Rückkaufdruck im Markt für Private-Debt-Kredite steigt auf 2 Billionen Dollar

Der Markt für Private-Debt-Kredite sieht sich gleichzeitig mit Rückkaufanfragen, Abwertungen und einer Verlangsamung neuer Kredite konfrontiert, was den Liquiditätsdruck erhöht. Mit einem Marktvolumen von bis zu 2 Billionen Dollar wird analysiert, dass der Stress im nicht börsennotierten Kreditmarkt die Investitionsstimmung in risikobehaftete Vermögenswerte belasten könnte.

Der Finanzstabilitätsrat (FSB) berichtete am 6. Mai, dass das Volumen des Private-Debt-Marktes bis Ende 2024 auf 1,5 bis 2 Billionen Dollar (ca. 2123 Billionen bis 2830 Billionen Won) angewachsen ist. Der FSB identifizierte die komplexe Struktur, die Banken, Versicherungen, Vermögensverwalter und Private-Equity-Fonds umfasst, sowie die Verschlechterung der Kreditwürdigkeit der Kreditnehmer, die Unklarheit bei der Bewertung und die Liquiditätsmissverhältnisse als zentrale Schwachstellen.

Private-Debt-Kredite sind ein Markt, in dem Vermögensverwalter oder Private-Equity-Fonds Unternehmen direkt Geld leihen, ohne über Banken zu gehen. Im Vergleich zu öffentlichen Anleihen sind die Offenlegung und die Preisfindung eingeschränkt, und die Rückkaufbedingungen für Investoren können sich von der Liquidität der Kredite unterscheiden. Diese Differenz zeigt sich, wenn der Markt ins Wanken gerät, was zu Rückkaufobergrenzen und Abwertungen führt.

Der Hintergrund des gestiegenen Stresses in diesem Jahr sind die Fälligkeiten und Zinsbelastungen von Krediten, die in einer Niedrigzinsphase vergeben wurden. Nachdem die Zinsen gestiegen sind, hat sich die Rückzahlungsfähigkeit einiger Kreditnehmer verschlechtert, was Bedenken hinsichtlich der Kreditwürdigkeit in Branchen wie Software und Gesundheitswesen aufwirft. Auch die Protokolle der US-Notenbank erwähnten den Nettoabfluss aus einigen Private-Debt-Fonds im ersten Quartal und die Belastungen der Kreditnehmer.

Der Private-Debt-Fonds BCRED von Blackstone gab in einem Schreiben an die Investoren am 4. Juni bekannt, dass die Rückkaufanfragen im zweiten Quartal etwa 10 % der ausgegebenen Aktien ausmachten. Der Fonds erklärte, dass er nur die übliche Rückkaufgrenze von 5 % bedienen werde. In demselben Schreiben betonte Blackstone, dass er über eine Liquidität von über 15 Milliarden Dollar (ca. 21,225 Billionen Won) und einen Hebel von 0,8 verfüge, um auf die Situation zu reagieren.

Bereits im März erlaubte Blackstone den BCRED-Investoren einen Rückkauf von 7,9 % der Anteile, was etwa 3,8 Milliarden Dollar (ca. 5,377 Billionen Won) entsprach. Das Unternehmen erweiterte den zuvor angekündigten Rückkaufplan und mobilisierte auch Mittel von Mitarbeitern, um die restliche Rückkaufforderung zu decken.

Der Rückkaufdruck zeigt sich auch bei anderen Vermögensverwaltern. Blue Owl vermerkte im 10-Q-Bericht für das erste Quartal einen Anstieg der Rückkaufanfragen einiger nicht börsennotierter BDCs. Gleichzeitig wurde im ersten Quartal ein Neugeschäft von 11 Milliarden Dollar (ca. 15,565 Billionen Won) und in den letzten 12 Monaten von 56,6 Milliarden Dollar (ca. 80,890 Billionen Won) ausgewiesen. Es fließt Kapital, aber der Trend, dass bestehende Investoren nach Ausstiegen suchen, nimmt ebenfalls zu.

Nicht börsennotierte BDCs und Evergreen-Fonds erlauben es Investoren, in bestimmten Zeiträumen Rückkäufe zu beantragen, aber die vom Fonds gehaltenen Kreditforderungen können nicht sofort verkauft werden. Der Grund, warum Vermögensverwalter Rückkaufgrenzen setzen, liegt darin. Wenn Rückkaufanfragen gleichzeitig eingehen, reagiert der Fonds, indem er die Rückzahlungen einschränkt und die Bewertungen anpasst, anstatt die Vermögenswerte hastig zu veräußern.

