ArkStream Capital: Von der AI-Sogwirkung zum Aufstieg von RWA - Kapitalbewegungen im Krypto-Markt 2026

Autor: ArkStream Capital

TL;DR

Die folgenden Analysen und Einschätzungen basieren auf Marktdaten und dem Marktumfeld bis Ende Q2 2026.

In der ersten Hälfte des Jahres 2026 resultierte die Schwäche von Crypto nicht aus internen Krisen der Branche, sondern wurde durch die hawkische Wende der Federal Reserve, die durch den Krieg zwischen den USA und dem Iran verursachte angebotsseitige Inflation sowie die anhaltende Sogwirkung von AI-Aktien auf die globale Liquidität beeinflusst. Gleichzeitig verlagern sich die Erträge des AI-Marktes von führenden Chip-Herstellern, Cloud-Anbietern und Software-Anwendungen zunehmend auf Engpässe in der physischen Lieferkette wie Speicher und PCB; die drei großen Super-IPOs werden zudem die hohe Bewertung und das hohe Geldverbrennungsmodell von AI weiter auf die Probe stellen.

Vor dem Hintergrund einer allgemeinen DeFi-Rückläufigkeit wird RWA zum einzigen Bereich im Crypto, der netto Zuflüsse verzeichnet: Die on-chain Größe stieg von etwa 21,6 Milliarden USD zu Jahresbeginn auf 33 Milliarden USD, wobei tokenisierte Aktien und RWA-Perpetuals am schnellsten wachsen. Die Nachfrage nach "Coins" nimmt ab, während die Nachfrage nach dem Handel mit traditionellen Vermögenswerten wie Aktien und Rohstoffen über Crypto-Infrastrukturen schnell ansteigt. Unser Urteil ist, dass der Sog-Effekt des US-Marktes auf Crypto möglicherweise im Juni 2026 seinen Höhepunkt erreicht hat; sofern es keine neuen signifikanten negativen Nachrichten aus der Branche gibt, könnte der Markt bereits in eine langsame Erholungsphase eingetreten sein.

Makro-Umfeld: Politische Wende und geopolitische Schocks

Dieser Abschnitt behandelt drei Hauptlinien: Die vollständige Wende der geldpolitischen Erwartungen von "Zinssenkungen" zu "Zinserhöhungen" nach dem Führungswechsel in der Federal Reserve, die anhaltenden Störungen der Energie- und Inflationsketten durch den Krieg zwischen den USA und dem Iran sowie die Risikowahl globaler Kapitalströme im Kontext des Sino-US-Wettbewerbs. Diese drei Faktoren bestimmen gemeinsam das Preisumfeld für alle risikobehafteten Vermögenswerte in diesem Quartal und erklären, warum der Krypto-Markt während eines globalen Aktienmarktes, der insgesamt steigt, schwächer abschneidet.

Das makroökonomische Umfeld in der ersten Hälfte des Jahres 2026 definieren wir als "Differenzierung der Asset-Preise unter dreifachen Schocks": Die Wende der Geldpolitik, die anhaltenden geopolitischen Konflikte und die extreme Konzentration von Kapital im AI-Markt wirken zusammen und führen dazu, dass unter denselben Zins- und Liquiditätsbedingungen die Performance verschiedener Vermögenswerte die größte Differenzierung seit Beginn dieses Zyklus aufweist. Der Dow Jones Index erreichte zum Quartalsende ein historisches Hoch, der südkoreanische KOSPI verzeichnete in der ersten Jahreshälfte einen Anstieg von über 100%, während Bitcoin im Juni um etwa 20,5% fiel und der Krypto-Angst- und Gier-Index auf 15 sank - eine solche Divergenz ist in den letzten zehn Jahren bei großen Anlageklassen selten zu beobachten. Das Verständnis der Gründe für diese Divergenz ist eine Voraussetzung für das Verständnis der Performance des Krypto-Marktes in diesem Quartal.

Führungswechsel in der Federal Reserve: Von "Wann werden die Zinsen gesenkt?" zu "Werden die Zinsen erhöht?"

Im vierten Quartal 2025 erlebte der Markt lediglich eine Abkühlung des Zinssenkungstempos; in der ersten Hälfte des Jahres 2026 wurde die gesamte Zinssenkungserzählung vollständig umgestürzt. Diese Wende wurde nicht durch eine einzige Sitzung oder eine einzige Zahl verursacht, sondern dauerte zwei ganze Quartale, in denen die optimistischen Erwartungen zu Jahresbeginn schrittweise aufgezehrt wurden.

• Drei Monate der Erwartungswende

Im Januar war die Hauptpreisbildung des Marktes für 2026 noch "zwei bis drei Zinssenkungen", und die CME-Zinsfutures deuteten zeitweise auf die erste Zinssenkung im zweiten Quartal hin; bei der Sitzung im April erreichte die Zahl der Gegenstimmen den höchsten Stand seit 1992, mindestens fünf Beamte äußerten öffentlich, dass die nächste politische Richtung möglicherweise eine Zinserhöhung sein könnte; im Mai trat Kevin Warsh offiziell die Nachfolge von Powell als Vorsitzender der Federal Reserve an; im Juni standen in der Dot-Plot-Diagramm die Hälfte der Beamten auf der Seite der Zinserhöhung. Innerhalb von sechs Monaten änderte der Markt die Erwartung von "zwei bis drei Zinssenkungen" in "mindestens eine Zinserhöhung in diesem Jahr".

Insbesondere Warshs Meinungswandel war besonders auffällig: Bei der Bestätigungsanhörung kritisierte er die Federal Reserve für die "tödlichen politischen Fehler", die sie 2021 und 2022 begangen hatte, und hatte zuvor mehrfach öffentlich den Wunsch geäußert, die Zinsen zu senken, da er der Meinung war, dass zu hohe Zinsen die wirtschaftliche Vitalität schädigen. Nach diesem Lebenslauf wurde ihm ursprünglich ein tauber Stempel aufgedrückt. Doch die Daten gaben ihm diese Gelegenheit nicht: Im April fiel der reale Lohn in den USA um 0,5% im Vergleich zum Vormonat, was das erste Mal in fast drei Jahren war, und die Auswirkungen der Inflation auf die Kaufkraft der Haushalte wurden offensichtlich; die Preisdaten im Mai verschlechterten sich umfassend. Seine erste Entscheidung war nicht "sollen die Zinsen gesenkt werden?", sondern "wie kann ich mich aus der Debatte über Zinserhöhungen heraushalten?"

• Juni FOMC: Wendepunkt der makroökonomischen Erzählung

Die Sitzung vom 16. bis 17. Juni war der Wendepunkt der makroökonomischen Erzählung in diesem Quartal. Die Entscheidung selbst war unspektakulär: Der Federal Funds Rate blieb zum vierten Mal in Folge bei 3,50% - 3,75%, was seit der letzten Zinssenkung im Dezember 2025 unverändert geblieben ist. Die wirklichen Wellen wurden durch drei unkonventionelle Signale ausgelöst.

Verteilung der Positionen im Dot-Plot-Diagramm der FOMC im Juni 2026 (Federal Reserve SEP, zusammengestellt von ArkStream)

Im gleichzeitig veröffentlichten wirtschaftlichen Prognosebericht (SEP) senkten die Beamten die Medianprognose für das reale BIP-Wachstum 2026 auf 2,2%, die Arbeitslosenquote wurde leicht auf 4,3% angepasst, während die kurzfristigen Inflationsprognosen angehoben wurden. Wachstumsanpassungen, Inflationsanpassungen, Zinserhöhungen - alle drei Pfeile deuten auf dasselbe Wort hin: Stagflationssorgen.

ArkStream Capital ist der Meinung, dass das Gewicht dieser drei Signale zusammen wichtiger ist als die Frage "ob die Zinsen erhöht werden" selbst. In den letzten zehn Jahren hat der Markt eine ganze Reihe von Werkzeugen zur Kalibrierung des Zinsweges entwickelt, die auf dem Dot-Plot, den vorausschauenden Hinweisen und den Pressekonferenzen des Vorsitzenden basieren. Die erste Handlung von Warsh nach seiner Amtsübernahme war es, die Glaubwürdigkeit dieses Werkzeugsystems systematisch zu untergraben. Nachdem die Kalibrierungswerkzeuge verschwunden sind, kann die Volatilität der Zinserwartungen nur passiv angehoben werden, was zu einer Verwirrung bei der Preisgestaltung von risikobehafteten Vermögenswerten in diesem Quartal, insbesondere bei hochbeta-Assets (in den vorherigen Quartalsberichten haben wir Krypto-Assets, angeführt von BTC, in diese Kategorie eingeordnet), führt.

• Die zwei Seiten der Daten: Die Hartnäckigkeit der Inflation und die Schwankungen der Beschäftigung

Die Unterstützung für die hawkische Wende kommt von einer substantiellen Verschlechterung der Preisdaten. Im Mai stieg der CPI im Jahresvergleich auf 4,2% und im Vergleich zum Vormonat um 0,5%, wobei Energie der Haupttreiber war; der PPI für Endnachfrage stieg im Jahresvergleich auf 6,5% und im Vergleich zum Vormonat um 1,1%, wobei die Preise für Endnachfragegüter im Vergleich zum Vormonat um 2,8% stiegen, und die durch den Krieg erhöhten Produktionskosten werden weiterhin an die downstream weitergegeben.

Doch die Struktur der Inflation ist nicht gleichmäßig, was für die Beurteilung des politischen Weges entscheidend ist. Der Kern-CPI stieg im Jahresvergleich um 2,9% und im Vergleich zum Vormonat um 0,2%, was weiterhin kontrollierbar ist; eine Studie der Dallas Fed zeigt, dass der Kern-PCE (ca. 3%) und der von extremen Einzelposten bereinigte PCE (ca. 2,3%) eine deutliche Divergenz aufweisen, was darauf hindeutet, dass dieser Druck stark auf Energie, Transport und andere von Angebotsstörungen betroffene Kategorien konzentriert ist und sich noch nicht umfassend auf Dienstleistungen und Löhne ausgebreitet hat.

