Kalshi plant 24/7 Tesla-, Apple- und Nvidia-Perpetuals

Kalshi hat sich darauf vorbereitet, die Genehmigung der US-Regulierungsbehörden für etwa 60 Perpetual Futures zu beantragen, die an Aktien und börsengehandelte Fonds (ETFs) gekoppelt sind, darunter Tesla, Apple und Nvidia.
Zusammenfassung

• Kalshi plant, die Genehmigung für rund 60 Perpetual Futures zu beantragen, die an Aktien und ETFs gekoppelt sind.
• Citadel Securities argumentiert, dass aktiengebundene Perpetuals unter der Aufsicht der SEC bleiben sollten, zusammen mit Aktien und börsennotierten Optionen.
• Kalshi erhielt die Genehmigung der CFTC für Bitcoin-Perpetual Futures, die nun von der CME vor einem Bundesgericht angefochten wird.
• Perpetual Futures werden ohne Ablaufdatum gehandelt und verwenden Finanzierungszahlungen, um die Preise der zugrunde liegenden Vermögenswerte zu verfolgen.
• Citadel warnt, dass rund um die Uhr handelbare Aktien-Derivate Überwachungsprobleme während Börsenschließungen und Handelsunterbrechungen verursachen könnten.

Der Wall Street Journal berichtete am 10. September, dass der Betreiber des Vorhersagemarktes die Produkte rund um die Uhr anbieten möchte. Eine Genehmigung würde US-Händlern den Zugang zu regulierten Einzelaktien-Perpetual Futures ermöglichen, ohne Offshore-Krypto-Börsen nutzen zu müssen.

Kalshi hat seine vorgeschlagene Produktliste, Hebelgrenzen, Marginanforderungen oder Zeitpläne für den Start nicht veröffentlicht. Im Bericht wurde kein entsprechender Antrag öffentlich identifiziert, sodass der Plan einer formellen regulatorischen Einreichung und Überprüfung unterliegt.

Der Vorschlag tritt in einen Streit ein, der die Commodity Futures Trading Commission, die Securities and Exchange Commission, die CME Group und Citadel Securities betrifft. Jeder Streit betrifft, wie Perpetual Contracts klassifiziert werden sollten und welcher Regulierer die Produkte, die an US-Wertpapiere gekoppelt sind, überwachen sollte.
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Kalshi würde 24/7-Perpetuals für US-Aktien einführen

Perpetual Futures ermöglichen es Händlern, Long- oder Short-Positionen ohne festgelegtes Ablaufdatum einzunehmen. Traditionelle Futures laufen an festgelegten Terminen ab, was von den Händlern verlangt, ihre Positionen zu schließen oder in spätere Verträge zu übertragen.

Perpetuals verwenden wiederkehrende Zahlungen zwischen Long- und Short-Händlern, um die Vertragspreise nahe ihren Referenzvermögenswerten zu halten. Wenn ein Perpetual Contract über dem Referenzpreis gehandelt wird, zahlen Long-Händler häufig an Short-Händler. Die Zahlungsrichtung kann sich umkehren, wenn der Perpetual unter seinem Referenzpreis gehandelt wird.

Hebel ermöglicht es den Nutzern, Positionen zu kontrollieren, die größer sind als ihre hinterlegten Sicherheiten. Gewinne können steigen, wenn sich der Markt zu Gunsten des Händlers bewegt, während ungünstige Bewegungen eine erzwungene Liquidation auslösen können.

Die vorgeschlagenen Produkte von Kalshi würden Aktien wie Tesla, Apple und Nvidia verfolgen, so das Journal. ETFs würden Teil der geplanten Gruppe bilden, obwohl der Bericht keine spezifischen Fonds identifizierte.

Der Handel rund um die Uhr würde es einem Tesla-Perpetual ermöglichen, auch nach Börsenschluss der Nasdaq und an Wochenenden weiter zu handeln. Die Aktie selbst wird in der Regel während der festgelegten Börsensitzungen gehandelt, wobei nur begrenzte Aktivitäten über Systeme für den erweiterten Handel verfügbar sind.

Kein Unternehmen hat einen Kalshi-Vertrag, der mit seinen Aktien verbunden ist, unterstützt. Ein Derivat, das Tesla oder Nvidia verfolgt, würde kein Eigentum an einem der Unternehmen darstellen, keine Stimmrechte gewähren oder den Inhabern Dividenden zustehen.

