Bitcoin sieht sich einer seltsamen neuen makroökonomischen Realität gegenüber, während die Fed den Geldhahn zudreht und das Finanzministerium die Schleusen öffnet

Der aktuelle Anstieg von Bitcoin begann, als das Finanzministerium am 19. August ankündigte, dass es ab dem 9. September die maximale Größe bestimmter Rückkaufoperationen für Staatsanleihen mit einer Restlaufzeit von 10 bis 30 Jahren mindestens verdoppeln würde, indem die Obergrenze von 2 Milliarden auf 4 Milliarden Dollar pro Operation angehoben wurde.

Einfach ausgedrückt, bot das Finanzministerium an, mehr ältere langfristige Anleihen von Händlern zu kaufen, die diese verkaufen wollten.

Später an diesem Tag veröffentlichte die Federal Reserve Protokolle ihrer Juli-Sitzung, in der drei Mitglieder für eine Zinserhöhung um einen Viertelpunkt gestimmt hatten, und viele andere dachten, dass eine weitere Erhöhung erforderlich sein würde, wenn die Inflation nicht zurückgeht.

Die Zentralbank hielt ihren Zielbereich bei 3,50 % bis 3,75 %, obwohl die Debatte bereits von der Frage, wie lange die Zinsen hoch bleiben sollten, zu der Frage übergegangen war, ob sie höher steigen sollten.

Zunächst schien Washington die Anleihemärkte in zwei Richtungen zu lenken. Die Fed versuchte, Geld in der gesamten Wirtschaft teurer zu machen, während die Schuldenmanager des Finanzministeriums versuchten, ältere langfristige Staatsanleihen leichter handelbar zu machen.

Sie haben unterschiedliche Aufgaben, obwohl sich Kreditnehmer und Investoren beiden gleichzeitig ausgesetzt sehen, da sie alles von der Hypothekenpreisgestaltung bis zu Bitcoin beeinflussen.

Die 30-jährigen Treasury-Renditen schlossen am 18. August bei 5,28 %, fielen am Tag der Ankündigung auf 5,19 % und kehrten bis zum 2. September auf 5,27 % zurück, so die täglichen Renditedaten des Finanzministeriums. Andere Kräfte bewegten die Renditen in diesen zwei Wochen, und die größeren Rückkäufe hatten noch nicht begonnen, sodass die Rundreise nicht allein dem Finanzministerium zugeschrieben werden kann.

Was es zeigt, ist, dass die Ankündigung keine dauerhafte Neupreisgestaltung dessen hervorgebracht hat, was Investoren verlangen, um der Regierung Geld für eine Generation zu leihen.

Die Treasury-Zinsstrukturkurve hat zwei Regierungen

Zinssätze werden oft so diskutiert, als ob die Fed eine Zahl wählt und der Rest der Finanzwelt einfach seine eigenen aktualisiert. Das ist nur teilweise wahr, und zwar nur am kürzesten Ende des Marktes, wo die Zentralbank Zinsen auf Reserveguthaben zahlt und Übernachtoperationen nutzt, um den Federal Funds Rate innerhalb seines gewählten Bereichs zu halten.

Die Implementierungsnotiz vom Juli setzte den Zinssatz für Reserveguthaben auf 3,65 % fest, was den Banken wenig Grund gab, über Nacht für viel weniger zu verleihen.

Die 30-jährige Treasury-Rendite ergibt sich jedoch aus einem viel komplexeren Set von Faktoren. Investoren beginnen mit einer Schätzung, wo die kurzfristigen Zinssätze in den kommenden Jahrzehnten im Durchschnitt liegen könnten, berücksichtigen die Inflation und verlangen dann eine zusätzliche Entschädigung dafür, dass sie ihr Geld anlegen, während die Bundesverschuldung und die Wirtschaft sich auf Weisen entwickeln, die niemand genau vorhersagen kann.

Ökonomen nennen dieses letzte Element die Termprämie, einfach den Preis des Wartens über einen sehr langen Zeitraum.

Die Unterscheidung hilft, den jüngsten Anstieg der Anleiheverkäufe zu erklären, da die Protokolle der Fed besagten, dass die nominalen Treasury-Renditen während des Juli-Meetings um 25 bis 30 Basispunkte gestiegen sind, hauptsächlich bedingt durch höhere reale Zinssätze.

Die Inflationserwartungen bewegten sich viel weniger, sodass die Investoren eine bessere Rendite verlangten, sobald die Inflation herausgerechnet wurde. Die Märkte hatten auch eine Erhöhung um einen Viertelpunkt bis zur Fed-Sitzung im September und eine weitere bis Ende des ersten Quartals 2027 eingepreist.

