Ai sẽ trở thành Pump.fun trên Robinhood Chain?

Nghiên cứu CoinW

Vào ngày 11 tháng 7, nền tảng phát hành Meme hàng đầu NOXA trên Robinhood Chain đã tạm dừng phát hành token mới. Hai ngày sau, trang web gốc đã không thể truy cập; cổng tĩnh được kích hoạt vào ngày 14 tháng 7 chỉ giữ lại chức năng duyệt các dự án lịch sử, giao dịch tồn kho và nhận phí cho người sáng tạo. Vào ngày 15 tháng 7, NOXA đã thông báo thêm rằng họ sẽ không thu phí giao dịch tiếp theo và sẽ chuyển toàn bộ doanh thu giao dịch cho người sáng tạo. Tính đến thời điểm viết bài, việc phát hành mới vẫn chưa được khôi phục.

Tốc độ rút lui của NOXA gần như tương đương với tốc độ nổi lên của nó. Sau khi mạng chính của Robinhood Chain ra mắt, nền tảng này đã nhanh chóng thu hút người sáng tạo, nhà giao dịch và doanh thu phí nhờ vào CASHCAT, sự chú ý và truyền thông từ Robinhood đối với các dự án gốc ban đầu đã giảm thiểu thêm chi phí khởi động lạnh. NOXA đã tạo ra hơn 60.000 token, với tổng phí gần 12 triệu USD; nhưng sau khi ngừng phát hành mới, nguồn cung dự án nhanh chóng chuyển sang các cổng như Pons.family, Flap.

Viện nghiên cứu CoinW cho rằng nền tảng phát hành Robinhood Chain đã bước vào giai đoạn cung cấp cao, chuyển đổi thấp. Dữ liệu từ Dune cho thấy, vào ngày 16 tháng 7, toàn chuỗi đã có thêm 42.709 token mới, trong đó Pons.family và Flap chiếm tổng cộng 50,30%; tính đến thời điểm viết bài, chỉ có 18 token có giá trị thị trường trên 1 triệu USD, và chủ yếu đến từ NOXA và Virtuals. Các cổng phát hành đã chuyển sang Pons và Flap, trong khi các dự án có giá trị thị trường cao vẫn tập trung vào các nền tảng đã tạo ra hiệu ứng tài sản trong giai đoạn trước. Sau khi NOXA rút lui, chưa có đầu tàu tuyệt đối mới xuất hiện, và thứ hạng tiếp theo sẽ chủ yếu phụ thuộc vào tỷ lệ tốt nghiệp hiệu quả, sản lượng token triệu USD và việc giữ lại giá trị thị trường.

1. Lợi thế tiên phong của NOXA chưa tạo thành rào cản ổn định

NOXA chỉ trải qua một chu kỳ thị trường rất ngắn từ khi dẫn đầu đến khi ngừng phát hành. Sự gia tăng của nền tảng phụ thuộc vào cổng tiên phong, các dự án đại diện, sự hỗ trợ từ Robinhood và sự chú ý của người mua; khi các dự án mới ngừng vào, chu trình tăng trưởng này cũng bị gián đoạn.

1.1 CASHCAT đã giúp NOXA thiết lập lợi thế vòng đầu tiên như thế nào

Robinhood Chain đã mở mạng chính công cộng vào ngày 1 tháng 7. Mạng sử dụng Arbitrum Platform, hỗ trợ xác nhận độ trễ thấp khoảng 100 mili giây và tương thích với các công cụ phát triển EVM. Uniswap v2, v3, v4 và UniswapX đã được kết nối đồng thời khi mạng chính ra mắt, cho phép các nhà phát triển triển khai hợp đồng token trực tiếp, xây dựng thanh khoản công khai và nhanh chóng vào các con đường giao dịch của ví và tổng hợp.

NOXA đã kết nối việc tạo token với thanh khoản một chiều của Uniswap v3. Các dự án mới bắt đầu vào giá công khai từ giao dịch đầu tiên, người sáng tạo có thể nhận phí giao dịch trong pool, và các bước tạo pool và di chuyển sau đó cũng giảm tương ứng. Khi các nền tảng phát hành khác chưa hình thành sản phẩm ổn định, quy trình này đã sớm tiếp nhận nhu cầu phát hành token mới của Robinhood Chain.

Lợi thế vòng đầu tiên của NOXA không chỉ đến từ cơ chế sản phẩm. CASHCAT đã kết nối câu chuyện thương hiệu sớm của Robinhood, cộng đồng trên chuỗi và nhu cầu giao dịch ngắn hạn, sự chú ý và truyền thông từ Robinhood đã làm tăng thêm sự phơi bày của dự án, sự tin tưởng của cộng đồng và việc đưa vào công cụ giao dịch. Sự tăng trưởng về giá và khối lượng giao dịch sau đó đã đưa sự chú ý trở lại NOXA: người sáng tạo muốn tiếp cận mạng lưới người mua hiện có và lưu lượng truy cập bảng xếp hạng, trong khi các nhà giao dịch cũng dần coi NOXA là cổng quan trọng để khám phá token mới của Robinhood Chain. Các dự án đại diện, sự hỗ trợ chính thức và lưu lượng nền tảng đã hình thành một chu trình khởi động lạnh tương hỗ.