Verteilung der US-Inflationsteile in der ersten Hälfte des Jahres 2026 (BLS, Dallas Fed, zusammengestellt von ArkStream)

Der Auslöser dieser Inflationsrunde ist der Krieg zwischen den USA und dem Iran sowie die Blockade der Straße von Hormuz.

Auf der Beschäftigungsseite gab es im Quartal eine Wendung:

Der Bericht im Mai, der "so stark war, dass über Zinssenkungen nicht einmal nachgedacht werden konnte", entzündete direkt die Zinserwartungen; im Juni, beeinflusst durch die Verschiebung von Weltmeisterschaft und Feiertagen, schwankte die Marktpreisbildung hin und her: Nach der Juni-FOMC zeigten CME-Daten, dass die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober zeitweise auf 60,7% anstieg, und der Geldmarkt preiste vollständig eine Zinserhöhung von 25 Basispunkten im Dezember ein; nach der Veröffentlichung der Non-Farm-Daten im Juni, zusammen mit Warshs soften Äußerungen auf dem EZB-Forum, dass "die Inflationserwartungen in den letzten vier Wochen zurückgegangen sind", fiel die Preisbildung für Zinserhöhungen schnell zurück.

Die Marktdivergenzen sind ebenfalls selten: Die Bank of America prognostiziert Zinserhöhungen um 25 Basispunkte im September, Oktober und Dezember, wobei der Zinssatz zum Jahresende auf 4,25% - 4,50% steigen soll; Huatai Securities gibt eine Wahrscheinlichkeit von fast 50% für eine Zinserhöhung im Dezember an; CICC und CITIC hingegen halten an der Einschätzung fest, dass es in diesem Jahr weder Zinserhöhungen noch -senkungen geben wird. Dieselben Daten können von führenden Institutionen in drei Richtungen interpretiert werden, was in der Geschichte der Beobachtungen der Federal Reserve in den letzten zehn Jahren nicht häufig vorkommt.

In unserem Bericht des ersten Quartals hatten wir darauf hingewiesen, dass "der Wendepunkt der Zinssätze selbst dem Risiko ausgesetzt ist, umgestürzt zu werden, und dass das Szenario eines ganzen Jahres ohne Zinssenkungen oder sogar Zinserhöhungen ernst genommen werden sollte". Dieses Szenario wurde im zweiten Quartal zur Realität und entwickelte sich über unsere damaligen Schätzungen hinaus. Die Analyse der Korrelation zwischen Zinssätzen und Bitcoin geht weiter: Die drei Zinssenkungen von Ende 2024 bis 2025 bilden die "Phase der lockeren Handelsperiode", das vierte Quartal 2025 tritt in die "Erwartungsverdauungsphase" ein, und das zweite Quartal 2026 tritt offiziell in die fünfte Phase ein - die Phase der Zinserhöhungserwartungen. Das Problem in dieser Phase ist die bidirektionale Volatilität: Jedes Mal, wenn sich die Zinserwartungen bewegen, reproduziert sich das hochbeta-Asset mit einer verstärkten Amplitude, die Kosten für Long- und Short-Positionen werden gleichzeitig erhöht, und das Kapital wird gezwungen, abzuwarten.

• Wegfall der vorausschauenden Hinweise: Warum der Schaden für den Krypto-Markt besonders groß ist

Dieser Punkt ist besonders zu erwähnen, da er unterschiedliche Auswirkungen auf verschiedene Vermögenswerte hat.

Für traditionelle Vermögenswerte bedeutet das Verschwinden der vorausschauenden Hinweise hauptsächlich, dass die Schwierigkeit des Duration-Managements steigt; Institutionen können durch Verkürzung der Duration, Erhöhung von Hedging und Erhöhung des Bargeldanteils reagieren, die Finanzinstrumente sind vollständig. Aber die Preisbildung von Krypto-Vermögenswerten hängt stark von "der Richtung der Diskontsatz-Erwartungen" ab und es fehlen hedgingfähige Zinsinstrumente - es gibt keine Zins-Swaps für Bitcoin, keine duration-matching Krypto-Festzinsprodukte, was Institutionen nur die Möglichkeit gibt, ihre Positionen zu reduzieren. Mit anderen Worten, wenn die makroökonomische Sichtbarkeit sinkt, ist die Reaktion traditioneller Vermögenswerte eine strukturelle Anpassung, während die Reaktion von Krypto-Vermögenswerten nur eine Reduzierung der Allokation sein kann.

Dies erklärt ein gegenintuitives Phänomen in diesem Quartal: Die Juni-FOMC hat tatsächlich keine Zinserhöhung vorgenommen, der Zinssatz blieb unverändert, aber die Reaktion der Krypto-Vermögenswerte war viel intensiver als die der US-Aktien. Der Markt handelt nie mit dem aktuellen Zinsniveau, sondern mit dem Vertrauensintervall des zukünftigen Zinsweges - wenn das Vertrauensintervall aktiv ausgeweitet wird, sind die ersten Vermögenswerte, die verkauft werden, sicherlich die am Rand befindlichen, die am wenigsten Hedging-Tools haben. Dies ist auch eine weitere Bestätigung dessen, was wir im ersten Quartal festgestellt haben: "Die makroökonomische Preisgestaltung von Krypto ist noch nicht zurückgeholt worden" - bevor der Kommunikationsrahmen der Federal Reserve umstrukturiert ist, wird es für den Krypto-Markt schwierig sein, seine Preisgestaltungsmacht zurückzugewinnen.

Krieg zwischen den USA und dem Iran: Unkontrollierbare Variablen und angebotsseitige Inflationen

Die militärischen Aktionen der USA gegen den Iran, die am 28. Februar begannen, endeten im zweiten Quartal nicht, sondern entwickelten sich zu einem Abnutzungskrieg.

Für die Finanzmärkte gibt es nur einen Übertragungsweg für diesen Krieg, aber er ist brutal genug: Blockade der Straße von Hormuz → Öl produzierende Länder im Nahen Osten gezwungen, die Produktion zu drosseln → Ölpreise steigen impulsiv → CPI-Energieanteil steigt → Zinssenkungserwartungen verschwinden, Zinserhöhungsprognosen steigen → globale risikobehaftete Vermögenswerte werden abgewertet.

Jeder Glied in der Kette hat spezifische Zahlen, die sich direkt in der Preisgestaltung auf den Finanzmärkten widerspiegeln. Auf der Angebotsseite wurde die Produktion der südirakischen Ölfelder von 4,3 Millionen Barrel pro Tag auf zeitweise 1,3 Millionen Barrel pro Tag reduziert, wobei allein im Rumaila-Ölfeld die Produktion um 700.000 Barrel gesenkt wurde. Offizielle Warnungen besagen, dass sich die Reduzierung innerhalb weniger Tage auf über 3 Millionen Barrel ausweiten könnte, wenn die Exporte weiterhin behindert werden. Die Kuwait Petroleum Corporation kündigte eine Reduzierung der Produktion aufgrund höherer Gewalt an, während Qatar Energy die LNG-Produktion und -Transport aussetzte. Die größte Raffinerie Saudi-Arabiens, die Ras Tanura Raffinerie, wurde nach einem Drohnenangriff geschlossen. Die Details auf der Transportseite verdeutlichen das Problem: Mehrere internationale Versicherungsunternehmen haben die Kriegsrisikoversicherung für Schiffe in Hochrisikogebieten eingestellt, und einige Routen mussten um das Kap der Guten Hoffnung umgeleitet werden, was eine zusätzliche Reisezeit von zwei Wochen bedeutete. Mehrere Supertanker, die mit 6 Millionen Barrel Rohöl beladen waren, blieben über zwei Monate im Persischen Golf fest und konnten erst um den 20. Mai herum die Straße passieren.

Asiatische Raffinerien suchen verzweifelt nach Auswegen – die indische MRPL hat eine Mitteilung über höhere Gewalt veröffentlicht und die Produktion um 20 % bis 30 % reduziert, während Japan und Indonesien ihre Einkäufe von US-Rohöl erhöht haben. Das US-Finanzministerium gewährte indischen Raffinerien eine 30-tägige Ausnahme von den Sanktionen gegen russisches Öl.

Schlüsselereignisse für die Ölpreise im ersten Halbjahr 2026 (CME Group, ArkStream)

Die Bemühungen, die Angebotslücke zu schließen, laufen weiter: Die IEA hat von ihren 32 Mitgliedsländern die gemeinsame Freigabe von 400 Millionen Barrel strategischen Reserven angekündigt, von denen bis zum 8. Mai bereits 164 Millionen Barrel freigegeben wurden. OPEC+ hat in den letzten vier Monaten eine Produktionssteigerung angekündigt, wobei der Anstieg im Juli 188.000 Barrel pro Tag beträgt. Doch unter den Bedingungen einer Blockade der Straße ist eine Produktionssteigerung nahezu sinnlos – Öl kann nicht transportiert werden, und Quoten haben keine Bedeutung. Auch die Nachfrageseite wird durch die hohen Ölpreise negativ beeinflusst; die IEA hat das globale Nachfragewachstum für Öl im Jahr 2026 von ursprünglich +1,2 Millionen Barrel pro Tag auf -420.000 Barrel pro Tag nach unten korrigiert, und Südkorea hat sogar im öffentlichen Sektor wieder Fahrverbote für Fahrzeuge mit geraden und ungeraden Nummernschildern eingeführt.

