Electronics lại đi theo một con đường khác.

Vào năm 2025, thị trường chủ yếu định giá việc họ tụt hậu so với SK Hynix về tiến độ sản phẩm HBM, chứng nhận khách hàng và tỷ lệ thành công. Bước vào năm 2026, khi HBM4 bắt đầu giao hàng thương mại, HBM4E bước vào giai đoạn gửi mẫu, và lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh lưu trữ cải thiện đáng kể, logic định giá của Samsung bắt đầu chuyển từ "tụt hậu" sang "theo kịp".

Doanh thu sơ bộ của công ty công bố cho quý 2 năm 2026 cho thấy, doanh thu quý khoảng 171 triệu tỷ won, lợi nhuận hoạt động khoảng 89,4 triệu tỷ won, tất nhiên dữ liệu này bao gồm các hoạt động như điện thoại thông minh, gia công wafer, hiển thị và điện tử tiêu dùng, không thể xem như là hiệu suất độc lập của bộ phận lưu trữ.

Thực tế, điều thực sự thúc đẩy đợt tăng giá này không chỉ là HBM.

Khi các nhà sản xuất phân bổ nhiều wafer, chi tiêu vốn và tài nguyên đóng gói tiên tiến hơn cho các sản phẩm AI có giá trị cao, trong khi duy trì kỷ luật cung cấp tương đối nghiêm ngặt, thì quan hệ cung cầu của DDR5 máy chủ, DRAM thông thường và NAND cũng được cải thiện.

Trong khi đó, AI từ việc đào tạo đã tiến xa hơn đến suy diễn quy mô lớn, nhu cầu lưu trữ bắt đầu mở rộng từ xung quanh GPU sang toàn bộ hệ thống dữ liệu.

Trọng số mô hình, cơ sở dữ liệu vector, bộ nhớ khóa-giá trị, ngữ cảnh suy diễn và dữ liệu truy cập tần suất cao, thúc đẩy nhu cầu về dung lượng và hiệu suất của SSD doanh nghiệp tăng lên; dữ liệu đào tạo, video, tài liệu đa phương thức, nhật ký suy diễn, phiên bản mô hình lịch sử và lưu trữ tuân thủ, thì cần lưu trữ dung lượng lớn, có thể mở rộng với chi phí thấp hơn.

SanDisk (SNDK.M) đã trở thành mục tiêu có độ đàn hồi cao nhất trong giai đoạn này.

Sau khi hoàn tất việc tách ra khỏi Western Digital (WDC.M) vào tháng 2 năm 2025, SanDisk đã chuyển từ một công ty hỗn hợp HDD và flash thành một mục tiêu NAND và SSD có độ tinh khiết cao hơn trên thị trường chứng khoán Mỹ, trong quý gần nhất, doanh thu trung tâm dữ liệu của công ty tăng 233% so với quý trước, và đã ký nhiều thỏa thuận mô hình kinh doanh mới bao gồm bảo đảm tài chính, đồng thời thông báo sẽ thực hiện chương trình mua lại cổ phiếu lên tới 6 tỷ USD sau khi trả nợ.

Khi dữ liệu AI tiếp tục tích lũy, nhu cầu lại từ lưu trữ tốc độ cao mở rộng thêm sang lưu trữ dung lượng lớn.

Bởi vì dữ liệu đào tạo mô hình, video, dữ liệu đa phương thức, nhật ký suy diễn, phiên bản lịch sử và lưu trữ tuân thủ, không cần phải lưu trữ lâu dài trong SSD có chi phí cao, một lượng lớn dữ liệu có tần suất truy cập thấp nhưng cần phải được giữ lâu dài, cuối cùng vẫn cần phải vào HDD gần và hệ thống lưu trữ phân lớp.

Lợi nhuận gộp không theo GAAP của Western Digital trong quý gần nhất đã đạt 50,5%, dòng tiền tự do là 978 triệu USD, và dự kiến trong ba đến năm năm tới, lượng xuất khẩu HDD gần sẽ duy trì tăng trưởng hai con số.

Seagate (STX.M) thì nhờ vào việc thương mại hóa HAMR đã đạt được mức giá trị công nghệ rõ rệt hơn, trong quý gần nhất, lợi nhuận gộp không theo GAAP của công ty đạt 47%, dòng tiền tự do là 953 triệu USD, sản phẩm Mozaic 4+ với dung lượng tối đa 44TB đã bắt đầu giao hàng cho hai khách hàng siêu quy mô hàng đầu.

