توقعات سوق الأسهم الأمريكية في يوليو: تداول الذكاء الاصطناعي يدخل "مرحلة انتقالية"، من الحماس الكلي إلى اختبار العائد على الاستثمار

**المؤلف: **qinbafrank

بعد انتهاء ضغوط البيع في نهاية يونيو، نواجه الآن "اختبار فائض القدرة الحاسوبية من ميتا". من وجهة نظر شخصية، توقعات سوق يوليو هي: من المرجح أن يتذبذب مؤشر S&P في مستويات مرتفعة، بينما ستتضخم تقلبات مؤشر ناسداك وقطاع أشباه الموصلات بشكل ملحوظ. النقطة الفاصلة الحقيقية ستكون في 14 يوليو مع صدور مؤشر أسعار المستهلك لشهر يونيو، تليها تقارير الأرباح للربع الثاني واجتماع السياسة النقدية في نهاية الشهر. في أول يوم تداول من يوليو، صدم السوق بسبب ميتا، مما أثار مخاوف بشأن فائض القدرة الحاسوبية.

تحدثنا يوم الجمعة الماضية: من غير المرجح أن تتخلى ميتا عن النماذج الكبيرة الرائدة، وإطلاق خدمات السحابة هو تطور منطقي، لكن ما يحدد اتجاه السوق حقًا هو ما إذا كانت عوائد النماذج الكبيرة وأداء الشركات السحابية العملاقة يمكن أن تستمر في تجاوز التوقعات.

**هناك عدة خطوط رئيسية تؤثر على السوق في يوليو: **

1. الأساسيات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي: مناقشة الاقتصاد الرمزي ستتقدم، وتداول الذكاء الاصطناعي سيتحول؛
2. مؤشر أسعار المستهلك لشهر يونيو، بعد الانخفاض الكبير في أسعار النفط، هل سيتبع مؤشر أسعار المستهلك نفس الاتجاه؟
3. بدء موسم تقارير الأرباح للربع الثاني، والجوهر هو ما إذا كانت سرعة نمو الأعمال السحابية ستستمر في تجاوز التوقعات؛
4. اجتماع السياسة النقدية في نهاية الشهر؛

دعونا نحلل بالتفصيل الخطوط الرئيسية المذكورة أعلاه

1. الأساسيات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي: مناقشة الاقتصاد الرمزي ستتقدم، وتداول الذكاء الاصطناعي سيتحول؛

من خلال الأحداث الأخيرة المتعلقة بأساسيات الذكاء الاصطناعي،

1. أفادت TrendForce أن سامسونج تدفع لزيادة أسعار DRAM في الربع الثالث بنسبة تصل إلى 20%، كما ألغت SK hynix الحد الأقصى لأسعار بعض العقود طويلة الأجل، مما يسمح بزيادة أسعار السوق بشكل أكبر. وهذا يدل على أن HBM وDRAM للخوادم والتخزين المؤسسي لا تزال تعاني من نقص، ولم تنهار طلبات الذكاء الاصطناعي بشكل كامل؛

2. خروج بلاكستون/QTS من مركز البيانات الكبير في فيرجينيا: العقبة الحقيقية في بنية الذكاء الاصطناعي تكمن في "الكهرباء + الموافقات + مقاومة المجتمع". ليس هناك نقص في الطلب على بنية الذكاء الاصطناعي، ولكن القيود على التنفيذ أصبحت أكثر صرامة: الكهرباء، الأراضي، البيئة، السياسة المجتمعية والموافقات التنظيمية؛

3. غرد الرئيس التنفيذي لشركة Coinbase، براين أرمسترونغ، بأن Coinbase خفضت نفقاتها في الذكاء الاصطناعي بشكل كبير من خلال نموذج افتراضي منخفض التكلفة، وتوجيه معقد، وتحسين التخزين، وضغط السياق، وشفافية التكاليف، بينما ارتفع استخدام الرموز إلى مستويات قياسية.

هذا يدل على أن الشركات أصبحت أكثر اهتمامًا بكفاءة الرموز، وتركز على نسبة العائد إلى التكلفة، وتبحث عن طرق مختلفة لتحسين هيكل نفقات التكلفة.

