محلل تشفير: دورة البيتكوين الرباعية لا تزال فعالة، والفرص الجديدة مخفية في أزمة التسوية

المصدر: "The Rollup"

تم التجميع بواسطة: Felix، PANews

شارك محلل التشفير دينيس ليو (المعروف أيضًا باسم VirtualBacon) مؤخرًا في مقابلة خاصة على بودكاست "The Rollup". خلال البرنامج، شارك دينيس منطق استثماره الأساسي، حيث اعتبر أن دورة البيتكوين الرباعية لا تزال فعالة ولها قيمة عميقة، على الرغم من أن السوق في حالة تصحيح عميق حاليًا. كما ناقش الحوار الاتجاهات الكلية للأصول المرمزة والعملات المستقرة، مشيرًا إلى أن الأموال المؤسسية تدفع الأصول المشفرة نحو هيكل مشابه للأسهم.

قامت PANews بتجميع أبرز النقاط من المقابلة.

المضيف: لنبدأ من المستوى الكلي، ما هو رأيك الكلي في موقع الأصول المشفرة الرئيسية الحالية؟

دينيس: آمل أن يبقى سعر البيتكوين فوق "ثلاثين ألف قدم"، لكنني أعتقد أننا قد نواجه ارتفاعًا عند "ثلاثة آلاف قدم". أعتقد أن هذا المستوى منخفض بما فيه الكفاية. عند 58,000 دولار، ومن الناحية التاريخية، هو أقل بكثير من متوسط 200 أسبوع المتحرك، وقد سمع الجميع عن هذه المستويات الداعمة، لذا لن أكرر ذلك. بشكل عام، في هذا المستوى، أنا مشتر صافٍ. في الواقع، قمت بزيادة استثماري في البيتكوين، بينما ليس لدي الكثير من العملات البديلة، لكن البيتكوين الآن بالتأكيد في منطقة قيمة عميقة جدًا.

المضيف: نعم. في سياق التداول الكلي للذكاء الاصطناعي، حدثت الكثير من الأمور خارج مجال التشفير، مما جذب الكثير من الانتباه والأموال. أعتقد أن الناس يبحثون الآن عن محفز لإعادة جذب الانتباه والسيولة إلى البيتكوين والأصول المشفرة الرئيسية. ما الذي تعتقد أنه يمكن أن يكون القوة الدافعة الأساسية لهذا التحول في الانتباه والسيولة؟ أم أننا الآن فقط ننتظر دورة كل أربع سنوات؟

دينيس: في الغالب، لا يتم دفعها من خلال الأساسيات. أنا شخص يميل إلى التحليل الفني، كنت أرغب في الاعتقاد أن الدورة الرباعية قد انتهت، لكن الحقيقة هي أنها بدأت تتكرر تمامًا منذ 10 أكتوبر، والآن مررنا تقريبًا 6 إلى 7 أشهر، وعدنا بشكل أساسي إلى نفس مستوى الانخفاض العميق، مما يجعلني أعتقد أن الدورة الرباعية هي التي تدفعها. لا أعرف السبب المحدد. كما تعلم، أنا أقدر السيولة كثيرًا، وعادةً ما تكون دورة السيولة 5 سنوات. لذا كان من المفترض أن تكون هذه الدورة مختلفة قليلاً، لكن الأمر ليس كذلك.

ومع ذلك، يمكنك أن ترى على الفور العلاقة بين البيتكوين والذهب، وتكتشف أنه بسبب قوة الدولار، تحرك الاثنان معًا بعد الأحداث في إيران. أعتقد أن هذه سلسلة من الأحداث التي يمكنك تتبعها. من الحرب إلى التضخم، ثم إلى الاحتياطي الفيدرالي، ثم إلى أسعار الفائدة والعوائد، ثم إلى مؤشر الدولار (DXY)، والآن ترى أن الذهب والبيتكوين كلاهما في انخفاض. لذا أعتقد أنه بمجرد أن نتجاوز الأشهر القليلة المقبلة من التضخم العالي وارتفاع أسعار الفائدة المحتمل، سنرى بعض الارتفاعات السعرية القصيرة الأجل. لكن بعد ذلك، أعتقد أن دورة البيتكوين ستظل هي المسيطرة.

المضيف: هل تعتقد أنه مع تدفق الأموال المؤسسية، قد حدث تحول جوهري في السوق، بدأ يميل نحو استثمارات الأساسيات، ورؤية هذه الأصول كأشياء مشابهة للأسهم؟ هل ترى أن الأصول المشفرة ستظهر المزيد من الهياكل المشابهة للأسهم في المستقبل، بدلاً من تلك الرموز الحاكمة، أو الرموز السردية، أو الرموز العملية التي كانت لدينا في الماضي؟ من منظور الأسهم البحت، كيف ترى تطور هذا النمط الاستثماري القائم على الأساسيات؟

دينيس: هذا سؤال جيد. أعتقد أن الأمر يعود في النهاية إلى سبب استثمارنا في أي أصل. من الواضح أن الضجة السردية ستظل موجودة دائمًا. حتى خارج مجال التشفير، هناك الكثير من الأسهم ذات القيمة السوقية المنخفضة، والأسهم الميتة وما إلى ذلك؛ حتى خارج سوق الأسهم، يستثمر الناس دائمًا بناءً على العرض والطلب. لكنني أعتقد أنه في مجال التشفير، خاصة الآن بعد أن دخلت الأصول المشفرة إلى البورصات بنفس طريقة أدوات الأسهم، وتتمتع بنفس النوع من المعاملة، فقد تم بناء البنية التحتية.

