Goldman Sachs optimistisch über Crypto-Broker-Plattformen: Kann der Markt einen neuen Zyklus unterstützen?

TL;DR
· Goldman Sachs bleibt für das zweite Halbjahr vorsichtig optimistisch bezüglich Broker und Krypto-Aktien, wobei die Hauptstütze aus der saisonalen Erholung des traditionellen Handels und der prognostizierten Markterweiterung stammt, während die Krypto-Rückkehr nur zusätzlichen Aufwärtsspielraum bietet.
· Der Einzelhandelshandel hat im Sommer deutlich nachgelassen, aber nach Anpassung des Wachstums der Konten liegt das Handelsvolumen pro Konto immer noch unter dem Höchststand von 2021, und der aktuelle Handelszyklus hat noch nicht seinen Höhepunkt erreicht.
· Der Prognosemarkt wird zu einer neuen Wachstumsmaschine für Broker, da die Wiederbelebung von Sportereignissen und die bevorstehenden Zwischenwahlen in den USA möglicherweise das Handelsvolumen ab September ankurbeln.
· Der Krypto-Handel ist seit etwa 10 Monaten kontinuierlich rückläufig, und ein jüngster Anstieg der Marktkapitalisierung muss sich nur nachhaltig zeigen und auf das Handelsvolumen übertragen, um den Wendepunkt des Zyklus zu bestätigen.
· Goldman Sachs bevorzugt FIGR, HOOD und IBKR und sieht COIN als elastisches Ziel für die Erholung des Kryptomarktes, wobei die Diversifizierung der Geschäfte der Schlüssel zur Differenzierung der Bewertungen der einzelnen Aktien ist.

Die Aktien von Brokern und Krypto-bezogenen Unternehmen haben nach der Berichtsaison für das zweite Quartal besser abgeschnitten als die Markterwartungen.

Laut Goldman Sachs sind die Aktienkurse der abgedeckten Unternehmen seit dem ersten Quartalsbericht am 21. Juli im Durchschnitt um 3 % gestiegen, was etwa 1 Prozentpunkt besser ist als der S&P 500 Index. Die Gewinne der Branche im zweiten Quartal lagen 8 % über den Konsensschätzungen des Marktes, die Einnahmen 2 % höher, aber die Kosten lagen auch 5 % über den Erwartungen.

Goldman Sachs bleibt für das zweite Halbjahr vorsichtig optimistisch. Die Grundlage für diese Einschätzung ist nicht, dass der Krypto-Handel bereits wiederbelebt wurde, sondern dass das traditionelle Brokerage-Geschäft und der Prognosemarkt sowohl strukturelles Wachstum als auch Raum für eine saisonale Erholung bieten. Der jüngste Anstieg der Marktkapitalisierung von Krypto-Assets hat der Branche zusätzliches Aufwärtspotenzial gegeben.

Die Bewertungen bieten ebenfalls eine gewisse Sicherheitsmarge. Derzeit liegt das erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnis des Sektors nach Anpassungen bei etwa 24, das EV/EBITDA bei etwa 14,5, was jeweils etwa 30 % des Niveaus der letzten fünf Jahre entspricht. Goldman Sachs ist der Meinung, dass der Sektor weiterhin Spielraum für eine Neubewertung hat, wenn sich das Handelsvolumen ab September verbessert.

Der Rückgang des Handels im Sommer könnte darauf hindeuten, dass der Zyklus noch nicht seinen Höhepunkt erreicht hat

Im Juli und August sank das Handelsvolumen von Einzelhandelsaktien in den USA im Vergleich zum Vormonat um etwa 15 % bzw. 14 %. Vor dem Hintergrund, dass das Handelsvolumen und der Finanzierungsbestand im zweiten Quartal jeweils etwa 40 % bzw. 100 % über dem Höchststand von 2021 lagen, begannen die Märkte, sich zu fragen, ob der aktuelle Einzelhandelshandelszyklus bereits seinen Höhepunkt erreicht hat.

Goldman Sachs' Einschätzung ist relativ moderat. Der Bericht stellt fest, dass das absolute Handelsvolumen ein neues Hoch erreicht hat, teilweise aufgrund der Expansion der Broker-Plattformen. Von 2023 bis 2025 wird ein jährliches Wachstum der Anzahl der Konten bei den wichtigsten Brokern von etwa 13 % und ein jährliches Wachstum der Kundenvermögen von etwa 40 % erwartet. Nach Anpassung des Wachstums der Konten liegt das Handelsvolumen pro Konto im zweiten Quartal 2026 immer noch etwa 8 % unter dem Höchststand des Zyklus von 2021.