1.2 Ngừng phát hành cắt đứt nguồn cung dự án mới, tài sản tồn kho vẫn có thể hoạt động

NOXA đã tạm dừng phát hành mới do sự sao chép của robot và sự tràn ngập của token chất lượng thấp. Sau khi tên miền gốc bị ngắt, đội ngũ đã chuyển giao diện lịch sử đến cổng ENS, các dự án tồn kho vẫn có thể được duyệt và giao dịch, và người sáng tạo vẫn có thể nhận phí. Điều chỉnh phí vào ngày 15 tháng 7 đã xác nhận thêm hướng thu hẹp của nền tảng: NOXA ngừng thu phí giao dịch tiếp theo và chuyển toàn bộ doanh thu cho người sáng tạo, tương đương với việc giữ lại hợp đồng lịch sử và kênh giao dịch, đồng thời từ bỏ việc kiếm tiền liên tục từ phía nền tảng. Đối với các dự án tồn kho, token và pool thanh khoản vẫn có thể hoạt động; đối với NOXA, chu trình tăng trưởng được cấu thành từ các dự án mới, doanh thu nền tảng và cập nhật bảng xếp hạng đã bị gián đoạn.

Điều này cho thấy, chu trình lưu lượng của nền tảng phát hành phụ thuộc vào nguồn cung liên tục. Nền tảng không chỉ cần liên tục thu hút các dự án mà còn phải duy trì bảng xếp hạng, kết nối công cụ giao dịch và liên tục cung cấp nội dung ra thị trường. Một khi các dự án mới ngừng vào, người sáng tạo sẽ mất kênh tiếp cận mạng lưới người mua hiện có, và các nhà giao dịch cũng sẽ chuyển sang các nền tảng vẫn đang cập nhật.

1.3 NOXA đã phơi bày ba điểm yếu của nền tảng phát hành sớm

Thứ nhất, các dự án đại diện có thể nhanh chóng khuếch đại lưu lượng nền tảng, nhưng cũng sẽ làm tăng sự phụ thuộc của nền tảng vào tình hình của tài sản đơn lẻ. CASHCAT đã giúp NOXA xây dựng nhận thức thị trường, nhưng khi các dự án đại diện giảm sút, nền tảng ngừng phát hành và tâm lý thị trường yếu đi cùng xảy ra, khối lượng giao dịch và sự chú ý của người dùng cũng sẽ giảm theo.

Thứ hai, việc vận hành liên tục đã trở thành năng lực cạnh tranh cốt lõi. Nếu nền tảng ngừng các hoạt động cốt lõi khi thị trường đang hoạt động sôi nổi nhất, kỳ vọng của người sáng tạo về việc nhận phí, duy trì hợp đồng và tính bền vững của sản phẩm sẽ bị ảnh hưởng. Các nền tảng có tiềm năng hàng đầu cần chứng minh rằng họ có thể lọc các dự án chất lượng thấp trong thời kỳ cung cấp cao, đồng thời duy trì hợp đồng, giao diện và dịch vụ dự án.

Thứ ba, sự hỗ trợ chính thức là biến số quan trọng trong khởi động lạnh, nhưng không thể thay thế sự tăng trưởng độc lập của nền tảng. Sự bùng nổ sớm của NOXA cho thấy, sự chú ý của Robinhood, sự liên kết thương hiệu và truyền thông kênh có thể tăng đáng kể hiệu quả phơi bày của các dự án gốc. Các nền tảng tiếp theo ngoài việc hoàn thiện sản phẩm phát hành và thanh khoản, còn cần phải nỗ lực trong việc phân phối nội dung, phối hợp hoạt động và kết nối cơ sở hạ tầng; quan trọng hơn là, chuyển đổi sự hỗ trợ giai đoạn thành nguồn cung dự án liên tục, người mua thực sự và khả năng phân phối thị trường có thể lặp lại.

