Midnight-in yavaş artımının gerçək maneəsi: məhsul deyil, bazar formalaşmasıdır

Müəllif: Larry_007__

1

Morpho-nun Midnight-ı işə salındıqdan sonra artımı o qədər də sürətli olmadı, amma mən bunun yalnız "məhsul hələ erkəndir" və ya "bazar sabit faiz dərəcələrini sevmir" kimi sadə bir şey olduğunu düşünmürəm.

Midnight əslində daha maraqlı bir problem ilə qarşılaşdı: protokol əvvəlcə sabit faiz dərəcəsi, sabit müddət və ticarət edilə bilən kredit yarada bilər, amma əsl bir term-kredit bazarı üçün borc alan, borc verən, diler, hedging, paylama və təminat utilitisi eyni anda mövcud olmalıdır.

Müqavilələr işə salına bilər, amma bazar bununla avtomatik olaraq yaranmayacaq.

2

İlk öncə mövcud vəziyyətə baxaq. Midnight səhifəsində hazırda təxminən 30 milyon dollar depozit, 2.8 milyon dollar borc və 6.3 milyon dollar toplu yaradılış var.

30 milyon dollar depozit təklifin artıq yetkin olduğunu sübut etmir. Depozit, bazar yaratma, sınaq kapitalı və ya hələ tamamlanmamış təkliflərdən gələ bilər. Bu yalnız göstərir ki: cari mərhələdə, ən birbaşa maneə effektiv borc tələbi, vəsait artıq təqdim edilib, amma tam istifadə olunmayıb.

Problemi buna görə borc alan tərəfdən analiz etməyə başlamaq lazımdır.

3

Kripto borc alanların daha proqnozlaşdırıla bilən maliyyətə ehtiyacı var. Dəyişkən faiz dərəcəsi istifadənin artması zamanı sürətlə yüksələ bilər, bu da leveraj strategiyaları, baza ticarəti və xəzinə planlamasını idarə etməyi çətinləşdirir.

Amma "sabit və ya proqnozlaşdırıla bilən faiz dərəcəsinə ehtiyac var" demək "sabit müddətə ehtiyac var" demək deyil.

Sabit müddət eyni zamanda geri ödəmə, yenidən maliyyələşdirmə və rollover riskini gətirir. Pozisiyaların sürətlə dəyişdiyi, saxlanma dövrünün qeyri-müəyyən olduğu kripto borc alanlar üçün bu məhdudiyyətlər bəzən faiz dərəcələrinin özündən daha çətin ola bilər.

4

Ink-dəki @tydrohq v2 bu fərqi izah etmək üçün istifadə oluna bilər, amma Midnight-ın birbaşa rəqibi kimi başa düşülməməlidir, daha azından kiminsə üstün və ya aşağı olduğunu müqayisə etmək üçün.

Tydro @aave tipli toplu likvidlik əsasında işləyir: borc alan idarəetmə təyin edir və istifadəyə avtomatik olaraq dəyişməyən sabit dərəcə ödəyir, borc verilənlərin sabit bir müddəti yoxdur; borc verənlər isə aldığı təklif APY-sini istifadəyə görə dəyişir.

Bu, mövcud kredit hovuzunun istifadə vərdişlərini saxlayır. Midnight isə həm dərəcəni, həm də müddəti sabit saxlayır və krediti müddət bazarında qiymətləndirir. Hər iki tərəf eyni problemi həll etmir.

5

Buna görə də, Tydro tipli struktur mövcud borc tələblərini daha asan qəbul edə bilər, amma Midnight-ın məqsədi daha proqnozlaşdırıcıdır və daha çətin bir soyuq başlama tələb edir.

Midnight borcu ticarət edilə bilən kredit/debt vahidləri kimi təqdim edir, təkliflər və niyyətlər vasitəsilə qiymət və müddət formalaşdırır. O, yalnız bir borc girişini yaratmaqla kifayətlənmir, eyni zamanda zəncir üzərindəki term strukturu, kredit yayılması və gəlir əyrisini qurmaq istəyir.

