Was an den Tischen gesagt wird: Offizielle Vollversammlung zur Dollar-Inflation und Investoren wie Marcelo Gallardo, "mit erhöhter Wachsamkeit"

Das externe Klima hat sich verschlechtert, aber die Politik, die Regierung und der lokale Markt haben ebenfalls ihren Teil zur Erhöhung des Länderrisikos beigetragen. Bis vor kurzem prahlte die Casa Rosada damit, dass die argentinische Risikoprämie auf 400 Basispunkte gefallen war, nachdem die Juli-Coupons gezahlt wurden, und feierte die Verbesserung der Kreditratings. Jetzt liegt sie wieder über 500 Punkten. Nicht alles kommt von außen: Auch lokale Faktoren haben zur Eskalation des Länderrisikos beigetragen.{#p-1787876817842-31008}

Was sagen die Finanzbunker und die Handelsräume? Der Leiter der Research-Abteilung einer legendären außerbörslichen Boutique fasste es in wenigen Worten vor seinen Kunden zusammen: Es ist an der Zeit, sich mit erhöhter Wachsamkeit zu positionieren, vielleicht in Anlehnung an "Muñeco" Gallardo.{#p-1787876817842-19603}

In gutem Deutsch, über die Anlageempfehlungen hinaus, zwingt der lokale Kontext dazu, mit großer Vorsicht zu handeln. Heute scheint es angemessener, eine dollarisierte und indexierte Position zu halten. Was könnte diese Stimmung ändern?, fragte ein Manager, der als Hinweis eine Empfehlung erhielt: zu beobachten, wie sich der bereits berühmte Regierungsvertrauensindex der Universidad Torcuato Di Tella entwickelt. Mindestens, so riet der Experte, sollte man eine Verbesserung des Indikators in den kommenden Monaten beobachten.{#p-1787876817842-33874}

Auf globaler Ebene wurde eine höhere Risikovermeidung registriert, ohne dass dies einen "Kreditengpass" bedeutete, also eine massive Liquidation von Risikopositionen. Dennoch führte die Verschlechterung dazu, dass beispielsweise die US-Unternehmensanleihen mit der Bewertung "CCC" --- ein Pendant zu dem, was Argentinien war --- von 10 % auf 13 % stiegen. Heute hat die argentinische Anleihe eine Bewertung von "B-".{#p-1787876817842-77649}

Aber wenn das politische Szenario in die Kreditbewertung einfließt, taucht das Länderrisiko wieder auf. So reagiert beispielsweise der Spread durch Gesetzgebung zwischen den Staatsanleihen GD30 und AL30, der sich wieder ausgedehnt hat.{#p-1787876817842-14287}

Wahlen 2027: Der Markt testet Szenarien und überwacht die Umfragen {#p-1787876817842-3309}

Inzwischen dominiert bei allen Finanztreffen der politische Aspekt die Aufmerksamkeit. An den Tischen skizzieren sie Szenarien für 2027 mit und ohne PASO, einschließlich der Option, PAS zu haben, das heißt, nicht obligatorische gleichzeitige Vorwahlen, die auf den PJ zugeschnitten sind, damit er seine interne Auseinandersetzung klären und Einheit erreichen kann.{#p-1787876817842-37992}

Die Investoren messen den PASO große Bedeutung bei, da sie das Wahlgeschehen von 2027 bestimmen könnten. Bis Ende des Jahres wird es notwendig sein, den Kongress zu überwachen, riet ein Politikanalyst während eines wirtschaftlich-finanziellen Zoom-Meetings, basierend auf drei Alternativen: Abschaffung der PASO, Aussetzung der PASO von 2027 oder Abschaffung ihrer Verpflichtung.{#p-1787876817842-55307}

Ob es die PASO gibt oder nicht, wird bestimmen, ob der Markt drei Wahlen --- Vorwahlen, allgemeine Wahlen und Stichwahl --- oder nur eine oder zwei durchlaufen muss, da die Wahlen in der Provinz Buenos Aires und der Stadt gleichzeitig stattfinden werden.{#p-1787876817842-68392}

Was sollte man beobachten? Laut dem Analysten das Verhalten der Swing-Wähler in Bezug auf die Gesetze zu Land, die Satzung der BCRA, die kalten und warmen Zonen und den Haushalt 2027.{#p-1787876817842-69165}

Was erscheint als Neuheit im lokalen Kontext? Neben der Beobachtung, wie die interne Auseinandersetzung der Peronisten gelöst wird, verfolgt der Markt aufmerksam die Leistung, die die Linke erreichen könnte, die einige als historisch prognostizieren. Obwohl das Image nicht unbedingt in Stimmen umschlägt, erregt das Wachstum von Myriam Bregman die Aufmerksamkeit der Umfrageforscher.{#p-1787876817842-32419}

Es zirkulieren unzählige Daten, segmentiert nach Alter, Ideologie und Einkommensniveau. In den Gesprächen zwischen Marktvertretern sticht jedoch der Rückgang der Zustimmung zur Amtsführung von Javier Milei hervor, die in den letzten acht Monaten um 10 Punkte auf 34 % gefallen ist, während die Ablehnung um mehr als 13 Punkte gestiegen ist und über 63 % liegt.