Im Vergleich zur Situation während des Russland-Ukraine-Konflikts 2022 wird die Einzigartigkeit dieser Situation deutlicher. In der ersten Runde 2022 reagierte die US-Notenbank auf den Anstieg der Ölpreise mit aggressiven Zinserhöhungen, die von null auf über 5 % stiegen. Der Handlungsspielraum war ausreichend und die Richtung klar; der Markt war zwar leidvoll, wusste aber zumindest, wie das Drehbuch aussehen würde. Die aktuelle Situation ist jedoch viel peinlicher: Die Zinssätze liegen bereits bei 3,5 % bis 3,75 %, während die Inflation aufgrund externer Schocks wieder ansteigt. Die US-Notenbank hat weder ausreichend Spielraum für Zinserhöhungen noch das „Szenario eines Rückgangs der Inflation – gefolgt von Zinssenkungen“; noch komplizierter ist, dass der Angebotsdruck von 2022 hauptsächlich die europäischen Gas- und Lebensmittelmärkte betraf, während die Energieautarkie in den USA einen Puffer bot. Die Straße von Hormus betrifft jedoch etwa ein Fünftel des globalen Öltransports, was keinen Pufferraum lässt.

Für den Kryptomarkt sind die Erfahrungen aus den beiden Schocks ebenfalls unterschiedlich. Der Rückgang des Bitcoin im Jahr 2022 war von einer Kettenreaktion interner Branchenprobleme (Terra, Three Arrows, FTX) begleitet, sodass interne und externe Ursachen schwer zu unterscheiden waren. Diesmal gab es innerhalb der Branche keine gleichwertigen Kreditereignisse, und es gab keine ausreichend gewichtigen großen Unternehmen, die in die Insolvenz gingen, sodass der Rückgang fast ausschließlich ein Ergebnis externer Preisgestaltung ist.

Die aktuelle Inflation wird durch Angebotsdruck getrieben; Zinserhöhungen können den Konflikt zwischen den USA und dem Iran nicht beenden und die Straße von Hormus nicht öffnen, aber die US-Notenbank hat nur die Möglichkeit, die Zinsen zu erhöhen. Die Fehlanpassung zwischen politischen Instrumenten und Inflationsursachen wird wahrscheinlich die Dauer der hohen Zinssätze verlängern, was unsere wichtigste Einschätzung des makroökonomischen Rahmens für das zweite Halbjahr ist.

US-China-Konflikt und die "Vermeidung von Risiken" globaler Kapitalströme

Die Trump-Regierung führte im Quartal die Politik der "sekundären Zölle" ein, wobei Zölle und Kriege die beiden Quellen der Kostenbelastung darstellen. Beide wirken sich auf die Angebotsseite aus und können durch Geldpolitik nicht gelöst werden.

China bleibt im Konflikt neutral und kontrolliert die direkten Auswirkungen der Blockade der Straße durch Diversifizierung der Energieeinkäufe in einem erträglichen Rahmen.

Der US-China-Konflikt findet in der Lieferkette und nicht im Energiesektor statt, und diese Ebene steht in direktem Zusammenhang mit dem KI-Hauptthema des zweiten Teils dieses Berichts. Im ersten Halbjahr wurden die Exportkontrollen im Bereich fortschrittlicher Prozesse, Halbleiterausrüstung und kritischer Materialien weiter verschärft, während China die Eigenständigkeit in der Rechenleistung beschleunigt – DeepSeek V4 Pro hat das vollständige Training auf Huaweis Ascend-Chips erreicht, und Zhizhu GLM-5 ist das erste vollständig auf inländischen Chips trainierte Modell. Das Ergebnis des Konflikts ist nicht der Sieg einer Seite, sondern die globale KI-Lieferkette wird gezwungen, sich von einer "einzigen optimalen Lösung" zu einem "zwei parallelen Systemen" zu bewegen, wobei beide Systeme ihre eigenen Bestände, Produktionskapazitäten und strategischen Lagerbestände aufbauen müssen. Dies ist einer der tiefen Gründe für den historischen Mangel an Speicher in dieser Runde: Die Nachfrage kommt nicht nur aus dem Wachstum der KI selbst, sondern auch aus der geostrategischen Unsicherheit, die zu wiederholten Investitionen und strategischen Beständen führt.

In einem solchen Umfeld bietet das globale Kapital die Wahl, "Risiken zu vermeiden" – Vermögenswerte mit hohen Bewertungen, langen Cashflows und hoher Sensitivität gegenüber Liquidität zu meiden und greifbare Engpässe zu umarmen. Auf Marktebene ist sogar ein neuer Begriff entstanden: HALO-Handel (Heavy Assets, Low Obsolescence, schwere Vermögenswerte, geringe Veralterung), der auf Energie, Rohstoffe und Infrastruktur abzielt, die nicht durch KI ersetzt werden können und physische Barrieren aufweisen. Der Grund, warum der Anstieg des globalen KI-Marktes letztendlich von Zwischenspeichern wie Speicher „ausgeschöpft“ wurde und nicht von Cloud-Anbietern und Softwareanwendungen, ist die gleiche zugrunde liegende Logik wie beim HALO-Handel.

Was die Krypto-Assets betrifft, so stehen sie im Wahrnehmungsrahmen der meisten traditionellen Investoren genau auf der anderen Seite dieser Vermögensklasse: ohne Cashflow, ohne physische Barrieren und hochsensibel gegenüber Zinssätzen. Das endgültige Ergebnis der dreifachen makroökonomischen Schocks ist, dass Krypto-Assets im globalen Anstieg riskanter Vermögenswerte allein zurückgehen. Der Bitcoin fiel im Juni um etwa 20,5 % und schloss am Monatsende bei 60.760 USD, nur einen Schritt von dem 52-Wochen-Tief von 58.100 USD entfernt und mehr als die Hälfte von dem 52-Wochen-Hoch von 125.500 USD zurückgegangen; Ethereum schloss am Monatsende bei 1.606 USD, mit einem Rückgang von 60 % in 250 Tagen; der Bitcoin-Spot-ETF verzeichnete vom 15. Mai bis 3. Juni 13 aufeinanderfolgende Handelstage mit Nettoabflüssen von insgesamt 4,4 Milliarden USD, was den längsten Abflusszyklus seit Aufzeichnung darstellt. Im gesamten Juni betrugen die Nettoabflüsse 4,51 Milliarden USD, was der schlechteste Monat seit der Einführung des Spot-ETFs ist; der Krypto-Angst- und Gier-Index fiel zeitweise auf 15, was auf extreme Angst hinweist – während zur gleichen Zeit die US-Aktien auf einem historischen Hoch standen.

Auf makroökonomischer Ebene kann dieses Quartal in vier Punkten zusammengefasst werden:

1. Die Narrative über Zinssenkungen ist erneut zusammengebrochen, und diesmal ist es strukturell. Der Wechsel in der Führung bringt nicht nur eine Veränderung der Position, sondern auch eine Umstrukturierung des Kommunikationsrahmens für die Politik, wodurch die Vorhersehbarkeit des Zinspfades erheblich gesenkt wird.

2. Die Inflation ist angebotsseitig bedingt, und die politischen Instrumente sind nicht auf die Inflationsursachen abgestimmt. Solange der Zustand der Straße von Hormus ungewiss bleibt, hat die US-Notenbank keine Datenbasis für eine Wende in der Geldpolitik, und die Dauer der hohen Zinssätze wird verlängert.

3. Risikobudgets fließen in "physische Engpässe". Krieg und KI wirken zusammen, und das Kapital umarmt greifbare, knappe Bereiche wie Energie und Speicher, während Krypto-Assets auf der gegenüberliegenden Seite dieser Präferenz stehen.

4. Die makroökonomische Preisgestaltung von Krypto ist immer noch nicht zurückgewonnen. Die Bewegungen der Krypto-Assets in diesem Quartal wurden fast vollständig von externen Variablen bestimmt, und innerhalb der Branche gab es keine neuen Erzählungen, die ausreichten, um den makroökonomischen Gegenwind abzufedern – aber in der RWA-Route gibt es Anzeichen für Veränderungen, die wir im dritten Teil erörtern werden.

Globale KI-Technologie und Aktienmarktbewegungen

Dieser Teil konzentriert sich auf drei Hauptlinien: den Rhythmus und die Musterveränderungen der Entwicklung großer Modelle im zweiten Quartal, die Merkmale der Sektorrotation unter dem globalen Hype um KI-Aktien sowie die möglichen Auswirkungen der drei großen Super-IPOs von OpenAI, Anthropic und SpaceX auf die Marktliquidität und das KI-Bewertungssystem. Diese drei Aspekte bilden zusammen das vollständige Bild des Übergangs der KI-Erzählung in diesem Quartal von "technologischen Glauben" zu "Wertvalidierung".

Fortschritte und Dynamik großer KI-Modelle im zweiten Quartal

Das zweite Quartal 2026 war eines der intensivsten Monate in der Veröffentlichung von großen Modellen in den letzten Jahren. Nach der Veröffentlichung von GPT-5.3 Codex, Claude Sonnet 4.6 und Gemini 3.1 Pro im ersten Quartal, die alle Benchmark-Tests übertrafen, setzten OpenAI, Anthropic und Google von April bis Juni fast monatlich ihre Veröffentlichungen fort, während inländische Unternehmen ebenfalls synchron nachzogen.

Zeitachse der Veröffentlichung globaler führender großer Modelle im zweiten Quartal 2026

Aus technologischer Sicht zeigt dieses Quartal drei auffällige Merkmale:

• Grundmodelle werden parallel neu trainiert und optimiert: GPT-5.5 ist das erste Grundmodell von OpenAI, das seit GPT-4.5 vollständig von Grund auf neu trainiert wurde, gefolgt von einer schnellen Version für den täglichen Gebrauch, GPT-5.5 Instant, was zeigt, dass die Hersteller sowohl an der "Leistungsgrenze" als auch an der "Kostenreduzierung" arbeiten.