على سبيل المثال، منصة Securitize (منصة توكنينغ الأصول) قد أطلقت مؤخرًا منتجات ذات صلة في بورصة نيويورك، وعندما نظرت اليوم، رأيت فقط رمز سهم. لا أحتاج إلى التعمق في ما إذا كان رمزًا أو سهمًا، هل يتم تداوله على هذه المنصة؟ لأنه يتم تداوله كملكية رمزية على السلسلة، وأيضًا يتم تداوله في بورصة نيويورك. بالمثل، إذا كنت أرغب في تداول الإيثيريوم، فقد بدأ أيضًا كرمز، لكن الآن يمكنني تداوله في أي بورصة تقليدية. لذا، الجزء الأول من هذه المعادلة هو أن جميع مسارات التداول قد تم فتحها، والآن جميع الشركات لديها بيئة تنافسية عادلة، سواء كانت أوراق مالية رمزية، أو أوراق مالية تم توكنينغها، فهي نفس الشيء.

الجزء الثاني هو ما ذكرته عن "العودة إلى الأساسيات"، وهذا يعود أساسًا إلى أن التنظيم يسمح لنا بذلك. المثال الأكثر وضوحًا هو Uniswap. كانت واحدة من أولى DEX التي تم إطلاقها، وقد استمرت في الابتكار (v3، v4، إلخ). كان ينبغي أن يكون لديهم دخل مرتفع جدًا، وإذا كانوا يريدون التداول كشركة قائمة على الأسهم، كان بإمكانهم تحقيق نمو هائل منذ فترة طويلة. لكنهم لم يتمكنوا من القيام بذلك، لأنه في السابق لم يُسمح لك بمعاملة منتجك، أو رمزك، أو DEX الخاص بك كأداة ملكية وتوزيع حصة الأرباح على المالكين.

لذا أعتقد أنه بعد هذه الدورة، مع وضوح التنظيم، ستتمكن الشركات التي ترغب في القيام بذلك من القيام بذلك. ثم سترى نقطة تحول كبيرة، حيث سيعود الناس إلى الأساسيات، لأن هذا هو الشيء الذي يمكن أن يستمر في البقاء على المدى الطويل. بالمقارنة، إذا نظرت إلى تلك المشاريع الصغيرة على السلسلة، فإن الجفاف السردي هو مجرد مسألة وقت، ثم سيتعين عليك البحث عن هدف جديد.

المضيف: عندما تأخذ في الاعتبار تدفقات الأموال، وإعادة الشراء، والإتلاف، والدخل، هل ترى في مجتمعك أن الناس يتحولون إلى استثمار الأصول عالية الجودة؟ هل ترى أن الأموال تتدفق من العملات الميم إلى الأصول الأكثر نضجًا؟ هل رأيت حقًا تغييرًا في سلوك المستثمرين في الصناعة بين أصدقائك ومجتمعك؟

دينيس: أعتقد حقًا أنه مع نضوج الرموز المشابهة للأسهم، أصبح كسب "Alpha (العائد الزائد)" أمرًا صعبًا. لكي تمتلك قيمة ملكية وتوزعها على المالكين، يجب أن تكون أولاً كشركة، أو رمز ناضج نسبيًا. وهذا يعني عادة أنك لا تريد إصدار الرموز مبكرًا، بل يجب أن تبني قاعدة دخل أولاً. Hyperliquid هو مثال جيد. بالنسبة لأولئك الذين حصلوا على إيرادات، كانت تلك حدثًا كبيرًا لخلق الثروة؛ بالنسبة لأولئك الذين دخلوا لاحقًا، كانت العوائد جيدة أيضًا، لكن ذلك جاء أساسًا من النمو الأسي الذي حافظوا عليه بعد TGE. لا يمكنك تكرار ذلك في DEX الأخرى، لأن الانتقال من المراكز الـ 100 الأولى إلى الـ 20 أو الـ 15 هو أمر صعب للغاية.

أعتقد أن معظم المستثمرين الأفراد الذين دخلوا مجال التشفير في البداية، لا يزالون يميلون إلى الأصول ذات القيمة السوقية المنخفضة والمراهنات الأكثر عدم تماثلًا، بينما الأمر مختلف على المستوى المؤسسي. يحتاج المستثمرون المؤسسيون بالتأكيد إلى الأصول التي يمكنهم الاحتفاظ بها فعليًا لعدة سنوات، والتي تم "تصديقها" في البورصات المالية التقليدية، وهم يفضلون أن تحقق هذه المشاريع دخلًا، حتى لو دخلوا في وقت متأخر.