2. 42.709 token mới trong một ngày, chỉ có 18 token có giá trị trên triệu đô la

2.1 Hơn 40.000 token trong một ngày, token triệu đô la tập trung ở những nền tảng nào?

Dữ liệu từ Dune cho thấy, vào ngày 16 tháng 7, Robinhood Chain đã có thêm 42.709 token mới trong một ngày. Trong đó, Pons.family đã tạo ra 11.547 token, chiếm 27,04%; Flap đã tạo ra 9.935 token, chiếm 23,26%; tổng cộng hai nền tảng này đã tạo ra 21.482 token, chiếm 50,30%, các nền tảng còn lại đã tạo ra tổng cộng 21.227 token, chiếm 49,70%. Pons và Flap vẫn là hai cổng phát hành chính, tổng thị phần của chúng hơi cao hơn một nửa toàn chuỗi. Nhưng tính đến thời điểm cập nhật báo cáo này, chỉ có 18 token có giá trị thị trường trên 1 triệu USD.

Bảng 1: Quy mô phát hành token của các nền tảng phát hành chính trên Robinhood Chain và sản lượng token triệu đô la

|-------------|----------|-----------------|--------|------------------------| | Nền tảng hoặc Phạm vi | Khối lượng phát hành | Số lượng token có giá trị trên 1 triệu USD | Thị phần phát hành | Kết quả và đánh giá giá trị thị trường | | Pons.family | 11.547 token | 1 token | 27,04% | Chỉ có $PONS vào bảng xếp hạng, giá trị thị trường tập trung vào một dự án | | Flap | 9.935 token | 0 token | 23,26% | Khối lượng phát hành đứng thứ hai, nhưng chưa có dự án nào vào bảng xếp hạng triệu đô la | | NOXA | Đã ngừng phát hành mới | 10 token | --- | Chiếm 55,56% toàn chuỗi, số lượng token triệu đô la đứng đầu | | Virtuals | Khối lượng chưa được liệt kê trong bảng | 5 token | --- | Chiếm 27,78% toàn chuỗi, số lượng token triệu đô la đứng thứ hai | | Bullmarkets | Khối lượng chưa được liệt kê trong bảng | 1 token | --- | Chiếm 5,56% toàn chuỗi | | Bowfun | Khối lượng chưa được liệt kê trong bảng | 1 token | --- | Chiếm 5,56% toàn chuỗi | | Toàn chuỗi | 42.709 token | 18 token | 100% | Token triệu đô la vẫn tập trung cao vào một số nền tảng |

Bảng 1 cho thấy, thị phần phát hành và kết quả giá trị thị trường đã hình thành hai bảng xếp hạng khác nhau. Pons và Flap đã đóng góp tổng cộng 50,30% token mới vào ngày 16 tháng 7, nhưng bảng xếp hạng triệu đô la mới nhất vẫn chủ yếu được cấu thành từ các dự án NOXA và Virtuals; hiện tại Pons chủ yếu dựa vào token cùng tên của nền tảng để tạo ra mẫu giá trị thị trường cao, trong khi Flap không có dự án nào có giá trị triệu đô la. Các cổng phát hành đang chuyển sang Pons và Flap, nhưng các token có giá trị trên triệu đô la vẫn chủ yếu tập trung vào các nền tảng như NOXA, Virtuals.

2.2 Pons có khối lượng phát hành đứng đầu, nhưng có sự thao túng của robot

Trang công khai của Pons cho thấy, token vẫn đang ở giai đoạn đường cong khoảng 21.454 token, đã tốt nghiệp 110 token, tổng cộng khoảng 21.564 token đã được tạo ra. Từ đó ước tính, tỷ lệ tốt nghiệp ban đầu của Pons khoảng 0,51%. Nhưng trong số 110 token đã tốt nghiệp, chỉ có $PONS một token vào bảng xếp hạng triệu đô la lần này, chiếm khoảng 0,91% trong số các dự án đã tốt nghiệp, chiếm 0,0046% trong tổng số các dự án đã tạo ra.

Đồng thời, dữ liệu trên chuỗi có thể xác nhận rằng hệ sinh thái Pons có thể có sự thao túng của robot. Ở đây, "thao túng" chủ yếu chỉ các tài khoản tự động thực hiện lặp đi lặp lại việc tạo token, mua token, ủy quyền giao dịch, bán token và nhận phí, khiến số lượng token được tạo ra và số lượng giao dịch trên chuỗi trong thống kê của nền tảng tăng nhanh trong thời gian ngắn.

Dưới đây là hai địa chỉ có thể xác minh:

Địa chỉ một: ++0x7DE5b9C86D2B47607A2962043bB165f7BEFeB06b++

Địa chỉ hai: ++0x7D22d3Dd32F00848A54eBE00c00a9082A18D4E66++

Lấy ví dụ từ một giao dịch lớn vào ngày 17 tháng 7 năm 2026, VLAD (địa chỉ hợp đồng: 0x91e2ce85c223CD55b0Cf76Ca668a0e61ed696C6b) được tạo ra từ hợp đồng phát hành của Pons. Vào lúc 00:23:51, 00:24:58 và 00:26:06, hai địa chỉ trên đã liên tiếp mua VLAD trong cùng một giây với cùng một số tiền 0.033333333 ETH. Mỗi địa chỉ đã đầu tư khoảng 0.1 ETH, tổng cộng hai địa chỉ đã đầu tư khoảng 0.2 ETH.