• Schlussfolgerungen und Agentenfähigkeiten werden zum Wettbewerbsschwerpunkt: Die Claude Opus-Serie wurde von April bis Mai kontinuierlich auf die Versionen 4.7 und 4.8 aktualisiert, wobei Programmierung und Konsistenz über lange Kontexte hinweg kontinuierlich verbessert wurden; die am 9. Juni veröffentlichte Claude Fable 5 und Mythos 5 haben den SWE-bench Verified-Benchmark auf etwa 95 % angehoben, was das derzeit höchste Niveau für Schlussfolgerungen und intelligente Aufgaben mit langen Ketten in der Branche darstellt.

• Multimodalität und Preiskriege existieren nebeneinander: Die Gemini 3.5-Serie, die Google auf der I/O-Konferenz im Mai vorgestellt hat, verarbeitet vom ersten Trainingstag an Text, Bilder, Audio und Video einheitlich und ist ein Beispiel für den "ursprünglichen multimodalen" Ansatz; gleichzeitig senken Hersteller wie OpenAI und DeepSeek die Preise erheblich, und die Kosten für Branchen-APIs sinken kontinuierlich, wobei "technologisches Aufholen" und "Preiskonkurrenz" gleichzeitig stattfinden.

Es ist bemerkenswert, dass die Präsenz inländischer Unternehmen in diesem Quartal erheblich gestiegen ist: Zhizhu GLM-5 ist das erste vollständig auf Huawei Ascend-Chips trainierte führende Modell, das die Illusionsrate auf 1,2 % gesenkt hat; Kimi's K2.5 wurde das erste Open-Source-Modell, das die LMSYS Chatbot Arena anführte. Die gleichzeitige Förderung der Eigenständigkeit in der Rechenleistung und des Open-Source-Ökosystems in China verändert das frühere Muster, das von US-Unternehmen dominiert wurde. Für den Kryptomarkt katalysiert der kontinuierliche Anstieg der Modellfähigkeiten auch direkt den Rhythmus der neuen Erzählungen wie KI-Agenten und On-Chain-Zahlungen sowie Stablecoin-Abrechnungen.

Die KI-Hype-Welle auf dem globalen Aktienmarkt: Panorama der Sektorrotation

Wenn der Veröffentlichungsrhythmus großer Modelle im zweiten Quartal die "technologische Erzählung" widerspiegelt, dann spiegelt die Leistung des globalen Aktienmarktes in derselben Zeit die "Kapitalerzählung" wider.

Im ersten Halbjahr 2026 zeigte sich ein deutliches Muster der Differenzierung auf den wichtigsten Aktienmärkten weltweit: Der südkoreanische Composite Stock Price Index (KOSPI) stieg um 101,1 % und war der einzige große Markt, der sich verdoppeln konnte; der taiwanesische Weighted Index (TAIEX) belegte mit 59,3 % den zweiten Platz; der Nikkei 225 stieg um 39,2 %; während der S&P 500 (+9,6 %) und der CSI 300 (+7,5 %) deutlich zurückblieben, mit einem Anstieg von weniger als einem Zehntel des südkoreanischen Marktes. Der Unterschied zwischen diesen fünf Märkten – von 101,1 % bis 7,5 % – beträgt mehr als das 13-fache und gehört zu den extrem seltenen Differenzierungen in der historischen Vergleich der letzten zehn Jahre unter den wichtigsten globalen Märkten.

Der Kernlogik hinter dieser seltenen Differenz: Die Kursbewegungen der großen Indizes hängen im Wesentlichen von dem Anteil der AI-/Halbleiterindustrie in der Gewichtungsstruktur des jeweiligen Marktes ab. Südkorea und Taiwan, die beiden Märkte mit den stärksten Kursgewinnen, sind genau die beiden Volkswirtschaften mit der höchsten Konzentration in der globalen Halbleiterversorgungskette – Samsung Electronics und SK Hynix machen zusammen 61 % der Marktkapitalisierung des KOSPI aus, nachdem sie zu Beginn des Jahres bei 39 % lagen. TSMC allein macht 42,87 % der Marktkapitalisierung des taiwanesischen Marktes aus. Das bedeutet, dass KOSPI und TAIEX in erheblichem Maße nicht mehr die traditionellen "diversifizierten Marktindizes" sind, sondern eher "Vertreterindizes der Halbleiterindustrie". Im Vergleich dazu werden die überdurchschnittlichen Erträge der AI-Hardware im S&P 500 und CSI 300 aufgrund der breiteren Abdeckung der Indexbestandteile (die viele traditionelle Branchen wie Finanzen, Konsum, Gesundheitswesen und Energie umfassen, die nicht mit AI zu tun haben) erheblich verwässert, was zu einer deutlich milderen Kursentwicklung führt.

Um die Situation des AI-Marktes besser zu veranschaulichen, haben wir einige repräsentative Aktien aus den verschiedenen Sektoren der AI ausgewählt und einen nach Marktkapitalisierung gewichteten Index (in USD, Basisjahr=100, Beginn 2026) aus regionaler und sektoraler Sicht erstellt. Diese Methode entspricht der Logik der Berechnung gängiger Benchmark-Indizes wie S&P 500 und KOSPI 200 und kann realistischer widerspiegeln, "wie viel Geld im gesamten Markt gewachsen ist", anstatt durch extreme Leistungen einzelner Small-Cap- oder gewichteter Aktien verzerrt zu werden.

• Repräsentative Aktien nach Regionen (Priorität auf Handelsvolumen)

Der nach Marktkapitalisierung gewichtete Index der repräsentativen Aktien in den verschiedenen Regionen im ersten Halbjahr 2026 (Basisjahr 2026=100)

Im ersten Halbjahr 2026 zeigen die fünf größten Aktienmärkte weltweit, berechnet nach dem nach Marktkapitalisierung gewichteten Index (in USD, Basisjahr 2026=100), eine klare Differenzierung: Südkoreanische Aktien +195,8 %, japanische Aktien +107,1 %, A-Aktien +83,1 %, taiwanesische Aktien +57,5 %, US-Aktien +12,9 % – der Unterschied zwischen dem höchsten und dem niedrigsten Wert beträgt über das 15-fache.

Betrachtet man die monatliche Entwicklung, erlebten die fünf Märkte von Ende Februar bis Ende März eine nahezu synchronisierte Korrektur (südkoreanische Aktien fielen von 164,3 auf 119,4, japanische Aktien von 117,7 auf 95,5, A-Aktien und taiwanesische Aktien schwächten sich ebenfalls ab, während die US-Aktien nahezu stabil blieben), bevor sie ab April gemeinsam in eine neue Aufwärtsbewegung eintraten. Dieses Zeitfenster der synchronen Korrektur stimmt stark mit makroökonomischen Störfaktoren überein – das Ansteigen geopolitischer Konflikte zum Ende des ersten Quartals und die zunehmenden Divergenzen in der Geldpolitik der Federal Reserve zeigen, dass selbst die stärkste globale Hauptlinie AI nicht vollständig immun gegen die synchronen Schocks makroökonomischer Risiken ist.

Im zweiten Quartal begannen die fünf Märkte, sich deutlich auseinanderzubewegen: Südkoreanische Aktien stiegen von 175,5 Ende April auf 295,8 Ende Juni, mit dem steilsten und nachhaltigsten Anstieg; japanische Aktien, A-Aktien und taiwanesische Aktien zeigten einen relativ moderaten und stetigen Anstieg; während die US-Aktien eine völlig andere Kurve aufwiesen – nach einem Anstieg auf 124,5 Ende Mai fielen sie Ende Juni auf 112,9 und waren der einzige Markt, der im ersten Halbjahr eine deutliche Rückkehr erlebte. Der "Wahnsinn" im AI-Sektor der US-Aktien zeigt sich eher in extremen Leistungen einzelner Hardware-Bereiche wie Speicher und PCB, nicht in einem allgemeinen Anstieg des Marktes; die repräsentativsten AI-Führungsaktien wie Nvidia und Broadcom schnitten im ersten Halbjahr tatsächlich schlechter ab als der Markt und drückten die Gesamtperformance des US-Aktienindex.

• Repräsentative Aktien nach Sektoren (Priorität auf Handelsvolumen)

Der nach Marktkapitalisierung gewichtete Index der AI-bezogenen Sektoren im ersten Halbjahr 2026 (Basisjahr 2026=100)

Wenn man die regionalen Grenzen hinter sich lässt und die Sektoren nach den Stufen der Wertschöpfungskette neu klassifiziert, zeigt sich eine noch ausgeprägtere Schichtung der H1-Leistungen in den elf Sektoren: PCB/halbleitere Verpackungssubstrate (+282,8 %) und Speicherchips/Speicher (+243,9 %) sind die unbestrittenen stärksten Pole, mit besonders steilen Anstiegen im zweiten Quartal; Lichtkommunikation/Lichtmodule/CPO (+123,3 %), Recheninfrastruktur/Cloud-Dienste (+98,7 %), Waferfertigung/Produktion (+88,9 %), Energie und Strom für Rechenzentren (+70,1 %) bilden die mittlere Schicht; während AI-Chip-Design/logische Chips (+19,9 %) und Halbleitergeräte und -materialien (+5,7 %), die normalerweise als "AI-Kern"-Sektoren angesehen werden, in der Kursentwicklung deutlich hinter den upstream Engpassbereichen zurückbleiben.