Do đó, đợt tăng giá này không thể đơn giản được tóm tắt là một đợt tăng giá, mà giống như một lần mở rộng theo từng lớp của bán kính nhu cầu lưu trữ sau khi xây dựng cơ sở hạ tầng AI ngày càng sâu sắc, trong đó HBM giải quyết vấn đề băng thông xung quanh GPU, DRAM máy chủ đảm nhận khối lượng công việc trong quá trình tính toán, SSD doanh nghiệp hỗ trợ truy cập dữ liệu tần suất cao, trong khi HDD tiếp nhận hồ dữ liệu đang mở rộng và lưu trữ lâu dài.

Ở một mức độ nào đó, thị trường ban đầu giao dịch "AI cần lưu trữ nhanh hơn", sau đó bắt đầu giao dịch "AI còn cần nhiều lưu trữ hơn", quá trình này phản ánh hoàn toàn trong hiệu suất giá cổ phiếu của sáu công ty khi logic ngành này mở rộng từ HBM sang DRAM máy chủ, NAND, SSD doanh nghiệp và HDD.

Theo cách tính điều chỉnh thống nhất, từ đầu năm 2025 hoặc ngày giao dịch đầu tiên sau khi tách ra, tính đến ngày 22 tháng 7 năm 2026, cả sáu công ty đều đã hoàn thành việc định giá lại đáng kể, nhưng tỷ lệ tăng và nhịp độ khởi động không giống nhau:

• SK Hynix và Micron là những người hưởng lợi sớm nhất từ sự tăng trưởng của HBM và DRAM máy chủ;
• Samsung sau đó bắt đầu giao dịch công nghệ HBM theo kịp và phục hồi thị phần; SanDisk sau khi hoàn tất tách ra, nhờ vào khẩu vị NAND và SSD doanh nghiệp tinh khiết hơn, đã trở thành mục tiêu có độ đàn hồi lớn nhất trong đợt tăng giá này;
• Western Digital và Seagate đã bắt đầu tăng giá trong nửa đầu năm 2026, thị trường bắt đầu đưa HDD gần, sản phẩm dung lượng cao và nhu cầu dữ liệu lạnh vào hệ thống định giá cơ sở hạ tầng AI;

Nếu chia nhỏ đợt tăng giá trong một năm rưỡi qua, có thể chia thành bốn giai đoạn:

• Nửa đầu năm 2025, thị trường trước tiên giao dịch HBM. SK Hynix và Micron trở thành những người hưởng lợi trực tiếp nhất, nhà đầu tư bắt đầu xác nhận rằng HBM không chỉ là việc bổ sung hàng tồn kho ngắn hạn, mà là sản phẩm có lợi nhuận cao lâu dài hình thành cùng với sự mở rộng của bộ tăng tốc AI;
• Nửa cuối năm 2025, đợt tăng giá mở rộng sang DRAM thông thường và NAND. Việc HBM chiếm dụng các nguồn lực wafer, đóng gói và thử nghiệm tiên tiến đã thúc đẩy nguồn cung DRAM máy chủ và các sản phẩm lưu trữ khác bị thắt chặt, thị trường bắt đầu điều chỉnh tăng kỳ vọng lợi nhuận của Samsung, SanDisk và các công ty khác.
• Nửa đầu năm 2026, SSD doanh nghiệp và HDD tiếp tục. Khi AI từ đào tạo chuyển sang suy diễn, nhu cầu lưu trữ không còn chỉ xoay quanh bộ nhớ tốc độ cao gần GPU, nhu cầu về dữ liệu đào tạo, nhật ký suy diễn và lưu trữ lâu dài đã thúc đẩy HDD và lưu trữ lạnh được định giá lại.
• Đến tháng 6 - 7 năm 2026, đợt tăng giá chuyển sang kỳ vọng cao và biến động cao. Đỉnh điểm giá cổ phiếu của sáu công ty gần như đều tập trung vào tháng 6, sau đó ngay cả khi Micron và các công ty khác tiếp tục công bố báo cáo tài chính mạnh mẽ, ngành cũng không thể duy trì đợt tăng giá đơn chiều trước đó;

Đợt giảm này cho thấy logic định giá của thị trường đang thay đổi, vì trước đây, sự tăng giá chủ yếu phụ thuộc vào ba đồng thuận liên tục được củng cố: Nhu cầu lưu trữ AI tiếp tục mở rộng, nguồn cung ngành vẫn căng thẳng, giá sản phẩm và tỷ suất lợi nhuận vẫn còn không gian tăng trưởng.

