Strategy verkauft Aktien, um Dividenden auszuzahlen? Riecht nach einer Pyramide

Strategy hat über Jahre hinweg ihre Position durch einen einfachen Mechanismus aufgebaut: Sie emittierte Aktien, beschaffte Kapital und kaufte dafür weitere Bitcoins. Jetzt sieht die Situation anders aus.

Das Unternehmen verkaufte innerhalb einer Woche Aktien im Wert von über 544 Millionen Dollar, aber diese Mittel wurden nicht für den Kauf von BTC verwendet. Das Geld floss in die Barreserve, die zur Auszahlung von Dividenden auf Vorzugsaktien und zur Bedienung von Zinsen dient.

Aus den neuesten von dem Unternehmen eingereichten Dokumenten geht hervor, dass Strategy in der Woche, die am 26. Juli endete, etwa 5,43 Millionen Stammaktien der Klasse A verkauft hat. Die im Rahmen des Marktverkaufsprogramms durchgeführte Emission brachte netto 544,5 Millionen Dollar ein. Diesmal wurde jedoch kein Bitcoin mit den erhaltenen Mitteln gekauft. Der Bestand des Unternehmens blieb bei 843.775 BTC, die zu einem durchschnittlichen Preis von etwa 75.476 Dollar pro Münze erworben wurden. Das Kapital floss in eine spezielle Dollarreserve, die auf 3,75 Milliarden Dollar angewachsen ist. Diese dient der Finanzierung von Dividenden für die Inhaber von Vorzugsaktien und der Regulierung von Zinsverpflichtungen.

Strategy hat derzeit fünf Serien von Vorzugsaktien, von denen jede den Investoren eine bestimmte Dividende auszahlt. Die Zinssätze der einzelnen Instrumente liegen zwischen 8 % und 12 %. Derzeit bietet STRC die höchste Rendite, deren Dividende von 11,5 % auf 12 % pro Jahr erhöht wurde. Insgesamt kosten Dividenden und Zinsen das Unternehmen etwa 1,76 Milliarden Dollar pro Jahr. Das Problem ist, dass Bitcoin keine Cashflows generiert. Es zahlt keine Zinsen oder Dividenden, weshalb die Mittel zur Bedienung der Verpflichtungen aus der Emission von Aktien, dem Verkauf eines Teils von BTC oder der operativen Tätigkeit stammen müssen. Letztere ist jedoch zu gering, um die Verpflichtungen allein zu decken.

Über mehrere Jahre basierte das Modell von Strategy auf einer hohen Markprämie. Die Aktien des Unternehmens wurden weit über dem Wert der von ihm gehaltenen Bitcoins bewertet. Dadurch konnte Strategy neue Aktien emittieren und mit dem beschafften Geld BTC kaufen. Selbst nach der Verwässerung der Anzahl der Aktien stieg die Menge an Bitcoin pro Aktie, was das weitere Wachstum der Bewertung unterstützte. Derzeit hat sich die Prämie jedoch auf den Wert des Nettovermögens verringert. Die Emission neuer Aktien erhöht nicht mehr die Menge an BTC pro Aktie. Wenn die Mittel zusätzlich in die Barreserve fließen, anstatt für den Kauf von Bitcoin verwendet zu werden, sinkt dieser Wert mechanisch.

Die aktuelle Konstruktion bedeutet, dass die Kosten für die Aufrechterhaltung der Vorzugsaktien praktisch durch die Emission neuer Stammaktien gedeckt werden. Die Inhaber von Vorzugsinstrumenten erhalten Dividenden vor den Stammaktionären. Gleichzeitig tragen die Inhaber von Stammaktien die Kosten der Verwässerung, wenn das Unternehmen weitere Wertpapiere emittiert. Kritiker dieses Modells weisen darauf hin, dass Strategy einer Gruppe von Investoren eine jährliche Rendite von 8 % bis 12 % sichert, während die andere Gruppe diese Auszahlungen durch einen Rückgang ihres Anteils am Vermögen des Unternehmens finanziert. Verteidiger der Strategie argumentieren hingegen, dass die Reserve eine Zwangsveräußertung von Bitcoin während eines Bärenmarktes vermeidet und dem Unternehmen mehr als zwei Jahre Sicherheit bei der Erfüllung seiner Verpflichtungen bietet.

Das Unternehmen beschränkte sich nicht nur auf die Emission von Aktien. Ende Juni und Anfang Juli wurden insgesamt 3.588 BTC für etwa 216 Millionen Dollar verkauft. Die durchschnittlichen Verkaufspreise lagen zwischen 59.256 und 60.773 Dollar pro Münze, also etwa 15.000 Dollar unter den durchschnittlichen Anschaffungskosten des gesamten Portfolios. Die Mittel wurden erneut für Auszahlungen an die Inhaber von Vorzugsaktien und zur Auffüllung der Barreserve verwendet.

Über die Jahre hinweg hat Strategy die Menge an Bitcoin pro Aktie als grundlegendes Maß für den Erfolg ihrer Strategie hervorgehoben. Derzeit wirkt dieser Indikator jedoch nachteilig für das Unternehmen. Die Emission neuer Aktien bei unveränderter Anzahl von Bitcoins verringert die BTC pro Aktie. Der Verkauf von Kryptowährung reduziert hingegen den gesamten Vermögenspool. Strategy hat sich also von einem Akkumulationsmodell zu einem Liquiditätsschutzmodell gewandelt. Die Reserve von 3,75 Milliarden Dollar verringert das Risiko einer Zwangsveräußertung von Vermögenswerten, wurde jedoch auf Kosten der Verwässerung der Aktionäre und des teilweisen Verkaufs von Bitcoins unter den durchschnittlichen Anschaffungskosten aufgebaut. Die wichtigste Frage ist derzeit nicht nur, ob Bitcoin wieder steigen wird, sondern auch, wie lange der Markt bereit sein wird, die Dividenden von Strategy durch den Kauf weiterer Aktienemissionen zu finanzieren.