Besonders bemerkenswert sind die drei Sektoren an der Spitze – humanoide Roboter/physische AI (-0,2 %), hyperskalierte Cloud-Anbieter (-5,9 %), AI-Modelle/Software-Anwendungsschicht (-33,2 %), die im ersten Halbjahr die einzigen Kategorien mit kollektivem negativen Wachstum sind, wobei die Software-Anwendungsschicht den tiefsten Rückgang verzeichnet. Aus der monatlichen Kurve ergibt sich, dass diese drei Sektoren ein gemeinsames Merkmal aufweisen: Sie schwankten während des gesamten Zeitraums nahe der Basislinie von 100 und bewegten sich sogar kontinuierlich nach unten, ohne jemals wirklich an dieser Aufwärtsbewegung teilzunehmen – selbst wenn hyperskalierte Cloud-Anbieter die absoluten Geldgeber in dieser Runde der AI-Kapitalausgaben sind (Microsoft, Amazon, Google, Meta), konnten die Aktienkurse von humanoiden Robotern, dem heißesten Diskussionsthema auf dem Markt, die erzählte Begeisterung nicht einlösen.

Diese "Pyramidenstruktur" offenbart die Kernlogik: Die Preisgestaltung in dieser globalen AI-Rallye liegt in den Händen der knappen Bereiche der Hardware-Lieferkette, nicht bei den Geldgebern der Kapitalausgaben oder den letztendlichen Anwendungsmonetarisierern – die Cloud-Anbieter, die am meisten Geld ausgeben, die Software-Anwendungsschicht, die die spannendsten Geschichten erzählt, und der Robotiksektor sind die drei Kategorien, die im ersten Halbjahr die schwächsten Aktienkurse aufwiesen; tatsächlich sind es die scheinbar unauffälligen, aber kurzfristig am stärksten eingeschränkten Kapazitäten in den upstream Bereichen wie Speicher und Verpackungssubstrate, die die Kursgewinne "ausgeschöpft" haben.

Super IPO-Welle: Geldabzug und Gewinnfragen

Das Ereignis, das in diesem Quartal den größten Einfluss auf den AI-Sektor und den gesamten Kapitalmarkt hat, ist der nahezu gleichzeitige Start des Super-IPO-Prozesses der drei Giganten SpaceX, OpenAI und Anthropic. Die Zielbewertung dieser drei Unternehmen beträgt insgesamt etwa 3,6 bis 3,8 Billionen USD, was dem BIP des weltweit sechstgrößten Wirtschaftssystems Indien entspricht und als die größte Konzentration von Technologieunternehmen in der Geschichte des Kapitalmarktes gilt.

• Die abgezogene Geldsumme ist nicht zu unterschätzen

Die drei Unternehmen haben ein gemeinsames Ziel von über 200 Milliarden USD an Kapitalbeschaffung, während der gesamte US-IPO-Markt im Jahr 2025 nur 45 Milliarden USD gesammelt hat – das bedeutet, dass die drei Unternehmen versuchen, in wenigen Monaten eine Summe abzuziehen, die mehr als das Vierfache des gesamten US-IPO-Volumens des letzten Jahres beträgt.

Obwohl einige Analysten der Meinung sind, dass derzeit etwa 8 Billionen USD an verfügbaren Mitteln im US-Geldmarktfonds zur Verfügung stehen (die 750 Milliarden USD von SpaceX machen nur etwa 1 % davon aus), und institutionelle Gelder zuvor mehr über "Proxy-Werte" wie Nvidia, Microsoft und Google indirekt Zugang zu AI erhalten haben, wird erwartet, dass die Einführung reiner AI-Vermögenswerte eine zusätzliche Nachfrage freisetzen könnte; jedoch ist der Rebalancing-Effekt der Gelder ebenfalls besorgniserregend – wenn Hunderte von Milliarden in neue Aktien fließen, wird sich das institutionelle Portfolio zwangsläufig ändern, und Gelder könnten passiv aus bestehenden Schwergewichten wie den "Magnificent 7" abfließen, selbst Investoren, die nie an neuen Aktien teilgenommen haben, könnten in ihren bestehenden Positionen den Gegenwind spüren, der durch diesen "Blutentzug"-Effekt verursacht wird.

• Die enormen Verluste stehen kurz vor einer direkten Prüfung durch den öffentlichen Markt

Alle drei Unternehmen sind derzeit stark auf die Finanzierung im Primärmarkt angewiesen und befinden sich in einer erheblichen Verlustsituation:

1. OpenAI ist das schwächste Glied unter den dreien: Im ersten Quartal 2026 betrugen die Einnahmen 5,7 Milliarden USD, ein Anstieg von 300 % im Jahresvergleich, aber der operative Verlust betrug 9,3 Milliarden USD – das entspricht einem Verlust von etwa 1,6 USD für jeden verdienten Dollar. HSBC prognostiziert, dass der Cashverbrauch von OpenAI im Jahr 2026 17 Milliarden USD erreichen wird, was über 46 Millionen USD pro Tag entspricht. Noch besorgniserregender ist, dass die Deutsche Bank schätzt, dass OpenAI von 2024 bis 2029 einen kumulierten negativen Cashflow von 143 Milliarden USD erreichen könnte, und dass es frühestens 2029 profitabel sein wird.

2. Der AI-Sektor von SpaceX ist ebenfalls ein Hauptverursacher von Verlusten: Obwohl das Starlink-Geschäft bereits stabil profitabel ist, betrugen die Einnahmen des AI-Sektors im ersten Quartal 2026 818 Millionen USD, während der operative Verlust 2,469 Milliarden USD betrug, mit einem bereinigten EBITDA von -609 Millionen USD; das Unternehmen verzeichnete im Jahr 2025 einen Gesamtverlust von 4,94 Milliarden USD und im ersten Quartal 2026 einen Nettoverlust von 4,3 Milliarden USD, mit kumulierten Verlusten von 41,3 Milliarden USD.

3. Anthropic ist derzeit die einzige Ausnahme: Das Unternehmen erwartet, im zweiten Quartal 2026 einen operativen Gewinn von etwa 559 Millionen USD zu erzielen und wird das erste Unternehmen unter den drei sein, das profitabel wird, aber die letzte Finanzierungsrunde bewertete das Unternehmen mit 965 Milliarden USD, und selbst bei der optimistischsten jährlichen Umsatzschätzung liegt das Kurs-Umsatz-Verhältnis immer noch über 24, was über dem historischen Höchstwert von Nvidia von 28 liegt, was bereits eine sehr optimistische Wachstumsprognose impliziert.

Die IPO-Börsenunterlagen verlangen in der Regel eine viel detailliertere und realistischere Offenlegung von Finanzdaten als in der Phase der Privatplatzierung, was bedeutet, dass die zuvor auf "Geschichten" und nicht öffentlichen Daten basierenden hohen Bewertungen nun erstmals einer direkten Prüfung durch Investoren auf dem öffentlichen Markt unterzogen werden. Insbesondere OpenAI wird in seinen Registrierungsunterlagen erstmals echte Einnahmen und Gewinnmargen offenlegen – wenn die tatsächlich veröffentlichten Gewinnmargen erheblich unter den Erwartungen der Investoren liegen, die auf den Privatplatzierungsrunden basieren, könnte die Zielbewertung erheblich unter Druck geraten und möglicherweise eine Kettenbewertung von Risikokapitalgesellschaften, die große Anteile an den betreffenden Unternehmen halten, auslösen, was auch über "Proxy-Aktien" wie Microsoft (die etwa 27 % der Anteile an OpenAI hält) und Softbank auf den Sekundärmarkt übertragen werden könnte.

• Potenzielle Auswirkungen auf die Marktstimmung und die Performance von AI-Aktien

In Anbetracht der jüngsten Leistungen von börsennotierten AI-bezogenen Unternehmen wird die Fragilität des Modells "hohe Investitionen, hohe Ausgaben" zunehmend offensichtlich. Ein Beispiel ist das Unternehmen CoreWeave, das AI-Recheninfrastruktur bereitstellt. Im ersten Quartal 2026 betrug der freie Cashflow -4,71 Milliarden USD, die Kapitalausgaben beliefen sich auf 7,7 Milliarden USD, die Zinsaufwendungen verdoppelten sich im Vergleich zum Vorjahr, und die Gesamtverschuldung stieg von 2 Milliarden USD im Jahr 2023 auf 35 Milliarden USD. Trotz eines Umsatzwachstums von 111,7 % im Jahresvergleich konnte dies die Bedenken des Marktes hinsichtlich der Nachhaltigkeit seines "Verbrennens von Geld für Wachstum" nicht zerstreuen. In Kombination mit Leerverkäufen und dem Rückzug von Führungskräften fiel der Aktienkurs um mehr als 40 % im Vergleich zum 52-Wochen-Hoch. Der "schwarze Dienstag" Ende Juni verdeutlichte diese Fragilität, da die Bedenken des Marktes über die Nachhaltigkeit der Cash-Renditen von Investitionen in AI-Infrastruktur zusammen mit der großangelegten Anleihefinanzierung vor dem Börsengang von SpaceX zu einer synchronen Korrektur des globalen AI-Handels führten.

Die großen AI-Modelle zeigen weiterhin eine hohe Iteration und Wachstum, während inländische Unternehmen technologisch eng verfolgen und innovieren. Auf der finanziellen Ebene hat der Markt jedoch von der Spekulation über "AI-Chip-Leader + Software-Anwendung + Cloud-Anbieter" als der frühesten und auffälligsten Handelslinie zu "Speicher/PCB, die Engpassbereiche der AI-Hardware-Lieferkette" gewechselt, was eine relativ neue Handelslinie darstellt. Die größten Cloud-Anbieter (Microsoft/Amazon/Google/Meta), die größten Geldgeber für AI-Kapitalausgaben, haben trotz der höchsten Investitionen keine Kursgewinne verzeichnet, was darauf hindeutet, dass der Markt Zweifel hat, ob "Geldverbrennung zu Renditen führt". Die drei großen IPOs haben ein Zielvolumen von über 200 Milliarden USD, und die enormen Verluste werden bald vom öffentlichen Markt direkt getestet. Der AI-Markt an der Börse hat sich von einer Phase des schnellen Wachstums in eine Phase der Unsicherheit und des Drucks bewegt. Dies bedeutet auch, dass der AI-Markt an der Börse nicht mehr so direkte Auswirkungen und Anziehungskraft auf den Crypto-Markt hat, was wir auch in der Analyse des RWA-Marktes sehen können, wo wir entsprechende Signale der Korrelation feststellen.

