Muốn có một đợt tăng giá lớn nữa? Bitcoin cần 1 nghìn tỷ USD vốn mới tham gia

Sự đầu tư ngày càng tăng, nhưng mức tăng giá lại ngày càng hạn chế.

Tác giả: Ashrith Rao

Biên dịch: Luffy, Foresight News

Bitcoin đã giảm 50% kể từ khi đạt mức cao kỷ lục 126.000 USD vào tháng 10 năm 2025, hiện tại giá đang ở mức khoảng 63.000 USD.

Gần đây, ba báo cáo dữ liệu chuỗi đã được công bố liên tiếp, tiết lộ sự khác biệt cấu trúc cơ bản giữa đợt giảm này và các đợt điều chỉnh thị trường gấu trước đây, điều này không thể chỉ được tóm tắt bằng một biểu đồ giá đơn giản.

Vấn đề hiệu quả vốn đã trở thành thực tế lâu dài, khó có thể đảo ngược trong ngắn hạn

Vào ngày 1 tháng 7, Giám đốc điều hành CryptoQuant Ki Young Ju đã công bố một báo cáo sâu sắc, tổng hợp lại hiệu quả kéo vốn của Bitcoin qua các chu kỳ, làm đảo lộn nhận thức của thị trường rằng "Bitcoin vẫn còn không gian tăng gấp mười lần". Nghiên cứu so sánh quy mô vốn cần thiết cho các đợt tăng giá tương đương, chênh lệch là rất lớn:

• Năm 2011, chỉ cần 2,7 tỷ USD dòng vốn ròng, đã tạo ra mức tăng 55.436% đáng kinh ngạc;
• Chu kỳ 2018 đến 2021, 36,5 tỷ USD vốn mới, dẫn dắt mức tăng khoảng 2.000%;
• Trong chu kỳ này, đã có 69,7 tỷ USD vốn hóa thị trường tăng thêm, chỉ mang lại mức tăng 689%.

Năm 2011, chỉ cần 5 triệu USD vốn mới đã có thể thúc đẩy giá trị đồng tiền tăng gấp đôi; trong khi hiện nay, để đạt được mức tăng gấp đôi tương tự, dự kiến cần 101 tỷ USD vốn mới tham gia. Đây không phải là điều nhỏ nhặt, chúng ta cần xem xét lại logic tăng trưởng của Bitcoin. Trước đây, hàng triệu USD có thể kích thích thị trường, nhưng giờ đây chỉ có thể dựa vào các quỹ lớn hàng trăm tỷ mới có thể thúc đẩy thị trường đi lên.

Kết luận tính toán của Ki Young Ju rất nghiêm trọng: Bitcoin muốn một lần nữa có được đợt tăng giá thẳng đứng, ít nhất cần 1 nghìn tỷ USD vốn mới tham gia. Điều này có nghĩa là Bitcoin không thể chỉ dựa vào việc đầu cơ từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ ETF, mà phải trở thành một phần cốt lõi trong phân bổ tài sản lớn toàn cầu.

So với tổng giá trị thị trường vàng 27 nghìn tỷ USD, Bitcoin hiện chỉ có 1,3 nghìn tỷ USD, lý thuyết có không gian tăng trưởng đầy đủ. Nhưng hiệu quả kéo vốn đã giảm mạnh, dẫn đến nhịp độ tăng giá lần này chậm hơn nhiều so với hai đợt tăng giá năm 2017 và 2021, việc tái tạo mức tăng gấp trăm, gấp mười lần trở nên khó khăn hơn.

Ngay cả khi quy mô vốn tham gia trong tương lai đạt mức cao kỷ lục, theo quy luật dữ liệu, tỷ lệ tăng giá trong các đợt tăng tiếp theo cũng sẽ thấp hơn đáng kể so với các chu kỳ trước. CryptoQuant đã chứng minh rằng Bitcoin rất khó có thể tái tạo mức tăng giá ấn tượng như năm 2017.

Vốn lưu thông tiếp tục cạn kiệt, có lợi có hại

Sự thay đổi cấu trúc ở phía cung của Bitcoin có ảnh hưởng đến tình hình hiện tại thậm chí còn vượt qua logic hiệu quả vốn. Viện nghiên cứu K33 đã công bố báo cáo vào ngày 15 tháng 6 cho thấy tỷ lệ nắm giữ của các nhà đầu tư dài hạn đã đạt mức cao kỷ lục 79% trong tổng số lưu thông.

Ngoài ra, tính đến ngày 6 tháng 6, chỉ có 218.421 Bitcoin đã được chuyển nhượng trên chuỗi sau hơn hai năm ngủ đông, đạt mức thấp nhất kể từ năm 2012, trong khi cùng kỳ năm đó chỉ có 70.600 Bitcoin ngủ đông được di chuyển. Để so sánh, trong giai đoạn phân phối vào tháng 6 năm 2024, có 1,18 triệu Bitcoin đã được chuyển từ ví lạnh ra để bán.

