Im Inneren des 15-minütigen Handelsimpulses, der 14 Milliarden Dollar in Bitcoin-Dauerfutures bewegt

Um 14:59:59 UTC sehen Bitcoin-Dauerfutures aus wie jeder andere elektronische Markt, mit flackernden Preisen und Aufträgen, die von Händlern aus der ganzen Welt eingehen.

Doch wenn die Uhr auf 15:00:00 umschlägt, wird der Markt sofort geschäftiger: Es werden mehr Geschäfte abgewickelt, mehr Geld wechselt den Besitzer, und die Preise bewegen sich in den nächsten zehn Sekunden stärker, obwohl niemand einen neuen Grund zum Handeln hat.

Der gleiche Impuls kehrt um 15, 30 und 45 Minuten nach jeder Stunde zurück. Eine kleinere Version erscheint an fünfminütigen Grenzen und zu Beginn jeder Minute, aber der Beginn der Stunde erzeugt immer noch den stärksten Anstieg, als ob der kontinuierliche Markt für Krypto in Tausende von kleinen Sitzungen unterteilt worden wäre, die von der Handelssoftware genutzt werden.

Der koreanische Politikwissenschaftler Chan Kim und Peter Reinhard Hansen von der University of North Carolina dokumentierten das Muster in einer Studie über Krypto-Futures im August 2026. Sie untersuchten Aufzeichnungen über abgeschlossene Geschäfte in sechs Binance-Futures-Märkten vom 1. Januar 2021 bis zum 31. Oktober 2024, die Bitcoin, Ethereum, XRP, Solana, Dogecoin und Cardano über 1.400 volle Tage ununterbrochenen Handels abdeckten.

Die Verträge waren Dauerfutures, die normalerweise als "perps" bezeichnet werden, und es ermöglicht Händlern, darauf zu wetten, ob ein Vermögenswert steigen oder fallen wird, und geliehenes Kapital zu nutzen, um diese Wette zu vergrößern.

Während ein herkömmlicher Futures-Vertrag an einem festgelegten Datum ausläuft, kann ein perp so lange offen bleiben, wie der Händler genügend Sicherheiten hat, und wiederkehrende Zahlungen zwischen Long- und Short-Händlern halten seinen Preis nahe am zugrunde liegenden Spotmarkt.

Wenn ein perp über seinem Spot-Index gehandelt wird, zahlen Händler, die auf einen höheren Preis wetten, denjenigen, die auf einen niedrigeren setzen. Wenn er unter dem Index gehandelt wird, läuft die Zahlung in die andere Richtung.

Dauerfutures machen einen großen Anteil des globalen Krypto-Handels aus, was diesen kurzen Anstiegen eine viel breitere und tiefere Reichweite verleiht. Die Preise von perps helfen, Arbitrage, Hedging und Market-Making über Börsen hinweg zu steuern, sodass ein Muster, das in Futures beginnt, in die Bitcoin-Marktdaten und die Spotpreise, die von allen anderen verfolgt werden, einfließen kann.

Krypto fand seine Eröffnungsglocke(n)

Der 15-minütige Puls ist leicht zu erkennen, wenn man eine Stunde als Kreis zeichnet. Die Diagramme der Forscher erzeugen vier Punkte zu den Minuten null, 15, 30 und 45, was ein sternförmiges Muster im Handelsvolumen und in der Preisbewegung schafft, wobei der Großteil jedes Anstiegs in die ersten zehn Sekunden gepackt ist.

Über alle sechs Verträge hinweg enthielten diese zehn Sekunden 26 % mehr Geschäfte und 32 % mehr Dollarvolumen als das gleiche zehn Sekunden-Fenster während gewöhnlicher Minuten, während die absoluten Renditen um 26 % größer waren.

Die absolute Rendite misst, wie weit sich der Preis in jede Richtung bewegt hat, sodass eine um 26 % größere Lesung eine größere Bewegung nach oben oder unten während des Viertelstundenfensters bedeutet. Polardiagramme zeigen Muster der Minuten innerhalb der Stunde in absoluten Renditen und Handelsvolumen für BTC, ETH, XRP, SOL, DOGE und ADA-Dauerfutures. Quelle: Kim, Reinhard Hansen

Das Muster überbrückte auch eine große Lücke in der Marktgröße. Bitcoin hatte im Durchschnitt 1,54 Millionen tägliche Geschäfte und ein Vertragsvolumen von 14,58 Milliarden Dollar während der Stichprobe, während Cardano im gleichen Handelsrhythmus etwa 290.000 Geschäfte und 544 Millionen Dollar durchschnittlich hatte.