Vào lúc 00:31:09, hai địa chỉ lại hoàn thành ủy quyền và bán toàn bộ VLAD trong cùng một giây. Địa chỉ một đã bán khoảng 5.694.114,656 VLAD, pool đã đổi được 0.101688749 WETH, sau khi trừ phí đường dẫn thực tế nhận được 0.100671862 ETH; địa chỉ hai đã bán khoảng 5.707.289,584 VLAD, pool đã đổi được 0.106254208 WETH, thực tế nhận được 0.105191665 ETH.

Đồng thời, vào ngày 17 tháng 7, địa chỉ một và địa chỉ hai đã lần lượt gọi thành công hợp đồng phát hành Pons 896 lần và 886 lần, tổng cộng tạo ra 1.782 token, và mỗi giao dịch tạo ra đều cố định đầu tư là 0.0015 ETH.

Một lượng lớn các bản ghi tạo ra theo tiêu chuẩn, cùng với việc hai địa chỉ mua vào liên tiếp ba lần trong cùng một giây với cùng một số tiền và thanh lý trong cùng một giây, đều không phù hợp với đặc điểm thao tác của người dùng độc lập, có thể xác định rằng các thao tác liên quan được thực hiện bởi robot hoặc kịch bản tự động. Những thao tác này sẽ làm tăng lượng phát hành và số lượng giao dịch của Pons, đồng thời đưa một lượng lớn token thiếu hoạt động tiếp theo vào tỷ lệ tốt nghiệp. Do đó, có thể xác định rằng dữ liệu phát hành của Pons có sự can thiệp rõ ràng từ robot.

2.3 Tỷ lệ tốt nghiệp và chuyển đổi giá trị thị trường của Flap vẫn cần xác minh

Flap đã lập kỷ lục phát hành khoảng 22,000 token trong một ngày vào ngày 14 tháng 7. Đến ngày 16 tháng 7, lượng tạo ra đã giảm xuống còn 9,935 token, chiếm 23.26% tổng lượng phát hành trong ngày của toàn chuỗi, vẫn đứng thứ hai chỉ sau Pons.

Theo thống kê của Dune, chỉ có 18 token trên Robinhood Chain có giá trị thị trường vượt quá 1 triệu USD, chủ yếu vẫn do các nền tảng như NOXA và Virtuals chiếm giữ. Mặc dù Flap đã nhanh chóng mở rộng quy mô phát hành, nhưng số dự án triệu USD vẫn là 0. Điều này cho thấy lợi thế hiện tại của nó chủ yếu tập trung vào việc tạo ra đầu vào và phân phối dự án, liệu có thể chuyển đổi quy mô phát hành thành các dự án có giá trị thị trường cao hơn vẫn cần quan sát giá trị thị trường, tính thanh khoản và số lượng giao dịch tự nhiên của token tốt nghiệp.

2.4 Đánh giá tổng hợp: Sản xuất giá trị thị trường liên tục quyết định thứ hạng của nền tảng

Lợi thế của Pons là quy mô phát hành, token đại diện cùng tên của nền tảng và sự quan tâm mạnh mẽ trong chuỗi; nhược điểm của nó là tỷ lệ tốt nghiệp ban đầu chỉ khoảng 0.51%, dữ liệu tạo ra có sự can thiệp từ robot, và sản xuất giá trị thị trường triệu USD chủ yếu tập trung vào $PONS. Lợi thế của Flap là tái sử dụng giao thức, phân phối bên ngoài và nhanh chóng mở rộng cung cấp dự án; nhược điểm của nó là số dự án triệu USD vẫn là 0. So với đó, NOXA và Virtuals hiện không chiếm ưu thế trong phát hành mới, nhưng các dự án của họ vẫn chiếm nhiều vị trí trong bảng xếp hạng giá trị thị trường triệu USD, cho thấy các dự án đại diện, người mua thực sự và hoạt động liên tục sau tốt nghiệp có thể quyết định sự quan tâm lâu dài của nền tảng hơn là số lượng tạo ra.

Do đó, khi đánh giá các nền tảng phát hành trong tương lai, nên ưu tiên quan sát số lượng token triệu USD và tỷ lệ giữ lại hàng ngày của chúng, sau đó quan sát giá trị thị trường trung vị, tính thanh khoản và số lượng người mua độc lập của các dự án tốt nghiệp, cuối cùng mới đến lượng phát hành ban đầu. Theo cách này, Robinhood Chain hiện vẫn chưa hình thành một đầu tàu mới có thể hoàn toàn thay thế NOXA. Pons và Flap dẫn đầu trong việc mở ra các đầu vào phát hành mới, nhưng số dự án có giá trị thị trường cao mà cả hai tạo ra không nhiều.