Bu cür infrastrukturun dəyəri çox ola bilər, amma şərt odur ki, bazarda kifayət qədər, kifayət qədər sabit borc emissiyası və saxlanma tələbi olsun.

6

Burada ilk struktur problemi ortaya çıxır: Kripto uzunmüddətli, təkrarlanan, sabit borc tələbindən məhrumdur.

Zəncir üzərindəki borc əsasən leveraj, arbitraj, bazar yaratma, vergi və qısa müddətli likvidlik idarəçiliyindən gəlir. Tələb yüksək dərəcədə bazar, maliyyələşdirmə, təşviq və arbitraj edilə bilən yayılma ilə asılıdır. Bir dəfə carry azaldıqda, borc alan tez bir zamanda borcunu geri ödəyə və ya digər protokollara köçürülə bilər.

Bu, dövlətin davamlı borc emissiyası, şirkətlərin uzunmüddətli maliyyələşməsi, ipoteka və istehlak krediti ilə formalaşan struktur tələbdən fərqlidir. Midnight-ın ehtiyacı yalnız daha çox istifadəçi deyil, eyni müddət borcunu təkrarlaya bilən anchor borc alanlardır.

7

Ənənəvi sıfır faizli istiqrazlar və sabit gəlir bazarı böyükdür, amma ölçü "sıfır faizli istiqraz" kimi müqavilə strukturunun özü tərəfindən yaradılmır.

Bir tərəfdə davamlı borc verən dövlət, şirkət və maliyyə institutları; digər tərəfdə isə pensiya fondları, sığorta şirkətləri, banklar və istiqraz fondları var ki, bunlar təbii olaraq müddətə ehtiyac duyurlar.

Arada isə birincil dilerlər, repo maliyyələşdirmə, futures, IRS, təmizləmə və iri aktiv-borclu balanslar var. Dilerlər emissiyanı qəbul edə, inventar saxlaya, maliyyələşdirə və riskləri hedcləyə bilərlər.

İstiqraz yalnız səthdir. Həqiqətən likvidliyi yaradan, bütün bazar şəbəkəsidir.

8

DeFi-nin inkişafı ilə, Kripto ilə ənənəvi maliyyə arasındakı sərhəd əslində getdikcə bulanıqlaşır.

Stablecoin ehtiyatları ABŞ dövlət istiqrazlarını saxlayır, tokenləşdirilmiş xəzinələr zəncir üzərində dövriyyə edir, müəssisələr DeFi-dən kvalifikasiya edilmiş mühafizə vasitəsilə istifadə edirlər, kredit platformaları underwriting və hüquqi müqavilələri daxil edir, zəncir üzərindəki aktivlər isə artıq ənənəvi müəssisələrin aktiv-borclu balanslarına daxil olmağa başlayır.

TradFi-nin referansı, DeFi-nin ənənəvi maliyyəni kopyalamasını tələb etmir. Bu, daha çox bir funksional xəritə kimidir: hansı mərhələlər hələ də itkin, hansıları zəncir üzərində şəffaf hesablaşma, proqramlaşdırıla bilən təminat və birləşmə ilə yenidən dizayn edilə bilər. Fərq özü, çox vaxt növbəti mərhələnin artım istiqamətidir.

9

Kripto, ənənəvi sabit gəlirə nisbətən bir qat daha çox riskə malikdir: əksər zəncir üzərindəki borclar hələ də artıq təminata əsaslanır.

100 dollar borc alarkən, adətən 100 dollardan artıq BTC, ETH və ya digər aktivləri kilidləmək lazımdır. Ənənəvi maliyyədə borcun bir hissəsi borc alanın krediti, nağd axını, aktiv-borclu balansı və hüquqi təqib ilə qiymətləndirilir.

Buna görə də zəncir üzərindəki sabit müddətli kredit yalnız faiz dərəcəsi və müddət deyil, həm də təminat volatilliyi, likvidasiya, oracle, stablecoin, smart müqavilə və pis borc riskini idarə etməlidir.