المضيف: مثير للاهتمام. كما تعلم، أحد الديناميكيات الحالية في السوق هو أن الناس متحمسون للعملات المستقرة، والتوكنينغ، أو العقود الدائمة. أقول، بالطبع، يمكنك التعبير عن منطق الاستثمار المتفائل في التوكنينغ، ربما ستشتري الإيثيريوم، وهذا قد يكون منطقك. لكن من الواضح أن أدائها السعري ليس جيدًا. كما ذكرت سابقًا، فإن Securitize قد دخلت بورصة نيويورك، وهذا سيكون طريقة نقية جدًا للتعبير عن التفاؤل بشأن التوكنينغ. بالنسبة للعملات المستقرة، قد تشتري Circle، أو Ethena، أو Sky (MakerDAO)، إذا كنت تعتقد أن ذلك ذا صلة، وربما ستشتري الإيثيريوم أيضًا. الآن، تحدث الكثير من النمو في هذه المجالات، وهي بلا شك اتجاهات كبيرة. ومع ذلك، كاستثمارين فرديين عاديين، ليس لدينا حقًا طرق نظيفة للاستثمار في هذه الاتجاهات.

إنه كما لو أن المؤسسات تعلن عن إطلاق شبكة OpenUSD، وليس لدينا طريقة للاستثمار فيها. أطلقت Tempo خدمة بالتعاون مع Stripe، لكن Tempo لم تقم ببيع مسبق. ليس لدينا أيضًا قنوات للاستثمار في Arc Chain الخاصة بـ Circle (ربما سيقومون ببيع رموز، لكنني أشك في ذلك). وهذا يؤدي إلى ديناميكية غريبة من المشاعر: نحن متفائلون جدًا بشأن هذه الاتجاهات الكبيرة، لكن لا يمكننا بناء مراكز كما فعلنا سابقًا عندما كنا نشتري Solana بسعر 2 دولار. عندما اشترينا Solana، كان ذلك لأننا اعتقدنا أنها سلسلة عامة عالية الأداء، لذا يمكنني الشراء بسعر 2 دولار. لكن الآن لا يمكنني شراء Securitize بسعر 2 دولار، حيث قد تكون قيمتها عند إدراجها في بورصة نيويورك 1.5 مليار دولار. لذا هناك فجوة مثيرة للاهتمام في المشاعر.

دينيس: نعم، هذا صحيح تمامًا. أعتقد أنك أصبت في صميم المشكلة بشأن العملات المستقرة، لأن العملات المستقرة هي عملات مستقرة بالدولار، ولتثبيت موضعك هنا، يجب أن تكون من بين الثلاثة أو الأربعة الأوائل. الجميع يريد الاستثمار في Tether، لكن لا يمكنك الاستثمار فيه. وهذا يؤدي إلى بعض المشاريع مثل Plasma وغيرها من مشاريع العملات المستقرة، والتي تعتبر مقبولة، لكننا نرى أنها ليست بدائل نقية لـ Tether، بل هي أكثر مثل بنية تحتية ذات صلة. ثم هناك Circle، التي تعتبر نقية جدًا، لكن تلك الموجة من المكافآت قد انتهت تقريبًا، وقد عرف الجميع Circle بالفعل.

أجد Ethena مثيرة للاهتمام. يبدو أنهم قد دخلوا إلى بورصة ناسداك بطريقة مثل SPAC، وهذا مثير للاهتمام، حيث يستخدمون نفس الاسم، لكن من الناحية الفنية، هم كيانات مختلفة. ما أراه هو أن رمز الحوكمة لديهم هو ENA، ثم يبدو أن رمزهم في سوق الأسهم هو USD. من الواضح أن الناس يحاولون تقديم تعرض لمخاطر أدوات الملكية المشابهة، لكن هذا المجال لا يتسع إلا لخمس لاعبين تقريبًا، وحتى الآن هؤلاء هم فقط، ومن الصعب أن يكون هناك المزيد. أعتقد أن العملات المستقرة قد أصبحت الآن واقعًا.