Die Verschlechterung ist stark konzentriert bei den jungen Menschen im Alter von 18 bis 29 Jahren, die bisher nicht zu einem anderen politischen Raum gewechselt sind, sondern in einer Art Schwebezustand verbleiben. Sie werden als verärgerte Wähler, aber potenziell zurückgewinnbar definiert.

In einer Telefonkonferenz eines ausländischen Unternehmens wurden vier Wahl-Szenarien diskutiert:

• Ein Szenario ähnlich dem von 2019, mit einer Polarisierung zwischen Milei und einem Kandidaten der PJ, als mittlere Wahrscheinlichkeit angesehen.

• Ein weiteres, das dem von 2023 ähnelt, mit einer Wahl zwischen Milei, einem Kandidaten der PJ und einem anderen nicht-peronistischen Kandidaten, dem eine höhere Wahrscheinlichkeit zugeschrieben wird.

Beide Szenarien benötigen PASO oder PAS.

Die anderen beiden Alternativen sind:

• Ein Szenario ähnlich dem von 2011, mit einer klaren Überlegenheit der Regierungspartei, Milei an erster Stelle und einer atomisierten Opposition, als hoch wahrscheinlich angesehen.

• Ein weiteres, das dem von 2003 ähnelt, mit einer starken Atomisierung in einem Krisenkontext, dem eine niedrige Wahrscheinlichkeit zugeschrieben wird.

Diese beiden letzten Szenarien erfordern keine PASO.

Es gibt viel Dialektik und zu frühe Spekulationen, da bisher nur ein Gegner bekannt ist: Milei. Dennoch ist die Schlussfolgerung in Bezug auf den Markt und die Wirtschaft, dass die Investoren von der Wahrnehmung dominiert werden, dass Zweifel an der Fortsetzung der Politik der libertären Regierung bestehen bleiben.

Im Ausland beobachten sie nicht nur die Zinsen der Vereinigten Staaten für 10 und 30 Jahre, ein echtes Warnsignal für die argentinische Dollar-Schuld, sondern auch den Ölpreis und die Entwicklung an der Wall Street.

Auf lokaler Ebene bleibt die Aufmerksamkeit auf dem Aktivitätsniveau, den Staatskonten, den Reserven der BCRA, dem realen Wechselkurs und der Entwicklung des Di Tella-Regierungsvertrauensindex.

Die Händler schätzen, dass die Regierung gute Deckungszinsen durch den Verkauf von Dollar-linked-Anleihen bietet, im Vergleich zur Alternative, direkt Devisen zu kaufen. Sie beobachten auch bessere Möglichkeiten bei den Dollar-Anleihen im kurzen Segment unter lokaler Gesetzgebung.

Der CPI von Juli legte die neue Obergrenze für den Wechselkursband für September fest.

Außerdem wird der Anstieg der Forward-Zinsen von 11 % auf 15 % als Spiegelbild des Wahlrisikos hervorgehoben. Bis jetzt, und abhängig von dem, was der Di Tella-Index anzeigt, priorisieren die empfohlenen Menüs die Sub-Souveränen-Anleihen, ohne die Alternativen im Unternehmensbereich zu vernachlässigen, mit Renditen zwischen 7 % und 8 %, ähnlich denen eines „B“-bewerteten Kredits in den Vereinigten Staaten.