Kalshi müsste einen Referenzpreis, einen Finanzierungsmechanismus und Verfahren für Unternehmensereignisse festlegen. Aktiensplits, Dividenden, Fusionen und Handelsaussetzungen können den Preis oder die Struktur eines zugrunde liegenden Wertpapiers ändern.

Das Unternehmen hat nicht gesagt, wie seine Verträge solche Ereignisse verarbeiten würden oder wie die Preise berechnet würden, während der primäre Aktienmarkt geschlossen ist.

CFTC-Genehmigung deckte Bitcoin ab, nicht einzelne Aktien

Die CFTC genehmigte den BTCPERP-Vertrag von Kalshi am 29. Mai, nachdem das Unternehmen ihn einen Tag zuvor zur Prüfung eingereicht hatte. Der Vertrag gab berechtigten US-Händlern regulierten Zugang zu gehebeltem Bitcoin-Exposure ohne Ablaufdatum.

Wie bereits zuvor berichtet, hat Kalshi seinen Bitcoin-Dauervertrag nach der Genehmigung durch die CFTC gestartet. Die Genehmigung galt für das eingereichte Bitcoin-Produkt und gewährte keine automatische Genehmigung für Perpetuals, die mit anderen Anlageklassen verbunden sind.

Die Aufsichtsbehörde erklärte, dass Perpetual-Futures, die mit verschiedenen Arten von Vermögenswerten verbunden sind, einer individuellen Bewertung bedürfen. Die Aktienprodukte von Kalshi müssten daher separat überprüft werden, da ihre Referenzvermögenswerte in den von der SEC überwachten Wertpapiermärkten liegen.

Kalshi erweiterte später sein Geschäft mit Perpetual-Futures auf Gold und Silber. Das Unternehmen hat einen weiteren Vertrag verfolgt, der West Texas Intermediate Rohöl nachverfolgt, obwohl die regulatorische Genehmigung für ein Rohstoffprodukt die Behandlung von Einzelaktien-Perpetuals nicht klärt.

Diese Unterscheidung hat eine Zuständigkeitsfrage aufgeworfen. Futures fallen im Allgemeinen unter die Autorität der CFTC, während Aktien und auf Wertpapieren basierende Produkte im Mandat der SEC liegen. Einige Produkte können beide Behörden einbeziehen, abhängig von ihrer rechtlichen Struktur.

Einzelaktien-Futures haben zuvor unter einem gemeinsamen Rahmen von SEC und CFTC operiert. Die geplanten Verträge von Kalshi würden sich unterscheiden, da sie kein Ablaufdatum haben und Finanzierung Zahlungen verwenden, um ihre Beziehung zu den zugrunde liegenden Aktien aufrechtzuerhalten.

Die CFTC hat die Genehmigung der geplanten Aktienprodukte noch nicht bekannt gegeben. Kalshis gemeldete Absicht, einen Antrag zu stellen, sollte nicht als Genehmigung oder Beweis dafür beschrieben werden, dass der Handel beginnen wird.

Citadel warnt vor einem parallelen Aktienmarkt

Citadel Securities teilte der SEC und der CFTC mit, dass Perpetual-Verträge, die an börsennotierte Unternehmen gebunden sind, innerhalb der Wertpapierregulierung bleiben sollten. Sein Schreiben vom 10. September antwortete auf eine gemeinsame Anfrage, wie die Behörden Finanzprodukte definieren und aufteilen.

Die Handelsfirma warnte, dass die Platzierung von aktiengebundenen Perpetuals außerhalb der SEC-Aufsicht einen "parallelen Schattenmarkt" schaffen könnte. Citadel argumentierte, dass die Verträge ihren wirtschaftlichen Wert weiterhin aus Wertpapieren schöpfen würden, selbst wenn sie als Futures strukturiert wären.

Die bestehende Überwachung von Wertpapieren verbindet Aktivitäten über Aktien, gelistete Optionen und verwandte Instrumente, so die Firma. Der Handel eines Perpetuals durch ein separates Regulierungssystem könnte die Fähigkeit der Aufsichtsbehörden einschränken, Aufträge und Positionen über verbundene Märkte hinweg zu vergleichen.

