Compute-Futures im Oktober: Mining-Unternehmen haben begrenzte Absicherung

Bitcoin (BTC)-Mining-Unternehmen erweitern ihre Aktivitäten im Bereich der KI-Infrastruktur, während neue Compute-Derivate eingeführt werden, die nicht alle wesentlichen Risiken dieser Unternehmen mindern können. Futures, die auf GPU-Mietpreisen basieren, können einige Preisschwankungen abdecken, jedoch bleiben die Risiken im Zusammenhang mit den Baukosten von Rechenzentren und der Finanzierung separat bestehen.

Die US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) hat am 20. Oktober (koreanischer Zeit) mit der Einholung von Meinungen zu Compute-Derivateverträgen begonnen. Die zu prüfenden Punkte umfassen den Spotmarkt für Compute, Marktüberwachung, Manipulationsmöglichkeiten, Kundenschutz und permanente Compute-Futures. Michael S. Selig, Kommissar der CFTC, erklärte in einer Stellungnahme: "Die USA können im KI-Wettbewerb nicht gewinnen, ohne einen robusten Markt für Compute-Derivate."

Die Börsen beschleunigen ebenfalls die Kommerzialisierung. Die CME Group plant zusammen mit Silicon Data am 5. Oktober die Einführung von 'H100 Rental Index Futures' und 'B200 Rental Index Futures'. Diese beiden Produkte verfolgen die stündlichen GPU-Mietpreisindizes von NVIDIA ($NVDA) H100 und B200, wobei die Einführung von einer regulatorischen Prüfung abhängt.

Zuvor berichtete unsere Zeitung, dass die CME Group die Einführung von Futures plant, die an GPU-Mietpreise gekoppelt sind. Compute bezieht sich auf die Rechenressourcen, die für das Training oder den Betrieb von KI-Modellen erforderlich sind. Bisher variieren die GPU-Mietpreise je nach Anbieter, Region, Vertragslaufzeit und Kundengröße, was den Vergleich der tatsächlichen Kosten selbst bei Verwendung desselben Halbleiters erschwert.

ICE (Intercontinental Exchange) und NATIVX haben ebenfalls am 1. Juli Pläne zur Einführung von 'Energy Normalized Compute Futures', die die Stromkosten berücksichtigen, veröffentlicht. ICE erklärte, dass dieses Produkt Preisfindung und Absicherungsumgebungen in Bereichen wie Erdgas- und Stromfutures bieten kann. Auch dieses Produkt hängt von der Vollziehung regulatorischer Verfahren ab.

Das Problem liegt im Umfang der Absicherung. GPU-Mietpreis-Futures zielen auf Preisschwankungen im Compute-Bereich ab. Allerdings kann der Übergang der Mining-Unternehmen zur KI nicht nur durch GPU-Preise erklärt werden. Strom, Standort, Kühlung, Bauzeitpläne, Beschaffung von Geräten und Kreditkosten bewegen sich ebenfalls gemeinsam.

HIVE Digital Technologies gab am 17. August bekannt, dass sie über BUZZ HPC einen fünfjährigen Vertrag für GPU-Cloud-Services abgeschlossen hat. Der Vertragswert beträgt etwa 350 Millionen USD (ca. 488,3 Milliarden KRW). Der annualisierte Umsatz wird auf etwa 70 Millionen USD (ca. 97,7 Milliarden KRW) geschätzt, und der gesamte annualisierte Umsatz von BUZZ HPC wird auf etwa 180 Millionen USD (ca. 251,1 Milliarden KRW) steigen.

Im selben Vertrag gab HIVE bekannt, dass sie 2016 NVIDIA Blackwell Ultra GPUs mit dem GB300 NVL72 Rack-System aufbauen wird. Die erwarteten Investitionen in die Ausstattung belaufen sich auf etwa 185 Millionen USD (ca. 258,1 Milliarden KRW). Die Vorauszahlung des Kunden beträgt etwa 10 % des Vertragswerts, also 35 Millionen USD (ca. 48,8 Milliarden KRW).