3. Tính thanh khoản hạ nguồn của nền tảng phát hành: Tại sao Uniswap được hưởng lợi

3.1 Cạnh tranh giữa các nền tảng phát hành để giành lấy đầu vào tạo ra, Uniswap tiếp nhận tính thanh khoản công khai

Các nền tảng phát hành như Pons, Flap chủ yếu cạnh tranh về chi phí tạo ra, tham số đường cong, chia sẻ của người sáng tạo, phát hiện dự án và phân phối bên ngoài, nhưng khi token đạt điều kiện tốt nghiệp, tính thanh khoản thường sẽ vào Uniswap hoặc các pool giao dịch công khai khác. Klik trực tiếp thiết lập pool Uniswap v4, Bankr tổ chức tính thanh khoản v4 thông qua Doppler, Flap, Pons và hood.fun thì chuyển tính thanh khoản vào Uniswap hoặc các sàn giao dịch phi tập trung khác khi dự án đạt các điều kiện đã thiết lập. Các nền tảng phát hành chịu trách nhiệm tạo ra token và thu hút người dùng ban đầu, trong khi Uniswap chịu trách nhiệm định giá công khai, thực hiện giao dịch và tiếp nhận tính thanh khoản sau tốt nghiệp.

Việc NOXA ngừng phát hành thêm càng làm rõ sự phân công giữa hai bên. Sau khi NOXA ngừng phát hành token mới, các dự án lịch sử vẫn có thể tiếp tục lưu thông qua Uniswap và các giao diện giao dịch khác. Mặt trước của nền tảng phát hành có thể ngừng cập nhật, nhưng các pool thanh khoản công khai đã được thiết lập vẫn sẽ được ví, robot giao dịch và các aggregator gọi đến, do đó token có thể tiếp tục giao dịch tách rời khỏi đầu vào phát hành ban đầu.

Sự phân công này giúp Uniswap có một con đường tăng trưởng tương đối độc lập với thứ hạng của từng nền tảng. Thị phần giữa các nền tảng phát hành có thể thay đổi nhanh chóng, nhưng miễn là các dự án mới tiếp tục sử dụng Uniswap v3 hoặc v4 để thiết lập tính thanh khoản công khai, Uniswap sẽ có thể nhận được nhiều tài sản giao dịch hơn, giao dịch trong pool và phí cho nhà cung cấp thanh khoản. Đầu vào phát hành càng phân tán, thị trường càng cần một lớp thanh khoản có thể được nhiều nền tảng, ví và aggregator cùng gọi đến, đây cũng là lợi thế chính của Uniswap trên Robinhood Chain.

3.2 CCA sẽ mở rộng Uniswap thêm vào giai đoạn phát hành token

Các nền tảng phát hành thường chuyển tính thanh khoản vào Uniswap sau khi tạo ra hoặc tốt nghiệp token, trong khi cuộc đấu giá thanh lý liên tiếp (CCA) sẽ mở rộng Uniswap thêm vào giai đoạn phát hành đầu tiên. Bên phát hành có thể thiết lập số lượng bán, thời gian đấu giá, tài sản thanh toán và mục đích huy động vốn, người tham gia sẽ nộp ngân sách và mức giá tối đa họ sẵn sàng trả, các đơn hàng sẽ dần tham gia thanh lý trong các khối còn lại. Sau khi đấu giá kết thúc, hệ thống có thể tự động thiết lập pool Uniswap v4 theo giá hình thành trên thị trường, kết nối phân phối token, định giá ban đầu và giao dịch thứ cấp lại với nhau.

CCA và các dịch vụ nền tảng phát hành một lần nhấn mạnh các loại dự án khác nhau. Nền tảng phát hành một lần nhấn mạnh ngưỡng thấp, tạo ra nhanh chóng và truyền bá cộng đồng, phù hợp hơn với các meme coin xuất hiện thường xuyên và có tính kể chuyện mạnh mẽ; CCA thì phù hợp hơn với các dự án muốn bán công khai một số lượng token cố định, giảm thiểu ảnh hưởng của việc chạy trước, và hình thành giá ban đầu thông qua đấu giá công khai. Robinhood Chain do đó hình thành hai con đường phát hành: nền tảng phát hành một lần tiếp nhận việc tạo ra cộng đồng tần suất cao, CCA tiếp nhận các cuộc đấu giá công khai tương đối quy định, cả hai loại dự án cuối cùng đều có thể vào hệ thống thanh khoản công khai của Uniswap.