Der Finanzierungsbestand zeigt ein ähnliches Bild. Obwohl die absolute Größe bereits deutlich über dem Niveau von 2021 liegt, liegt der Finanzierungsbestand im Verhältnis zu den Kundenvermögen immer noch unter dem vorherigen Höchststand. Da der Finanzierungsbestand und das Handelsvolumen von Einzelhandelsaktien historisch stark korreliert sind, schätzt Goldman Sachs, dass der aktuelle Zyklus noch Raum für weiteres Wachstum hat, auch wenn das Wachstum möglicherweise langsamer wird.

Nach Anpassung des Wachstums der Konten liegt das Handelsvolumen pro Konto immer noch unter dem Höchststand von 2021

Saisonale Faktoren müssen ebenfalls berücksichtigt werden. Juli und August sind normalerweise die schwächsten Monate für den Einzelhandelshandel im Jahr, und der Rückgang in diesem Jahr ist im Vergleich zur historischen Saisonalität deutlicher, aber ein Teil des Handels könnte bereits im Juni vorweggenommen worden sein. Im selben Monat war die Aktivität auf dem Aktienkapitalmarkt lebhaft, was die Beteiligung und das Handelsvolumen des Einzelhandels auf Rekordniveau ansteigen ließ.

Goldman Sachs erwartet, dass das Volumen der Aktienemissionen in den USA im Jahr 2026 ein Rekordhoch von 675 Milliarden USD erreichen wird, wobei das Volumen im zweiten Quartal etwa 252 Milliarden USD beträgt. Historische Daten zeigen, dass die Aktivitäten bei Aktienemissionen in der Regel etwa ein Quartal hinterherhinken, um den Einzelhandelshandel zu fördern, was auch dem Wertpapierverleih, dem Aktienhandel und dem IPO-Zugang zugutekommt.

Basierend auf der saisonalen Erholung und den Aktivitäten bei Aktienemissionen erwartet Goldman Sachs, dass die traditionellen Einzelhandelsprovisionen im dritten Quartal im Vergleich zum Vorjahr um 28 % steigen und das Handelsvolumen von Aktien und Optionen im Durchschnitt um etwa 19 % zunehmen wird. Diese Prognose hängt jedoch davon ab, ob die Handelsaktivitäten im September wie erwartet anziehen können.

Jährliche Saisonalität des Einzelhandelshandels

Die Herbstelastizität des Prognosemarktes könnte größer sein

Goldman Sachs ist der Meinung, dass der Prognosemarkt sowohl strukturelles Wachstum als auch Raum für eine zyklische Erholung bietet, wobei der Anstieg des Handels im Herbst möglicherweise deutlicher ausfällt als im traditionellen Brokerage-Geschäft.

Von Januar 2024 bis Juli 2026 wird ein kumuliertes jährliches Handelsvolumen des Prognosemarktes von etwa 1160 % erwartet. Seit August 2025 hat die monatliche Anzahl der unabhängigen Nutzer, mit Ausnahme von April 2026, ein kontinuierliches Wachstum gezeigt, was darauf hindeutet, dass die Nutzerbasis weiterhin wächst.

Das schnelle Wachstum hat zeitweise die Saisonalität des Prognosemarktes verdeckt. Laut den von Goldman Sachs bereitgestellten Daten machen Sport-, Krypto- und politische Verträge den Großteil des Handelsvolumens aus. Im Juli 2026 machten Sportverträge etwa 79 % des Handelsvolumens der Branche aus, Krypto-Verträge etwa 15 % und politische Verträge etwa 2 %.

Zusammensetzung des Handelsvolumens im Prognosemarkt

Diese drei Vertragsarten werden von unterschiedlichen Zyklen angetrieben. Sportwetten steigen in der Regel nach der Wiederaufnahme der wichtigsten amerikanischen Berufsligen an und sind von September bis Januar relativ aktiv; politische Verträge nehmen in der Nähe von Wahlen zu; Krypto-Ereignisverträge sind von den Preisen und dem Handelszyklus des Krypto-Marktes betroffen.

Da im Sommer relativ wenige Sportereignisse stattfinden und der Handel im Zusammenhang mit den Zwischenwahlen in den USA noch nicht seinen Höhepunkt erreicht hat, sank das Handelsvolumen des Prognosemarktes im August im Monatsvergleich um etwa 15 %. Goldman Sachs führt dies hauptsächlich auf die Saisonalität der zugrunde liegenden Ereignisverträge zurück und nicht auf das Ende des strukturellen Wachstums der Branche.