المضيف: نعم، أتفق تمامًا. أعني، لدينا الآن إجمالي إصدار يبلغ حوالي 300 مليار دولار، وأعتقد أنه في المستقبل سيصل إلى 3 تريليونات أو حتى 5 تريليونات دولار. السؤال هو كيف نعبر عن منطق التداول هذا، وما زلت أبحث عن إجابة. في ما يتعلق بالعقود الدائمة، الأمر واضح جدًا. يمكنك شراء Hype، أو Lighter. هذه الرموز تؤدي بشكل جيد جدًا، ولم تمر حتى بمرحلة السوق الهابطة. كيف ترى ذلك؟ لماذا أداؤها أفضل من الأصول الأخرى في السوق حاليًا؟ هل هو بسبب السرد فقط؟ أم بسبب النموذج الاقتصادي؟ لماذا في عام 2026، عندما يمر السوق بأكمله بمرحلة هبوط، تظل هذه الأصول القليلة غير متأثرة تقريبًا؟

دينيس: أعتقد أنه في هذا السعر، لا أرى Hype بشكل إيجابي. بالنظر إلى الانتعاش السابق في السوق الهابطة، قد يجب أن تنخفض Hype إلى حوالي 30 إلى 40 دولارًا، وعند ذلك السعر سأكون مهتمًا جدًا. أعتقد أنه في السوق الصاعدة القادمة، من المنطقي أن تصل إلى أكثر من 100 دولار، لكنني لا أعتقد أنها يمكن أن تتخلص تمامًا من جاذبية البيتكوين. معظم العملات لا تستطيع ذلك.

ومع ذلك، أعتقد حقًا أن أدائها الجيد يعود إلى أن لديها نماذج أعمال موثوقة للغاية. لديهم إيرادات حقيقية، وتدفق الإيرادات يدخل إلى الرموز. بالإضافة إلى ذلك، هم في الأساس بورصة، وهذا يساعد أيضًا. نحن جميعًا نعلم في مجال العملات المشفرة أنه إذا كان لديك حجم تداول كبير لرمزك في بورصتك الخاصة، يمكنك استقرار سعره بشكل أكثر معنى، وهذا ليس مشكلة على الإطلاق. أعتقد أن Lighter أيضًا موثوقة جدًا. لقد تحدثت مع فلاد (المؤسس) كثيرًا، وقد حصلت على إيردروب في وقت مبكر. السبب وراء وجود سرد العقود الآجلة هو أن بورصات العقود الآجلة نفسها اختراع عظيم، ويجب أن نشيد بأرثر هايز (الذي أدخل هذه الآلية إلى عالم العملات المشفرة). مثلما أن سوق التداول قبل الاكتتاب العام الأكثر سيولة الآن هو بالتأكيد Hyperliquid. حتى أن سوق ما قبل الاكتتاب العام التقليدي لا يمكنه منافسة السوق الذي توفره Hyperliquid من خلال Trade XYZ. هذه حقًا شيء جيد جدًا.

لذا، أعتقد أن العقود الآجلة تمثل اتجاهًا كبيرًا، ولكن حتى الآن، لا تزال منتجات رمزية، وعادةً ما تتبع المنتجات الرمزية دورات البيتكوين. لذلك، من الضروري أن نكون حذرين بشأن ما يسمى "انتعاش السوق الهابطة". لكنني أعتقد أنه في الدورة التالية، ستشهد العقود الآجلة نموًا كبيرًا.

المقدم: بشأن سوق التنبؤ، يُقال إن Kalshi تقدم طلبًا للاكتتاب العام. الناس يتكهنون بأن Polymarket قد لا تصدر رموزًا، بل ستقوم أيضًا بالاكتتاب العام. إيرادات Polymarket مستقرة في المراتب الخمس الأولى على مدار 24 ساعة، جنبًا إلى جنب مع Hyperliquid وCircle وTether. هل حصلت على تعرض لهذه المشاريع من خلال السوق الخاص؟ كيف ترى Polymarket؟

دينيس: أعتقد أنه مع ظهور الاكتتابات العامة على السلسلة وHype وKalshi وPolymarket، بخلاف شراء الاكتتابات العامة أو العقود الآجلة مباشرة، ليس لديك الكثير من التداول في السوق الخاص. لقد رأيت بالفعل نقطة تحول كبيرة، لأن الكثير من الناس لا يعرفون: منذ بداية هذا العام، تجاوزت Kalshi Polymarket في حجم تداول سوق التنبؤ، وأصبحت هي المسيطرة. لذا، يجب أن تضع رهانك على Kalshi، وليس Polymarket، على الأقل كقائد في هذا المجال.

الآن أعتقد أن أي لاعب جديد يريد دخول هذا المجال، إذا اتبع الطريق التقليدي للتمويل للقيام بسوق التنبؤ، فقد فات الأوان قليلاً. انظر إلى العملاق الذي يريد القيام بسوق التنبؤ بنفسه: ميتا، أنت الآن فعليًا تنافس مع زوكربيرغ في القيام بسوق التنبؤ. ما لم تتبع مسار الرموز، لا أرى أي لاعبين آخرين يمكنهم اتباع مسار الأسهم البحتة. وفي مسار الرموز، أرى بالفعل أن هذا المجال قد يظهر فيه المزيد من طرق اللعب بالرموز. على سبيل المثال، صندوق Predict Fund من Binance هو مثال قوي جدًا. إنه مدعوم من خلفية قوية من Binance، وهذا بوضوح طريقة للرموز. إذا سألت أي شركة بهذا الحجم ومدعومة بشكل كبير من Binance، فإن نهايتها بالتأكيد هي إصدار رموز. لذا، قد لا يذهب ذلك المنصة لاستهداف جمهور "المقامرة عبر الإنترنت" التقليدي، بل تركز أكثر على جمهور العملات المشفرة. أعتقد أنه يجب علينا كمستثمرين في العملات المشفرة أن نركز على هذه المشاريع. أو ببساطة شراء الاكتتابات العامة لـ Kalshi أو Polymarket.