10

Bu, həm tələbi, həm də likvidliyi məhdudlaşdıracaq.

Borc alan baxımından, artıq təminat daha çox leveraj, arbitraj və müvəqqəti olaraq aktivlərini satmaq istəməyən sahiblər üçün daha uyğundur, amma müəssisə krediti, ipoteka və ya dövlət borcu kimi uzunmüddətli davamlı maliyyə tələbi yaratmaqda çətinlik çəkir.

Borc verən baxımından, fərqli təminatlar, LTV və oracle-lar tərəfindən formalaşdırılan kredit tamamilə homojen deyil. Bir cbBTC-backed iddia və bir PT-USDe-backed iddia eyni müddətə malik olsa belə, eyni risk deyil.

Buna görə də likvidlik yalnız müddətə görə bölünmür, həm də təminat riskinə görə bir daha bölünür.

11

Sabit müddət borc verənlər üçün də yeni tələblər irəli sürür.

Bir dəfə borc verən sabit gəliri kilidlədikdə, bazar faiz dərəcələrinin artması köhnə kreditin nisbətən dəyərini azaldır. Əvvəlcədən çıxış ikinci dərəcəli alıcı tələb edir; sabit ekspozisiyanı dəyişmək üçün dəyişkən ekspozisiyaya keçmək IRS, @pendle_fi YT və ya digər hedcləmə tələb edir.

Bu alətlər artıq meydana çıxmağa başlayıb, amma borc verən dərəcə riskinə qarşı dərinlik hələ də məhduddur. Yetkin hedcləmə qatının olmaması, peşəkar vəsaitlərin daha yüksək yayılma, daha qısa müddət tələb etməsinə və ya sadəcə sürətlə çıxış edə bilən dəyişkən dərəcəli hovuzlarla işləməsinə səbəb olacaq.

12

Sonra likvidliyin parçalanması var.

Eyni USDC borcu üçün 1 ay, 3 ay və 6 ay fərqli sifariş kitabları yaradacaq; fərqli təminatlar, LTV, oracle və zəncir əlavə edildikdə, çox sayda müstəqil bazar yaranacaq.

Midnight-ın multi-market təklifləri və paylaşılmış likvidlik büdcəsi, maker-lərin vəsaitləri təkrarlamaq ehtiyacını azaltmağa çalışır, bu çox dəyərli bir dizayndır.

Amma təklif olunan likvidlik kapital səmərəliliyini həll edir, lakin son borc alanı avtomatik olaraq yaratmır və mərkəzləşdirilmiş benchmark müddətləri və davamlı ikitərəfli qiymətləri tam əvəz etmir.

13

@pendle_fi digər bir mühüm işarə təqdim edir: sabit gəlirli aktivlərin böyüməsi üçün yalnız müddət gəliri təqdim etmək kifayət deyil, həm də "monetizasiya" və ya təminat utilitisi əldə etməlidir.

PT əslində sıfır kupon kimi iddia olsa da, PT bir neçə əsas pul bazarına təminat kimi daxil ola bilər. Pendle 2026-cı ilin martında açıqladı ki, artıq 1.3 milyard dollar PT təminatı bu kredit yerlərində yerləşdirilib.

PT təminat olaraq, dövrə, maliyyələşmə və birləşmə edə biləndə, o, yalnız müddət gözləyən bir token olmur, eyni zamanda DeFi balans hesabatında davamlı istifadə edilə bilən bir aktivə çevrilir.

14

Bu, Midnight kreditinin növbəti mərhələsinin ən mühüm istiqamətlərindən biri ola bilər.

Əgər kredit yalnız müddət gözləyirsə və ya ikinci dərəcəli alıcıları gözləyirsə, bu, borc verən üçün likvidliyi olmayan bir müddət aktividir.

Əgər o, vault tərəfindən saxlanıla, borc təminatı kimi istifadə edilə, gəlir-tokenizasiya bazarlarına daxil ola, repo-ya bənzər maliyyələşməni dəstəkləyə bilərsə, ya da müddət pilləsi şəklində paketlənə bilərsə, tələb tamamilə fərqli olacaq.