في النهاية، ما زلنا نتحدث عن: يعتمد الأمر على ما إذا كانت عوائد النماذج الكبيرة وأداء الشركات السحابية العملاقة يمكن أن تستمر في تجاوز التوقعات. هذه هي نقطة انطلاق منطق السوق.

عند النظر في هذه المعلومات مجتمعة، فإن التقييم الشامل لخط الذكاء الاصطناعي في يوليو هو: الذكاء الاصطناعي ليس في حالة انهيار، بل ينتقل من "الحماس الكلي" إلى فترة إعادة تقييم "الكفاءة، العائد على الاستثمار، الأسعار، ومعدل الاستخدام".

من المرجح أن يحدث دوران داخلي في يوليو، وليس ارتفاعًا جماعيًا في قطاع الذكاء الاصطناعي.

2. بعد ضعف الوظائف غير الزراعية في يونيو + انخفاض أسعار النفط، كيف سيتجه مؤشر أسعار المستهلك لشهر يونيو؟

بالنسبة لمؤشر أسعار المستهلك، فإن العنصر الحاسم هو أسعار النفط والبنزين. كان مؤشر أسعار المستهلك لشهر مايو 4.2% على أساس سنوي، و0.5% على أساس شهري، وارتفعت الطاقة بنسبة 23.5% على أساس سنوي، مما كان سببًا رئيسيًا لارتفاع التضخم العام في ذلك الوقت. لكن الوضع في يونيو كان عكس ذلك: انخفضت أسعار البنزين في الولايات المتحدة بشكل مستمر، حيث أفادت رويترز أن أسعار البنزين انخفضت بنحو 15% من ذروتها في مايو. وفقًا لتوقعات التضخم الفورية من الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، من المتوقع أن ينخفض مؤشر أسعار المستهلك العام في يونيو بنسبة حوالي -0.06%، بينما من المتوقع أن يرتفع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي بنسبة حوالي +0.23%.

من المرجح أن يكون مؤشر أسعار المستهلك العام ومؤشر أسعار المستهلك الأساسي في يونيو أقل من مايو، والعنصر الحاسم هو مدى انحرافهما عن توقعات السوق. ضعف مؤشر أسعار المستهلك العام سيكون مفيدًا للتقييم والأصول ذات المدة الطويلة، كما أن انخفاض أسعار النفط يعني أن السوق يعرف أن التضخم سيتراجع، لكن الأمر الحاسم هو النظر في ميل انخفاض مؤشر أسعار المستهلك العام ومؤشر أسعار المستهلك الأساسي (من حيث التغير الشهري). خاصةً إذا كان مؤشر أسعار المستهلك الأساسي أقل من 0.3%، وإلا فإن السوق سيخشى من أن سرعة الانخفاض ستكون بطيئة جدًا.

3. بدء موسم تقارير الأرباح، واستقبال اختبار الأداء الكبير

لكن النقطة الأساسية في موسم تقارير الأرباح هي أن التوقعات مرتفعة جدًا، ومعدل الخطأ أصبح منخفضًا. تتوقع FactSet أن ينمو ربح السهم لمؤشر S&P 500 للربع الثاني من عام 2026 بنحو 23.3% على أساس سنوي، بينما من المتوقع أن ينمو ربح السهم لعام 2026 بالكامل بنحو 24.1%. هذه التوقعات مرتفعة جدًا، مما يعني أن السوق لا يتطلب فقط من الشركات تجاوز التوقعات، بل يتطلب أيضًا من الشركات رفع التوقعات بشكل كبير.

إذا ظهرت في موسم تقارير الأرباح بعض الحالات التالية، فإن سوق الأسهم الأمريكية ستواجه ضغوطًا:

زيادة النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي ولكن لم يتم رفع توجيه الإيرادات؛

تقلص الهامش الإجمالي بسبب الذاكرة، والكهرباء، والاستهلاك، وتكاليف التمويل؛

تعبير الإدارة عن عائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي غير واضح؛

سرعة نمو السحابة أقل من التوقعات؛ وضعف ميزانيات الإعلانات/الاستهلاك/تكنولوجيا المعلومات للشركات.