Nhưng sau khi trải qua việc định giá lại lớn, nhà đầu tư bắt đầu xem xét đồng thời một số vấn đề khác, chẳng hạn như liệu định giá hiện tại có đã chi trả cho tăng trưởng trong tương lai hay không, giao dịch vốn có quá mức hay không, liệu công suất mới vào năm 2027 - 2028 có dần được giải phóng hay không, và nhu cầu mạnh mẽ cuối cùng có thể chuyển đổi thành bao nhiêu đơn hàng dài hạn và dòng tiền tự do.

Do đó, đợt giảm tập thể này giống như một dấu hiệu cho thấy ngành lưu trữ đã chuyển từ giai đoạn đầu tiên sang giai đoạn thứ hai, và sau này sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào ai có thể cung cấp độ rõ ràng đơn hàng lâu hơn, khả năng định giá mạnh mẽ hơn, cũng như tăng trưởng lợi nhuận bền vững hơn.

Hai, cùng lĩnh vực lưu trữ, nhưng câu chuyện của sáu công ty lại khác nhau

Nếu chỉ nhìn vào giá cổ phiếu, sáu công ty dường như đều thuộc cùng một đợt tăng giá lưu trữ AI.

Nhưng từ vị thế ngành, độ linh hoạt lợi nhuận và các yếu tố thúc đẩy giai đoạn tiếp theo, thực tế chúng đại diện cho sáu loại logic định giá khác nhau.

SK Hynix vẫn là công ty có vị thế ngành mạnh nhất và độ chắc chắn đơn hàng cao nhất trong sáu công ty.

Lợi thế cốt lõi của nó không chỉ là thị phần HBM dẫn đầu, mà còn ở khả năng khóa khách hàng, giá cả và công suất cho năm tiếp theo sớm hơn, so với việc phát hành sản phẩm thông thường, đơn hàng được phủ sớm hơn giúp tăng cường khả năng nhìn thấy doanh thu và tỷ suất lợi nhuận trong tương lai, cũng dễ dàng hình thành xu hướng bền vững hơn.

Tuy nhiên, sau khi SKHY niêm yết trên Nasdaq vào tháng 7 năm 2026, công ty đã thêm một biến số giao dịch mới, SKHY phát hành với giá 149 USD, ngày đầu tiên đóng cửa khoảng 168 USD, do lượng cổ phiếu lưu thông hạn chế ở thị trường Mỹ ban đầu, ADR đã từng tạo ra mức chênh lệch rõ rệt so với cổ phiếu thông thường của Hàn Quốc, tất nhiên khi cơ chế chuyển đổi và chênh lệch dần mở ra, phần chênh lệch này có thể thu hẹp lại.

Do đó, cần thiết phải phân tích cơ bản của công ty và cung cầu ADR một cách tách biệt.

Cổ phiếu thông thường của Hàn Quốc phản ánh nhiều hơn về đơn hàng HBM, giá cả và tỷ suất lợi nhuận, trong khi SKHY lại chịu ảnh hưởng từ việc tiếp cận vốn của Mỹ, khối lượng lưu thông, cấu hình ETF và cơ chế chênh lệch, điều này cũng có nghĩa là ngay cả khi hoạt động kinh doanh của công ty vẫn mạnh mẽ, ADR cũng có thể xuất hiện biến động độc lập với cơ bản do cung tăng.

Micron là đại diện trực tiếp nhất cho thị trường chứng khoán Mỹ, cũng là mục tiêu dễ bị giao dịch trước.

Lợi thế của nó nằm ở việc đồng thời bao phủ HBM, DRAM máy chủ, NAND và SSD cấp doanh nghiệp, đồng thời được hỗ trợ bởi chính sách sản xuất và chuỗi cung ứng tại Mỹ, khi Micron điều chỉnh giá sản phẩm, tỷ suất lợi nhuận gộp và hướng dẫn hiệu suất, thị trường thường sẽ đồng thời điều chỉnh kỳ vọng lợi nhuận của toàn bộ lĩnh vực lưu trữ, báo cáo tài chính của nó không chỉ là yếu tố thúc đẩy cho chính công ty mà còn là tín hiệu giá quan trọng cho ngành lưu trữ toàn cầu.

Nhưng vấn đề của nó cũng rất rõ ràng, đó là tốc độ điều chỉnh kỳ vọng của thị trường đối với nó rất nhanh.