Ab September wird der amerikanische Sportkalender wieder aufgenommen, und die Zwischenwahlen rücken näher. Wenn sich die Aktivität auf dem Krypto-Markt gleichzeitig verbessert, könnten die drei Hauptvertragsarten einen kumulativen Effekt erzeugen. Allerdings ist der Prognosemarkt als eine weniger als drei Jahre alte Anlageklasse noch nicht ausreichend entwickelt, und die Stabilität der saisonalen Muster muss weiter beobachtet werden.

Online-Sportwetten sind von September bis Januar relativ aktiv

Die Marktkapitalisierung von Krypto hat sich erholt, hat sich aber noch nicht auf das Handelsvolumen übertragen

Im Vergleich zum traditionellen Handel und zum Prognosemarkt ist Goldman Sachs in Bezug auf den Krypto-Handel vorsichtiger.

Im Juli sank das Handelsvolumen in der Branche im Vergleich zum Vormonat um 30 %, und seit August ist es weiter um 21 % gesunken. Dieser Rückgang des Handels dauert bereits etwa 10 Monate, was über dem Median von etwa 4 Monaten der letzten fünf Krypto-Zyklen von Höchststand zu Tiefpunkt liegt.

Laut dem Bericht sind in den letzten sechs Krypto-Zyklen die durchschnittlichen Rückgänge der gesamten Marktkapitalisierung und des Handelsvolumens etwa 51 % bzw. 66 % gewesen; in diesem Zyklus sind sie bis zur Veröffentlichung des Berichts um etwa 40 % bzw. 75 % gesunken. Das bedeutet, dass der Rückgang der Krypto-Handelsaktivitäten bereits über dem historischen Durchschnitt liegt, aber allein aufgrund des Rückgangs und der Dauer kann der Zyklus noch nicht als am Tiefpunkt angekommen betrachtet werden.

Durchschnittliche Rückgänge der Marktkapitalisierung und des Handelsvolumens in früheren Zyklen

Positive Signale kommen von den Assetpreisen. In der Woche vor der Veröffentlichung des Berichts stieg die gesamte Marktkapitalisierung von Krypto-Assets um etwa 21 %. Goldman Sachs ist der Meinung, dass, wenn die gesamte Marktkapitalisierung über einen längeren Zeitraum auf dem aktuellen Niveau bleiben kann, das Handelsvolumen mit einer Verbesserung der Risikobereitschaft ansteigen könnte.

Der Schlüssel liegt hier in der „Nachhaltigkeit“. Im April und Mai dieses Jahres stieg die Marktkapitalisierung von Krypto-Assets ebenfalls kurzfristig um etwa 5 %, fiel dann jedoch zurück, und das Handelsvolumen zeigte keine nachhaltige Erholung. Daher kann der jüngste Anstieg der Marktkapitalisierung nur die Wahrscheinlichkeit einer Handelsrückkehr erhöhen, reicht jedoch nicht aus, um einen Trendwechsel zu beweisen.

Die Auswirkungen auf Broker und Krypto-Unternehmen sind ebenfalls nicht identisch. Goldman Sachs hat festgestellt, dass seit 2026 die Median-Korrelation zwischen den Aktienkursen von Krypto-bezogenen Unternehmen und der gesamten Marktkapitalisierung von Krypto etwa 36 % beträgt. Plattformen wie Robinhood und Figure, die diversifizierter sind, hatten historisch eine relativ niedrige Korrelation mit den Krypto-Preisen; die betriebliche Elastizität von Coinbase ist jedoch direkter.

Die Dauer des aktuellen Rückgangs im Krypto-Handel übersteigt den historischen Median

Regulierungsreformen werden weiterhin vorangetrieben, aber der Eintritt von Institutionen erfordert weiterhin gesetzgeberische Maßnahmen

Die Regulierung ist eine weitere Variable, die darüber entscheidet, ob der Krypto-Markt von einem zyklischen Rückgang zu einer strukturellen Expansion übergehen kann.

Goldman Sachs ist der Meinung, dass die Wahrscheinlichkeit, dass der US-Kongress im laufenden Mandat das Gesetz über die Struktur des Krypto-Marktes, den „CLARITY Act“, verabschiedet, sinkt. Der Senat konnte vor der Sommerpause im August nicht abstimmen, und die bevorstehenden Zwischenwahlen sowie die anschließende Kongresspause haben die gesetzgeberische Zeit weiter verkürzt.

