Kalshi anuncia el fin de las recompensas por volumen de transacciones: ¡50 mil millones de dólares en transacciones repetidas de ETH generan controversia, con un volumen de 52.9 mil millones de dólares en septiembre!

El líder del mercado de predicciones en EE. UU., Kalshi, está alcanzando el mayor volumen de transacciones en su historia, pero al mismo tiempo ha anunciado el fin de un mecanismo que incentivaba a los usuarios a "transaccionar más y recibir más recompensas".

El 28 de septiembre, Kalshi presentó documentos ante la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de EE. UU. (CFTC), indicando que terminará el "Programa de Incentivos por Volumen de Transacciones", que podría entrar en vigor tan pronto como el 13 de octubre. Este programa distribuía un fondo de recompensas fijo basado en la proporción del volumen de transacciones de los operadores en mercados elegibles, con el objetivo de aumentar el volumen de transacciones y la liquidez.

El momento es especialmente sensible, ya que la semana anterior, los contratos perpetuos de ETH de Kalshi fueron cuestionados por el mercado debido a la aparición repetida de transacciones de un tamaño fijo de aproximadamente 5,500 dólares; el Wall Street Journal informó que desde agosto, las transacciones relacionadas han alcanzado casi un millón, acumulando más de 50 mil millones de dólares, y la CFTC está revisando estas actividades de transacción. Kalshi, por su parte, niega categóricamente que haya manipulación de volumen en su plataforma.

Los documentos más recientes de Kalshi no explican la razón detrás de la terminación del programa de incentivos por volumen, ni vinculan la decisión directamente con la controversia sobre ETH.

Kalshi había declarado anteriormente que las transacciones de montos fijos que aparecían repetidamente en los contratos perpetuos provenían de un creador de mercado que colocaba órdenes de tamaño fijo, las cuales eran repetidamente ejecutadas por operadores más rápidos; la plataforma afirma que hay "cientos de operadores diferentes" en el lado opuesto de las transacciones y que su sistema impide que una misma cuenta se ejecute a sí misma.

5,500 dólares una y otra vez, representando el 57% del volumen de transacciones de ETH en 4 días

La controversia se desató inicialmente por los datos de transacciones públicas. El medio CoinDesk analizó 3,450 transacciones de ETH perpetuas de Kalshi entre el 17 y el 20 de septiembre y descubrió que 1,406 de estas transacciones tenían montos que caían dentro de un rango de 2 dólares alrededor de 5,499 dólares. Este grupo de transacciones altamente repetitivas totalizó aproximadamente 7.7 millones de dólares, representando el 57% del volumen de 13.5 millones de dólares de esa muestra.

Más importante aún, esto no fue un fenómeno aislado de solo cuatro días. CoinDesk revisó 46 muestras de una hora entre el 19 de junio y el 20 de septiembre, y encontró que 43 de ellas mostraban transacciones repetidas de montos fijos; en algunos períodos, un solo tamaño de transacción fija representaba más de la mitad del valor de las transacciones de esa hora. Los montos fijos también variaron de 9,999 dólares a 4,999 dólares, luego a 3,999 dólares, 4,499 dólares y 5,499 dólares, cambiando con el tiempo, pero cada etapa mostraba una gran cantidad de transacciones del mismo monto. Esta característica coincide con la estrategia de "clip", donde se realizan órdenes automatizadas por montos fijos en dólares.

Más anómalo aún: 539 millones de dólares en transacciones en un día, pero solo 3.1 millones en posiciones abiertas

El mercado comenzó a alertarse realmente debido a la gran discrepancia entre "cuánto se ha negociado" y "cuánto realmente queda en posiciones".

El investigador Beni capturó datos del mercado perpetuo de ETH de Kalshi, mostrando que el volumen de transacciones en 24 horas era de aproximadamente 539 millones de dólares, mientras que el volumen de posiciones abiertas era de aproximadamente 3.1 millones de dólares, lo que significa que el volumen de transacciones era aproximadamente 174 veces el volumen de posiciones abiertas.

En otra instantánea de tiempo, CoinDesk obtuvo una tasa más baja pero aún muy alta: el volumen de transacciones de contratos perpetuos de ETH era de aproximadamente 93 millones de contratos en 24 horas, frente a 1.5 millones de contratos en posiciones abiertas, lo que resultaba en una relación de volumen/posición abierta de aproximadamente 61 veces. En comparación, el mediano de los 20 mercados perpetuos de Kalshi con posiciones abiertas era de solo 8 veces en ese momento.