Nói một cách đơn giản, khi định giá thấp và kỳ vọng ngành yếu, một báo cáo tài chính vượt kỳ vọng có thể mang lại sự tái định giá liên tục, nhưng khi bước vào giai đoạn kỳ vọng cao, chỉ duy trì sự mạnh mẽ là không đủ, giá cổ phiếu cần phải cao hơn dự đoán lạc quan nhất của thị trường, có độ nhìn thấy đơn hàng dài hơn và tỷ suất lợi nhuận cần điều chỉnh lớn hơn.

Điều này cũng giải thích tại sao độ đàn hồi của báo cáo tài chính của Micron vẫn rất lớn sau một ngày, nhưng tính bền vững của xu hướng bắt đầu giảm.

Samsung Electronics thuộc nhóm tăng trưởng chậm hơn, nhưng độ phục hồi thị phần lại rõ ràng nhất.

Nó không phải là công ty có cơ bản thuần túy nhất trong đợt tăng giá này, vì ngành gia công, điện thoại thông minh, điện tử tiêu dùng và kinh doanh hiển thị sẽ làm loãng ảnh hưởng của cải thiện lợi nhuận lưu trữ đối với lợi nhuận tổng thể của tập đoàn, tiến độ chứng nhận khách hàng HBM chậm hơn cũng khiến giá cổ phiếu của nó yếu hơn so với SK Hynix và Micron.

Nhưng nhìn lại, Samsung cũng sở hữu "khoảng cách kỳ vọng" rõ ràng nhất trong sáu công ty, thị trường đã biết SK Hynix là đầu tàu HBM, nhưng vẫn không thể xác định Samsung cuối cùng sẽ nhận được bao nhiêu đơn hàng HBM cao cấp.

Do đó, yếu tố thúc đẩy thực sự có ý nghĩa của Samsung trong giai đoạn tiếp theo nằm ở việc liệu chứng nhận khách hàng cốt lõi có hoàn thành hay không, sản phẩm có vào quy trình mua sắm quy mô hay không, tỷ lệ doanh thu HBM có tăng lên hay không, và liệu thị phần và tỷ suất lợi nhuận kinh doanh lưu trữ có thể cải thiện đồng bộ hay không, một khi những chỉ số này bắt đầu được thực hiện, logic của Samsung sẽ chuyển từ "theo kịp công nghệ" sang "phục hồi thị phần".

SanDisk thì dần dần chuyển từ việc tăng giá NAND sang giao dịch có thể nhìn thấy hợp đồng.

Nó là công ty có độ đàn hồi giá cổ phiếu cao nhất trong đợt tăng giá này, cũng là công ty có rủi ro lớn nhất khi kỳ vọng giảm. Một mặt, doanh nghiệp NAND và SSD cấp doanh nghiệp của nó có độ tinh khiết cao, rất nhạy cảm với biến động giá sản phẩm và tồn kho ngành; mặt khác, hệ thống định giá độc lập sau khi tách ra, tăng trưởng doanh thu trung tâm dữ liệu và các thỏa thuận kinh doanh dài hạn đã làm tăng thêm không gian điều chỉnh lợi nhuận.

Nhưng SanDisk đang xảy ra một sự thay đổi đáng chú ý. Trước đây, thị trường chủ yếu coi nó là đại diện có độ đàn hồi cao cho việc tăng giá NAND, gần đây với sự gia tăng các thỏa thuận bao gồm mức mua tối thiểu, bảo đảm tài chính hoặc cơ chế hợp tác dài hạn, các nhà đầu tư bắt đầu cố gắng gán giá trị cao hơn cho khả năng nhìn thấy doanh thu và dòng tiền của nó.

Bao gồm cả việc BiCS10 bắt đầu gửi mẫu, là một điểm sản phẩm quan trọng, nhưng chưa chắc đã có thể tạo ra xu hướng bền vững, điều thực sự cần quan sát là sản phẩm có thể thông qua chứng nhận khách hàng doanh nghiệp, vào quy trình mua sắm hàng loạt và cuối cùng phản ánh trong giá bán trung bình, doanh thu trung tâm dữ liệu và tỷ suất lợi nhuận hay không.

Dù sao, đối với cổ phiếu có định giá cao, công nghệ tiên tiến chỉ là điểm khởi đầu, việc thực hiện đơn hàng mới là đích đến.

Western Digital và Seagate cũng đều hưởng lợi từ HDD, nhưng con đường tái định giá không giống nhau, logic cốt lõi có sự khác biệt.

