لماذا لم ترتفع أسهم سامسونغ رغم تحقيق أرباح فصلية قياسية؟

في صباح يوم 30 يوليو، أعلنت شركة سامسونغ للإلكترونيات عن نتائجها المالية للربع الثاني من عام 2026. بلغ الربح التشغيلي 89.5 تريليون وون. هذا الرقم هو 19 ضعف الرقم المسجل في نفس الفترة من العام الماضي والبالغ 4.68 تريليون وون، وهو أيضًا أعلى ربح تشغيلي فصلي في تاريخ سامسونغ. وبلغت الإيرادات 171.5 تريليون وون، وهو أيضًا رقم قياسي فصلي. وفقًا لسعر الصرف 1 دولار مقابل 1500 وون، فإن الربح التشغيلي لهذا الربع يعادل حوالي 59.7 مليار دولار.

وفقًا لتقرير صحيفة كوريا هيرالد، يتجاوز هذا الرقم الرقم القياسي السابق للربح التشغيلي الفصلي لشركة إنفيديا والذي بلغ 53.5 مليار دولار. شركة تعمل في مجال شرائح الذاكرة والهواتف، استطاعت أن تحقق ربحًا في ربع واحد يفوق أرباح الشركة الأكثر ربحية في هذه الدورة من الذكاء الاصطناعي.

رد فعل سهم سامسونغ على ذلك كان شبه معدوم. في 30 يوليو، كانت الأسعار تتداول حوالي 210,000 وون، بزيادة قدرها 0.72%.

مدى بعد هذا الرقم عن المعتاد

الأعمدة في الصورة تشير إلى عام 2023، حيث كان ربح سامسونغ التشغيلي في الربعين الأول والثاني 640 مليار وون و670 مليار وون، قريبًا من الصفر. بحلول الربع الرابع من عام 2025، عاد هذا الرقم إلى 20.10 تريليون وون. وبعد نصف عام، أصبح 89.49 تريليون وون.

هناك مرجعان يمكن أن يساعدا القراء في وضع مقياس. الأول، الربح التشغيلي السنوي لشركة سامسونغ في عام 2025 كان حوالي 43.6 تريليون وون، بينما ربح هذا الربع هو أكثر من ضعف ذلك. الثاني، هذا الرقم في هذا الربع هو 4.45 مرة من الرقم القياسي السابق في الربع الرابع من عام 2025.

تحتوي البيانات المالية أيضًا على مصروفات لمرة واحدة. وفقًا لتقرير صحيفة كوريا المالية، تم تخصيص حوالي 17 تريليون وون كمكافآت أداء لقسم أشباه الموصلات، وهو ما يعادل 10.5% من الربح التشغيلي. وذكرت تقارير ياهو المالية أنه إذا تم استبعاد هذه المكافآت، فإن الربح التشغيلي سيتجاوز 100 تريليون وون.

لماذا لم يستجب سعر السهم لهذا الرقم القياسي؟

لأن الإيرادات لم تصل إلى التوقعات.

كانت التوقعات الموحدة 172.68 تريليون وون، بينما كانت الإيرادات الفعلية 171.5 تريليون وون. هذه مجموعة غير شائعة، حيث أن الأرباح تجاوزت التوقعات بحوالي 4% إلى 6%، بينما كانت الإيرادات أقل من المتوقع.

في 8 يوليو، أوضح أحد المحللين في شركة المستقبل للأصول لصحيفة كوريا تايمز كيف قرأ السوق ذلك في ذلك الوقت، حيث قال إن السوق فسر أداء سامسونغ على أنه "إشارة متأخرة مدفوعة بارتفاع أسعار الشرائح بدلاً من زيادة حجم الشحنات". هذه الجملة هي الحكم الأكثر أهمية في هذه الدورة. الأرباح المدفوعة بارتفاع الأسعار والأرباح المدفوعة بزيادة الشحنات تبدو متشابهة في قائمة الأرباح، لكنها تختلف تمامًا في موقع الدورة. الأولى تعني ضيق العرض، بينما تعني الثانية توسع الطلب، وضيق العرض لا بد أن ينتهي يومًا ما.