In der Zwischenzeit treiben die US-Regulierungsbehörden weiterhin einige Reformen voran. Die SEC hat kürzlich eine „Innovationsausnahme“ für digitale Vermögenswerte vorgeschlagen, die vorläufige Registrierungs- und Qualifikationsanforderungen für berechtigte Emittenten und Wertpapiere vorsieht. Die OCC genehmigt weiterhin, dass Unternehmen für digitale Vermögenswerte eine Treuhandbanklizenz erhalten, um Geldtransfers und Vermögensverwahrung durchzuführen.

Diese Maßnahmen könnten die Expansion von Tokenisierung, Verwahrung und dezentralen Finanzanwendungen fördern, aber Goldman Sachs betont, dass die Nachhaltigkeit der administrativen Regulierung schwächer ist als die gesetzgeberische. Um eine großflächige Akzeptanz digitaler Vermögenswerte durch Institutionen zu fördern, benötigt der Markt weiterhin einen stabileren und klareren rechtlichen Rahmen.

Eine Umfrage von Goldman Sachs unter Institutionen für 2025 zeigt, dass 35 % der befragten Manager mangelnde regulatorische Klarheit als das größte Hindernis für den Eintritt in den Krypto-Markt betrachten, während 32 % die regulatorische Klarheit als den wichtigsten Katalysator für die Akzeptanz durch Institutionen anführen. Daher können kurzfristige Anpassungen durch die Regulierungsbehörden das Marktumfeld verbessern, aber der Fortschritt der Gesetzgebung im Kongress bleibt der entscheidende Indikator dafür, ob institutionelles Kapital systematisch in den Markt eintreten kann.

Hauptbarrieren für den Eintritt von Institutionen in den Krypto-Markt

Plattformen suchen nach Einnahmen jenseits des Krypto-Handels

Vor dem Hintergrund eines schwachen Krypto-Handels stabilisieren sich die betreffenden Unternehmen hauptsächlich auf zwei Arten: durch Kostenreduzierung und durch die Entwicklung neuer Geschäfte, die weniger mit dem Handelsvolumen von Spot-Märkten korrelieren.

Laut Schätzungen von Goldman Sachs haben seit 2026 fünf Broker und Krypto-Unternehmen Kostensenkungsmaßnahmen ergriffen, die im Durchschnitt etwa 4 % bis 5 % der jährlichen Kosten einsparen, was etwa 5,8 Prozentpunkte Unterstützung für die angepasste operative Gewinnmarge bedeutet. Die Kostenkontrolle konnte die Einnahmenrückgänge nicht vollständig ausgleichen, minderte jedoch die Auswirkungen der Handelsflaute auf die Gewinne.

Einzelne Aktien wie FIGR, HOOD und IBKR werden von Goldman Sachs bevorzugt, wobei COIN als potenzielle Aufwärtskonfiguration bei der Erholung des Krypto-Marktes angesehen wird.

Die Kernlogik von Robinhood basiert auf dem Wachstum der Konten und der Diversifizierung der Geschäfte. Goldman Sachs erwartet, dass der durchschnittliche Umsatz pro Nutzer von HOOD von 2025 bis 2028 mit einer jährlichen Wachstumsrate von etwa 16 % steigt, während die Kundenvermögen und die Einnahmen um etwa 29 % bzw. 21 % wachsen. Die Wachstumsquellen umfassen traditionelles Brokerage, Prognosemärkte, digitales Banking, Kreditkarten und Vermögensverwaltung.

Dabei wird erwartet, dass der Prognosemarkt etwa 13 % der Einnahmen von HOOD im Jahr 2026 beitragen wird. Die neu gegründete Rothera-Prognosemarktbörse hat in weniger als zwei Monaten nach dem Start etwa 3 % Marktanteil erreicht, was laut Bericht einem jährlichen Umsatz von etwa 150 Millionen USD entspricht. Das Wachstum des Prognosemarktes ist schnell, aber die Plattform ist noch relativ neu, sodass die aktuelle Marktanteilserhaltung beobachtet werden muss.

