638 Milliarden Dollar an verbleibenden Verpflichtungen erhöhen die Kreditlast von KI

Die Investitionen in KI-Infrastruktur bewegen sich über die Erwartungen an das Wachstum von Technologiewerten hinaus und gehen in eine Phase über, in der langfristige Verträge und Kreditlasten berücksichtigt werden. Der Anstieg der verbleibenden Verpflichtungen (RPO) von Oracle ($ORCL), die langfristigen Rechenvereinbarungen von OpenAI und die Stromverträge für Rechenzentren weisen alle in dieselbe Richtung.

Oracle gab am 10. Juni in den Ergebnissen für das Geschäftsjahr 2026 bekannt, dass die RPO auf 638 Milliarden Dollar (ca. 883,63 Billionen Won) gestiegen sind, was einem Anstieg von 363 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. In denselben Unterlagen wurde ein negativer Cashflow von 23,7 Milliarden Dollar (ca. 32,82 Billionen Won) für das Geschäftsjahr 2026 ausgewiesen, während die Schuldenaufnahme 43 Milliarden Dollar (ca. 59,55 Billionen Won) und die Eigenkapitalaufnahme 5 Milliarden Dollar (ca. 6,93 Billionen Won) betrug.

RPO steht für die verbleibenden Verpflichtungen, die bereits vertraglich vereinbart, aber noch nicht als Umsatz anerkannt wurden. In den Bereichen Cloud- und Rechenzentrumsbetrieb ist dies ein Indikator für die Sichtbarkeit zukünftiger Einnahmen, aber je größer das Volumen der langfristigen Verträge wird, desto mehr müssen auch die Erfüllungskosten und die Zahlungsfähigkeit des Vertragspartners berücksichtigt werden.

Der Streitpunkt ist nicht die Nachfrage nach KI selbst. Es ist vielmehr der Punkt, dass die Sicherung von Rechenzentren, Grafikprozessoren (GPU) und Stromverträgen zugenommen hat, um diese später über Nutzungsgebühren zurückzugewinnen. Groundbreaker argumentierte in einer Kolumne am 2. Juli, dass der KI-Boom eher mit einem Kredit- und Immobilienzyklus als mit einem Technologiekreislauf verglichen werden sollte.

Diese Kolumne interpretierte, dass Risiken auftreten, wenn das Wachstum nicht mehr beschleunigt, bevor die Wachstumsrate selbst sinkt. Allerdings ist dies keine durch Offenlegung bestätigte Tatsache, sondern eine Analyse des ursprünglichen Autors. Es ist schwierig, die Gesamtsumme der Verpflichtungen der gesamten KI-Industrie oder die Rückzahlungsbelastung für 2027-2028 nur anhand öffentlicher Zahlen zu bestimmen.

Offizielle Unterlagen bestätigen ebenfalls die langfristigen Verpflichtungen. OpenAI erklärte, dass Kunden im Guaranteed Capacity-Produkt Verträge von 1 bis 3 Jahren wählen können. Außerdem wurde am 22. Juli bekannt gegeben, dass im Rechenzentrumsprojekt im Effingham County, Georgia, ein Stromvertrag über 3,2 Gigawatt mit Georgia Power abgeschlossen wurde, um ab 2028 bis 2032 schrittweise Strom zu beziehen.

OpenAI gab am 14. Januar bekannt, dass es in Zusammenarbeit mit Cerebras bis 2028 schrittweise 750 Megawatt an latenzarmer KI-Rechenleistung einführen wird. Die Sicherung von Strom- und Rechenkapazitäten über mehrere Jahre hinweg zeigt, dass die Investitionen in KI-Infrastruktur über kurzfristige Servererweiterungen hinaus in langfristige Ausrüstungsverträge übergehen.

Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIS) bewertete in einem Arbeitsdokument vom 14. Juli die Investitionen in KI als einen der größten technologiegetriebenen Investitionsbooms in der Geschichte der USA. Dieses Dokument analysierte, dass der Wettbewerb, bei dem die meisten Gewinner den gesamten Gewinn einstreichen, Schulden und zyklische Eigenkapitalstrukturen Überinvestitionen und finanzielle Verwundbarkeit fördern können. Dies steht im Einklang mit Berichten unserer Zeitung, dass die KI-Verpflichtungen als Belastungen außerhalb der Bilanzen der großen Technologiefirmen angehäuft wurden.

Es gibt auch Gegenargumente. OpenAI erklärte in einem Unternehmensbeitrag am 31. Juli, dass der Wert der KI-Infrastruktur nicht in der Größe selbst liege, sondern darin, intelligenter und kostengünstiger genutzt werden zu können. Oracle erklärte auch, dass 75 Milliarden Dollar (ca. 103,87 Billionen Won) der großen KI-Verträge Vorauszahlungen von Kunden oder Hardwarelieferungen von Kunden seien und dass diese Struktur die Kapitalbeschaffungsbelastung für den Aufbau von Rechenzentren verringere.

Reuters berichtete am 22. Juli in einem Analyseartikel, dass die Investitionen der Hyperscaler wie Microsoft ($MSFT), Alphabet, Amazon, Meta und Oracle die überschüssigen Cashflows von 2027 übersteigen könnten. Im selben Artikel wurde analysiert, dass der operative Cashflow im Jahr 2027 um etwa 340 Milliarden Dollar (ca. 470,9 Billionen Won) im Vergleich zu 2025 steigen könnte, während die Investitionen um etwa 534 Milliarden Dollar (ca. 739,59 Billionen Won) zunehmen könnten.

Hyperscaler sind Unternehmen, die große Rechenzentren und Cloud-Infrastrukturen betreiben. Sie müssen gleichzeitig GPU, Netzwerkgeräte, Kühlanlagen und Stromverträge sichern, um auf die Nachfrage nach KI-Modelltraining und -inferenz zu reagieren. Selbst wenn die Einnahmen folgen, wird die Struktur so sein, dass die anfänglichen Investitionen und die Belastungen durch langfristige Verträge zuerst in den Bilanzen und Cashflows reflektiert werden.

Widerstand aus der Gemeinschaft ist ebenfalls zu einem Variablen für die Infrastrukturentwicklung geworden. Reuters berichtete am 18. Juli, dass es in den USA in 42 Bundesstaaten 142 Proteste gegen Rechenzentren gab. Je mehr die Belastungen durch den Ausbau des Stromnetzes, die Wassernutzung und die Übertragungsanlagen zunehmen, desto mehr könnte die Investition in Rechenzentren nicht nur ein Thema für die Finanzmärkte, sondern auch für die lokale Politik werden.

Für inländische Investoren führt dieser Trend auch zu einer Bewertung von US-Technologiewerten und riskanten Vermögenswerten. Wenn Investitionen in KI-Infrastruktur die Emission von Unternehmensanleihen und die Entwicklung langfristiger Zinssätze beeinflussen, könnten auch die Diskontierungssätze für Technologiewerte und die Bewertungen von Wachstumswerten unter Druck geraten.

Die direkte Verbindung zum Kryptomarkt ist noch begrenzt. Sollte jedoch der Investitionszyklus in KI die Stimmung für Technologiewerte und riskante Vermögenswerte beeinflussen, könnte auch die Liquiditätsumgebung für Bitcoin (BTC) und Ethereum (ETH) betroffen sein. Es wurden keine Beweise vorgelegt, die den Preis bestimmter Token nur durch KI-Infrastrukturverpflichtungen erklären könnten.

Der KI-Boom erhöht gleichzeitig die Umsätze im Bereich Halbleiter und Cloud und testet das Stromnetz, die Verschuldung und den Cashflow. Die Stromversorgung von OpenAI im Effingham County, Georgia, wird schrittweise von 2028 bis 2032 erfolgen.

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