المقدم: كيف ترى الوضع الحالي لمايكل سايلور؟

دينيس: تلك "نقطة التصفية" لا وجود لها. أعني، لديهم التزام بدفع العوائد والأرباح، لكن سعر التصفية الفعلي لرافعتهم هو أقل من عشرة آلاف دولار للبيتكوين، حوالي 10400 دولار. لذا، ما لم تعتقد أن البيتكوين سينخفض إلى هناك (على الرغم من أن هناك احتمالًا، لكن احتمال تصفيتهم منخفض جدًا).

الآن السؤال هو، هل سيفقدون الكثير من الفوائد؟ خاصة على STRC؟ نعم. قد تستمر STRC في ما يسمى "الانفصال عن الربط"، لكن الكلمة الرئيسية هنا هي أنها لم تكن مرتبطة من الأساس. ليس لديهم التزام بالحفاظ عليها عند 100. لذا، إذا لم يريدوا الاهتمام، يمكنهم تركها كما هي الآن، فقط دفع العوائد. يحتاجون فقط لدفع العوائد، وليس من الضروري إعادتها إلى 100.

خطوة إلى الوراء، أعتقد أن هذا الأسبوع يبدو جيدًا بالنسبة لهم. لقد أعلنوا أنهم قد يبيعون 1.25 مليار دولار من البيتكوين قريبًا. هذا يمثل فقط 2.5% من إجمالي احتياطياتهم. إذا قارنت هذا الرقم بتدفقات الأموال إلى صندوق البيتكوين ETF، فإنه حتى أقل من متوسط تدفقات الأموال الأسبوعية لصندوق البيتكوين ETF خلال الشهرين الماضيين. لذا، حتى لو باعوا هذه الأسبوع، فإن حجمها لن يتجاوز تدفقات صندوق ETF. هذه هي النقطة الأولى.

ثانيًا، هذا يمثل فقط 2.5% من احتياطياتهم. عليهم تكرار هذا الحجم من العمليات 40 مرة لتصفية جميع احتياطياتهم. إذا قاموا بعملية واحدة، وكان السوق قد شهد انتعاشًا على STRC، فلن يحتاجوا لبيع المزيد. إذا استطاعت STRC العودة إلى 100، يمكنهم الحفاظ عليها هناك. قد لا يعيد ذلك الحماس للناس تجاه STRC، لكن طالما يمكنها التعافي من هنا، يمكن تفكيك هذه "القنبلة".

المقدم: هل تعتقد أنه سيبيع هذا الأسبوع؟

دينيس: من الناحية الفنية، من الصعب التنبؤ بذلك. يبدو أن بيع 1.25 مليار دولار سيحدث بالتأكيد، لكن الـ 2 مليار دولار الأخرى المخصصة لإعادة الشراء ليست مؤكدة. يجب أن نرى ذلك قريبًا، لأنهم قد يرغبون في إعلان الميزانية العمومية في أقرب وقت ممكن. أوافق على رأيك: إذا كانوا يحتاجون فقط لبيع 1.25 مليار، ثم تعود STRC إلى 85 أو 87؛ ثم يبيعون 12.95 مليار، وتعود إلى 100، فلا توجد مشكلة.

المقدم: يقول البعض إنه وضع نفسه في موقف صعب جدًا، لأنه يجب عليه إرضاء ثلاثة أطراف: حاملي STRC، حاملي البيتكوين، ومساهمي MSTR. بالنسبة لهذه المجموعات الثلاثة ذات المصالح المختلفة، فإن الوضع الوحيد الذي يمكن أن يرضي الجميع هو ارتفاع البيتكوين، مع بقاء MNAV (القيمة الصافية للأصول) فوق 1. لكن في أي حالة أخرى (ثبات أو انخفاض)، من شبه المستحيل إرضاء هذه الأطراف الثلاثة في نفس الوقت. هل توافق؟

دينيس: إلى حد ما، أوافق. لقد رأيت مناقشات ذات صلة. أعتقد أن السبب الرئيسي هو أن STRC نمت بسرعة كبيرة. إذا استغرقت ثلاث أو أربع سنوات لتنمو إلى 10 مليارات دولار من AUM (حجم الأصول المدارة)، فلا توجد مشكلة على الإطلاق. كل ما يحتاجه هو إثبات أن معدل العائد المستهدف لـ STRC أقل بكثير من معدل النمو السنوي للبيتكوين. لكن لأن الجميع في هذه الفترة كانوا يتوقون لذلك العائد، فقد وضع نفسه في موقف صعب. لذا، بعد استقرار STRC، أعتقد أنه يجب عليه عدم استخدامها كقوة دافعة للترويج، بل يجب أن يعود إلى الاستراتيجية الأساسية. سيكون ذلك أفضل.

