Globale Zinsen auf Höchstständen: Was bedeutet das für Investoren in Brasilien?

Die Renditen von 10-jährigen Staatsanleihen in den USA, Großbritannien und Deutschland sind in den letzten Wochen gleichzeitig in die Höhe geschossen und haben Niveaus erreicht, die seit Jahren nicht mehr gesehen wurden. Diese Bewegung ist mehr als nur eine technische Kennzahl des Rentenmarktes; sie hat direkte Auswirkungen auf Investoren in Brasilien, da das Land in die entgegengesetzte Richtung der Welt tendiert.

Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen erreichte 4,818 %, den höchsten Stand seit November 2023. Die britischen Gilts mit derselben Laufzeit stiegen auf 5,234 %, ein Niveau, das seit Juni 2008 nicht mehr erreicht wurde. In Deutschland hat die 10-jährige Bundesanleihe das Jahreshoch von 3,354 % überschritten. Drei zentrale Volkswirtschaften, drei gleichzeitige Signale dafür, dass Geld in der entwickelten Welt teurer wird.

Was hinter dem Anstieg der Renditen steckt

Laut einer Analyse von UBS ist etwa 79 % des Anstiegs bei den 10-jährigen Treasuries auf Veränderungen der Erwartungen bezüglich des künftigen Kurses des US-Leitzinses zurückzuführen. Bei den britischen Gilts liegt dieser Anteil bei etwa der Hälfte der kumulierten Erhöhung von 60 Basispunkten. Bei den Bunds folgt die Bewegung derselben Logik.

Ein relevanter Teil dieser Neubewertung fand bereits vor der ersten Pressekonferenz des Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh statt, der weniger Transparenz in den Mitteilungen der US-Notenbank forderte und auf eine strukturell höhere Volatilität der Zinssätze hinwies. Der Markt verstand die Botschaft: Vorhersehbarkeit ist ein aussterbendes Gut.

Geopolitische Spannungen verstärken dieses Szenario. Die Zinsen stiegen mit der Eskalation des Konflikts im Nahen Osten, fielen kurzzeitig nach dem im Juni unterzeichneten Memorandum of Understanding und stiegen erneut mit der Intensivierung der Spannungen. Wie wir in der Berichterstattung über die globalen Märkte gesehen haben, halten hohe Ölpreise und das Risiko neuer Schocks im Erdgasbereich den Inflationsdruck in Europa aufrecht.

Heute preisen die Händler eine Wahrscheinlichkeit von etwa 50 % ein, dass das Fed die Zinsen im September um 25 Basispunkte anhebt. Der amerikanische Zinssatz liegt im Bereich von 3,50 % bis 3,75 % pro Jahr. In Großbritannien rechnet der Markt mit drei weiteren Erhöhungen durch die Bank of England bis Mitte 2027. In der Eurozone wird die Europäische Zentralbank voraussichtlich bereits in diesem Monat ihren Einlagensatz, der derzeit bei 2,25 % liegt, erhöhen.

Sind 5 % Zinsen in den USA wirklich hoch?

Das hängt von der Perspektive ab. Analysten von ING bewerten, dass die Rendite der 10-jährigen Treasuries von 5 % keine "besonders hohe" Rate ist, wenn man die amerikanischen Fundamentaldaten berücksichtigt: eine Inflation von 3,5 % und ein Haushaltsdefizit von 6 % des BIP. Mit anderen Worten, der Markt könnte einfach eine Anomalie von Jahren mit künstlich niedrigen Zinsen korrigieren.

Es gab Stimmen, die die Verkaufswelle von Staatsanleihen den massiven Emissionen von Unternehmensanleihen großer Technologieunternehmen zur Finanzierung von Infrastruktur für künstliche Intelligenz zuschrieben. Doch diese These hält den Daten nicht stand. UBS stellte fest, dass die Emissionen mit Investment-Grade von Technologieunternehmen innerhalb der normalen Volatilität der Kreditbedingungen lagen, ohne Hinweise auf eine relevante Rotation weg von den Treasuries.

Das Fehlen von Druck auf die Kreditspreads verstärkt diesen Punkt. Hätte es einen echten "Crowding-Out"-Effekt gegeben, würde der Wettbewerb um Ressourcen zwischen Staats- und Unternehmensanleihen in den Unternehmensspreads sichtbar werden. Das war nicht der Fall.

Brasilien in die entgegengesetzte Richtung: Was ändert sich für den lokalen Investor?

Während die USA, Europa und Großbritannien darauf hinarbeiten, ihre Geldpolitik weiter zu straffen, bewegt sich Brasilien in die entgegengesetzte Richtung. Der Markt preist nahezu 100 % Wahrscheinlichkeit für eine Senkung um 25 Basispunkte bei der Selic in der September-Sitzung des Copom ein, was den Zinssatz von 14 % auf 13,75 % pro Jahr senken würde.

Diese Divergenz ist nicht trivial. Wie wir in den letzten Wochen analysiert haben, stützen die Verlangsamung der Inflation und die Schwächung der inländischen wirtschaftlichen Aktivität die Erwartung einer geldpolitischen Lockerung, die im März begann. Prognosen von Häusern wie XP deuten auf zwei weitere Senkungen über die bereits eingepreiste hinaus hin, was die Selic im Dezember auf 13,25 % pro Jahr bringen würde.

Ökonomen von Itaú BBA stellen fest, dass der nominale Zinssatz für zwei Jahre in Brasilien 2026 gestiegen ist, hauptsächlich als Reaktion auf die Neubewertung der Geldpolitik in den USA. Der lokale Faktor drückte die Zinsen nach unten, hatte jedoch nicht genug Kraft, um den externen Druck auszugleichen. Das ist die Gleichung, die der Investor verstehen muss: Die Selic kann fallen, aber die langen brasilianischen Zinsen haben einen Boden, der durch das globale Szenario bestimmt wird.

Der Wahlfaktor und das Risikoaufschlag

Es gibt noch eine Variable, die an Gewicht gewinnt, je weiter der Kalender fortschreitet: der Wahlzyklus. Jüngste Umfragen zur Wählerabsicht zeigen einen engen Wettkampf, was dem Berechnung der Investoren ein Element der fiskalischen Unsicherheit hinzufügt. Die Beziehung zwischen politischen Zyklen und Risikoaufschlägen in der Zinskurve ist ein Thema, das im zweiten Halbjahr dominieren dürfte.

Für Investoren ist die praktische Lesart relativ klar. Die brasilianischen Staatsanleihen bieten weiterhin hohe reale Renditen, selbst bei Senkungen der Selic, da der Zinsunterschied im Vergleich zur entwickelten Welt weiterhin erheblich ist. Doch die Kompression dieses Unterschieds, falls die globalen Zinsen weiter steigen, während der Copom senkt, könnte den Wechselkurs unter Druck setzen und folglich den Spielraum für weitere Senkungen einschränken.

Der Moment erfordert Aufmerksamkeit für die globale Dynamik, nicht nur für die Mitteilung des Copom. 10-jährige Anleihen in den USA bei fast 5 % verändern die Opportunitätskosten für jeden globalen Investor. Und Brasilien, so sehr es auch inländische Fundamentaldaten für Zinssenkungen hat, operiert nicht im Vakuum.