Kollaps der KI in Sicht? Die EZB vergleicht die Euphorie der KI mit der Internetblase

Die nächste Internetblase?

In den Vereinigten Staaten nähern sich die Börsenbewertungen ihrem historischen Rekord. Gemessen am CAPE-Verhältnis, das den Preis von Aktien mit den über 10 Jahre geglätteten Unternehmensgewinnen vergleicht, erreichen sie ein Niveau, das zuletzt während der Internetblase der 2000er Jahre beobachtet wurde.

Für die Autoren wiederholt sich die Geschichte oft. Eisenbahnen im 19. Jahrhundert, Elektrizität in den 1920er Jahren, Internet in den 1990er Jahren: Bei jeder technologischen Revolution steigen die Aktienkurse der betroffenen Unternehmen in die Höhe, bevor sie abrupt fallen.

Aus diesem Vergleich ziehen sie eine klare Schlussfolgerung: Eine Korrektur der aktuellen Börsenbewertungen ist wahrscheinlich. Und das, unabhängig davon, ob die heutigen Preise rational sind oder nicht.

Warum eine Korrektur wahrscheinlich ist, selbst wenn die KI ihre Versprechen hält

Das am wenigsten intuitive Argument der Ökonomen der EZB ist, dass der Aktienmarkt selbst dann fallen könnte, wenn die KI die Wirtschaft tatsächlich transformiert und die Gewinne steigen.

Die Erklärung liegt in der Natur des Risikos. Solange die KI ein begrenztes Experiment bleibt, betrifft ein Misserfolg nur eine Handvoll Unternehmen, und das Risiko wird verwässert. Doch je mehr sich die Technologie überall verbreitet, desto mehr wird es zum Risiko der gesamten Wirtschaft und kann nicht mehr diversifiziert werden.

Um dieses Risiko zu akzeptieren, verlangen die Investoren eine höhere Rendite, also einen niedrigeren Kaufpreis. Mechanisch sinken dann die Bewertungen. Hinzu kommt ein psychologischer Faktor: Wenn die Euphorie nachlässt, fällt der Rückgang oft weiter, als es die Fundamentaldaten rechtfertigen.

Die EZB geht zudem von einer (offensichtlich) großen Unbekannten aus: Der genaue Zeitpunkt eines möglichen Platzen der KI-Blase ist im Voraus nicht bekannt.

440 Milliarden Euro: Die versteckte Exposition der Europäer

Über den bloßen Börsenkommentar hinaus halten die Haushalte der Eurozone etwa 440 Milliarden Euro an amerikanischen Technologieaktien, ohne sich des Konzentrationsrisikos bewusst zu sein.

Diese Exposition erfolgt hauptsächlich über kostengünstige ETFs und globale Indexfonds wie den MSCI World, in denen die Magnificent Seven (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia, Tesla) stark gewichtet sind. Auch Versicherer und Pensionsfonds sind stark exponiert.

Im Gegensatz zur Internetblase schätzen die Autoren, dass der Spielraum heute enger ist: weniger Spielraum für Zinssenkungen, weniger haushaltspolitische Spielräume, um den Schock abzufedern.

Obwohl die Bewertungen europäischer Aktien vernünftiger bleiben, folgen die Märkte des Kontinents historisch sehr eng den Leistungen von Wall Street. Wie die Autoren feststellen, wäre ein amerikanischer Unfall kein rein amerikanisches Problem.

Für den langfristigen Investor besteht die Herausforderung nicht darin, den Höhepunkt des KI-Sektors vorherzusagen, sondern zu vermeiden, alles auf eine Handvoll Technologieaktien zu setzen und zu überprüfen, was tatsächlich in seinen ETFs enthalten ist. Im Falle eines plötzlichen Markteinbruchs sind auch einige einfache Reflexe erforderlich, wie das Setzen von Stop-Loss-Orders auf seine Positionen.

In den einzigen KI-Sektor zu investieren, birgt ebenfalls ein Risiko: Selbst ohne Blase könnte der Sektor schwierige Zeiten durchlaufen, was schwer auf den Portfolios lasten würde, die ausschließlich auf dieses Thema ausgerichtet sind.

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