Citi zieht den Real aus dem Carry Trade: Was sich für Investoren ändert

Die Citibank hat beschlossen, den brasilianischen Real aus ihrem Carry-Trade-Korb für Schwellenmärkte zu entfernen. Die Long-Position in der brasilianischen Währung, die seit Mitte Juli gehalten wurde, wurde geschlossen und durch den südafrikanischen Rand ersetzt. Der Grund ist klar: Die Bank schätzt die Wiederwahl von Lula bei den Wahlen im Oktober als wahrscheinlich ein, und das politische Szenario beginnt bereits, das Risiko-Rendite-Verhältnis brasilianischer Vermögenswerte zu belasten.

Die Entscheidung ist relevant, da der Carry Trade eine der Hauptstrategien ist, die ausländisches Kapital nach Brasilien anzieht. Wenn eine globale Bank dieser Größenordnung signalisiert, dass die Prämie, die durch den brasilianischen Zinssatz geboten wird, das politische Risiko nicht mehr rechtfertigt, ist die Botschaft an den Markt klar: Der Zyklus der Vorsicht gegenüber dem Land hat bereits begonnen.

Der Carry Trade ist eine Operation, bei der der Investor Geld in einer Währung mit niedrigen Zinsen leiht und in einer anderen mit hohen Zinsen anlegt, wobei er die Differenz einstreicht. Da der Selic-Zins weiterhin auf einem hohen Niveau liegt, war Brasilien ein natürlicher Zielort für diesen Fluss. Der brasilianische Zinssatz, der weit über den in entwickelten Volkswirtschaften liegt, schuf einen Zinsunterschied, der das Währungsrisiko gut entschädigte.

Das Problem ist, dass der Carry Trade nur funktioniert, solange die empfangende Währung stabil bleibt oder sich aufwertet. Sobald der Markt beginnt, Instabilität zu bepreisen, ändert sich die Rechnung. Der Zinsunterschied muss hoch genug sein, um eine mögliche Abwertung des Wechselkurses auszugleichen. Und aus Sicht von Citi beginnen die Wahlen im Oktober, diese Balance zu stören.

Die Analysten der Bank, angeführt von Dirk Willer, weisen darauf hin, dass die prädiktiven Märkte Lula eine 67%ige Gewinnwahrscheinlichkeit zuschreiben, während Flávio Bolsonaro nur 27% erhält. Eine Stichwahl wird als praktisch sicher angesehen, da kein Kandidat in den Umfragen zur ersten Runde 50% überschreitet.

Das Team erwartet, dass eine moderate Risiko-Prämie in den Tagen vor der ersten Runde in die brasilianischen Vermögenswerte eingepreist wird. Diese Prämie äußert sich in einem volatileren Wechselkurs, einer steileren Zinskurve und größeren Spreads bei Staatsanleihen. Für eine Strategie, die von stabilen Wechselkursen abhängt, wie dem Carry Trade, ist dieses Szenario toxisch.

Die Bank gab auch bekannt, dass sie abwarten wird, um Positionen in den Interbankeinlagenverträgen, den DIs, zu übernehmen, die die Markterwartungen für den Verlauf des Selic widerspiegeln. Die Idee ist, auf eine bessere Klärung des Wahlumfelds zu warten, bevor man auf die Richtung der brasilianischen Zinsen setzt. Dies ist eine typische Risikomanagement-Haltung in einem Wahljahr: die Exposition reduzieren und auf das Ereignis warten.

Für Investoren mit kürzerem Horizont hält Citi den Kauf von Schutz über CDS (Credit Default Swap) für einen interessanten taktischen Trade. Der CDS ist ein Derivat, das als Versicherung gegen Staatsausfälle fungiert. Wenn sich sein Spread erhöht, bedeutet dies, dass der Markt mehr verlangt, um sich gegen das Kreditrisiko des Landes abzusichern.

Die Bank warnt jedoch, dass jede Erhöhung der Spreads nach der Wahl schnell umgekehrt werden könnte. Dies deutet darauf hin, dass Citi kein strukturelles Risiko für Brasilien sieht, sondern lediglich ein punktuelles Volatilitätsereignis. Es ist der Unterschied zwischen einem fundamentalen Problem und einem Wahrnehmungsproblem. Der CDS-Spread von Brasilien verhält sich historisch so in Wahlzyklen: Er öffnet sich vorher und schließt sich danach.

Im Jahr 2022 beispielsweise überschritt der fünfjährige CDS von Brasilien Monate vor der Wahl 300 Basispunkte und fiel in den folgenden Monaten, unabhängig vom Ergebnis. Dieses Muster neigt dazu, sich zu wiederholen, so die Analyse der Bank.

Der Austritt des Reals aus dem Carry-Trade-Korb von Citi ist nicht isoliert ein Ereignis, das den Wechselkurs drückt. Aber es ist ein vorlaufender Indikator. Wenn große globale Banken ihre Exposition gegenüber Brasilien reduzieren, neigen andere institutionelle Investoren dazu, der gleichen Logik zu folgen. Der Portfoliofluss in das Land könnte in den kommenden Monaten abnehmen und den Real unter Druck setzen.

Für diejenigen, die in Dollar oder international exponiert sind, verstärkt die Bewegung die These, diese Position als Hedge beizubehalten. Für diejenigen, die sich auf festverzinsliche Wertpapiere konzentrieren, die entweder fest oder inflationsgebunden sind, ist die Botschaft Vorsicht mit der Duration: Längere Anleihen neigen dazu, in Zeiten politischer Unsicherheit stärker zu leiden.

Der Austausch gegen den südafrikanischen Rand ist ebenfalls symbolisch. Südafrika hat seine eigenen fiskalischen und politischen Probleme, aber in diesem speziellen Moment schätzt Citi, dass die Risiko-Prämie für Südafrika besser bepreist ist als die für Brasilien. Das bedeutet, dass der globale Markt Brasilien als relativ riskanter ansieht als ein Land mit ebenso komplexen Herausforderungen.

Neben dem Wahlfaktor bleibt der brasilianische fiskalische Kontext eine Variable, die von globalen Investoren genau beobachtet wird. Der Verlauf der Staatsverschuldung, die Dynamik der Pflichtausgaben und die Glaubwürdigkeit des fiskalischen Rahmens sind Elemente, die zusammen mit der Wahlunsicherheit die Risikowahrnehmung verstärken.

Die Entscheidung von Citi ist im Grunde eine pragmatische Portfoliomanagement-Strategie. Die Bank macht keine apokalyptische Vorhersage über Brasilien. Sie sagt, dass angesichts des aktuellen Unsicherheitsniveaus bessere Risiko-Rendite-Möglichkeiten in anderen Schwellenländern bestehen. Für den brasilianischen Investor bleibt die Lehre die gleiche wie immer in einem Wahljahr: Diversifikation und Währungsabsicherung sind kein Luxus, sondern eine Notwendigkeit.

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