Citadel nannte Insiderhandel als eine potenzielle Sorge. Ein Mitarbeiter, der nicht veröffentlichte Gewinninformationen hält, könnte einen mit einem Unternehmen verbundenen Perpetual handeln, während die Börse geschlossen ist, vorbehaltlich der Kontrollen der Plattform und des geltenden Rechts.

Handelsaussetzungen stellen ein weiteres in dem Schreiben identifiziertes Problem dar. Eine Aktie kann nach einer wichtigen Ankündigung oder aufgrund ungewöhnlicher Aktivitäten ausgesetzt werden, während ein unabhängig betriebener Dauervertrag möglicherweise weiterhin den Besitzer wechselt, es sei denn, beide Märkte koordinieren ihre Verfahren.

Citadel erklärte, dass die SEC-Regeln bereits die Auftragsabwicklung, den Marktzugang und Handelsaussetzungen für Wertpapiere regeln. Vergleichbare Schutzmaßnahmen würden nicht unbedingt in derselben Form gelten, wenn die CFTC einen Einzelaktien-Perpetual als gewöhnlichen Futures-Vertrag klassifizieren würde.

Sein Schreiben stellt die regulatorische Position von Citadel Securities dar, nicht eine verbindliche Auslegung. Die SEC und die CFTC haben keine gemeinsame Entscheidung zu Kalshis geplanten Produkten getroffen.

In einem verwandten Bericht warnte die ESMA, dass Vorhersagemärkte Insiderhandels- und Manipulationsrisiken bergen können. Der Bericht des europäischen Regulators betrifft Vorhersageplattformen und den Zugang der EU, während Citadels Schreiben sich auf die Überwachung des US-Aktienmarktes konzentriert.

CME-Klage könnte Kalshis Expansion beeinflussen

Die CME Group verklagte im Juni die CFTC und den Vorsitzenden Michael Selig wegen der Genehmigung von Perpetual-Futures für Kalshi und Coinbase. Der Fall bleibt eine separate Herausforderung von Citadels Anfrage nach SEC-Aufsicht über aktiengebundene Produkte.

CME argumentiert, dass unbefristete Futures als Swaps unter dem Dodd-Frank-Gesetz qualifizieren. Ihre Klage fordert ein Bundesgericht in Washington, D.C., die Entscheidung der CFTC vom 29. Mai, die den Bitcoin-Vertrag von Kalshi genehmigte, sowie die damit verbundene Politik der Behörde aufzuheben.

Der Betreiber der Börse behauptete, die Genehmigung habe Wettbewerbsnachteile verursacht, indem sie Kalshi und Coinbase erlaubte, Einzelhandelsderivatehändler unter unterschiedlichen Regeln zu erreichen. Kalshi und Coinbase sind in dem Fall nicht als Beklagte genannt.

Ein Sprecher der CFTC bezeichnete die Klage als "unbedeutend", während Kalshi erklärte, dass der Streit um Wettbewerb gehe. Die zitierten Antworten geben die Positionen der Parteien wieder und klären nicht die rechtliche Klassifizierung, die im Streit steht.

Laut von Reuters zitierten Daten von CryptoQuant stieg das Handelsvolumen von unbefristeten Futures im Jahr 2025 um 29 % auf 61,7 Billionen USD. Die Zahl repräsentiert hauptsächlich globale Krypto-Derivate und misst nicht die erwartete Nachfrage nach US-Aktienperps.

Das Bundesgericht hat noch kein endgültiges Urteil gefällt, das bestimmt, ob das genehmigte Bitcoin-Produkt ein Future oder ein Swap ist. Eine Entscheidung gegen die CFTC könnte die rechtliche Grundlage beeinflussen, die Kalshi verwenden würde, wenn sie die Genehmigung für ihre Aktien- und ETF-Verträge beantragt.

Selbst wenn die CFTC die Anträge von Kalshi akzeptiert, könnte die Beteiligung der SEC von der endgültigen Produktstruktur abhängen. Keine der beiden Behörden hat eine Frist für die Überprüfung der vorgeschlagenen Verträge bekannt gegeben, und Kalshi hat nicht mitgeteilt, wann sie plant, diese einzureichen.

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