من ناحية أخرى، إذا استمرت الشركات السحابية الكبرى مثل جوجل كلاود، وAWS، ومايكروسوفت كلاود في تجاوز التوقعات، فإن السوق سيشهد بالفعل تسارعًا في تجارية الذكاء الاصطناعي بعد نقطة التحول في الربع الأول.

بالطبع، فإن البيانات السنوية الأخيرة التي تكشف عنها الشركات المصنعة للنماذج الكبيرة هي أيضًا متغيرات مؤثرة رئيسية، حيث يجب مراقبة سرعة النمو.

4. بعد انخفاض توقعات رفع أسعار الفائدة من واش، هل من المرجح أن يكون "عدم رفع أسعار الفائدة" في يوليو؟

من المرجح أن يجتمع يوليو نفسه ويظل ثابتًا، دون رفع أسعار الفائدة؛ لكن واش قد لا يقدم التأكيد الداعم الذي يريده السوق. من المرجح أن تكون العبارة "لا حاجة للتسرع في اتخاذ الإجراءات، لكن الهدف التضخمي لا يزال 2%، والمستقبل يعتمد على البيانات".

هذا يعني:

إذا كان مؤشر أسعار المستهلك في 14 يوليو ضعيفًا، سيستمر السوق في خفض توقعات رفع أسعار الفائدة في يوليو، مما يؤدي إلى انتعاش قصير الأجل في سوق الأسهم الأمريكية؛

إذا كان مؤشر أسعار المستهلك الأساسي قويًا، سيتحول تركيز السوق إلى سبتمبر، وقد ترتفع العوائد طويلة الأجل والعوائد الحقيقية، مما يضغط على تقييمات مؤشر ناسداك.

المخاطر الحقيقية في السوق تأتي من التوقعات المفرطة، والرفع العالي، كما تم الإشارة إليه في منتصف يونيو، "المخاطر الحقيقية في السوق تكمن في التداول المزدحم، والرفع المفرط. حجم الرفع في حسابات الأوراق المالية في سوق الأسهم الأمريكية بلغ 1.3 تريليون دولار، وهو أعلى مستوى تاريخي، وهذا في الواقع يزرع المخاطر والمخاطر، ومن المتوقع أن يظهر في النصف الثاني من العام نوع من عمليات خفض الرفع مثل تلك التي حدثت في بداية يونيو. السوق في حالة من الرفع العالي، والتداول المزدحم، وأي تحركات طفيفة في الاقتصاد الكلي أو الصناعة قد تؤدي إلى عمليات بيع جماعية، وعادة ما تكون عمليات خفض الرفع سريعة جدًا." الانخفاض الذي حدث الأسبوع الماضي بسبب ميتا هو في الواقع تجسيد لهذا النوع من خفض الرفع في مستويات مرتفعة.

توقعات مسار سوق الأسهم الأمريكية في يوليو

1) السيناريو الأساسي:

تذبذب في مستويات مرتفعة، انتعاش أولًا ثم تذبذب، من الصعب أن ينهار المؤشر مباشرة، لكن تقلبات ناسداك/أشباه الموصلات ستكون أكبر. في انتظار تقارير الأرباح لتقديم إشارات واضحة إضافية.

شروط التحفيز:

انخفاض واضح في مؤشر أسعار المستهلك لشهر يونيو، وعدم انفجار مؤشر أسعار المستهلك الأساسي؛

اجتماع FOMC في يوليو يبقى ثابتًا؛

تقارير الأرباح للربع الثاني لا تزال قادرة على تجاوز التوقعات؛

تستمر أخبار الذكاء الاصطناعي في التباين ولكن لا تحدث انهيارًا نظاميًا.

المسار التقريبي هو:

أوائل يوليو: ضعف الوظائف، انخفاض أسعار النفط، ارتفاع توقعات عدم رفع أسعار الفائدة في يوليو، مما يوفر أساسًا للانتعاش.

