Die neuesten Krypto-Regeln der SEC öffnen nur einige der ‚Millionen Türen‘ von Wall Street – Bitwise CIO Matt Hougan

Bitwise CIO Matt Hougan glaubt nicht, dass die krypto-freundliche Wende Washingtons der Moment ist, der Wall Street vollständig öffnet.

In einem Interview mit CryptoSlate beschrieb er die eigentliche Barriere als etwas weit weniger Dramatisches als ein einzelnes wegweisendes Gesetz. Die "brutale Realität" ist, dass es auf eine Million kleiner Schritte ankommt, von denen einige tief unsexy sind.

Die SEC stellte am 18. August ihren Vorschlag für die Regulierung von Krypto-Assets vor und beschrieb einen geeigneten Rahmen für bestimmte Krypto-Investitionsverträge mit Ausnahmen von bis zu 75 Millionen Dollar über 12 Monate.

Einen Tag später nutzte Präsident Donald Trump eine Krypto-Veranstaltung im Weißen Haus, um das CLARITY-Gesetz voranzutreiben. Er sagte, dass CFTC-Vorsitzender Mike Selig daran arbeite, Hyperliquid auf legale und voll konforme Weise in die USA zu bringen.

Eine gute Woche für Krypto, die erst der Anfang ist

Hougan bezeichnete diese Phase als eine gute Woche und verwies auf den Vorschlag der SEC, die Kommentare zu Hyperliquid und einen Vorschlag des Financial Accounting Standards Board. Dieses FASB-Projekt könnte klären, ob bestimmte Stablecoins als Zahlungsmitteläquivalente gelten.

Er argumentierte, dass die Branche Dutzende solcher Wochen wie diese ansammeln müsse, bevor Institutionen Krypto-Infrastrukturen als gewöhnliche Finanzinfrastruktur betrachten.

Hougans klarstes Beispiel kam von Bitcoin-ETFs. Die SEC genehmigte im Januar 2024 die Notierungen von Bitcoin-ETPs, und die erste Reaktion ging davon aus, dass sich die Tür für alle geöffnet hatte.

Große Vermögensverwaltungsplattformen mussten die Produkte jedoch weiterhin einzeln genehmigen, dann entscheiden, welche Kontokategorien sie halten könnten, und dann interne Genehmigungen einholen. Erst dann würden sie in Betracht ziehen, sie in die Modellportfolios aufzunehmen, die das meiste von Beratern verwaltete Geld antreiben.

Morgan Stanley und Bank of America erweiterten beide den Krypto-Zugang für Vermögensberater erst im vergangenen Jahr, und BlackRock fügte sein Bitcoin-ETF mehr als ein Jahr nach dem Start zu den Modellportfolios hinzu.

Hougans Einschätzung ist, dass es ungefähr zweieinhalb Jahre dauerte, bis der Zugang zu Bitcoin-ETFs von technisch wahr zu wirklich wahr wurde. Er erwartet, dass die breitere regulatorische Freigabe von Krypto durch dieselben Schichten verläuft.

Die Handelsdurchführungsregel als konkretes Hindernis

Hougans spezifisches Beispiel war Regel 611, die Handelsdurchführungsregel, die 2005 unter der Regulierung NMS geschaffen wurde. Sie verlangt von Börsen, Brokern und anderen Handelszentren, Richtlinien aufrechtzuerhalten, die Ausführungen zu Preisen verhindern, die schlechter sind als geschützte Angebote, die anderswo auf dem Markt angezeigt werden, eine Struktur, die speziell für miteinander verbundene traditionelle Aktienmärkte entwickelt wurde.

Die SEC schlug im Juni vor, Regel 611 aufzuheben, wobei die Kommentare am 17. August endeten.

Hougan argumentierte, dass die Regel ein echtes Hindernis für etwas wie Uniswap darstellt, das mit Brokerage-Diensten integriert werden soll, um Investoren in tokenisierte Aktien zu bedienen. Eine rechtliche Analyse des Vorschlags der SEC unterstützt diese Logik, geht jedoch nicht ganz so weit wie Hougan.

Skadden hat festgestellt, dass die Rücknahme die Herausforderungen der Marktstruktur, die mit der Anwendung von Handelsdurchführungsanforderungen in Handelsumgebungen verbunden sind, die nicht so miteinander verbunden sind wie traditionelle Aktienmärkte, verringern könnte.

Hougan sagte, dass Uniswap, wenn es im Wettbewerb um tokenisierte Aktien und tokenisierte Anleihen bestehen kann, außergewöhnlich gut abschneiden wird. Wenn Hyperliquid im regulierten Derivatemarkt konkurrieren kann, gilt dasselbe.

Um dorthin zu gelangen, sind eine Reihe von regulatorischen Erfolgen erforderlich, und er sagte, dass die Branche noch mehr sammeln muss.

Das Öffnen dieser Krypto-Tür offenbart eine andere

Wenn Regel 611 entfernt wird, ist Hougans nächste Sorge die Fragmentierung. Verschiedene Emittenten bauen tokenisierte Versionen derselben zugrunde liegenden Aktien mit unterschiedlichen Strukturen, unterschiedlichen Regeln und unterschiedlichen Chains.

