Deutsche Bank: Después de que tres bancos centrales suban las tasas simultáneamente, el mercado podría subestimar nuevamente el punto final de las tasas de interés

La experiencia histórica muestra que el mercado a menudo subestima el punto final de las subidas de tasas.

Escrito por: Li Jia, Wall Street Journal

Deutsche Bank señala que, en el contexto de la sincronización de los bancos centrales de EE. UU., Europa y Japón, el mercado aún podría estar subestimando la fijación de tasas de interés finales. Con los precios del petróleo en aumento, la inflación podría trasladarse a la inflación subyacente y a los salarios; además, si las condiciones financieras no se ajustan simultáneamente, esto podría debilitar el efecto de las subidas de tasas. Deutsche Bank cita la experiencia de 2022, cuando el mercado esperaba que la Reserva Federal subiera las tasas en aproximadamente 200 puntos básicos en su primer año, pero finalmente superó los 400 puntos básicos, lo que demuestra que el mercado a menudo subestima el punto final de las subidas de tasas.

La Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón han subido las tasas en las últimas dos semanas, marcando el inicio de una fase de ajuste sincronizado de la política monetaria global. Henry Allen, estratega macroeconómico de Deutsche Bank, advirtió el lunes que, aunque el mercado ya ha incorporado más subidas de tasas, la fijación de precios para el nivel final de tasas en este ciclo de ajuste podría seguir siendo demasiado baja.

Deutsche Bank considera que un riesgo clave que enfrenta actualmente el mercado es que la presión inflacionaria podría ser más persistente de lo esperado, mientras que las condiciones financieras no han empeorado simultáneamente con el endurecimiento de la política. En este caso, los bancos centrales necesitarían mantener las tasas en niveles más altos durante más tiempo para lograr el efecto de ajuste esperado.

Los precios de la energía son una base importante para este juicio. A pesar de que los precios del petróleo han caído durante cuatro días de negociación consecutivos, el petróleo Brent sigue rondando los 96 dólares por barril, y el aumento general de las materias primas aún no se ha reflejado adecuadamente en los datos de inflación y encuestas de mercado. Deutsche Bank señala que el impacto de los choques energéticos no se limita al precio del petróleo en sí; si la presión de precios se transmite aún más a la inflación subyacente y a las expectativas salariales, la velocidad de la caída de la inflación podría ser más lenta de lo que actualmente espera el mercado.

Al mismo tiempo, el rendimiento del mercado de activos muestra que las condiciones financieras siguen siendo relativamente flexibles. El índice S&P 500 se acerca a niveles históricos, los diferenciales de crédito se mantienen en niveles estrechos, y el entorno de financiamiento empresarial no se ha ajustado significativamente debido al aumento de las tasas de política. Deutsche Bank considera que esto podría debilitar el efecto restrictivo de las subidas de tasas sobre la demanda, lo que presiona a los bancos centrales a endurecer aún más la política.

La experiencia histórica muestra que el mercado a menudo subestima el punto final de las subidas de tasas

Allen advierte especialmente que el mercado subestima la magnitud del ajuste no es algo nuevo. Deutsche Bank cita la experiencia de 2022, cuando los inversores inicialmente esperaban que la Reserva Federal subiera las tasas en aproximadamente 200 puntos básicos, pero el aumento real superó los 400 puntos básicos. En otras palabras, el mercado a menudo tiene dificultades para incorporar adecuadamente los ajustes de política posteriores en las primeras etapas de un ciclo de ajuste.

Esta experiencia es especialmente relevante en el entorno actual. En comparación con 2022, cuando la inflación superó el 8% antes de que se endurecieran significativamente las políticas, los principales bancos centrales están respondiendo más rápidamente a la presión de precios en la actualidad. Allen cree que, tras la última ola de choques inflacionarios, los bancos centrales pueden estar más inclinados a prevenir que la inflación se descontrole nuevamente, por lo que la función de respuesta de la política podría adelantarse aún más.

Sin embargo, tasas más altas no significan necesariamente que la economía o el mercado de valores deban debilitarse. Allen señala que en 1999, cuando la Reserva Federal subió las tasas y los rendimientos de los bonos aumentaron, el índice S&P 500 aún subió casi un 20% durante todo el año. Por lo tanto, el enfoque de Deutsche Bank no es si las subidas de tasas terminarán el crecimiento, sino si el mercado ha dejado suficiente espacio para que la trayectoria de las tasas suba aún más.

Si los precios del petróleo se mantienen altos, los efectos de segunda ronda de la inflación comienzan a hacerse evidentes, y las condiciones financieras flexibles continúan debilitando el efecto de las subidas de tasas, entonces las apuestas del mercado sobre recortes de tasas podrían necesitar ser reajustadas. En ese momento, los rendimientos de los bonos, el dólar y la valoración de los activos de riesgo podrían enfrentar nuevas presiones de fijación de precios.

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