TRASH là một trong những dự án nóng đầu tiên được phát hành bằng CCA trên Robinhood Chain. Đến nay, giá trị pha loãng hoàn toàn của nó khoảng 759,000 USD, số địa chỉ nắm giữ khoảng 2,350, khối lượng giao dịch trong 24 giờ khoảng 7.1 triệu USD, khối lượng giao dịch trong một ngày khoảng 9.4 lần giá trị pha loãng hoàn toàn. Bộ dữ liệu này cho thấy, CCA có thể tập trung đơn hàng trong thời gian ngắn và tạo ra khối lượng giao dịch cao, nhưng tỷ lệ quay vòng cao cũng có nghĩa là giá ban đầu dễ bị ảnh hưởng bởi nguồn vốn ngắn hạn.

Do đó, con đường Uniswap hưởng lợi trên Robinhood Chain có thể được chia thành hai con đường: các nền tảng phát hành đưa các dự án tốt nghiệp và tính thanh khoản công khai vào Uniswap, trong khi CCA đưa một số dự án phân phối lần đầu, phát hiện giá và xây dựng pool ban đầu trực tiếp vào hệ thống Uniswap. Cả hai con đường đều sẽ tăng số lượng tài sản, quy mô giao dịch và phí giao dịch, nhưng liệu những phí này có thể chuyển đổi thành doanh thu cho giao thức và giá trị UNI hay không, phụ thuộc vào việc phí giao thức có được kích hoạt và phí cuối cùng được phân phối như thế nào.

3.3 So sánh với Hyperliquid: Phí giao dịch tương tự nhưng giá trị thu được khác nhau

Cấu trúc sản phẩm của Uniswap và Hyperliquid khác nhau. Uniswap tập trung vào việc tự động làm thị trường đa chuỗi và tính thanh khoản không cần giấy phép, trong khi Hyperliquid chủ yếu sử dụng cấu trúc đặt hàng và bao gồm hợp đồng vĩnh viễn và giao dịch giao ngay. Hai bên không thích hợp để so sánh trực tiếp về thị phần hoặc ưu nhược điểm của sản phẩm, nhưng phí giao dịch trong 30 ngày qua của chúng khá gần nhau, có thể được sử dụng để quan sát cách phí được phân phối giữa nhà cung cấp thanh khoản, nhà tạo lập thị trường, giao thức và token dưới các cấu trúc giao dịch khác nhau.

Bảng 2: So sánh phí, doanh thu và giá trị thu được trong 30 ngày gần đây giữa Uniswap và Hyperliquid

|---------------|--------------------------------|---------------------------------|--------------------------------------| | Chỉ số | Uniswap | Hyperliquid | So sánh | | Phí giao dịch | 61,435,000 USD | 62,193,000 USD | Hai bên chỉ chênh lệch khoảng 1.2% | | Doanh thu giao thức | 3,946,000 USD | 44,306,000 USD | Hyperliquid khoảng 11.2 lần | | Doanh thu giao thức/Phí giao dịch | Khoảng 6.4% | Khoảng 71.2% | Cấu trúc giữ lại phí khác biệt rõ rệt | | Thanh khoản/Bồi thường tạo lập thị trường | Nhà cung cấp thanh khoản nhận phần lớn phí giao dịch và chịu rủi ro vốn và tổn thất không thường xuyên | Nhà tạo lập thị trường kiếm lợi nhuận thông qua chênh lệch giá, phòng ngừa và hoàn tiền đơn hàng; HLP còn có phân phối khác | Khả năng giữ lại phí giao dịch của giao thức khác nhau | | Giá trị token | Phí giao thức vào hợp đồng TokenJar và được người tìm kiếm đổi lấy UNI để tiêu hủy | Phân phối phí cho HLP, quỹ hỗ trợ và người triển khai; quỹ hỗ trợ mua vào và tiêu hủy HYPE | Liên kết của Hyperliquid trực tiếp hơn; Uniswap phụ thuộc vào thực thi quản trị và giữ lại thanh khoản |

Trong 30 ngày qua, Uniswap đã tạo ra khoảng 61,435,000 USD phí giao dịch, trong khi Hyperliquid khoảng 62,193,000 USD, chỉ chênh lệch khoảng 1.2%; cùng thời gian, doanh thu giao thức của Uniswap khoảng 3,946,000 USD, Hyperliquid khoảng 44,306,000 USD, sau đó gấp khoảng 11.2 lần so với Uniswap. Tỷ lệ doanh thu giao thức trên phí giao dịch của hai bên lần lượt khoảng 6.4% và 71.2%. Quy mô phí mà người giao dịch trả gần như tương đương, nhưng tỷ lệ vào con đường kiểm soát giao thức có sự khác biệt rõ rệt.