المقدم: في منتصف عام 2026، هل لا تزال تستثمر في الملائكة؟ هل لا تزال تستثمر في مجال العملات المشفرة أو مجالات أخرى؟

دينيس: حتى الآن، لدي حوالي خمس سنوات من خبرة الاستثمار الملائكي، وأنا أعمل مع صندوق، دائمًا ما نستثمر بأموالنا الخاصة (رأس المال الذاتي)، مثلما تفعلون. في البداية، كان ذلك مدفوعًا بالكامل بالسرد. تدخل في الوقت المناسب (خلال سوق البيتكوين الصاعدة)، وتلتقط السرد الصحيح: Layer1، ألعاب السلسلة، الذكاء الاصطناعي، أو الرموز الميمية اللاحقة، ولن تواجه مشكلة. لكن منذ حادثة ترامب في الدورة الأخيرة، تغيرت كل الآليات.

بصفتي مستثمرًا قضى خمس أو ست سنوات في هذا المجال، وجمع الكثير من العلاقات، يمكنك اكتشاف بعض فرص التداول المحددة، أعتقد أن الاستثمار في هذه الأمور لا يزال يستحق ذلك بشكل عام. لكن بالنسبة للمبتدئين الذين دخلوا للتو، لا أعتقد أن هذا هو الخيار الجيد. لأن الاستثمار الملائكي عادة ما يتطلب منك قفل الأموال لمدة عام على الأقل، وبعضها قد يصل إلى ثلاث أو أربع سنوات. هذا هو المعيار في الصناعة. لكن سرد العملات المشفرة ودورات العملات البديلة أصبحت أقصر وأقصر. في عام 2025، كل ثلاثة أشهر هي دورة، يجب عليك القيام بذلك، يجب عليك إعادة الأموال إلى البيتكوين. لذا، هذا هو موقفي في الدورة التالية. بالنسبة لي شخصيًا، لأن لدي الموارد، عندما تكون الفرصة مناسبة، وعندما أرى مشاريع جيدة، سأستثمر كثيرًا. لكنني لا أوصي معظم الناس بفعل ذلك. إذا كنت تركز بشكل أساسي على مرحلة ICO، أو ترغب في شراء الرموز في وقت مبكر من إدراجها للتداول، فمن الأفضل أن تشتري مباشرة في سوق السيولة الثانوية، ثم تحتفظ بها لمدة ثلاثة أشهر فقط في كل مرة. إذا حققت أرباحًا، فقم بتحويلها إلى البيتكوين. أعتقد أن هذه هي أفضل طريقة.

المقدم: أفهم تمامًا. السرد في عامي 23 و24 مختلف تمامًا عن السرد الحالي، التغييرات كبيرة جدًا. وهذا يقودني إلى بعض وجهات نظري حول سلاسل L1 العامة. في السابق، كان الجميع يتبعون سلاسل جديدة، وأصول جديدة على سلاسل جديدة، وL2 القادمة. حتى الآن، جزء كبير من تقييمات هذا القطاع قد تم منحه لـ L1، وللسلاسل الأساسية. هذه هي نتيجة ما يسمى بمنطق "البروتوكولات السميكة" ومنطق التأثير الشبكي، حيث يعتقد الكثيرون واستثمروا في ذلك.

لكنني أعتقد أن الأمور تتغير بشكل كبير. لا أعتقد أن معظم سلاسل الكتل ستصبح من أكثر الأصول قيمة في السوق. إذا كانت هناك تطبيقات على السلسلة يمكن أن تحقق إيرادات كبيرة، فقد يتم إعادة تقييم تلك التطبيقات. على سبيل المثال، Hyperliquid، على الرغم من أنها من الناحية الفنية سلسلة كتلة مستقلة، إلا أنها في جوهرها بورصة لامركزية للعقود الآجلة. العديد من التطبيقات الأخرى كذلك. لذا، أشك في ما إذا كانت حقبة البروتوكولات السميكة وتأثير الشبكة قد انتهت، لا أعرف ما إذا كانت L1 لا تزال تستطيع الأداء بشكل جيد كما في الماضي، لست متأكدًا حقًا.

دينيس: من السهل التحدث عن موضوع الإيرادات. لأنه من الصعب العثور على إيرادات معظم البروتوكولات والرموز التي تقترب من مستوى Hype وLighter، وحتى المشاريع المبنية على Hype. يمكنك رؤية بعض الهياكل البسيطة جدًا ولكنها تحقق إيرادات عالية، وإذا أصدرت هذه المشاريع رموزًا، فستكون قوية جدًا.