Bitcoin spürt diese Veränderung schnell, da die realen Renditen den Investoren sagen, wie viel sie verdienen können, während sie nur ein geringes Kreditrisiko eingehen. Bitcoin bietet keine Rendite, sodass eine Staatsanleihe, die eine großzügige Rendite über der Inflation bietet, das Halten von Bitcoin im Vergleich teurer macht.

Die gleiche Berechnung gilt für Technologiewerte, die auf Gewinnen basieren, die viele Jahre in der Zukunft liegen, da höhere reale Renditen diesen zukünftigen Erträgen einen härteren Abschlag in heutigen Dollar geben.

Das Finanzministerium hat ein anderes Problem, da der Kongress entscheidet, wie viel die Bundesregierung ausgibt und in Steuern einnimmt, was die Schuldenmanager dazu zwingt, die Lücke zu finanzieren, fällige Wertpapiere umzuschulden und die US-Staatsverschuldung als das weltweit wichtigste Sicherheitenpool funktionsfähig zu halten.

Das Finanzministerium erwartet von Juli bis September 739 Milliarden Dollar an privat gehaltenen netto marktfähigen Schulden, gefolgt von weiteren 628 Milliarden Dollar von Oktober bis Dezember. Das Schuldenbüro muss ein enormes Volumen an Wertpapieren in private Hände bewegen, während es ältere Anleihen davon abhält, umständlich und teuer zu handeln.

Die Trennung zwischen den beiden Institutionen wird noch seltsamer, sobald die Käufe der Fed ins Spiel kommen. Sie kauft Schatzanweisungen und, wenn nötig, andere Staatsanleihen mit einer Laufzeit von drei Jahren oder weniger, damit das Bankensystem einen ausreichenden Vorrat an Reserven behält.

Diese Käufe können mit einem restriktiven Zinssatz koexistieren, sodass die Fed über Nacht Geld bereitstellen kann, während sie es teuer hält, genau wie das Finanzministerium den Handel mit langfristigen Anleihen unterstützen kann, während es viel mehr Schulden ausgibt, als es zurückkauft.

Der Schlüssel sind die Laufzeiten: Die Fed setzt den Preis für kurzfristiges Geld, das Finanzministerium legt das Volumen und die Zusammensetzung der Bundesverschuldung fest, und private Investoren verbinden die beiden, indem sie entscheiden, wie viel Entschädigung sie an jedem Punkt dazwischen verlangen.

Ein 4-Milliarden-Dollar-Regenschirm in einem 739-Milliarden-Dollar-Regensturm

Die Rückkäufe des Finanzministeriums klingen mächtiger, als sie sind, weil sie den Eindruck erwecken, dass Schulden verschwinden.

Die Operation ähnelt jedoch eher dem Austausch einer Form von Schulden gegen eine andere: Das Finanzministerium verkauft neue Benchmark-Wertpapiere, verwendet einen Teil seines Bargeldes, um ältere Ausgaben zurückzukaufen, und gibt den Händlern Raum, um Inventar zu bewegen, das schwieriger zu handeln geworden ist.

Neuere Anleihen dienen als aktuelle Benchmarks, während ältere, nicht mehr laufende Anleihen von nahegelegenen Preisen abdriften und knappen Platz auf den Bilanzen der Händler verbrauchen können.

Die Regierung schuldet immer noch die Ersatzschulden, und das Finanzministerium sagt, dass Rückkäufe wenig Einfluss auf die netto marktfähige Verschuldung haben sollten, da die Neuemissionen die zurückgekauften Wertpapiere ersetzen.

Das Programm kann ältere Anleihen leichter handelbar machen und das Risiko verringern, dass Händler während einer volatilen Sitzung zurückweichen, während das breite Angebot an Bundesverpflichtungen weitgehend intakt bleibt.

Das trennt das Programm auch von der quantitativen Lockerung, da die Fed, wenn sie ihre Bilanz erweitert, Reserven schafft und Wertpapiere im Rahmen der Geldpolitik kauft.

Der Schatzamt verwendet Bargeld aus seinem eigenen Konto und replenishes dieses Bargeld durch Steuern oder Kredite, sodass sein Rückkauf die Verbindlichkeiten der Regierung umschichtet, während das Angebot an Zentralbankgeld unverändert bleibt.

Der Unterschied wird bei vollem Umfang deutlicher, da der Rückzahlungsplan des Schatzamts vom 5. August bis zu 38 Milliarden Dollar an Off-the-Run-Käufen für Liquiditätsunterstützung im Quartal und weitere 25 Milliarden Dollar an Käufen mit kurzer Laufzeit für das Cash-Management vorsah.

Zwei Wochen später erhöhte das Schatzamt die Obergrenze für ausgewählte langfristige Operationen und hat noch keine überarbeitete Quartalsgesamtzahl veröffentlicht. Der gleiche Rückzahlungsplan umfasste ein Paket von 125 Milliarden Dollar neuer 3-, 10- und 30-jähriger Schulden, während das Ministerium Hunderte von Milliarden an Nettokrediten prognostizierte.