منتصف يوليو حول مؤشر أسعار المستهلك: إذا كان مؤشر أسعار المستهلك الأساسي سالبًا أو قريبًا من الصفر، سيتداول السوق أولًا على "تخفيف التضخم + عدم تحرك الاحتياطي الفيدرالي في يوليو"؛ لكن إذا كان مؤشر أسعار المستهلك الأساسي لا يزال عند 0.3%، سيقيد الانتعاش.

أواخر يوليو تقارير الأرباح + FOMC: من المحتمل أن يتذبذب المؤشر في مستويات مرتفعة، بينما ستتباين الأسهم بناءً على عائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، وإيرادات السحابة، وتوجيه النفقات الرأسمالية بشكل حاد. إذا كان اجتماع FOMC ثابتًا لكن له نبرة متشددة، فقد يحدث "تحقيق الأرباح".

تقييم النطاق:

من المرجح أن يتذبذب مؤشر S&P 500 في نطاق 7,250-7,700؛ ومن المرجح أن يتقلب QQQ في نطاق 690-735.

النتيجة الشهرية قد تكون: S&P -2% إلى +3%، وناسداك/QQQ -4% إلى +3%. في هذا السيناريو، السوق ليس في حالة هبوط، بل هو "تصفية التقييم بعد الارتفاع الكبير".

2) السيناريو الإيجابي:

مؤشر أسعار المستهلك ضعيف جدًا + انخفاض التضخم الأساسي + تقارير أرباح قوية، مما يؤدي إلى استمرار الضغط على المؤشر.

الشروط هي:

مؤشر أسعار المستهلك الأساسي لشهر يونيو سالب، ومؤشر أسعار المستهلك الأساسي ≤0.2%؛ واستمرار انخفاض عوائد السندات الأمريكية لمدة 10 سنوات؛ وعدم تعزيز تصريحات واش لرفع أسعار الفائدة؛ وبيانات تقارير الأرباح الكبرى تظهر أن إيرادات الذكاء الاصطناعي، وإيرادات السحابة، وإيرادات الإعلانات يمكن أن تغطي النفقات الرأسمالية؛ وتفسير سوق ميتا لبيع القدرة الحاسوبية على أنه "زيادة العائد على الاستثمار" بدلاً من "فائض القدرة الحاسوبية".

في هذه الحالة، سيحدث في يوليو:

توقف انخفاض أشباه الموصلات، وعودة الشركات الكبرى للقيادة، وتحدي S&P 7,700-7,800، وعودة QQQ إلى فوق 730.

لكن حتى في هذا السيناريو، لا أعتقد أن يوليو سيكون ارتفاعًا سلسًا، لأن الرفع مرتفع جدًا، وقد بدأت رواية الذكاء الاصطناعي تظهر فيها تشققات.

3) السيناريو السلبي: احتمال حوالي 20%

انتشار الشكوك حول عائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي + ثبات التضخم الأساسي + تقليل المخاطر بسبب الرفع العالي، مما يؤدي إلى تراجع بنسبة 5%-10% في يوليو.

شروط التحفيز قد تكون:

مؤشر أسعار المستهلك الأساسي ≥0.3%؛

ارتفاع احتمالات رفع أسعار الفائدة في سبتمبر؛

ارتفاع العوائد الحقيقية للسندات الأمريكية؛

ضعف بيانات ARR الرسمية من Anthropic/بيانات الرموز من جهات خارجية أخرى؛

انخفاض أسعار تأجير السحابة للذكاء الاصطناعي؛

اعتراف تقارير أرباح الشركات الكبرى بأن النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي تستمر في الزيادة ولكن الإيرادات تتأخر؛

إعادة فهم ارتفاع أسعار أشباه الموصلات/الذاكرة على أنه "ضغط تكاليف" بدلاً من "طلب قوي".

في هذه الحالة، من المرجح أن تنخفض الأسهم التي شهدت أكبر ارتفاعات سابقة، والتي كانت الأكثر ازدحامًا، والتي تعتمد على روايات الذكاء الاصطناعي المستقبلية.