Diese Konsistenz ist die wichtigste Erkenntnis, da sie zeigt, dass die Konvention über Handelssysteme hinweg geteilt wird und nicht nur ein Merkmal eines Tokens ist.

Die meisten Handels-Apps verwandeln einen kontinuierlichen Preisstrom in Kerzen, die eine Minute, fünf Minuten, 15 Minuten oder ein anderes bekanntes Intervall abdecken.

Eine 15-Minuten-Kerze komprimiert alles, was in diesem Zeitraum passiert ist, in einen Eröffnungspreis, einen Schlusskurs, einen Höchst- und einen Tiefstpreis, was den Menschen ein überschaubares Bild des Marktes gibt und der Software einen standardisierten Datenblock zur Verarbeitung bietet.

Am Ende jeder Kerze werden technische Indikatoren neu berechnet, und automatisierte Strategien erhalten frische Anweisungen aus demselben neu abgeschlossenen Block.

Programme, die einen großen Handel in kleinere Stücke aufteilen, können an dieser Grenze ein weiteres Stück freigeben, während Market Maker ihre Angebote an den erwarteten Fluss anpassen können und schnellere Systeme im Voraus für beide Gruppen handeln können.

Sobald genügend Maschinen der gleichen Uhr folgen, wird eine bequeme Art der Datenanzeige Teil des Marktes selbst.

So beginnt ein ereignisloses Viertelstündchen, wie die Eröffnung einer Börse auszusehen. Traditionelle Märkte sammeln Aufträge rund um eine echte Eröffnungsglocke, weil Händler Stunden damit verbracht haben, auf die Wiedereröffnung des Marktes zu warten.

Andererseits erzeugt Krypto einen vergleichbaren Ansturm durch gemeinsame Chartintervalle und Softwarevorgaben, wobei der Prozess alle 15 Minuten wiederholt wird, während der Handel weitergeht.

Die Maschinen haben ein Zeichen

Die Handelsaufzeichnungen von Binance zeigen, was gehandelt wurde, wie viel und zu welchem Preis. Sie identifizieren jedoch nicht, ob ein menschlicher Händler, eine Market-Making-Firma, eine Liquidierungsmaschine oder ein anderes automatisiertes System jede Transaktion initiiert hat. Kim und Hansen suchten nach einem indirekten Hinweis in der Handelsgröße.

Menschen neigen dazu, runde Zahlen zu bevorzugen, da sie einfacher auszuwählen und zu merken sind, sodass jemand 0,1 BTC oder ungefähr 10.000 USD handeln kann, ohne eine unhandliche Menge bis zur letzten Dezimalstelle zu berechnen.

Algorithmen beginnen jedoch normalerweise mit einer Formel, die auf Volatilität, verfügbarem Kapital, aktueller Exposition oder einem Zielanteil einer größeren Bestellung basiert, was Mengen erzeugen kann, die für einen Menschen willkürlich erscheinen.

Die Forscher zählten, wie oft Handelsgrößen mit nachfolgenden Nullen endeten, und stellten fest, dass runde Mengen in den Eröffnungssekunden der wiederkehrenden Ausbrüche seltener waren.

Sie schlossen nur Handelsgeschäfte ein, die groß genug waren, um die Anzahl der gemessenen Nullen zu enthalten, wodurch kleine Aufträge nicht als unregelmäßig klassifiziert wurden, nur weil das Mindestincrement der Börse zusätzliche Nullen unmöglich machte.

Der Rückgang wuchs mit der Bedeutung der Grenze. Runde Mengen wurden zu Beginn einer gewöhnlichen Minute etwas seltener, die Lücke weitete sich alle fünf Minuten und dann wieder alle 15 Minuten, wobei die volle Stunde den größten Bruch vom gewohnten Muster produzierte.