Dữ liệu từ nền tảng theo dõi chuỗi Alphractal cũng xác nhận xu hướng này: tỷ lệ nắm giữ của các nhà đầu tư dài hạn đã tăng từ 74% trong chu kỳ trước lên 78% hiện tại; trong vài tháng qua, khoảng 830.000 Bitcoin đã được chuyển từ ví giao dịch ngắn hạn sang địa chỉ ngủ đông dài hạn.

Nhà phân tích K33 Vetle Lunde cho biết, việc nắm giữ tài sản tập trung cao, số lượng Bitcoin ngủ đông rất ít thay đổi, và khối lượng giao dịch tiếp tục thu hẹp không phải là sự xuất hiện của lực bán mới, mà là đặc điểm thị trường điển hình trong giai đoạn cuối của thị trường gấu Bitcoin. Logic rất rõ ràng: hơn 80% Bitcoin được khóa dài hạn, số lượng tài sản có thể giao dịch trên thị trường đã giảm mạnh. Độ sâu của sổ đặt hàng trở nên mỏng manh, bất kể là từ tổ chức, nhà đầu tư nhỏ lẻ hay ETF, đều dễ dàng kéo giá Bitcoin dao động nhanh chóng.

Chỉ nhìn vào cấu trúc thanh khoản, tâm lý thị trường lạc quan, nhưng không thể quyết định liệu vốn mới có vào thị trường đúng như dự kiến hay không.

Nhiều tổ chức như Bitfinex, Wintermute, Glassnode đều nhấn mạnh rằng dòng vốn vào ETF, sự mở rộng quy mô của stablecoin, và sự nhiệt tình của các tổ chức vẫn chưa đạt đến mức có thể hỗ trợ sự đảo chiều lâu dài. Việc thắt chặt nguồn cung là điều kiện quan trọng để tạo đáy, nhưng chỉ dựa vào sự khan hiếm của tài sản không đủ để xác nhận thị trường đã chạm đáy.

Dữ liệu từ CoinDesk vào cuối tháng 6 cho thấy tổng số Bitcoin của các nhà đầu tư dài hạn đang thua lỗ đã đạt 5,58 triệu đồng, là mức cao thứ hai trong lịch sử, chỉ sau giai đoạn giảm mạnh vào tháng 3 năm 2020. Điều thú vị là, ngay cả khi nhiều nhà đầu tư dài hạn đang bị kẹt sâu, tỷ lệ nắm giữ dài hạn vẫn tiếp tục tăng cao, thị trường đồng thời tồn tại hai tâm lý: kiên định nắm giữ và chấp nhận cắt lỗ.

Tín hiệu chỉ số lãi lỗ: lần thứ tư sau năm 2022 chạm vào vùng đáy cực đoan

CryptoQuant đã công bố nhiều chỉ số trên chuỗi vào ngày 3 tháng 7, trong đó tỷ lệ lãi lỗ đã thực hiện là quan trọng nhất.

Tỷ lệ lãi lỗ đã thực hiện của Bitcoin đã giảm xuống -0,35, đạt mức thấp nhất trong 43 tháng, tương đương với giai đoạn thị trường gấu sâu sau sự cố FTX vào năm 2022, khi đó giá Bitcoin đã giảm xuống dưới 16.000 USD.

Dữ liệu lịch sử cho thấy, khi chỉ số này giảm xuống dưới -0,35, cả hai giai đoạn thị trường gấu năm 2015 và 2019 đều đã chứng kiến sự đảo chiều lớn. Chỉ số này thống kê phân bố lãi lỗ đã thực hiện của toàn bộ mã thông báo trên mạng, phản ánh trực quan rằng thị trường đang ở trong trạng thái thua lỗ toàn diện. Giá trị âm đại diện cho việc áp lực bán do cắt lỗ đã được giải phóng hoàn toàn, chứ không phải là rủi ro giảm giá sắp đến.

Kết hợp với bối cảnh thị trường, vào ngày 1 tháng 7, Bitcoin đã giảm xuống mức thấp nhất 57.950 USD, đạt mức thấp nhất trong 652 ngày; sau đó phục hồi 7%, hiện đang dao động trong khoảng 61.000 - 63.000 USD. Nhà phân tích Swan Bitcoin Adam Livingston chỉ ra rằng, giá hiện tại chỉ cao hơn 16% so với giá đã thực hiện trung bình trên toàn mạng; trong lịch sử, khi xuất hiện chênh lệch giá như vậy, mức tăng trung bình trong sáu tháng là 41%, và một năm là 81%.