RWA wird zum größten Wachstumsmotor des Crypto-Marktes

RWA (Tokenisierung von realen Vermögenswerten) ist in diesem Quartal der Bereich mit den deutlichsten institutionellen Merkmalen und dem schnellsten Wachstum im Kryptomarkt und stellt die direkteste Brücke zwischen traditioneller Finanzwirtschaft und der Krypto-Welt dar. Dieser Abschnitt konzentriert sich auf drei Hauptlinien: die aktuelle Kapitalgröße und Wachstumsbedingungen des gesamten RWA-Marktes; die politischen Veränderungen und Hintergründe des RWA-Marktes; die am schnellsten wachsenden Teilbereiche des Marktes - die Klassifizierung der Tokenisierungsmodelle für Aktien; und die Beobachtung des Datenwachstums der RWA-bezogenen Produktlinien am Beispiel von Binance.

Der aktuelle Stand des RWA-Marktes

Das Jahr 2026 wird das Jahr sein, in dem RWA von "Proof of Concept" vollständig zu "institutioneller Infrastruktur" übergeht. Laut RWA.xyz hat sich die on-chain RWA-Gesamtgröße ohne Stablecoins von etwa 2,8 Milliarden USD zu Beginn des Jahres 2025 auf über 33 Milliarden USD Mitte 2026 beschleunigt, was einem Anstieg von über 11-fach innerhalb von 18 Monaten entspricht. Dieses Wachstum übertrifft bei weitem die Gesamtleistung des DeFi-Marktes im gleichen Zeitraum, während das gesamte gesperrte Volumen (TVL) von DeFi von 115 Milliarden USD zu Beginn des Jahres 2025 auf 70 Milliarden USD Mitte 2026 gesunken ist. RWA ist eine der wenigen Anlageklassen im gesamten Krypto-Markt, die während des Bärenmarktes Nettozuflüsse verzeichnet hat, und das Kapital des Marktes zeigt eine klare strukturelle Migration "von spekulativen Protokollen zu institutionellen on-chain Infrastrukturen".

Änderungen der on-chain RWA-Marktskalierung im ersten Halbjahr 2026 (rwa.xyz)

Änderungen der DeFi TVL-Größe im ersten Halbjahr 2026 (DefiLlama)

Betrachtet man die Vermögensstruktur von RWA:

• US-Staatsanleihen: Sie sind nach wie vor die absolute Hauptstütze und machen den größten Anteil am Wert des RWA-Marktes aus. Dies ist der reifste, "langweiligste", aber auch stabilste Teil des RWA-Marktes. Die Attraktivität von tokenisierten Staatsanleihen beruht darauf, dass solange der Leitzins über 3 % bleibt, die Logik "unbenutzte Stablecoins in tokenisierte Staatsanleihen zu stecken, um 3,5 % - 4,5 % jährliche Rendite zu erzielen" weiterhin gilt. Dies ist auch der Grund, warum tokenisierte Staatsanleihen im gesamten RWA-Markt eine "Stabilitätsstütze" einnehmen - sie profitieren im Wesentlichen von den hohen Zinsen der Federal Reserve.

• Rohstoffe: Die zweite Kategorie, hauptsächlich tokenisiertes Gold, das direkt von den Preisschwankungen des Goldes beeinflusst wird.

• Asset-backed Kredite: Mittlere Größe, die institutionelle Beteiligung hat in den letzten zwei Jahren deutlich zugenommen.

• Aktien: Auf den ersten Blick scheint der Anteil gering zu sein, aber sie sind die am schnellsten wachsende Kategorie in diesem Quartal.

Änderungen der on-chain RWA-Aktien (A-shares) im ersten Halbjahr 2026 (rwa.xyz)

RWA.xyz zeigt, dass die tokenisierten Aktien von 291 Millionen USD im Jahr 2025 auf 1,816 Milliarden USD Mitte 2026 gestiegen sind. Aufgrund der Einschränkungen der statistischen Dimension und des Erfassungsrahmens von rwa.xyz deckt es tatsächlich nicht die Daten des gesamten Marktes für tokenisierte Aktien ab. In den folgenden Abschnitten dieses Artikels werden weitere Datenanalysen aus anderen Dimensionen bereitgestellt.

Im ersten Halbjahr 2026 wuchs die on-chain RWA-Marktskalierung von etwa 21,6 Milliarden USD zu Jahresbeginn auf 33 Milliarden USD, während die Anzahl der Halteadressen mit einer Geschwindigkeit wuchs, die weit über dem Wert der Vermögenswerte selbst liegt - diese Daten skizzieren einen Markt, der sich von "Proof of Concept" schnell in Richtung "institutionelle Infrastruktur" bewegt. Aber die Zahlen allein beantworten nur die Frage "was ist passiert", nicht "warum es zu diesem Zeitpunkt passiert ist". Tatsächlich ist diese Expansion kein isoliertes Marktverhalten, sondern hoch synchron mit der gleichzeitigen globalen Lockerung des regulatorischen Umfelds - von der Stellungnahme der SEC der USA zu tokenisierten Wertpapieren, der ersten Verwahrungslizenz, die FINRA an Securitize ausgestellt hat, bis hin zu den fast zeitgleich eingeführten GENIUS Act, Hongkongs "Stablecoin-Verordnung", der EU MiCA und dem Dokument Nr. 42 aus dem chinesischen Festland. Hinter jedem Anstieg der RWA-Marktskalierung lässt sich fast immer eine entsprechende regulatorische Lockerung finden. Um zu verstehen, warum der RWA-Markt in den letzten sechs Monaten gegen den Trend des Rückgangs im gesamten DeFi-Markt expandieren konnte, muss man den Fokus von "dem Markt selbst" auf "den politischen Hintergrund" verlagern - und dahinter stehen zwei sich gegenseitig unterstützende regulatorische Bahnen: eine, die regelt, ob "Vermögenswerte" legal auf der Blockchain gehandelt werden können (Wertpapierregulierung), und eine, die regelt, welche Art von "Geld" für die Abwicklung on-chain verwendet werden kann (Stablecoin-Regulierung).

Makropolitischer Hintergrund von RWA: Globale Stablecoin-Regulierung "Drei Königreiche", die im ersten Halbjahr 2026 konzentriert eingeführt werden

RWA wird in der Regulierung in die Stablecoin-Regulierung und die Wertpapierregulierung unterteilt, wobei die Stablecoin-Regulierung wie folgt aussieht:

Die Schlüsselgesetzgebung für diese Stablecoin-Bahn (GENIUS Act) wurde tatsächlich bereits 2025 abgeschlossen, während das erste Halbjahr 2026 mehr eine Umsetzungs- und globale Kettenreaktionsphase darstellt: Anhand des GENIUS Act als Maßstab haben Hongkong, die EU und das chinesische Festland fast zeitgleich Ende des ersten Quartals bis Anfang des zweiten Quartals 2026 ihre jeweiligen Stablecoin-Regulierungsrahmen eingeführt oder verstärkt, was zu einer faktischen "Regulierungs-Drei-Königreiche"-Situation führte - die USA verfolgen einen föderalen Rahmen + OCC-Lizenzansatz, Hongkong verfolgt ein zentrales Lizenzsystem der Währungsbehörde, die EU verfolgt einen dualen Lizenzansatz mit MiCA + PSD2, während das chinesische Festland strikt "Inland einheitlich, Ausland Zugang gewähren" verfolgt. Diese globale regulatorische Synchronisation hat kurzfristig tatsächlich Druck erzeugt - im Mai und Juni gab es den deutlichsten Rückgang des Stablecoin-Marktes seit 2023 (etwa 10 Milliarden USD, 3 %), hauptsächlich aufgrund der Rückgänge der beiden Giganten USDT und USDC, was vom Markt als Teil der Beobachtungsphase interpretiert wurde, während die regulatorischen Compliance-Kosten steigen. Der Rückgang war jedoch weit geringer als der Bärenmarkt-Rückgang von 2022 (damals über 26 %), was darauf hindeutet, dass es sich eher um "institutionelle Schmerzen" als um eine Vertrauenskrise handelt. Noch bemerkenswerter ist, dass hinter dem Rückgang gleichzeitig institutionelle Bewegungen stattfanden - über 140 traditionelle Giganten haben die Open USD-Allianz gegründet, Swift hat zusammen mit 17 Banken ein Blockchain-Konsortium gegründet, und Circle hat eine OCC-Trust-Lizenz erhalten - all dies geschah im gleichen Zeitrahmen wie der Rückgang der Stablecoin-Größe, was darauf hindeutet, dass die regulatorische Straffung kurzfristig spekulatives Kapital verdrängt hat, aber gleichzeitig auch traditionelle Finanzinstitute beschleunigt hat, um in einer konformen Weise offiziell einzutreten. Dies steht im Einklang mit der Logik, dass FINRA Securitize eine Lizenz für die "RWA-Sekundärmarkt"-Bahn erteilt hat: Beide Bahnen führen letztendlich dazu, dass die Branche von der "grauen Zone" in die "Lizenzierung" übergeht.