لكنني أعتقد حقًا أن ما يسمى بنظرية "البروتوكولات السميكة" كانت دائمًا تؤكد: كل الانتباه وكل المستخدمين سيتجمعون حول هذه L1. ما الذي يقود قيمة الرموز في النهاية؟ قبل أن تحقق الإيرادات، ما يقود القيمة هو عدد المستخدمين لديك، وعدد الأشخاص الذين يرغبون في المراهنة عليها عندما يكون السوق جيدًا، وعدد الأشخاص الذين يمكنهم تداولها عبر بعض البورصات. منذ البداية، بسبب ICO، لعبت الإيثيريوم هذا الدور. كانت المكان الذي يمكن فيه توكنيز أي شيء. ثم أخذت سولانا جزءًا من ذلك، تلاها العديد من L1 المختلفة، لكن في النهاية لا يزال EVM هو المسيطر. لذا، في الدورة القادمة، أعتقد أنه بجانب سرد "الإيرادات"، سيظهر سرد "السلع الرقمية" ليحل محل مكانة L1. لأن في رأيي، لماذا كانت L1 شائعة جدًا؟ لأنهم جميعًا أرادوا تقليد الإيثيريوم وسولانا، حتى يتمكنوا من التداول في البورصات الرئيسية، والبقاء على قيد الحياة لدورة أو دورتين. الآن هم في تلك المرحلة.

بعد وضوح التنظيم، عندما يكون لدينا هذا الإطار الذي تم تصنيف 16 رمزًا كـ "سلع رقمية"، ومع وجود المزيد من الرموز التي ستنضم من خلال هذا "إطار التخرج" في المستقبل، قد نرى ذلك يتحول إلى سباق: أي L1 يمكن أن تنافس سلة الأصول المشفرة الحالية؟ أي الرموز الميمية والسلع الرقمية يمكن أن تنافس Crypto Punks وDoge وShib؟ هذه الرموز الثلاثة قد ظهرت في دليل قواعد SEC. هذا يشبه العودة إلى الأيام السابقة: أي رمز أضافته Binance كسلسلة Layer 1؟ هذا هو السرد القادم الذي سيشتعل قريبًا.

المقدم: لذا، لقد وضعت الكثير من القيمة على توضيحات لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) حول الأصول التي تعتبر سلع رقمية وما إلى ذلك.

دينيس: نعم، هناك بعض الفرص الحقيقية جداً في ذلك. لقد حددت لجنة الأوراق المالية والبورصات ثلاثة عملات ميم وعدد من Layer 1. من الواضح أنهم يحبون ENS وNFT وCrypto Punks.

المقدم: لذلك بالنسبة لك، فإن "الوضوح" التنظيمي هذا سيوفر إرشادات واضحة للأصول القابلة للاستثمار. ماذا عن الأصول التي لديها حالات استخدام مؤسسية كبيرة، ولكن نموذجها الاقتصادي للرموز لم يصل بعد إلى مستوى بروتوكولات الإيرادات على السلسلة؟ مثل بنية تحتية للأوراكل، وتصميمات مهمة للربط عبر السلاسل، والتصميمات الأمنية، أو Launchpad وما إلى ذلك. الأساس هو Layer 1 blockchain، والطبقة العليا هي تطبيقات مختلفة، وبينهما مجموعة كاملة من بنية تحتية للبرمجيات الوسيطة، تشمل ZK، والجسور عبر السلاسل، والأوراكل. تم تخفيض تقييم هذه الأصول بشكل كبير، ويبدو أن الناس قد نسوا عنها، على الرغم من أنها تواصل إثبات أهميتها في بناء الاقتصاد على السلسلة. كيف ترى هذه البنية التحتية الوسيطة؟

دينيس: أعتقد أن الشيء الأكثر جدارة بالاهتمام هو Chainlink. في القائمة، باستثناء Layer 1 والسلع أو العملات الميم، فإن Chainlink هو المشروع الوحيد الذي يعتبر رمزاً من الناحية التقنية، ولكنه في نفس الوقت يمتلك فائدة كافية. أولاً، يستخدم رمز LINK لدفع رسوم الغاز ورسوم المعاملات؛ ثانياً، يجب عليك امتلاك LINK لتصبح عقدة تحقق؛ والأهم من ذلك، أنه هو الأوراكل الأساسي في DeFi وCross-chain، ويربط كل شيء، وهم الأقدم في هذا المجال.

لذا، من الناحية الصارمة، يحب عالم المال التقليدي LINK. لقد ثبت أنه بعد وضوح التنظيم، سيتم اعتبارها سلع رقمية. بالنسبة لأي مشروع جديد، من الأفضل أن تتمنى أن تصل إلى مستوى Chainlink كبرمجية وسيطة. خلاف ذلك، سيبدو الأمر صعباً جداً. إنشاء Layer 1 أسهل في الواقع، هناك العديد من Layer 1 في القائمة، لكن أن تصبح طبقة وسيطة مهيمنة هو أمر صعب جداً.