Giám đốc đầu tư của Bitwise, Matt Hougan, gần đây đã viết về cuộc khủng hoảng hoàn trả cổ phiếu ưu đãi STRC của MicroStrategy: vào tháng 6, cổ phiếu này đã giảm xuống dưới 100 USD, thấp nhất là 75 USD, thị trường bắt đầu nghi ngờ tính bền vững lâu dài của mô hình kinh doanh dựa vào phát hành cổ phiếu để tích trữ Bitcoin và phân phối cổ tức. Tuy nhiên, Hougan cho rằng, việc giải quyết rủi ro này thực sự giúp thị trường loại bỏ nhiều đầu cơ yếu kém, không phải là dấu hiệu của một rủi ro hệ thống mới.

Thị trường hiện đang kiểm tra các mức hỗ trợ quan trọng. Năm nay, Bitcoin đã bốn lần thử nghiệm mức 60.000 USD và đều giữ được hỗ trợ; mỗi khi áp lực bán tập trung được giải phóng, các sàn giao dịch tập trung vẫn ghi nhận khoảng 50.000 BTC dòng vốn ròng mỗi ngày, phản ánh áp lực bán đang dần giảm, chứ không phải là việc cắt lỗ quy mô lớn. Từ hình thái nến hàng ngày và hàng tuần, thị trường đang hình thành cấu trúc đảo chiều đáy W.

Nhà phân tích John Bollinger cho biết, giá hiện tại đang kiểm tra lại dải Bollinger dưới, bên trong chu kỳ lớn xuất hiện hình thái đáy nhỏ. Nếu mức hỗ trợ 60.000 USD bị phá vỡ hiệu quả, mức hỗ trợ quan trọng tiếp theo sẽ rơi vào khoảng 53.000 USD, đây cũng là vùng giá cốt lõi mà vốn mua vào phải giữ vững trong thị trường gấu.

Môi trường vĩ mô kìm hãm thị trường

Tất cả các thay đổi về vốn và tài sản trên chuỗi đều được xây dựng trên bối cảnh vĩ mô tiêu cực. Vào tháng 6, ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã có tháng hoạt động tồi tệ nhất kể từ khi ra mắt, BlackRock IBIT đứng đầu về quy mô hoàn trả trong toàn ngành, toàn thị trường đã rút ròng hơn 4,5 tỷ USD. Dữ liệu K33 cho thấy tốc độ hoàn trả đã chậm lại, nhưng vốn vẫn chưa chuyển sang dòng vào ròng.

Sự thay đổi lãnh đạo của Cục Dự trữ Liên bang mang lại sự không chắc chắn lớn về chính sách, thị trường đang định giá lại kỳ vọng chính sách dưới sự lãnh đạo của Kevin Walsh tại Cục Dự trữ Liên bang, trong khi xu hướng lãi suất luôn là biến số chính ảnh hưởng đến thị trường Bitcoin trong ngắn hạn. Dữ liệu việc làm của Mỹ vào tháng 6 không đạt kỳ vọng, chỉ có 57.000 việc làm mới, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của thị trường trên 100.000, khiến kỳ vọng giảm lãi suất tăng nhẹ.

Cơ sở hạ tầng của các tổ chức ở châu Âu đang dần hoàn thiện. Ngân hàng DZ của Đức đã triển khai dịch vụ giao dịch và lưu ký Bitcoin theo quy định của luật MiCA của EU, ngân hàng Deka cũng có kế hoạch cung cấp sản phẩm tương tự cho 340 ngân hàng tiết kiệm ở Đức. Cơ sở hạ tầng của các tổ chức đang phát triển chậm nhưng ổn định ở bên ngoài.

Nhưng đây chủ yếu là yếu tố thúc đẩy nhu cầu, chứ không phải là chất xúc tác cho dòng vốn.

Tóm tắt

Tổng hợp tất cả các tín hiệu, nếu sự tăng trưởng kinh tế trong tương lai trở thành hiện thực, thì để đạt được mức tăng tỷ lệ phần trăm tương đương với các chu kỳ trước, vốn của các tổ chức sẽ cần vượt xa các chu kỳ trước, vì hiệu quả vốn đã giảm.

Do tỷ lệ nắm giữ của các nhà đầu tư dài hạn đạt mức cao kỷ lục, số lượng tài sản có thể giao dịch trên thị trường để hấp thụ những vốn này đã giảm mạnh.

Áp lực bán do cắt lỗ đã được giải phóng hoàn toàn, vì chỉ số lãi lỗ đang ở mức thấp nhất trong 43 tháng qua.

Một chỉ số đơn lẻ chỉ có thể phản ánh đặc điểm thị trường cục bộ, nhưng khi kết hợp tất cả các chỉ số, thị trường đã có đủ điều kiện để tạo đáy, nhưng biến số quyết định ------ dòng vốn mới lớn từ các tổ chức, vẫn chưa xuất hiện.