Die Abwertung ist ebenfalls eine Belastung. Reuters berichtete unter Berufung auf Daten von MSCI, dass einige Private-Debt-Fonds Kredite um mehr als 50 % unterbewertet haben. Aufgrund der Eigenschaften nicht börsennotierter Vermögenswerte, bei denen Bewertungen verzögert reflektiert werden, könnte die buchmäßige Stabilität die tatsächlichen Marktstresssituationen verzögert offenbaren.

Die Vergabe neuer Kredite hat ebenfalls abgenommen. Reuters berichtete, dass das Volumen der direkten Private-Debt-Kredite in den USA im zweiten Quartal auf 33,59 Milliarden Dollar (ca. 47,530 Billionen Won) um etwa 55 % im Vergleich zum Vorquartal gesunken ist. Im selben Zeitraum stieg die Mittelbeschaffung von geschlossenen direkten Kreditfonds in Nordamerika auf 16,25 Milliarden Dollar (ca. 22,994 Billionen Won). Die Kluft zwischen der Kapitalbeschaffung und der tatsächlichen Kreditvergabe hat sich vergrößert.

Die Bewertungen der Aufsichtsbehörden sind eher vorsichtig, aber weit entfernt von einer definitiven Kriseneinschätzung. Die Europäische Zentralbank (EZB) stellte in ihrem Finanzstabilitätsbericht im Mai fest, dass die Verschuldung und die Liquiditätsmissverhältnisse im nicht-bankenbereich, einschließlich Private-Debt, Marktverwerfungen verstärken könnten. Im Gegensatz dazu enthalten die Protokolle der Federal Reserve auch die Ansicht, dass einige Rückkäufe keine weitreichende systemische Bedrohung darstellen.

Die Verbindung zum Kryptomarkt besteht eher in der Liquidität als in der direkten Exposition. CoinDesk berichtete am 9. Juli über den Abfluss von Bitcoin (BTC) Spot-ETFs und Rückkaufanfragen im Private-Debt-Bereich als Teil eines gemeinsamen Liquiditätsalarms. Die im Artikel genannten Rückkaufanfragen im zweiten Quartal betrugen 15,6 Milliarden Dollar (ca. 22,740 Billionen Won), während der Abfluss aus den US-Spot-Bitcoin-ETFs etwa 5 Milliarden Dollar (ca. 7,750 Billionen Won) betrug.

Ein wichtiger Punkt für koreanische Leser ist der Wandel der Risikopräferenzen, nicht die Private-Debt-Kredite selbst. Alternative Investitionen und die Expansion des Private-Marktes haben sich bereits als Hauptströmung in der Vermögensverwaltung etabliert, aber wenn Rückkäufe zunehmen und die Kreditvergabe abnimmt, könnte die Preisfindung im nicht börsennotierten Kreditmarkt langsamer erfolgen. Krypto-Vermögenswerte wie BTC und Ethereum (ETH) könnten in diesem Prozess empfindlicher auf Dollar-Liquidität, ETF-Kapitalflüsse und Zinserwartungen reagieren als auf individuelle negative Nachrichten.

Der On-Chain-Kreditmarkt und der Fluss der Tokenisierung von physischen Vermögenswerten stehen ebenfalls im Zusammenhang mit diesem Problem. In früheren Berichten wurde erwähnt, dass Razor Digital in ZigChain investiert, um den On-Chain-Kreditmarkt der VAE anzugehen. Je mehr die Rückkaufstruktur und die Preisfindungsproblematik traditioneller Private-Debt-Kredite zunehmen, desto wichtiger wird es, wie On-Chain-Kreditprodukte in Bezug auf Liquidität, Offenlegung und Rückkaufbedingungen gestaltet werden.

Aktuell festgestellte Fakten sind die Ausweitung des Marktvolumens, der Rückkaufdruck, die Abwertung und die Verlangsamung neuer Kredite. Aufsichtsbehörden und Vermögensverwalter betonen jeweils strukturelle Schwächen und Liquiditätsreaktionsfähigkeiten. Die Auswirkungen auf den Kryptomarkt könnten eher über die Liquiditätswege risikobehafteter Vermögenswerte als durch direkte Schocks sichtbar werden.

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