El comercio de alta frecuencia, el arbitraje y el cierre de posiciones intradía en gran cantidad podrían causar una alta rotación; la controversia radica en que esto ocurre simultáneamente con transacciones repetidas y de montos fijos, lo que ha llevado al mercado y a las autoridades reguladoras a examinar más de cerca la situación.

Más de 50 mil millones de dólares en transacciones repetidas de ETH, ¿está la CFTC investigando?

El Wall Street Journal informó que desde agosto, el mercado perpetuo de ETH de Kalshi ha visto cerca de un millón de transacciones altamente similares, con un gran número de órdenes alrededor de 5,500 dólares, totalizando más de 50 mil millones de dólares en transacciones; la CFTC está revisando estas actividades de transacción. Sin embargo, Kalshi ha declarado que, hasta su respuesta pública, la CFTC no se había puesto en contacto con la empresa sobre las transacciones perpetuas de ETH, y la plataforma no considera que esté bajo una investigación formal.

Kalshi también ha afirmado que las reglas de la plataforma prohíben explícitamente el "wash trading", y que su sistema impide mecánicamente las ejecuciones de auto-transacción, monitorea las transacciones coordinadas de antemano y no ha encontrado evidencia de conspiración o manipulación de volumen en las transacciones relacionadas. Sin embargo, el problema es que la API pública de Kalshi no revela la identidad de los operadores, por lo que la afirmación de la plataforma de que hay "cientos de operadores diferentes" no puede ser verificada de manera independiente por investigadores externos.

Mientras tanto, se alcanza un nuevo récord histórico: el volumen de transacciones de septiembre ya ha alcanzado los 52.9 mil millones de dólares

En medio de la controversia, los datos comerciales de Kalshi están estableciendo nuevos récords; hasta el 29 de septiembre, el volumen total de transacciones de Kalshi en septiembre había alcanzado los 52.9 mil millones de dólares, superando los aproximadamente 38.67 mil millones de dólares de agosto, estableciendo un nuevo récord mensual para la plataforma; además, esta estadística no abarcaba completamente el último día de septiembre, por lo que si se compara simplemente con los 52.9 mil millones de dólares de agosto, el aumento mensual es de aproximadamente el 37%.

A largo plazo, el tamaño del mercado de predicciones ha crecido rápidamente este año. Pew Research, basado en datos, estima que el volumen total de transacciones de Kalshi y Polymarket ha aumentado de aproximadamente 26 mil millones de dólares en mayo de este año a aproximadamente 53 mil millones de dólares en julio.

Esta controversia también expone uno de los puntos más malinterpretados sobre los mercados de predicciones y los contratos perpetuos: el volumen no es el capital en existencia. Supongamos que una posición de 5,500 dólares se entra y sale 100 veces en un día, esto podría generar un volumen de transacciones de 55 millones de dólares, pero la posición neta real podría ser siempre solo unos pocos miles de dólares. Por lo tanto, un volumen de transacciones mensual de 52.9 mil millones de dólares no significa que haya 52.9 mil millones de dólares en capital en Kalshi; de la misma manera, 50 mil millones de dólares en transacciones repetidas de ETH no significa que haya 50 mil millones de dólares en posiciones de ETH. Esta es también la razón por la cual el volumen de posiciones abiertas, el número de operadores activos, el número de contrapartes independientes y la profundidad del mercado a menudo son mejores indicadores de la verdadera liquidez del mercado que el simple volumen de transacciones.

Enfrentando otro frente regulatorio: los gobiernos estatales también comienzan a contraatacar

La presión regulatoria que enfrenta Kalshi no se limita solo a las transacciones perpetuas de ETH.

El 25 de septiembre, la Corte de Apelaciones del Sexto Circuito de EE. UU. dictaminó que Ohio y Tennessee pueden regular a Kalshi bajo las leyes de apuestas estatales, rechazando el argumento de Kalshi de que solo está bajo la regulación federal de la CFTC.

Diferentes cortes de apelaciones federales han emitido fallos contradictorios, y en el futuro, podría ser necesario que la Corte Suprema de EE. UU. intervenga. Mientras tanto, la SEC y la CFTC también están revisando la rápida expansión de plataformas como Kalshi y Polymarket hacia productos de predicción relacionados con acciones, lo que plantea problemas de límites regulatorios.

Esto significa que el crecimiento explosivo de Kalshi está siendo sometido a tres pruebas simultáneamente: la veracidad del volumen de transacciones, la regulación del mercado de derivados y la posición legal del mercado de predicciones en sí.

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