Trong đó, việc tái định giá của Western Digital thiên về cấu trúc tài chính, sau khi hoàn thành việc tách rời kinh doanh flash, WDC trở thành công ty HDD thuần túy hơn, tỷ lệ sản phẩm dung lượng cao tăng lên, cải thiện giá mỗi TB, kỷ luật cung cấp ngành và đòn bẩy hoạt động, cùng nhau thúc đẩy tỷ suất lợi nhuận và dòng tiền tự do tăng lên.

Do đó, giá cổ phiếu của WDC đôi khi sẽ không phản ánh đầy đủ vào ngày đầu tiên sau khi báo cáo tài chính được công bố, thị trường cần xác nhận rằng việc tăng tỷ suất lợi nhuận không phải do hàng tồn kho, tỷ giá hoặc yếu tố nhất thời, mà là đến từ sự thay đổi liên tục của đơn hàng dài hạn, cấu trúc sản phẩm và kỷ luật cung cấp ngành.

Việc tái định giá của Seagate thiên về giá trị công nghệ và công suất. HAMR có thể tăng dung lượng mỗi đĩa mà không làm tăng đáng kể số lượng đĩa cứng, giảm chi phí mỗi TB và tăng giá trị bán của mỗi ổ cứng. Khi các sản phẩm trên 40TB vào giai đoạn giao hàng hàng loạt, thị trường không chỉ giao dịch tăng trưởng xuất khẩu HDD, mà còn là tỷ lệ thâm nhập của sản phẩm thế hệ mới, công suất khan hiếm và tỷ suất lợi nhuận dài hạn.

Đó cũng là lý do tại sao báo cáo tài chính của Seagate thường có tính bền vững mạnh mẽ hơn, các nhà đầu tư không chỉ điều chỉnh EPS hiện tại mà còn bao gồm cả việc nâng cấp công suất và trung tâm lợi nhuận trong những năm tới.

Ba, giai đoạn tiếp theo của thị trường sẽ nhìn vào điều gì?

Tổng thể, trong năm rưỡi qua, việc tái cấu trúc định giá của các công ty lưu trữ chủ yếu đã hoàn thành hai điều------Thị trường xác nhận rằng nhu cầu lưu trữ AI không phải là một lần bổ sung hàng tồn kho, và bắt đầu thừa nhận rằng trung tâm lợi nhuận của các công ty lưu trữ có thể cao hơn chu kỳ truyền thống.

Nhưng với việc cả sáu công ty đều trải qua sự tăng giá mạnh mẽ, ngưỡng cho giai đoạn tiếp theo đã rõ ràng cao hơn.

Thứ nhất, nhu cầu phải chuyển thành đơn hàng dài hạn có tính ràng buộc.

Thị trường sẽ ngày càng chú trọng đến giá trị hợp đồng, khối lượng mua tối thiểu, thời hạn thực hiện, cơ chế điều chỉnh giá và tiền đặt cọc của khách hàng. Chỉ đơn thuần công bố hợp tác chiến lược, nghiên cứu chung hoặc quan hệ đối tác dài hạn không đủ để nâng cao dự báo lợi nhuận trong tương lai. Chỉ có hợp đồng mới có thể khóa số lượng, giá cả và dòng tiền, mới có thể thực sự giảm thiểu biến động chu kỳ và đạt được hệ số định giá cao hơn.

Trong khía cạnh này, SK Hynix được hưởng lợi nhiều nhất từ các thỏa thuận cung cấp HBM dài hạn; Micron có thể nâng cao khả năng nhìn thấy doanh thu thông qua các thỏa thuận khách hàng chiến lược; SanDisk cần chứng minh rằng mô hình hợp tác kinh doanh mới có thể giảm thiểu ảnh hưởng của chu kỳ hàng tồn kho NAND đối với lợi nhuận.

Thứ hai, giá sản phẩm cần tiếp tục chuyển giao đến tỷ suất lợi nhuận và dòng tiền tự do.

Một trong những hiểu lầm dễ xảy ra nhất trong ngành lưu trữ là chỉ thảo luận về giá niêm yết mà không thảo luận về lợi nhuận. Giá HBM, DRAM, NAND và HDD tăng lên, liệu có thể cuối cùng chuyển thành tỷ suất lợi nhuận cao hơn hay không, phụ thuộc vào cấu trúc sản phẩm, tỷ lệ thành công, khấu hao, chi tiêu vốn và thỏa thuận với khách hàng.