Eine Operation über 4 Milliarden Dollar kann den Händlern helfen, eine schwierige Ecke des Marktes zu verdauen, obwohl das viel größere Angebot an Schulden weiterhin den Hintergrundpreis festlegt.

Langfristige Renditen absorbieren auch mehrere Kräfte gleichzeitig, wobei die Bundesdefizite um einen begrenzten Pool von Ersparnissen konkurrieren, während der KI-Ausbau riesige Summen in Richtung Rechenzentren und Energieerzeugung zieht. Investoren müssen Jahrzehnte von Inflation und politischem Risiko einpreisen, während Händler und ausländische Währungsmanager mit ihren eigenen Grenzen arbeiten.

Die 30-jährige Rendite komprimiert all diese Unsicherheit in ein Zitat, was hilft zu erklären, warum weder die Fed noch das Schatzamt es allein kontrollieren können.

Bitcoin erhält beide Versionen des Dollars

Bitcoin spürt normalerweise zuerst die Fed-Seite, da ein höherer erwarteter geldpolitischer Kurs Bargeld attraktiver macht, den Dollar unterstützt und die Kosten für das Halten von gehebelten Krypto-Positionen erhöht.

Kevin Warshs weniger vorhersehbare Fed zeigte, wie eine überraschende Erhöhung die Händler zwingen könnte, die Geldpolitik schnell neu zu bewerten. Eine hohe reale Rendite auf Staatsanleihen schafft auch täglich Opportunitätskosten für den Besitz eines Vermögenswerts ohne vertragliches Einkommen.

Das Schatzamt erreicht Bitcoin durch Liquidität und fiskalische Glaubwürdigkeit, da eine hohe Emission Bargeld zu den Auktionen der Regierung zieht und, abhängig von den Bedingungen des Treasury General Accounts und der Reserven, weniger Bilanzraum für Risiken lassen kann.

Eine Untersuchung der 739 Milliarden Dollar an Kreditaufnahme erklärt, warum das Rückkaufprogramm groß erscheinen kann, während seine Netto-Bargeldwirkung bescheiden bleibt.

Über einen längeren Zeitraum können anhaltende Defizite und eine größere Bundeszinsrechnung den Fall für den Besitz eines knappen Vermögenswerts außerhalb der souveränen Bilanz stärken.

Das bewegt sich viel langsamer als ein Verkaufsdruck bei Anleihen. Bitcoin kann in einer Woche, in der die realen Renditen steigen, wie ein langfristiges Risiko-Asset gehandelt werden und dann über Jahre hinweg Unterstützung von Investoren erhalten, die dem fiskalischen Kurs misstrauen, der diese Renditen nach oben getrieben hat.

All dies sagt uns, dass wir die Kurve als ein zusammenhängendes System betrachten sollten. Die 2-Jahres-Rendite spiegelt viel des erwarteten Fed-Kurses wider, während die 10- und 30-Jahres-Renditen das Schuldenangebot und die Terminkompensation erhöhen.

Reale Renditen zeigen die Opportunitätskosten von Bitcoin, das Treasury General Account verfolgt den Geldfluss zwischen Märkten und der Regierung, und die Bankreserven zeigen, wie viel Spielraum das Finanzsystem hat.

Washington kontrolliert wichtige Teile dieses Systems. Die Fed kann über Nacht Dollar teurer machen, und das Treasury kann entscheiden, welche Anleihen ausgegeben oder zurückgekauft werden. Das lange Ende gehört immer noch Investoren, die bereit sind, Geld für Jahrzehnte zu investieren.

Bitcoin handelt jetzt innerhalb dieses Marktes und erhält monetäre Einschränkungen von einem Teil Washingtons und eine fiskalische Verkaufsstrategie von einem anderen.

Dieser Inhalt wird nur zu allgemeinen Informationszwecken bereitgestellt und stellt keine finanzielle, Anlage-, Rechts- oder Steuerberatung dar. Alle erwähnten Ereignisse, Prämien, Online-Aktionen oder zugehörige Informationen sollten nicht als Empfehlung, Aufforderung oder Einladung zum Kauf, Verkauf, Handel oder anderweitigem Umgang mit Krypto-Assets betrachtet werden. Krypto-Assets sind sehr volatil und können zu Verlusten führen. Die Verfügbarkeit von WEEX Services, Produkten und zugehörigen Aktionen kann je nach Region unterschiedlich sein. Sie sind dafür verantwortlich sicherzustellen, dass Ihre Teilnahme mit geltenden lokalen Gesetzen und Vorschriften übereinstimmt.