Die Wertpapierregulierung sieht wie folgt aus:

In Bezug auf die Wertpapierregulierung muss festgelegt werden, ob traditionelle Wertpapiere wie Aktien und Fondsanteile legal tokenisiert werden können, wer berechtigt ist, sie zu verwahren und wo sie legal gehandelt werden können. Die gesamte Zeitachse zeigt ein "zwei Schritte vor, einen Schritt zurück"-Muster: Die Stellungnahme der SEC im Januar öffnete die Tür, die Genehmigung der Regeln von zwei großen Börsen im März und die vorzeitige Einführung von ADGM bestätigten weiter die Richtung, und am 4. Mai erteilte FINRA Securitize offiziell eine Lizenz, was die höchste regulatorische Unterstützung in diesem Quartal darstellt - es handelt sich nicht mehr um eine "Stellungnahme", sondern tatsächlich hat eine in den USA lizenzierte Institution die Berechtigung zur Verwahrung tokenisierter Wertpapiere erhalten. Im selben Monat jedoch verschob die SEC den Rahmen für den offiziellen Handel mit tokenisierten US-Aktien, was darauf hindeutet, dass die Regulierungsbehörden vorsichtig sind, wie weit sie "öffnen" können und nicht einseitig optimistisch voranschreiten. Die Maßnahmen der CFTC am 29. Mai repräsentieren einen anderen Weg - der traditionell regulierte Derivatemarkt umarmt aktiv den 7×24-Handel und Krypto-Assets (Kalshi erhielt die Genehmigung für Bitcoin-Futures), was eine umgekehrte Integration im Gegensatz zu "Krypto-Börsen, die Aktien verkaufen" darstellt. Obwohl das SpaceX-Ereignis im Juni nicht von den Regulierungsbehörden initiiert wurde, hat es auf die direkteste Weise die strukturellen Schwächen des aktuellen Modells der tokenisierten Aktien offengelegt - die Regulierung hat "Wegweiser" gegeben, bedeutet jedoch nicht, dass die zugrunde liegende Vermögensversorgung und die Verwahrungskette den Drucktest bestanden haben. Dies ist auch der Grund, warum die DTCC erst im Juli mit dem Pilotprojekt begann und nicht hastig im Januar, als die regulatorische Haltung gerade klar wurde: Traditionelle Finanzinstitute haben offensichtlich höhere Anforderungen an die Reife der Infrastruktur als Krypto-Börsen.

Dennoch wird der gesamte RWA-Weg in diesem Prozess immer klarer. Dies ermöglicht eine bessere politische Unterstützung für die Entwicklung der tokenisierten Aktien in der Zukunft.

Der zentrale Zuwachs im RWA-Markt: Tokenisierte Aktien

Aufgrund des Booms an den Aktienmärkten in den letzten zwei Jahren und der Flaute im Crypto-Markt sind RWA zu einer innovativen Wachstumsquelle für Crypto-Börsen geworden. Tokenisierte Aktien sind 2026 unbestritten der "Kernzuwachs" - obwohl ihr Marktanteil im gesamten RWA-Markt mit etwa 2,5 % nach wie vor am kleinsten ist, ist dies das Segment mit dem schnellsten Wachstum und dem größten Zustrom neuer Akteure. In einem vorherigen Artikel haben wir erwähnt, dass die Daten von rwa.xyz nur eine von mehreren möglichen Lösungen für tokenisierte Aktien zeigen. Streng genommen kann es in mindestens vier verschiedene Wege mit unterschiedlichen Rechtsstrukturen und Risikoprofilen unterteilt werden, sodass Investoren nicht nur auf den Produktnamen vertrauen sollten, um deren Eigenschaften zu beurteilen:

• Echte Aktien: Aktienbestände, die von Börsen über Broker wie Alpaca gehalten werden.

Dies ist das Modell, das der Erfahrung eines traditionellen Wertpapierkontos am nächsten kommt - die Börse selbst gibt keine Token aus, sondern ermöglicht es den Nutzern über lizenzierte Broker, echte Aktien direkt zu kaufen und zu halten, wobei die Blockchain/App lediglich als Handelsplattform dient. Binance ist der neueste Vertreter dieses Modells: Im Juni 2026 wurde ein unabhängiges traditionelles US-Aktiengeschäft eingeführt, das von dem in Abu Dhabi lizenzierten Broker Nest Trading ausgeführt wird, während Alpaca für die Verwahrung und Dividendenabwicklung verantwortlich ist. Im ersten Monat wurden über 7000 US-Aktien und ETFs abgedeckt, und das Handelsvolumen überstieg innerhalb von 30 Tagen 1 Milliarde USD. Am Tag des Börsengangs von SpaceX wurde das SPCX-Token, das von Plattformen wie Backpack Securities und Sunrise DeFi angeboten wurde, ebenfalls nach diesem Modell ausgegeben - jedes Token entspricht einer echten SpaceX-Aktie, die bei einem US-Broker verwahrt wird.

• Tokenisierte Aktien: Synthese- und Verpackungsmodelle wie xStock/Ondo/Securitize.

Dies ist das früheste Modell für tokenisierte Aktien und derzeit das größte und am dichtesten besetzte Segment. Das Hauptmerkmal ist, dass der Emittent echte Aktien im Verhältnis 1:1 als Sicherheiten verwahrt und Token ausgibt, die als Schuldscheine fungieren:

1. xStock (Backed Finance / Kraken): Eingeführt im Juni 2025, verantwortlich für die Ausgabe ist der in der Schweiz registrierte Vermögensverwalter Backed Assets (JE) Limited, alle Produkte sind durch echte Aktien vollständig gedeckt. Innerhalb von 8 Monaten nach dem Start überschritt das gesamte Handelsvolumen 25 Milliarden USD und macht xStock zur größten Plattform für tokenisierte Aktien mit über 60 Aktien und ETFs, wobei Tesla mehr als ein Viertel des verwalteten Wertes ausmacht.

2. Ondo Finance (Global Markets): Eingeführt im September 2025, deckt über 260 US-Aktien und ETFs (einschließlich SPY, QQQ, NVDA, TSLA usw.) ab. Am 11. Mai 2026 überschritt das gesamte gesperrte Volumen (TVL) erstmals 1 Milliarde USD und wurde zur ersten tokenisierten Aktienplattform, die diesen Meilenstein erreichte, mit über 70 % Marktanteil und einem kumulierten Handelsvolumen von etwa 18 Milliarden USD. Im Juni 2026 wurde ein unabhängiges Verwahrprodukt für konforme US-Nutzer eingeführt, das IVV, Micron und andere in ein klareres regulatorisches Zugangsmodell einbezieht.

3. Securitize: Die größte Plattform für tokenisierte Vermögenswerte mit einem verwalteten Volumen von etwa 3,5 Milliarden USD, vertreten durch den BlackRock BUIDL-Fonds. Im Gegensatz zu xStock und Ondo, die "Aktien anderer verpacken", tokenisiert Securitize direkt ihre neu emittierten Stammaktien auf der Blockchain. Im Juli 2026 erreichte ihr tokenisierter Bestand mit 270,6 Millionen USD den ersten Platz unter allen tokenisierten Aktien, mit einem monatlichen On-Chain-Transaktionsvolumen von 8,47 Milliarden USD (im Vergleich zum Vormonat +92,77 %).

• On-Chain RWA Perpetual Contracts: Synthesederivate ohne Verwahrung.

Das HIP-3-Mechanismus von HyperliquidX ist ein Beispiel für einen vollständig genehmigungsfreien Markt für synthetische Derivate - solange es zuverlässige Orakelpreise gibt, kann jede Vermögensklasse (Rohstoffe, Aktien usw.) innerhalb weniger Stunden einen entsprechenden Markt für ewige Verträge haben, ohne den monatelangen rechtlichen Aufbauprozess, der mit der Ausgabe tokenisierter Aktien verbunden ist. Im Gegensatz zu den "Emittenten- und Verwahrungsrisiken", mit denen xStock und Ondo konfrontiert sind, stehen On-Chain RWA Perpetual Contracts vor "Orakel- und Liquidationsrisiken" - Preisinfos müssen genau sein und die Margin muss ausreichend sein, andernfalls wird die Position dauerhaft verschwinden. trade.xyz ist derzeit der größte Akteur in diesem Bereich.

• CEX RWA Perpetual Contracts: Traditionelle Vermögenswerte in zentralisierten Börsen.

Dies ist das am schnellsten wachsende Modell unter den vier, und auch die wichtigste neue Variable in diesem Quartal - zentralisierte Börsen bieten direkt ewige Verträge an, die die Preise von Aktien, Rohstoffen und Devisen verfolgen, mit USDT-Abrechnung, bis zu 20-facher Hebelwirkung und 24/7 Handel. Laut CoinDesk Research hat das Handelsvolumen im Zusammenhang mit RWA, das seit 2026 von Krypto-Börsen verarbeitet wurde, fast 1 Billion USD erreicht, wobei etwa 60,9 % davon von Binance stammen. Das gesamte Handelsvolumen der RWA Perpetual Contracts stieg von 12,37 Milliarden USD im vierten Quartal 2025 auf 203 Milliarden USD im zweiten Quartal 2026, was einem Anstieg von 20-fachem Quartalswachstum entspricht, hauptsächlich angetrieben durch den Handel mit Rohstoffen auf Binance, Hyperliquid und Pyth Network. Dieses Modell wird in Verbindung mit den spezifischen Produktlinien von Binance detailliert beschrieben.

Unter den vier aktuellen Modellen für die Tokenisierung von Aktien ist das Volumen der RWA Perpetual Contracts weit größer als das der anderen drei.

Die sieben RWA-Produktlinien im Binance-Ökosystem

Um das tatsächliche Gewicht der RWA-bezogenen Produkte im Gesamtgeschäft der Krypto-Börsen zu verstehen, ist der direkteste Weg, sie in das Produktmatrix einer einzigen Börse zu integrieren und einen Größenvergleich anzustellen. Binance ist derzeit die aggressivste Börse in Bezug auf RWA/TradFi und bietet relativ umfassende Daten, und ist auch die liquideste Krypto-Handelsplattform weltweit. Daher ist ein Vergleich innerhalb eines einzigen Rahmens mit Binance als Beispiel besonders repräsentativ.