Đối với SK Hynix, Micron và Samsung, cốt lõi là giá trung bình của HBM4, tỷ lệ thành công và tỷ lệ doanh thu; đối với SanDisk, cốt lõi là giá hợp đồng NAND, tỷ lệ SSD cấp doanh nghiệp và hàng tồn kho; đối với Western Digital và Seagate, thì là giá mỗi TB, tỷ lệ thâm nhập sản phẩm dung lượng cao và dòng tiền tự do.

Cuối cùng, thị trường không mua câu chuyện tăng giá, mà là dự báo lợi nhuận được điều chỉnh lên.

Thứ ba, việc mở rộng công suất không được chạy trước khi nhu cầu được thực hiện.

HBM, DRAM tiên tiến, NAND và HDD hiện đều được hưởng lợi từ kỷ luật cung cấp, nhưng lợi nhuận cao cũng sẽ kích thích chi tiêu vốn.

Nếu các nhà máy mới, công suất đóng gói và dây chuyền sản xuất HDD dung lượng cao được tập trung đưa vào hoạt động vào năm 2027-2028, thị trường sẽ đánh giá lại thời gian cung cấp căng thẳng có thể kéo dài bao lâu, do đó kế hoạch chi tiêu vốn, tiến độ lắp đặt thiết bị, tốc độ tăng công suất và thời gian đặt hàng của khách hàng sẽ dần trở thành các chỉ số quan trọng hơn so với doanh thu trong một quý.

Đối với Samsung, thị trường quan tâm đến việc liệu công suất mới có đi kèm với việc tăng thị phần hay không; đối với SK Hynix và Micron, cốt lõi là việc mở rộng sản xuất có còn chậm hơn nhu cầu HBM hay không; đối với Seagate và Western Digital, cần quan sát xem công suất HDD dung lượng cao có tiếp tục được khách hàng đặt trước hay không.

Cần lưu ý rằng, cuối tháng 7 đến giữa tháng 8 cũng sẽ trở thành cửa sổ xác thực tập trung mới cho lĩnh vực lưu trữ: Seagate sẽ công bố kết quả vào ngày 28 tháng 7, SK Hynix sẽ công bố báo cáo tài chính quý vào ngày 29 tháng 7; SanDisk và Western Digital đều dự kiến công bố kết quả vào ngày 5 tháng 8, SanDisk cũng sẽ tổ chức ngày nhà đầu tư vào ngày 13 tháng 8.

Đến lúc đó, thị trường thực sự cần trả lời sẽ là đơn hàng năm 2027 đã đạt đến mức độ nào? Giá sản phẩm còn có thể tăng bao nhiêu? Công suất mới khi nào được đưa vào? Lợi nhuận cao có thể tiếp tục chuyển thành dòng tiền tự do không? Ban lãnh đạo chuẩn bị phân bổ dòng tiền này thông qua mua lại, cổ tức hay mở rộng sản xuất?

Kết luận

Từ HBM đến DRAM máy chủ, từ SSD cấp doanh nghiệp đến HDD, đợt tăng giá này đã chứng minh rằng ảnh hưởng của AI đối với ngành lưu trữ không chỉ dừng lại ở một loại bộ nhớ băng thông cao xung quanh GPU.

Mô hình càng lớn, suy diễn càng thường xuyên, dữ liệu được tạo ra càng nhiều, toàn bộ cấp độ lưu trữ sẽ nhận được nhu cầu mới.

Nhưng nhu cầu ngành xác định không đồng nghĩa với lợi nhuận cổ phiếu xác định.

Khi thị trường vẫn nghi ngờ về nhu cầu lưu trữ AI, các nhà đầu tư mua là để mở rộng, nhưng khi nhu cầu đã trở thành sự đồng thuận, thị trường mua là để thực hiện------Ai có thể khóa đơn hàng trước, tăng giá sản phẩm, kiểm soát công suất mới và thực sự chuyển doanh thu thành lợi nhuận và dòng tiền tự do, người đó mới có thể tiếp tục nhận được mức giá cao hơn.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này chỉ được cung cấp nhằm mục đích xây dựng thương hiệu và cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, sự kiện trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto hay sử dụng bất kỳ dịch vụ nào. Tài sản crypto có mức biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ. Dịch vụ và các sự kiện trực tuyến của WEEX có thể không khả dụng tại tất cả khu vực và phải tuân theo các luật, quy định và điều kiện đủ điều kiện hiện hành. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc sử dụng các dịch vụ của WEEX tuân thủ luật pháp địa phương và tự đánh giá cẩn thận các rủi ro trước khi tham gia bất kỳ hoạt động nào liên quan đến crypto.