المقدم: هل تعتقد أن الطبقة الوسيطة ستتجمع في بروتوكول واحد مثل Chainlink؟ أم سيكون هناك عدد قليل من المتنافسين، مثل LayerZero الذي يبدو رائعاً أيضاً؟

دينيس: LayerZero مختلف جداً عن Chainlink، فهو أكثر أصالة في عالم التشفير، مثل شبكة Zero الخاصة به. أعتقد أن النظام البيئي عبر السلاسل صعب جداً. لقد تعرضت كل شيء تقريباً للاختراق، باستثناء Chainlink. حتى LayerZero واجهت بعض المشاكل بسبب مشاكل في النواة (على الرغم من أن هناك جدلاً حول ما إذا كانت خطأهم أم لا). لن أعتبر أي بروتوكول مرتبط بالجسور عبر السلاسل كاستثمار جيد. لكن الأوراكل مثير للاهتمام، لأن سطح الهجوم للأوراكل أصغر.

المقدم: بالنظر إلى هذه الموجة من التوكنينغ، يتم بناء بنية تحتية ضخمة للأصول المرمزة، ويدخل عدد هائل من الأصول المرمزة إلى السلسلة. في السنوات العشرين القادمة، قد يدخل تريليونات الدولارات من الأصول المرمزة إلى السلسلة. افترض أنه في السنوات الخمس القادمة، يمكننا الوصول إلى 10 إلى 20 تريليون. هذا أكبر بكثير من القيمة السوقية الحالية للعملات المشفرة.

لذا، أعتقد أن هيكل القيمة السوقية لسوق العملات المشفرة سيصبح مختلفاً تماماً. في الوقت الحالي، فإن أفضل 50 مرتبة تتكون تقريباً فقط من الأصول المشفرة البحتة. في المستقبل، سترى المزيد من الأصول المرمزة، وفي الأصول التي تحتل المراتب الأولى في القيمة السوقية، قد ترى نسخاً مرمزة من الأسهم والسلع ومنتجات مالية أخرى. أعتقد أن هذا شبه مؤكد. لذا سؤالي هو: إذا كان هذا صحيحاً: إذا نمت العملات المستقرة، ونمت الودائع المرمزة، وإذا دخلت تريليونات الدولارات من الأسهم المرمزة والعقارات والسندات والسندات الحكومية إلى السلسلة، فمن سيفوز؟ أي الشركات، أي البروتوكولات، أي السلاسل، وأي البنى التحتية الأساسية ستصبح الفائزين الرئيسيين في مجال الأصول المرمزة؟ من منظور المستثمر، إذا كانت منطق التوكنينغ صحيحاً، كيف يجب أن نوزع الأموال على هذه الشركات والبروتوكولات؟

دينيس: أعتقد أنك تحب Hype، وأنا أيضاً أحب Hype. اللحظة التي جعلتني أستوعب الأمر هي عندما قاموا بتأمين شراكة مع Vanguard. الحصول على SPX (S&P 500) كرمز تداول معتمد على Hype هو أمر جنوني. من منظور أساسي، لقد أطلق العقد الدائم التداول على مدار الساعة. أعتقد أن هذا ليس فقط حول الأسهم المرمزة. الكثير من الأشخاص الذين لم يتداولوا من قبل لا يعرفون، على سبيل المثال، عندما تتداول الأسهم المرمزة، يعتمد ذلك على المكان الذي تتداول فيه، حيث لا تزال بعض الأسواق لا تسمح لك بالتداول في عطلة نهاية الأسبوع، لأنها يجب أن تتبع القواعد القديمة للتداول. في النهاية، يجب أن يتحول الأمر إلى تداول على مدار الساعة، لكن هذا يعتمد أكثر على موقف ناسداك وNYSE، وليس على هؤلاء الوسطاء.

لكن تحت الوسطاء، لا زلت متفائلاً جداً بشأن Ethereum. لأنه ما لم تستبدل Solana تماماً مجموعة تداول Ethereum، فأين ستصدر كل طبقة مرمزة؟ نوع من الرموز المشتقة ERC-20. أين يتداول الناس ذلك؟ يستخدمون محفظة EVM. الشبكة تستخدم عقود ذكية Solidity. أنت تستخدم نفس العقد ونفس البنية التحتية. لذا، فإن اعتماد تقنية Ethereum هو أمر مؤكد. فقط لم يتمكنوا من معرفة كيفية التقاط هذه القيمة في رمز ETH. لكن حتى لو توقفوا عن العمل على Ethereum، أعتقد أن عمالقة مثل BlackRock قد يتولون Ethereum مباشرة، ويحولونها إلى مجموعة تقنيتهم الداخلية. إنها الآن ناضجة جداً. لذلك، أنا متفائل بأن ETH ستظل موجودة بعد عشر سنوات وتوفر القوة لهذه الطبقة.