Selbst wenn die RWA Perpetual Contracts (TradFi) in den letzten sechs Monaten ein explosionsartiges Wachstum von 0 auf monatlich 100 Milliarden USD erreicht haben, ist ihr absolutes Volumen im Vergleich zu Binances nativen Krypto-Geschäften (Spot, USDT- und Krypto-Perpetual Contracts) immer noch um 1-2 Größenordnungen geringer - das monatliche Handelsvolumen von Binances digitalen Währungs-USDT-Perpetual Contracts liegt seit Jahren im Bereich von mehreren hundert Milliarden bis einer Billion USD, was mehr als 4-5 Mal dem Höchststand der TradFi Perpetual Contracts entspricht. Die neuesten Produktlinien "Echte Aktien" und "bStocks" sind derzeit sogar 1-2 Größenordnungen kleiner als die RWA Perpetual Contracts und befinden sich noch in der frühesten Phase der Geschäftsentwicklung.

Aber der Vergleich der Wachstumsraten erzählt eine ganz andere Geschichte. Die TradFi Perpetual Contracts von Binance wurden am 28. Januar 2026 eingeführt, und in der ersten Woche betrug das Handelsvolumen nur einige hundert Millionen USD. Innerhalb von zwei Monaten überschritt das kumulierte Handelsvolumen 153 Milliarden USD, und im ersten Quartal erreichte der Marktanteil 62,7 %. Im Mai erreichte das wöchentliche Handelsvolumen einen Höhepunkt von 60,3 Milliarden USD, was 10,3 % des gesamten Handelsvolumens der Plattform ausmachte. Bis Juni hatte Binance 80 % des CEX-Aktien-Perpetual-Contract-Marktes erobert, und das wöchentliche Handelsvolumen von CEX-Aktien-Derivaten erreichte mit 11,6 Milliarden USD einen historischen Rekord. Im Einklang damit kam es zu einem Boom bei den Pre-IPO Perpetual Contracts - der SpaceX Pre-IPO Contract eroberte in der ersten Woche 65 % des Marktes mit einem kumulierten Handelsvolumen von 400 Millionen USD; der OpenAI Pre-IPO Contract erreichte in den ersten zwei Tagen 85 % des gesamten Handelsvolumens. Eine Geschäftslinie, die vor einem halben Jahr noch bei 0 lag, macht nun bereits 10 % des gesamten Handelsvolumens der Plattform aus, und diese Geschwindigkeit ist in der Geschichte der Produktentwicklung traditioneller Finanzinstitute ohne Beispiel.

Um die Datensteigerung der RWA Perpetual Contracts anschaulicher darzustellen, vergleichen wir die Daten der größten CEX und DEX im Crypto-Bereich (alpha und bstock/Aktien haben vorübergehend keine API-Exportmöglichkeiten).

Statistik des monatlichen Handelsvolumens von Binance und Hyperliquid für Crypto und RWA im ersten Halbjahr 2026 (Binance und Hyperliquid API)

Statistik des monatlichen Handelsvolumens von Binance und Hyperliquid für Crypto und RWA im ersten Halbjahr 2026

Aus dem obigen direkten Vergleich ergeben sich folgende Schlussfolgerungen:

1. Der Einfluss des US-Marktes auf den Crypto-Spot ist am stärksten, im Mai fiel er im Vergleich zu Januar um 40 %.

2. Die Crypto USDT-Perpetual Contracts sind im Vergleich zu den Spot-Märkten weniger vom US-Markt betroffen, mit einem Rückgang von 18 % im Jahresvergleich. Dies spiegelt die Spekulation der verbleibenden Crypto-Spieler wider.

3. Die RWA DEX, vertreten durch trade.xyz, und die RWA CEX, vertreten durch Binance, zeigen beide eine deutliche Datensteigerung bei RWA Perpetual Contracts. Die Daten von trade.xyz wuchsen im ersten Halbjahr dieses Jahres um 4x, während Binance ein exponentielles Wachstum zeigt und derzeit ein Handelsvolumen hat, das trade.xyz übersteigt. Zudem wurden die RWA-Daten von Binance mit nur 90 Handelspaaren generiert, während die Anzahl der USDT-Perpetual Contract-Handelspaare im Juni bei 588 lag.

4. Der größte Druck auf Crypto scheint vorüber zu sein, und die Daten zeigen, dass der Crypto-Markt sich langsam erholt.

Wöchentliche Übertragungsvolumen von tokenisierten Aktien (rwa.xyz)

Gleichzeitig zeigen auch die On-Chain-Token ähnliche Datensteigerungen. Von 408 Millionen USD zu Beginn des Jahres 2026 bis zu 3,982 Milliarden USD Mitte Juni 2026. Kombiniert mit den obigen Daten wagen wir eine kühne Hypothese. Im gesamten Jahr 2026 war Crypto weiterhin dem Druck des US-Marktes ausgesetzt, sowohl in Bezug auf den Wert und die Marktregulierung der zugrunde liegenden Vermögenswerte als auch in Bezug auf spekulative Preisanstiege. Token wurden von den AI-konzeptbasierten US-Aktien überholt. Dieser Druck erreichte im Juni 2026 einen Höhepunkt, und wir glauben, dass, solange der Crypto-Markt keine neuen negativen Nachrichten produziert, dies der Tiefpunkt in Bezug auf den Einfluss des US-Marktes sein wird.

Für tokenisierte Aktien erwarten wir:

Die Modelle für tokenisierte Aktien, aufgrund des Fehlens eines Zugangsvorteils, könnten ältere Lösungen wie xStock und Ondo in zukünftigen Wettbewerben von Binances bstock-Lösung verdrängt werden. Aufgrund von Liquiditätsproblemen wird ihre Entwicklungsgeschwindigkeit langsamer sein als bei anderen Lösungen.

Die echten Aktienlösungen werden aufgrund ihres Zugangsvorteils allmählich die tokenisierten Aktienlösungen ersetzen und ein stetiges Wachstum aufrechterhalten.

RWA Perp-Strategie, egal ob CEX oder DEX, die Börsen werden das größte Stück des Kuchens, das Wachstumspotenzial bietet, nicht aufgeben und weiterhin Ressourcen hinein investieren. Bei der aktuellen Wachstumsrate sollte der Markt für Krypto-Perpetuals bald erreicht werden.

Zusammenfassung

Die Situation des Krypto-Marktes im ersten Halbjahr 2026 lässt sich mit einem Satz zusammenfassen: Mehrfache externe Schocks und interne Schwerpunktverlagerungen.

Auf makroökonomischer Ebene bringt der Führungswechsel in der Federal Reserve nicht nur eine Wende von Zinssenkungen zu Zinserhöhungen, sondern auch eine Rekonstruktion des Kommunikationsrahmens der Politik, wobei die Vorhersehbarkeit des Zinspfades erheblich gesunken ist; der Krieg zwischen den USA und dem Iran sowie die Schließung der Straße von Hormus machen es unmöglich, dass inflationsbedingte Angebotsstörungen durch Zinserhöhungen gelöst werden, zwingen die Federal Reserve jedoch, nicht zu dovish zu werden; die Kombination beider Faktoren führt dazu, dass das Preisumfeld für Krypto-Assets im gesamten ersten Halbjahr extrem schwankte.

Auf der KI-Ebene bleibt die technologische Iteration weiterhin schnell, aber die Finanznarrative haben sich von "KI-Chip-Führern + Software-Anwendungsschicht + Cloud-Anbietern" zu "Engpassbereichen in der Hardware-Lieferkette wie Speicher/PCB" verschoben. Die größten Cloud-Anbieter, die am meisten Geld ausgeben, haben sogar keine Kursgewinne erzielt, und der Markt beginnt zu hinterfragen, ob "Geldverbrennung tatsächlich Renditen bringen kann". Die drei großen Super-IPO haben insgesamt über 200 Milliarden USD gesammelt, und die enormen Verluste stehen kurz vor der öffentlichen Marktprüfung. Der AI-Markt an der Börse geht von einer Phase des schnellen Wachstums in eine Druckphase über, was bedeutet, dass der Sog-Effekt der KI auf den Krypto-Markt möglicherweise seinen Höhepunkt überschritten hat.

Auf der Krypto-Ebene bleibt RWA die einzige Asset-Klasse, die in diesem Quartal Nettomittelzuflüsse verzeichnet: Die On-Chain-RWA-Größe ist von 21,6 Milliarden USD zu Jahresbeginn auf 33 Milliarden USD gewachsen, während das TVL von DeFi im gleichen Zeitraum von 115 Milliarden USD auf 70 Milliarden USD gesunken ist. Unter den vier tokenisierten Aktienmodellen ist das Volumen der RWA-Perpetuals weit größer als das der anderen drei Kategorien ------ die TradFi-Perpetuals von Binance machen in einem halben Jahr bereits ein Zehntel des gesamten Perpetual-Handelsvolumens der Plattform aus, während das Handelsvolumen von Hyperliquid im TradFi sogar die Hälfte der Plattform ausmacht. Die Krypto-Branche kann die Nachfrage nach "Münzen" nicht halten, hat jedoch die Nachfrage nach "Handelskanälen für traditionelle Vermögenswerte" aufgefangen.

Unsere grundlegende Einschätzung ist: In Bezug auf den Einfluss des US-Marktes auf den Krypto-Markt ist es sehr wahrscheinlich, dass die Daten von Juni 2026 den Tiefpunkt darstellen; sofern der Markt selbst keine neuen negativen Nachrichten produziert, könnte eine Erholung bereits langsam stattfinden.

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