يدعم البيان الرسمي نفسه هذا التفسير. حيث جاء في التقرير المالي أن "الاتجاه المستمر لارتفاع الأسعار في الصناعة ساهم أيضًا في تحقيق نتائج قياسية"، كما تم الإشارة إلى أن كل من DRAM وNAND حققتا أعلى مستوى شحنات فصلية في التاريخ. لم يحدد البيان الرسمي مقدار الزيادة في الوحدات، حيث تم الكشف عن تلك الأرقام شفهيًا في المؤتمر الهاتفي.

كم من الطاقة المتبقية لارتفاع الأسعار؟

تستخدم هذه الصورة بيانات من SK Hynix، لأنها تفصل بين الكمية والسعر بشكل أكثر دقة. وفقًا لتقرير TradingKey عن نتائج SK Hynix المالية في 29 يوليو، انخفض متوسط سعر DRAM بنسبة حوالي 60% في الربع الأول إلى حوالي 30% في الربع الثاني، بينما انخفض سعر NAND من حوالي 70% إلى 50% إلى 55%.

تتفق البيانات الصناعية على الاتجاه. وفقًا لبيانات TrendForce، انخفضت نسبة ارتفاع أسعار عقود DRAM التقليدية من 93% إلى 98% في الربع الأول إلى 58% إلى 63% في الربع الثاني. ومن المتوقع أن تضغط عقود الربع الثالث على نسبة الارتفاع، حيث أفادت ZDNet Korea في 3 يوليو أن سامسونغ سترفع أسعار DRAM في الربع الثالث بنسبة تصل إلى 20%.

لا يزال هناك ارتفاع، لكن نسبة الارتفاع تتقلص، وهذا هو المعنى الدقيق لكلمة "الدورة المتأخرة".

من المهم توضيح أن تباطؤ ارتفاع الأسعار لا يعني انخفاضها. لا تزال سامسونغ متفائلة بشأن النصف الثاني من العام في تقريرها المالي، حيث قالت إن قسم التخزين من المتوقع أن يشهد "طلبًا قويًا مدفوعًا باستثمارات رأس المال في بنية الذكاء الاصطناعي، مع التركيز على الخوادم"، وأشارت إلى أن الطلب على DRAM للخوادم، وأقراص الحالة الصلبة من الفئة المؤسسية وHBM سيزداد.

من أين تأتي هذه الأرباح؟

بلغ الربح التشغيلي لقسم DS لأشباه الموصلات 89.2 تريليون وون، وهو ما يمثل 99.7% من إجمالي المجموعة البالغ 89.4924 تريليون وون. كانت النسبة في الربع السابق 93.8%.

في نفس الجدول، تكبد قسم MX الذي يبيع الهواتف والأجهزة الشبكية خسارة تشغيلية قدرها 7000 مليار وون، بينما تكبد قسم DX الذي يشمل الهواتف والتلفزيونات والأجهزة المنزلية خسارة تشغيلية قدرها 8000 مليار وون. في الربع السابق، حقق قسم MX ربحًا قدره 2.8 تريليون وون. وأوضحت الشركة أن قسم MX شهد زيادة في الإيرادات مقارنة بالعام السابق، لكن ذلك كان تحت ضغط "ارتفاع تكاليف المكونات".

هذا "المكون" هو ما تبيعه الشركة نفسها. يجب على قسم الهواتف في سامسونغ شراء الذاكرة بأسعار السوق المرتفعة بعد الزيادة، بينما تذهب جميع عائدات الزيادة إلى قسم أشباه الموصلات. من منظور المجموعة، هذه عملية تحويل داخلية، لكنها ليست كذلك بالنسبة لقدرة قسم الهواتف على المنافسة.

كما ذكرت الشركة أن وضع الأعمال في قسم التصنيع الخارجي قد تحسن بشكل ملحوظ قبل استبعاد المكافآت، حيث جاء التحسن من "الطلب القوي على شرائح HBM الأساسية والطلبات القوية من العملاء الأمريكيين". تعني هذه الجملة أن انتعاش التصنيع الخارجي أيضًا مدفوع بالطلب على التخزين.

الفاتورة أُرسلت إلى جيوب الآخرين

النصف الآخر من ارتفاع أسعار التخزين هو تكلفة الآخرين.