Sự khác biệt này trước tiên đến từ bồi thường thanh khoản. Uniswap sử dụng cấu trúc làm thị trường tự động, yêu cầu nhà cung cấp thanh khoản liên tục đầu tư vốn và chịu rủi ro biến động giá, vị thế vượt quá khoảng hiệu quả và tổn thất không thường xuyên, do đó phần lớn phí giao dịch cần được giữ lại cho nhà cung cấp thanh khoản. Lấy tỷ lệ phí sau khi Uniswap v2 kích hoạt phí giao thức làm ví dụ, người giao dịch trả 0.30% phí, trong đó 0.25% thuộc về nhà cung cấp thanh khoản, 0.05% vào giao thức, giao thức nhận tổng phí khoảng một phần sáu.

Hyperliquid sử dụng cấu trúc đặt hàng, các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp có thể kiếm lợi nhuận thông qua chênh lệch giá, quản lý hàng tồn kho, phòng ngừa giữa các thị trường và hoàn tiền đơn hàng, do đó phụ thuộc vào bồi thường phí giao dịch tương đối thấp hơn. Điều này cho phép nhiều phí hơn có thể vào các con đường phân phối như HLP, quỹ hỗ trợ và người triển khai, trong đó quỹ hỗ trợ sẽ sử dụng các quỹ liên quan để mua vào và tiêu hủy HYPE.

Do đó, sự khác biệt trong tỷ lệ doanh thu từ phí giao dịch chủ yếu phản ánh sự phân bổ khác nhau của hai cấu trúc giao dịch và tạo lập thị trường đối với phí. Hyperliquid có khả năng chuyển một tỷ lệ phí cao hơn vào giao thức và con đường giá trị HYPE; trong khi đó, Uniswap cần ưu tiên bảo đảm lợi nhuận cho nhà cung cấp thanh khoản để duy trì tính thanh khoản mở và độ sâu giao dịch. Uniswap có thể mở rộng giá trị mạng lưới thông qua sự gia tăng tài sản và khối lượng giao dịch, nhưng việc UNI có thể đồng thời nhận được giá trị quay trở lại vẫn cần được quan sát.

3.4 Giá trị UNI vẫn chờ đợi phí giao thức được thực hiện

Robinhood Chain đã mang lại sự gia tăng giao dịch rõ rệt cho Uniswap. Theo dữ liệu từ DeFiLlama, chuỗi này đã đóng góp khoảng 23 triệu USD phí giao dịch cho Uniswap trong 30 ngày qua, là mạng lưới đóng góp phí cao nhất cho Uniswap, nhưng doanh thu từ giao thức tương ứng vẫn là 0. Ở giai đoạn hiện tại, sự gia tăng này chủ yếu thể hiện qua tài sản mới, quy mô giao dịch, phí nhà cung cấp thanh khoản và sự mở rộng mạng lưới thanh khoản công khai, các nhà nắm giữ UNI vẫn chưa nhận được giá trị quay trở lại trực tiếp từ đó.

Nguyên nhân trực tiếp gây ra sự khác biệt này là phí giao thức trên Robinhood Chain vẫn chưa được kích hoạt. Cộng đồng Uniswap đã đề xuất mở rộng cơ chế phí giao thức đến các triển khai v2, v3 và v4 trên chuỗi này. Kế hoạch quản trị liên quan đã kết thúc vào ngày 15 tháng 7 và nhận được khoảng 12,953,000 phiếu ủng hộ, không có phiếu phản đối hoặc phiếu trắng. Tuy nhiên, việc thông qua kế hoạch quản trị chỉ đại diện cho sự đồng thuận ban đầu của cộng đồng, việc bỏ phiếu chính thức trên chuỗi và thực hiện liên chuỗi vẫn chưa hoàn tất.

Theo kế hoạch quản trị, phí giao thức v2 và v3 trên Robinhood Chain sẽ được kích hoạt thông qua các đề xuất độc lập trên chuỗi, trong khi v4 sẽ được đưa vào nhóm các đề xuất kích hoạt đa chuỗi đầu tiên. Sau khi đề xuất được thông qua chính thức, thông điệp quản trị cần được gửi từ mạng chính Ethereum đến Robinhood Chain và hoàn tất thực hiện, phí giao thức mới bắt đầu được đưa vào chuỗi này. Con đường này có thể biến đổi một phần phí giao dịch phát sinh từ Robinhood Chain thành giá trị token UNI, nhưng hiệu quả cuối cùng vẫn chịu ảnh hưởng bởi hai yếu tố: một là liệu phí giao thức có thể duy trì tính thanh khoản hiện tại và các nhà tổng hợp sau khi được kích hoạt hay không; hai là liệu các dự án có vốn hóa lớn có thể tiếp tục tạo ra giao dịch thực hay không. Phí giao thức sẽ làm giảm phí mà nhà cung cấp thanh khoản nhận được, nếu tỷ lệ phí được thiết lập ảnh hưởng đến độ sâu trong pool, sự gia tăng doanh thu giao thức cũng có thể bị hạn chế.