Həqiqətən sabit gəlirli primitivin genişlənib genişlənməyəcəyini müəyyən edən, çox vaxt ilk ticarət deyil, ticarət tamamlandıqdan sonra bu aktivin nə edə biləcəyidir.

15

Maple isə borc alan tərəfi üçün başqa bir işarə təqdim edir.

Maple-in borc tələbi tamamilə bir icazəsiz hovuzun təbii olaraq yaranmasına əsaslanmır. O, aktiv şəkildə institusional borc alanlara xidmət edir, KYC/KYB, kredit icmalı, müddət kağızı müzakirəsi və ustad borc müqaviləsi aparır, sonra borc qəbulunu, faiz ödənişlərini, təminat izləməsini, marja çağırışlarını və yenidən maliyyələşdirməni zəncir üzərində idarə edir.

Bu, onchain + offchain yaradılış modelidir. Maple hazırda 25.7 milyard dollar borc aldığını, 100-dən çox borc alanı və 400-dən çox borcu açıqlayıb.

16

Maple-in mənası Midnight-ın icazəli kredit masasına çevrilməsi lazım olduğunu demək deyil, əksinə: sabit borc tələbi tez-tez aktiv şəkildə təşkil edilməlidir.

Kimlərsə borc alanları axtarmalı, maliyyə məqsədini başa düşməli, müddət müzakirə etməli, təminat paketini dizayn etməli, hüquqi təqibi qurmalı və yenidən maliyyələşdirməni təşkil etməlidir. Zəncir şəffaf hesablaşma və aktiv idarəçiliyi ilə məşğuldur, lakin offchain bir hissə underwriting, paylama və əlaqə idarəçiliyini həyata keçirir.

Midnight çox ümumi bir hesablaşma qatını təqdim edir, amma onun üzərində hələ də yaradıcılar, dilerlər, kuratorlar və strukturlaşdırılmış kredit məhsulları lazım ola bilər.

17

Buna görə də, mən Midnight-ın cari məhdudiyyətlərini məhsul istiqamətinin səhvi deyil, bazar formalaşması və sıralama problemi kimi başa düşməyə meylliyəm.

Onun ən çox ehtiyacı olan şey bəlkə də daha çox parçalı bazar deyil,

• Davamlı borc verə bilən anchor borc alanlar
• Bir neçə standartlaşdırılmış benchmark müddətləri
• Uzunmüddətli ikitərəfli qiymət verə bilən dilerlər
• sabitdən dəyişkənə hedcləmə və avtomatik rollover
• Digər protokollara daxil ola bilən təminat utilitisi
• Aktiv şəkildə təşkil edilən institusional tələblər üçün yaradıcılar və paylama

Midnight yeni bir hovuz yaratmır, əksinə bir zəncir üzərindəki term-kredit infrastrukturunu qurur. O, hovuzdan daha yavaş formalaşacaq, amma bir dəfə formalaşdıqda, dəyəri yalnız bir borc vermə TVL-dən daha çox olacaq.

Bu məzmun yalnız ümumi məlumat məqsədilə təqdim olunur və maliyyə, investisiya, hüquqi və ya vergi məsləhəti hesab edilməməlidir. Burada qeyd olunan hər hansı tədbir, mükafat, onlayn kampaniya və ya əlaqəli məlumat hər hansı kriptoaktivin alınması, satılması, treydinqi və ya digər əməliyyatların aparılması üçün tövsiyə, təşviq və ya dəvət kimi qiymətləndirilməməlidir. Kriptoaktivlər yüksək dəyişkənliyə malikdir və maliyyə itkisinə səbəb ola bilər. WEEX-in xidmətləri, məhsulları və əlaqəli tədbirlərinin əlçatanlığı regiondan asılı olaraq dəyişə bilər. İştirakınızın yerli qanunvericilik və tənzimləyici tələblərə uyğun olmasını təmin etmək sizin məsuliyyətinizdir.