Er sagte:

"Eine tokenisierte Aktie bei Entity A ist nicht dasselbe wie eine tokenisierte Aktie bei Entity B. Sie kann nicht unbedingt arbitragefähig sein."

Das bedeutet, dass die Liquidität, die eine einzelne Aktie repräsentieren soll, sich über inkompatible Pools aufteilen kann.

Die Marktkapitalisierung des tokenisierten Eigenkapitals erreichte am 17. August etwa 2,8 Milliarden US-Dollar, wobei tokenisierte Aktien auf etwa 15 % des breiteren Marktes für tokenisierte reale Vermögenswerte anstiegen, was fast dreimal so viel ist wie zu Beginn des Jahres.

Separate Daten zeigen, dass das monatliche Transfervolumen für tokenisierte Aktien bei fast 23 Milliarden US-Dollar bei mehr als 1,3 Millionen Inhabern liegt.

Hougan bleibt insgesamt optimistisch in Bezug auf tokenisierte Aktien, erwartet jedoch, dass der Bereich Standards, Normalisierung und Harmonisierung benötigt, bevor dieses Wachstum in Liquidität umschlägt, die Investoren konsolidieren und gegeneinander handeln können.

Wohin Hougan denkt, dass dies führt

Trumps Kommentare zu Hyperliquid passen in einen größeren strukturellen Punkt, den Hougan über die US-Finanzwirtschaft selbst macht.

Er sagte, dass die "US-Finanzmarktinfrastruktur wie eine Reihe paralleler Chains für einzelne Anlageklassen ist", und beschrieb separate Gleise für Aktien, Anleihen, Rohstoffe und Derivate, die absichtlich schwer zu durchqueren sind.

In Hougans Sichtweise könnte die Tokenisierung und die Infrastruktur im Hyperliquid-Stil letztendlich diese Gleise in Finanz-Super-Apps zusammenführen, in denen mehrere Anlageklassen nebeneinander gehandelt werden.

Das Konzept, das die Marktstruktur verändern könnte, ist das Cross-Margining. Das Teilen von Sicherheiten über Aktien, Anleihen, Derivate und Krypto ermöglicht es dem Kapital, effizienter über ein Portfolio zu arbeiten, anstatt einen separaten Pool für jede Produktlinie zu halten.

SEC-Vorsitzender Paul Atkins hat unabhängig Unterstützung für Super-Apps geäußert, die es einer einzigen Lizenz ermöglichen, Verwahrung und Handel über Anlageklassen hinweg abzudecken. Die Harmonisierungsoffensive von SEC und CFTC umfasst auch Portfolio-Margining und Cross-Margining unter ihren gemeinsamen Prioritäten.

Das Beispiel von Hougan für dieses Muster sind Stablecoins. Das GENIUS-Gesetz trat im Juli 2025 in Kraft, aber seine Kernbestimmungen hängen weiterhin von Umsetzungsregeln ab, die die Bundesregulierungsbehörden noch nicht fertiggestellt haben.

Dennoch hat Stripe seine Übernahme von Bridge abgeschlossen, Mastercard hat den Kauf von BVNK abgeschlossen, und Circle hat seine Unterstützung für Hyperliquid ausgeweitet, indem es 500.000 HYPE eingesetzt hat, um Validator zu werden. All dies geschah, bevor das vollständige regulatorische Gerüst in Kraft trat.

Hougan verwies auf den Vorschlag des FASB, der behandelt, wie bestimmte digitale Vermögenswerte als Zahlungsmitteläquivalente qualifiziert werden könnten, als einen weiteren kleinen Schritt in die gleiche Richtung, eine Art Aktualisierung, die Bilanzen mehr prägt als Schlagzeilen.

Das FASB-Projekt befindet sich noch in der Entwicklung, daher argumentierte er, dass Institutionen nicht warten, bis jede Regel abgeschlossen ist. Sie handeln, sobald die regulatorische Richtung stabil genug aussieht, um den Bau, die Akquisition und die Integration zu rechtfertigen, und diese Schwelle wird immer wieder mit einer unsexy Regel überschritten.

Ob die Infrastruktur gemeinsam oder stückweise repariert wird

Das bullische Szenario sieht die Aufhebung von Regel 611, die Harmonisierung von SEC und CFTC sowie die Fortschritte bei den Standards für tokenisierte Aktien im nächsten Jahr vor, was es DeFi-Plattformen, Brokern und Stablecoin-Abwicklungsinfrastrukturen ermöglicht, in der Praxis zu interagieren.

Unter diesem Weg verwandelt sich Hougans Super-App- und Cross-Margining-These in investierbare Marktinfrastruktur, ein Schritt über den aktuellen Stand der Argumentation hinaus.

Das bärische Szenario ist, dass die Emissionsregeln sich verbessern, während die Interoperabilitäts-, Margin- und Marktzugangsregeln hinterherhinken, was dazu führt, dass mehrere tokenisierte Versionen derselben Vermögenswerte in separaten Pools feststecken, die nicht leicht arbitragefähig sind.

In diesem Szenario wächst die Tokenisierung in Schlagzeilen, während sie nicht die einheitliche Liquidität liefert, die Hougan sagt, dass der Markt benötigt.

Hougan macht deutlich, dass die Frage der Infrastruktur, die entscheidet, ob Wall Street etwas davon nutzen kann, Regel für Regel beantwortet wird.