Tổng quan, việc chuyển đổi giá trị của nền tảng phát hành Robinhood Chain vẫn còn thấp, nhưng một số dự án thành công sẽ tập trung giao dịch và thanh khoản công khai vào Uniswap, khiến nó trở thành người hưởng lợi cấu trúc trong việc mở rộng thị trường phát hành. Hiện tại, lợi nhuận chủ yếu dừng lại ở số lượng tài sản, quy mô giao dịch, thu nhập của nhà cung cấp thanh khoản và mạng lưới thanh khoản công cộng. Chỉ khi phí giao thức hoàn thành quản trị chính thức và thực hiện liên chuỗi, và khối lượng giao dịch cùng thanh khoản duy trì ổn định, phần tăng trưởng này mới có thể tiếp tục được truyền dẫn đến doanh thu giao thức và giá trị token UNI.

Kết luận

Robinhood Chain đã bước vào giai đoạn phát hành token cao. Vào ngày 16 tháng 7, toàn chuỗi đã phát hành thêm 42,709 token trong một ngày, trong đó Pons và Flap đã tạo ra tổng cộng 21,482 token, chiếm 50.30%; dữ liệu từ Dune cho thấy, chỉ có 18 token có vốn hóa trên 1 triệu USD. Điều này cho thấy, tốc độ phát hành token nhanh hơn nhiều so với tốc độ tăng trưởng của vốn thực và nhu cầu người dùng, và nút thắt trong cạnh tranh nền tảng cũng bắt đầu chuyển từ công cụ tạo ra sang việc giữ lại vốn hóa và thanh khoản sau khi tốt nghiệp.

Trong giai đoạn này, số lượng phát hành ban đầu chỉ có thể phản ánh khả năng của nền tảng trong việc tiếp nhận việc tạo ra token, khó có thể chỉ ra chất lượng dự án. Việc tạo ra hàng loạt bằng robot sẽ làm tăng số lượng phát hành và mở rộng tỷ lệ tốt nghiệp, và ngưỡng tốt nghiệp do nền tảng đặt ra chỉ có thể chứng minh rằng dự án đã nhận được vốn và thanh khoản ban đầu. Các chỉ số có giá trị so sánh hơn là tỷ lệ tốt nghiệp hiệu quả sau khi loại bỏ các địa chỉ tự động đã được xác định, số lượng token triệu USD và tỷ lệ giữ lại hàng ngày, cũng như vốn hóa trung vị, thanh khoản và số lượng người mua tự nhiên của các dự án tốt nghiệp. Chỉ khi dự án vượt qua ngưỡng tốt nghiệp và vẫn có thể thu hút người mua độc lập, nền tảng mới có thể hình thành hiệu ứng tài sản ổn định và sự quay trở lại của người dùng.

Từ bối cảnh hiện tại, Pons đang dẫn đầu về số lượng phát hành, nhưng tỷ lệ tốt nghiệp ban đầu khoảng 0.51%, trong mẫu trên chuỗi cũng có sự hiện diện của việc tạo ra hàng loạt và giao dịch đồng bộ bởi robot, do đó một phần số lượng phát hành và số lượng giao dịch có thể không phản ánh nhu cầu thực của người dùng. Hiện tại, các dự án vào danh sách triệu USD của Pons vẫn chủ yếu là token cùng tên với nền tảng, sản xuất vốn hóa thể hiện sự tập trung rõ rệt vào một dự án duy nhất. Flap có sự phân phối bên ngoài và tái sử dụng giao thức hoàn chỉnh hơn, nhưng không có dự án nào có vốn hóa triệu USD. Trong khi đó, NOXA và Virtuals vẫn chiếm vị trí chính trong danh sách các dự án có vốn hóa lớn, cho thấy cơ sở người dùng và hiệu ứng tài sản hình thành từ các dự án đại diện trong lịch sử vẫn chưa bị thay thế bởi quy mô phát hành mới. Do đó, sau khi NOXA rút lui, Robinhood Chain vẫn chưa xuất hiện một đầu tàu mới dẫn đầu đồng thời, và cần chú ý đến tỷ lệ tốt nghiệp hiệu quả, vốn hóa token và tỷ lệ giữ lại trong tương lai.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này chỉ được cung cấp nhằm mục đích xây dựng thương hiệu và cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, sự kiện trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto hay sử dụng bất kỳ dịch vụ nào. Tài sản crypto có mức biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ. Dịch vụ và các sự kiện trực tuyến của WEEX có thể không khả dụng tại tất cả khu vực và phải tuân theo các luật, quy định và điều kiện đủ điều kiện hiện hành. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc sử dụng các dịch vụ của WEEX tuân thủ luật pháp địa phương và tự đánh giá cẩn thận các rủi ro trước khi tham gia bất kỳ hoạt động nào liên quan đến crypto.