Dieser Vertrag hat die Umsatzsichtbarkeit von HIVE erhöht, jedoch nicht die Belastung durch Investitionen in die Ausstattung und zusätzliche Finanzierungsverpflichtungen beseitigt. Unsere Zeitung hat zuvor auch die Belastungen durch HIVEs KI-Cloud-Verträge und Baukosten thematisiert. Das bedeutet, dass der Zeitpunkt der tatsächlichen Gerätebereitstellung und Inbetriebnahme eine wichtigere Variable bleibt als das Vertragsvolumen.

Riot Platforms ($RIOT) gab am 10. August bekannt, dass sie einen 20-jährigen Mietvertrag für ein Rechenzentrum mit einer Kapazität von 191 MW am Rockdale-Campus abgeschlossen hat. Der anfängliche Vertragswert beträgt etwa 9,1 Milliarden USD (ca. 12,7 Billionen KRW), und der potenzielle Wert einschließlich einer fünfjährigen Verlängerungsoption beträgt etwa 16,1 Milliarden USD (ca. 22,5 Billionen KRW).

Riot plant, die ersten 96 MW bis Dezember 2027 und die gesamte Kapazität von 191 MW bis Juni 2028 schrittweise bereitzustellen. Die anfänglichen Entwicklungskosten sind mit einer vorübergehenden Finanzierungsgrenze von 573 Millionen USD (ca. 799,3 Milliarden KRW) von Morgan Stanley verbunden. Auch wenn der langfristige Mietvertrag bestätigt ist, müssen Bauzeitpläne und Finanzierungsbedingungen separat verwaltet werden.

In dieser Struktur können Compute-Futures einige Preisgrundlagen bieten. Allerdings sind die tatsächlichen Geräte von HIVE Blackwell Ultra und GB300, während die anfänglichen Futures der CME Group auf H100 und B200 Mietpreisen basieren. Wenn Chipgeneration und Vertragsstruktur unterschiedlich sind, entsteht ein Basisrisiko, bei dem sich die tatsächlichen Erträge und die Futures-Preise unterschiedlich bewegen.

Die akademische Studie 'Compute Futures: Who Is Left Exposed?' weist ebenfalls darauf hin, dass Benchmarks, die auf einen bestimmten Markt ausgerichtet sind, nur die Risiken dieses Marktes gut absichern können und dass die Korrelation zwischen verschiedenen H100-Indizes möglicherweise nicht ausreichend hoch ist. Basisrisiko ist das Risiko, dass sich die Preisbewegungen von tatsächlich gehaltenen Vermögenswerten oder Verträgen von den Preisbewegungen von Absicherungsprodukten unterscheiden.

Die Marktreaktion war insgesamt positiv gegenüber dem KI-Übergang. In öffentlichen Berichten und der Community wurden die Aktienreaktionen und Zielpreisanpassungen nach den Vertragsabschlüssen von HIVE und Riot angesprochen. Allerdings können die Investmentmeinungen und Zielpreise je nach Emittent und Bewertungszeitpunkt variieren, sodass dies nicht als Hinweis darauf interpretiert werden kann, dass die Geschäftsrisiken der Mining-Unternehmen beseitigt wurden.

Der Übergang der Mining-Unternehmen zur KI wird als Wahl interpretiert, um die Schwankungen der BTC-Mining-Erträge zu reduzieren. Allerdings sind die in diesem Fall identifizierten Risiken breiter als nur die GPU-Mietpreise. Compute-Futures können ein Werkzeug zur Messung der Preise für KI-Infrastruktur sein, aber die Auswirkungen auf Projektfinanzierung und Ausführungsrisiken werden nach der Einführung durch Liquidität und tatsächliche Anwendungsfälle bestätigt werden.

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