Bezüglich der Aktienmärkte herrscht nur Gleichgültigkeit. Sollte sich das Klima verbessern, schätzen sie, dass ein potenzieller Anstieg von nahe 13% aufgrund der Verringerung des Wahlrisikos möglich sein könnte.{#p-1787876817842-68215}

Brasilien: eine schwere fiskalische Erbschaft, die der Markt weiterhin relativiert {#p-1787876817842-11836}

Doch die Blicke richten sich nicht nur auf die argentinischen Wahlen im nächsten Jahr, sondern auch auf die in Brasilien, Israel und den Vereinigten Staaten. Im Hinblick auf den brasilianischen Fall skizzierte eine Finanzmission aus Washington während eines Treffens in São Paulo folgendes Bild: Wer auch immer gewinnt, die nächste Regierung wird ein bereits bestehendes Defizit erben, da die Zinszahlungen 7,3% des BIP ausmachen.{#p-1787876817842-30189}

Das für 2026 projizierte globale Defizit erreicht 7,7% des BIP, und die Bruttoverschuldung würde von 96,5% auf 102,3% im Jahr 2028 steigen. Brasilien wird mit einer fünfjährigen Risikoprämie von etwa 124 Basispunkten gehandelt, was weit unter dem liegt, was ein solches Schuldenverhältnis nahelegen würde.{#p-1787876817842-85215}

In einer Stichprobe von acht lateinamerikanischen Staatsanleihen zeigt die Korrelation zwischen der Bruttoverschuldung und der fünfjährigen Risikoprämie nur 0,33. Fünf von ihnen weisen Schuldenstände zwischen 55% und 70% des BIP auf, und innerhalb dieses Bereichs schwankt die Prämie zwischen 52 und 141 Basispunkten. Das bedeutet, die Schuldenstände reichen nicht aus, um die Risikoprämien zu ordnen.{#p-1787876817842-78017}

Wenn diese Länder nach der durchschnittlichen Bewertung von S&P, Moody's und Fitch klassifiziert werden, beträgt die Korrelation etwa -0,92, was etwa 16 Basispunkte pro Bewertungsstufe entspricht und 85% der Querschnittsvariation erklären kann.{#p-1787876817842-69506}

Die Ratingagenturen kommen oft zu spät, sodass ihre Zeitrahmen nicht unbedingt mit denen des Marktes übereinstimmen. Eine Bewertung kann das Risiko komprimieren, wenn eine fiskalische Situation überprüfbar ist, d.h. wenn es eine Regel gibt und eine Institution verpflichtet ist, zu berichten, wenn diese Regel verletzt wird, innerhalb eines Abkommens, das einen Regierungswechsel überstanden hat.{#p-1787876817842-67080}

Der Preis der Prämie spiegelt die Wahrscheinlichkeit wider, dass jemand bemerkt, dass das Defizit abweicht, bevor das Ausmaß des Ungleichgewichts vollständig berücksichtigt wird.{#p-1787876817842-87467}

In Brasilien, Chile, Kolumbien, Mexiko, Panama und Peru liegt die durchschnittliche fünfjährige Prämie unter 100 Basispunkten, ein Niveau, das in nur einem Zehntel der Monate seit 2010 erreicht wurde.{#p-1787876817842-45548}

Zwischen 2010 und 2013 betrug dieser Durchschnitt 120 Basispunkte, mit einer Streuung von 20 Punkten zwischen den Ländern. Seit 2016 lag er bei 129 Basispunkten, jedoch mit einer Streuung von 59 Punkten. Es handelt sich um ein ähnliches Durchschnittsniveau, jedoch mit einer fast dreimal größeren Querschnittsdifferenz.{#p-1787876817842-96858}

Die Kompression resultierte aus einem global niedrigeren Faktor, was eine größere Differenzierung der verschiedenen Carry Trades ermöglichte. Während der gemeinsame Bestandteil abnimmt, erklären idiosynkratische Faktoren einen größeren Teil des Preises.{#p-1787876817842-28649}

Brasilien gibt jedes Jahr das Äquivalent von 7,3% des BIP für Zinszahlungen aus, im Vergleich zu 0,8% in Chile. Es handelt sich um Bargeld, das an die lokalen Gläubiger von Schulden überwiesen wird, auf einen Bestand, der während des projizierten Zeitraums weiter zunehmen wird.{#p-1787876817842-16440}

Trotzdem bleibt die externe Risikoprämie relativ stabil, sodass das Problem nie als souveräne Krise wahrgenommen wird. Analysten erwarten nicht, dass das Wahlergebnis im Oktober signifikante Bewegungen in den brasilianischen Spreads verursacht.{#p-1787876817842-21570}

Die beiden Hauptkandidaten werden die gleichen Zinskosten erben, die 7,3 % des BIP entsprechen, und bisher hat keiner von ihnen vorgeschlagen, eine Institution zu schaffen, die öffentlich über die Nichteinhaltung einer Haushaltsregel informiert. Bei 16 Basispunkten für jede Bewertungsstufe würde eine Regierung, die heute diese Institution aufbaut, eine höhere Belohnung erhalten als zu jedem anderen Zeitpunkt seit 2010.{#p-1787876817842-16414}

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