Für Bitcoin-Handelsgeschäfte, die berechtigt waren, mit mindestens zwei Nullen zu enden, fiel der Anteil runder Größen um 0,04 Standardabweichungen bei einer gewöhnlichen Minutenöffnung und um 0,20 zur vollen Stunde, was den stündlichen Effekt fünfmal größer machte. Die Diagramme zeigen die Handelsaktivität für sechs Kryptowährungen, die in den ersten 10 Sekunden jeder Minute ihren Höhepunkt erreichen, mit höheren Durchschnitten während der Viertelstunden. Quelle: Kim, Reinhard Hansen

Eine Standardabweichung beschreibt, wie weit eine Beobachtung von ihrem üblichen Bereich abweicht, sodass diese Zahlen nicht den Prozentsatz der von Maschinen platzierten Aufträge darstellen. Sie zeigen, dass der Markt genau dann weiter von seiner normalen Vorliebe für runde Mengen abwich, als die Handelsaktivität anstieg, was den Autoren einen Verhaltensfingerabdruck schwererer automatisierter Teilnahme gab.

Die Handelsgröße kann immer noch nicht die Quelle jeder Bestellung identifizieren. Große institutionelle Ausführungen und erzwungene Liquidationen können unregelmäßige Mengen erzeugen, und Funding-Arbitrage kann dasselbe tun, sodass das Papier die Rundheit als indirekten Beweis für maschinelle Aktivitäten verwendet.

Die Autoren führten mehrere Überprüfungen durch, um zu sehen, ob ein anderes wiederkehrendes Ereignis den Puls erzeugte.

Binance verarbeitete während der Stichprobe Finanzierungszahlungen um 00:00, 08:00 und 16:00 UTC, aber das Entfernen dieser Zeitfenster ließ das Ergebnis der Viertelstunde weitgehend unverändert, und das Muster bei den Minuten 15, 30 und 45 überlebte, als jede Beobachtung zu Beginn der Stunde entfernt wurde. Eine separate Analyse der Bybit-Daten ergab eine ähnliche Struktur an einer anderen Börse.

Diese Überprüfungen beschreiben eine breite Form elektronischer Koordination. Jeder Trader kann jeden Intervall wählen, aber Börsendaten, Chart-Einstellungen und gängige Indikatoren ziehen viele Systeme in dieselben Grenzen, wobei die stärkste Konzentration an den Uhrzeitpunkten erscheint, die die meiste gemeinsame Aufmerksamkeit erhalten.

Eine Preisprognose, die weniger wert ist als die Handelsgebühr

Nachdem die Forscher festgestellt hatten, dass der Puls sich wiederholte, fragten sie sich, ob Daten, die vor jeder Viertelstunde verfügbar waren, die Preisbewegung in den ersten zehn Sekunden vorhersagen könnten.

Ihr rollendes Modell untersuchte frühere Viertelstundenrenditen zusammen mit vertrauten Preis- und Volumenindikatoren und machte dann eine frische Prognose außerhalb der Stichprobe mit Informationen, die zu diesem Zeitpunkt verfügbar waren.

Über die sechs Verträge hinweg wählte das Modell in 56,6 % der Fälle die richtige Richtung. Sein durchschnittlicher R-Quadrat-Wert außerhalb der Stichprobe betrug 3,4 %, was bedeutet, dass es einen kleinen Teil der Variation in diesen zehn Sekundenrenditen erklärte, während sein Wert unter der Kurve 0,60 auf einer Skala war, bei der 0,50 eine zufällige Vermutung darstellt und 1,00 perfekte Klassifizierung.

In einem Markt mit enormem Rauschen über zehn Sekundenintervalle stellen diese bescheidenen Zahlen fest, dass das Muster wiederholbare Informationen enthält.

Sie etablieren jedoch keine einfache Handelsstrategie, da die vorhergesagte Bewegung winzig war. Der Handel in der vom Modell gewählten Richtung zu jeder Viertelstunde ergab eine durchschnittliche Bruttorendite von 0,51 Basispunkten pro Trade vor Gebühren, was etwa 0,0051 % oder ungefähr 51 Cent bei einem Handel von 10.000 $ entspricht.