HOOD diversifiziert Einnahmen in Prognosemärkte, Abonnements und andere Geschäfte

Das Hauptwachstum von Figure stammt aus dem Markt für Kreditlinien auf Basis von Eigenkapital, d.h. dem HELOC-Markt. Im dritten Quartal bis jetzt hat das Handelsvolumen im Verbraucherkreditmarkt weiterhin ein Jahr über Jahr wachsendes Niveau von über 100 % erreicht. Goldman Sachs ist der Meinung, dass der Rückgang der Gesamtkosten des Unternehmens hauptsächlich auf Produktstruktur- und Kanalveränderungen zurückzuführen ist und nicht nur auf Preissenkungen: Die Zinssätze für große erste HELOCs sind relativ niedrig, und die Gebühren für das FIGR Connect-Geschäft, das weniger Kapital bindet, sind ebenfalls niedrig, jedoch mit höheren Margen.

Die Vorteile von Interactive Brokers liegen in der Globalisierung. Seit 2026 stammen über 75 % der monatlich aktiven Nutzer und etwa 85 % der App-Downloads aus Märkten außerhalb der USA. Goldman Sachs erwartet, dass die Anzahl der Konten von IBKR in den Jahren 2026 bis 2028 um 33 %, 24 % und 21 % wächst, während die Einnahmen von 2025 bis 2028 jährlich um 15 % steigen. Das Wachstum der globalen Konten und eine Vorsteuergewinnmarge von über 75 % machen IBKR relativ unempfindlich gegenüber Preisschwankungen im Krypto-Markt.

Coinbase bietet eine direktere Elastizität des Krypto-Marktes. Seit dem ersten Quartal 2024 hat das Unternehmen seinen Marktanteil im Bereich Krypto-Derivate um etwa 8 Prozentpunkte erhöht; Abonnements und Dienstleistungen wie Stablecoins, Verwahrung, Staking und Prime Brokerage haben bereits etwa 40 % der Einnahmen im Jahr 2025 beigetragen. Diese Einnahmen korrelieren relativ gering mit dem Handelsvolumen von Krypto.

COIN erweitert auch seine Geschäfte in den Bereichen Prognosemarkt, Aktienhandel, Banking und Vermögensverwaltung. Derzeit sind die Einnahmen aus diesen Produkten begrenzt, weshalb Goldman Sachs sie hauptsächlich als potenziellen Aufwärtsspielraum und nicht als bereits realisierte Einnahmequelle betrachtet.

COIN verlagert Einnahmen in Abonnements und Dienstleistungen

Was kommt als Nächstes?

Goldman Sachs' optimistische Einschätzung zu Brokern und Krypto-Aktien basiert auf mehreren Bedingungen, die noch überprüft werden müssen.

Zunächst wird die Frage, ob das Handelsvolumen von Einzelhandelsaktien und -optionen im September die Sommerflaute überwinden kann, entscheiden, ob die saisonale Erholung des traditionellen Brokerage-Geschäfts tatsächlich stattfindet. Zweitens wird die Frage, ob Sportereignisse und Zwischenwahlen den Handelsvolumen im Prognosemarkt ankurbeln können, prüfen, ob der Prognosemarkt ein nachhaltiges neues Geschäft oder eine vorübergehende Hochwachstumskategorie ist.

Der Krypto-Markt muss gleichzeitig sowohl Preis- als auch Handelsbedingungen erfüllen. Die Aufrechterhaltung der gesamten Marktkapitalisierung auf hohem Niveau ist nur der erste Schritt; ob das Handelsvolumen von Spot- und Derivatemärkten anschließend ansteigt, wird die Handelsgewinne der betreffenden Unternehmen tatsächlich verbessern. Auf regulatorischer Ebene kann die fortgesetzte Lockerung der Regeln durch die Verwaltungsbehörden kurzfristige Innovationen unterstützen, aber ob der Kongress einen stabilen Marktstrukturgesetzesentwurf verabschieden kann, bleibt entscheidend für die Obergrenze der institutionellen Akzeptanz.

Die aktuellen Bewertungen des Sektors sind bereits gesunken, aber die Wachstumsqualität innerhalb der Branche ist unterschiedlich. FIGR, HOOD und IBKR bieten eine relativ unabhängige Basis durch Kredite, Prognosemärkte und globales Kontowachstum; COIN behält jedoch eine höhere Elastizität gegenüber Krypto-Zyklen.

Daher setzt dieser Bericht nicht darauf, dass der Krypto-Bullenmarkt bereits wieder begonnen hat. Goldman Sachs legt mehr Wert darauf, dass Broker und Krypto-Plattformen ihre Einnahmequellen diversifizieren, die nicht von einem einzelnen Handelszyklus abhängen. Was als Nächstes überprüft werden muss, ist, ob diese neuen Geschäfte nach der Erholung des Handels im Herbst weiterhin das Wachstum unterstützen.