بما في ذلك أشباه الموصلات، ومعدات الطاقة للذكاء الاصطناعي، وبعض مراكز البيانات، وneocloud، وصناديق ETF ذات الرفع العالي.

على مستوى المؤشر، قد يتراجع S&P 500 إلى 7,100-7,250، وقد يتراجع QQQ إلى نطاق 660-685.

نظرًا لحجم الرفع وحجم صناديق ETF، قد لا تكون طريقة الانخفاض يوميًا، بل قد تكون انخفاضات مركزة خلال يومين أو ثلاثة. عادةً ما تكون عمليات خفض الرفع سريعة جدًا.

الحكم الشخصي العام على الخطوط الرئيسية في يوليو

1. من المرجح أن يكون عدم رفع أسعار الفائدة في يوليو، لكن هذا لم يعد خبرًا جيدًا جديدًا. ما يؤثر حقًا على السوق هو: هل يمكن لمؤشر أسعار المستهلك أن يخفض أيضًا احتمالات رفع أسعار الفائدة في سبتمبر؟

2. من المرجح أن يكون مؤشر أسعار المستهلك الأساسي في يونيو ضعيفًا بشكل واضح، وقد يظهر حتى انخفاضًا سلبيًا؛ لكن مؤشر أسعار المستهلك الأساسي هو العنصر الحاسم في تحديد تقييمات مؤشر ناسداك. إذا كان المؤشر الأساسي حول 0.2%، سيكون هناك مجال للسوق للانتعاش؛ إذا كان المؤشر الأساسي فوق 0.3%، سيكون الانتعاش عرضة للفشل.

3. أساسيات الذكاء الاصطناعي ليست سيئة بشكل شامل، بل تتحول من "ندرة القدرة الحاسوبية" إلى "معدل استخدام القدرة الحاسوبية وقدرتها على تحقيق العائد". بيع ميتا للقدرة الحاسوبية، وتقليل Coinbase لنفقاتها في الذكاء الاصطناعي، والجدل حول استهلاك رموز Anthropic، وزيادة أسعار الذاكرة، وتعثر مشاريع مراكز البيانات، كل هذه الأمور تشير إلى أن الطلب على الذكاء الاصطناعي لا يزال موجودًا، لكن التوقعات الخطية للنفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي تتعرض للتشكيك من قبل السوق.

4. الخطر الأكبر في يوليو ليس في الاقتصاد الكلي، بل في المراكز. التمويل بالهامش في أعلى مستوياته القياسية، ومؤشر VIX لا يزال منخفضًا، والتداول الزخم مزدحم، وأي أخبار سلبية عن مؤشر أسعار المستهلك، أو الذكاء الاصطناعي، أو تقارير الأرباح قد تؤدي إلى تضخيم التراجع.

5. من المرجح أن يكون يوليو "سوقًا جانبيًا قويًا/متذبذب، مع إعادة هيكلة داخلية كبيرة". أرى أن الشركات التي تحقق عوائد من الذكاء الاصطناعي، والشركات الرائدة في السحابة والبرمجيات ذات التدفقات النقدية القوية، والأصول ذات القوة الحقيقية في التسعير في مجالات الذاكرة/الكهرباء/مراكز البيانات هي الأكثر أمانًا؛ بينما أكون أكثر حذرًا تجاه الشركات التي تعتمد فقط على التوقعات الخطية للنفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي، والتي وصلت تقييماتها إلى ذروتها، وارتفعت بشكل كبير على المدى القصير.

ببساطة، كما ذكرت في البداية: من المرجح أن يكون يوليو هو الشهر الذي يتحول فيه تداول الذكاء الاصطناعي من سوق صاعدة بيتا إلى تمايز ألفا. من المرجح أن يتذبذب مؤشر S&P في مستويات مرتفعة، بينما ستتضخم تقلبات ناسداك وقطاع أشباه الموصلات بشكل ملحوظ؛ النقطة الفاصلة الحقيقية ستكون في 14 يوليو مع صدور مؤشر أسعار المستهلك، تليها تقارير الأرباح للربع الثاني واجتماع FOMC في 28-29 يوليو.