Während der Stichprobe betrug die Basisgebühr von Binance 5 Basispunkte für einen Taker-Order, der sofort gegen ein bestehendes Angebot ausgeführt wird, und 2 Basispunkte für einen Maker-Order, der ein Angebot für jemand anderen bereitstellt.

Ein Taker-Handel von 10.000 $ kostete daher etwa 5 $, um eröffnet zu werden, und eine weitere Gebühr, um ihn zu schließen, während die durchschnittliche Bruttorendite des Modells ungefähr ein Zehntel der ersten Gebühr allein betrug.

Angesichts der geringen Gewinne hier ist das nützlichste Ergebnis aus diesem Datensatz die Lücke zwischen statistischer Vorhersagbarkeit und dem Geld, das ein gewöhnlicher Trader erfassen kann.

Ein Muster kann oft genug wiederholt werden, um formale Analysen zu überstehen, während die erwartete Bewegung zu klein bleibt, um die grundlegenden Handelskosten zu decken, was ein Grund dafür ist, dass hochautomatisierte Märkte erkennbare Muster enthalten können, ohne Gewinne zu erzielen.

Marktmacher und große Trader können die Erkenntnisse dennoch nutzen, da sie mit einem sehr spezifischen Problem konfrontiert sind.

Wenn ein Unternehmen beide Seiten des Marktes anbietet, könnte es während dieser zehn Sekunden einen breiteren Spread verlangen oder reduzieren, wie viel es anbietet, wenn einseitiger Fluss leichter vorhersehbar wird, während ein Trader, der durch einen großen Auftrag arbeitet, Teile an weniger überfüllten Punkten auf der Uhr freigeben kann, um die Preisbewegung zu reduzieren, die durch seine eigene Aktivität verursacht wird.

Die ersten zehn Sekunden trugen auch Informationen über einen längeren Horizont. Wenn das von Käufern initiierte Volumen das von Verkäufern initiierte Volumen an einer Viertelstunden-Grenze überstieg, war dieses Ungleichgewicht mit Renditen über die nächsten vier bis zwölf Stunden verbunden, und die umgekehrte Beziehung trat auf, wenn Verkäufer dominierten.

Das Auftragsungleichgewicht hier bedeutet den Unterschied zwischen aggressivem Kaufen und aggressivem Verkaufen im Verhältnis zum Gesamtvolumen in diesem Zeitfenster, was den Forschern eine Möglichkeit gibt, zu messen, welche Seite härter drückt.

Über den vierstündigen Horizont kam ein Großteil der Beziehung von früheren Viertelstundenflüssen, die in spätere Grenzen trugen. Bei acht und zwölf Stunden erklärten gewöhnliche Preis- und Volumenindikatoren mehr davon, was zu einem Markt passt, in dem Algorithmen die Viertelstunde als gemeinsamen Moment nutzen, um Informationen zu verarbeiten, die bereits im breiteren Markt aufgebaut wurden.

Dieses Ergebnis mit längerem Horizont sollte mit Vorsicht betrachtet werden, da die Rückgabefenster von vier, acht und zwölf Stunden überlappen, was es ermöglicht, dass eine Marktbewegung in mehreren Beobachtungen erscheint.

Die Autoren verwendeten Block-Bootstrap-Methoden, die für abhängige Daten entwickelt wurden, obwohl aggregierte Handelsaufzeichnungen immer noch nicht zeigen können, ob die initiierenden Aufträge private Informationen enthielten, auf dieselben öffentlichen Eingaben reagierten oder die Preise bewegten, während Marktteilnehmer einen ungleichmäßigen Fluss absorbierten.

Dennoch ist die größere Idee leichter zu verstehen und letztendlich umzusetzen als die statistische Maschinerie, die dahintersteckt.

Kryptowährungen haben die Schlussglocke entfernt und den Handel kontinuierlich gemacht, dann haben ihre APIs, Chartintervalle und automatisierten Strategien Miniaturöffnungen über den Tag hinweg neu aufgebaut.

Alle 15 Minuten erreichen Tausende unabhängiger Systeme die gleiche Zeitgrenze, und für einige Sekunden verhält sich ein Markt, der ohne Unterbrechung laufen soll, wie eine Menschenmenge, die durch dieselbe Tür drängt.

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