Arbitraje de futuros perpetuos HIP-3: Oportunidades de negociación de prima de ADR de SK Hynix

De un 25% a un 51% de prima: ¿Cómo hace HIP-3 que SKHX/SKHY sea la mejor herramienta de negociación de diferencias de precios de acciones transfronterizas?

Escrito por: Eren, Four Pillars

Traducido por: AididiaoJP, Foresight News

Después de que el ADR se listara en Nasdaq, la brecha de precios entre el ADR (SKHY) y las acciones subyacentes (SKHX) se amplió drásticamente. Durante este tiempo, TradeXYZ, el creador de HIP-3 en Hyperliquid, abrió un mercado de futuros perpetuos para ambos. Las tasas de financiación de estos dos mercados muestran claramente lo que los futuros perpetuos de acciones realmente ofrecen, lo que falta en el mercado, cómo interactúan con el mercado de contado subyacente y dónde atraen la mayor demanda.

Nota: El ADR (American Depositary Receipt) es un certificado emitido por un banco estadounidense que representa acciones de empresas extranjeras, facilitando a los inversores estadounidenses negociar en mercados de acciones estadounidenses como Nasdaq en dólares. El ADR (SKHY) es el código ADR de SK hynix, que se cotiza en Nasdaq, donde cada SKHY representa 1/10 de una acción subyacente (SKHX); las acciones subyacentes (SKHX) son las acciones originales negociadas en Corea. Después de la cotización, debido a la fuerte demanda en el mercado estadounidense, la diferencia de liquidez y la dificultad de arbitraje, la brecha de precios entre SKHY y las acciones subyacentes se amplió notablemente.

1. Prima de SK Hynix ADR y arbitraje obstaculizado

El 9 de julio, SK Hynix vendió 177.9 millones de ADR a un precio de 149 dólares cada uno, recaudando 26.5 mil millones de dólares. Esta es la emisión de ADR más grande de la historia para una empresa extranjera, superando el récord de 21.8 mil millones de dólares de Alibaba en 2014. El libro de órdenes fue sobredimensionado más de 7 veces, y el precio de apertura en Nasdaq el 10 de julio fue de 170 dólares.

Posteriormente, la brecha de precios entre el ADR (SKHY) y las acciones originales (SKHX) se amplió drásticamente. La línea de tiempo de la prima es la siguiente:

• 13 de julio: La prima del ADR se amplió del 3% respecto al precio de emisión al 25.6%, mientras que las acciones originales cayeron un 15.4%. El índice KOSPI también cayó más del 8% durante la sesión, activando un cortocircuito, pero el ADR solo cayó un 9.3%.
• 14 de julio: El ADR subió un 27%, cerrando a 193.92 dólares, con una prima respecto a las acciones originales que se disparó al 51%.
• 15 de julio: El ADR, que había subido el día anterior, cayó un 9%, cerrando a 176.46 dólares, mientras que las acciones originales rebotaron un 8.8%. La prima del ADR respecto a las acciones originales se redujo del 51% al 30.7%.

La causa de la prima es el cierre del canal de arbitraje. En un mercado eficiente, las instituciones comprarían las acciones originales más baratas, las convertirían en ADR y luego venderían el ADR para aumentar la oferta y eliminar la diferencia de precios.

Sin embargo, este canal aún no está abierto. Este ADR no se creó mediante el depósito de acciones existentes, sino que se emitieron 17.79 millones de nuevas acciones a un banco depositario (Citibank), y estas acciones originales están programadas para cotizar adicionalmente en la bolsa de Corea el 29 de julio. La institución de custodia de valores de Corea indicó que las solicitudes de conversión entre las acciones originales y el ADR solo podrían realizarse después de esa fecha.

Además, los ADR emitidos representan menos del 3% del total de acciones de SK Hynix. La demanda de instituciones estadounidenses se enfrenta a una oferta que no puede expandirse, lo que provoca una ampliación de la diferencia de precios.

2. Las tasas de financiación de HIP-3 revelan la etapa actual de los futuros perpetuos de acciones

En el mismo período, TradeXYZ, el creador de HIP-3 en Hyperliquid, abrió un mercado de futuros perpetuos para ambas partes. El SKHX, que rastrea las acciones originales, ha estado funcionando durante un tiempo, mientras que el SKHY, que rastrea el ADR, se lanzó en forma de contrato pre-IPO un día antes de la cotización y se convirtió en un contrato estándar al inicio de las operaciones en Nasdaq.

A medida que la brecha entre las acciones originales y el ADR se amplió, las tasas de financiación de los dos mercados mostraron una diversificación en direcciones opuestas. El 13, mientras las acciones originales caían, la tasa de financiación de SKHX saltó a +0.10% por hora, mientras que la de SKHY cayó a -0.065%.

Una tasa de financiación positiva significa que los compradores pagan a los vendedores en corto, mientras que una tasa negativa significa lo contrario. Esto indica que los compradores están fluyendo hacia el lado de las acciones originales, mientras que los vendedores en corto están fluyendo hacia el lado del ADR. Esta combinación apunta a una única posición: se ejecutó una apuesta en Hyperliquid para que la prima se redujera.

Este evento valida varios supuestos sobre los futuros perpetuos de acciones a través de un único caso. Muestra directamente lo que los futuros perpetuos de acciones realmente ofrecen, lo que falta en el mercado actual, cuál es su relación con el mercado subyacente y qué mercados les dan la mayor demanda:

• La capacidad de expresión que evita las fricciones del mercado de contado: Apostar a la reducción de la prima requiere comprar acciones originales y vender en corto el ADR. En el mercado de contado, esto requiere fondos en won, cuentas de inversores extranjeros, infraestructura de liquidación y préstamos de ADR. En los futuros perpetuos, solo se necesita usar USDC como colateral y negociar ambos contratos en una única plataforma.
• La falta de herramientas para separar las tasas de financiación: La estructura actual de posiciones de apuestas bilaterales no es ideal. Incluso si la prima persiste, se acumularán tasas de financiación por hora, lo que provocará la reducción del colateral. En el arbitraje de contado, una vez que las acciones originales se convierten en ADR, la diferencia de precios se puede asegurar inmediatamente como ganancias realizadas, pero los futuros perpetuos no tienen este mecanismo de convergencia forzada. SKHX converge al índice de acciones originales, SKHY converge al índice de ADR, y ninguno puede reducir la brecha entre los dos índices. Los futuros perpetuos reflejan la diferencia de precios del mercado subyacente, pero no la resuelven. Incluso si la dirección es correcta, una convergencia tardía puede erosionar los retornos acumulados por los costos de mantenimiento. En última instancia, es una estructura que lleva simultáneamente la perspectiva de que

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