قالت المديرة المالية لشركة مايكروسوفت، إيمي هود، في مؤتمر هاتفي في 29 أبريل، إن النفقات الرأسمالية المتوقعة لعام 2026، والتي تبلغ حوالي 190 مليار دولار، تشمل "حوالي 25 مليار دولار نتيجة لارتفاع أسعار المكونات". وفقًا لتقرير Tom's Hardware، قامت شركة ميتا في نفس الفترة برفع حد نفقاتها الرأسمالية بمقدار 10 مليارات دولار، مشيرة إلى "ارتفاع أسعار المكونات هذا العام، وخاصة الذاكرة".

حساب شركة كوالكوم في عرض نتائجها المالية في 29 يوليو كان أكثر مباشرة. حيث كتبت أنه بسبب ارتفاع أسعار الذاكرة والقيود على الإمدادات، من المتوقع أن تنخفض إيرادات أعمال الهواتف الذكية التي تعمل بنظام أندرويد بنسبة حوالي 20% في السنة المالية 2026، مما يؤثر على الأرباح لكل سهم بأكثر من 1.50 دولار، وأعلنت عن زيادة الأسعار على المنتجات اعتبارًا من 1 سبتمبر.

هذا يشكل حلقة مغلقة. ترفع نفقات رأس المال لشركات السحابة أسعار التخزين، مما يؤدي إلى زيادة أرباح قسم أشباه الموصلات في سامسونغ، وفي الوقت نفسه، تزيد من تكاليف قسم الهواتف في سامسونغ وكوالكوم. والآن، ما يقلق السوق هو الحلقة الأولى من هذه الحلقة المغلقة، وهي ما إذا كانت نفقات رأس المال لشركات السحابة ستستمر في الارتفاع بهذه الطريقة. وقد أشار مورغان ستانلي بعد النتائج المالية إلى أن تصحيح أسهم الشرائح لم ينته بعد، حيث يتوقع أن تقوم شركات السحابة بالتحكم بشكل أكثر صرامة في نفقات رأس المال.

يجب إعادة سرد خط الزمن لسعر السهم

القول الأكثر شيوعًا هو "انخفض سعر سهم سامسونغ بنسبة 7% في يوم إعلان النتائج المالية"، وهذا القول يخطئ في تحديد النقطة الزمنية. حدث انخفاض بنسبة 6.9% في 7 يوليو، عندما أصدرت سامسونغ توقعاتها للأرباح، حيث أغلق السهم عند 296,000 وون، مع انخفاض أقصى بنسبة 10% خلال اليوم. في يوم إعلان النتائج المالية الرسمية في 30 يوليو، ارتفع سعر السهم بشكل طفيف.

المشكلة الحقيقية تكمن بين هذين التاريخين. في 19 يونيو، سجلت سامسونغ أعلى سعر تاريخي لها وهو 374,500 وون، وفي 29 يوليو، أغلق السهم عند 208,500 وون، مما يعني انخفاضًا إجماليًا بنسبة 44.3%. حدث أيضًا شيء لم يحدث في تاريخ سوق الأسهم الكورية، حيث أظهرت إحصائيات TradingKey أن KOSPI شهدت تفعيلًا متكررًا لآلية التوقف في 28 و29 يوليو، وهي المرة الأولى في تاريخ هذا المؤشر.

جزء من هذا الانخفاض ليس بسبب سامسونغ. وفقًا للإحصائيات، تشكل سامسونغ وSK Hynix معًا حوالي 50% من القيمة السوقية لـ KOSPI، بينما كانت هذه النسبة 25% في نهاية عام 2025. أشار المحلل جاش غيلبرت من eToro في منطقة آسيا والشرق الأوسط إلى أن الوزن العالي لكليهما يجعل المستثمرين في المؤشر غير قادرين على تجنب الانخفاض المتزامن. كما أن الأموال المرفوعة تضخم التقلبات، حيث أفادت صحيفة كوريا تايمز أن حوالي 30 تريليون وون تدفقت إلى صناديق ETF الفردية لسامسونغ وSK Hynix في الأسبوع الأول من يوليو.

الأصوات المعارضة أيضًا تحمل أسماء. كان حكم الاستراتيجيين في CLSA خلال هذا الانخفاض هو "هذه ليست نهاية القصة، بل تصحيح في منتصف الطريق".

تحقيق ربح يعادل الرقم القياسي لإنفيديا في ربع واحد، وفي نفس الربع بدأ قسم الهواتف في تكبد خسائر، هذان الأمران هما نتيجة نفس دورة الزيادة في الأسعار.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.