MSCI, conclusión sobre la exclusión de Strategy en octubre

Strategy ($MSTR) ha expresado su oposición a la clasificación de empresas no operativas de MSCI, lo que ha reavivado el debate sobre los criterios de inclusión en el índice para las empresas que poseen Bitcoin (BTC). La cuestión es si las empresas que poseen grandes cantidades de Bitcoin deben considerarse como empresas operativas o como entidades con un fuerte carácter de tenencia de activos.

MSCI propuso nuevos criterios que podrían excluir a las empresas no operativas del índice de mercados de inversión globales de MSCI en un documento de consulta publicado en agosto de 2026. La fecha límite para presentar comentarios es el 30 de septiembre, y los resultados de las deliberaciones se anunciarán el 16 de octubre o antes. Si se confirman los cambios, se reflejarán en la revisión periódica del índice de noviembre de 2026.

La propuesta tiene una estructura de dos etapas. Primero, se evalúa si los activos operativos de la empresa superan el 50% del total de activos. Si no se cumple esta condición, se aplican cinco criterios adicionales: intensidad de activos operativos, intensidad de costos, flujo de efectivo, cambios en el valor razonable y dependencia del capital. Si se incumplen más de cuatro de estos cinco criterios, la empresa se clasifica como no elegible para la inclusión en el índice.

MSCI ha declarado que habrá un mecanismo de amortiguación para las empresas ya incluidas en el índice. Las empresas que actualmente forman parte del índice no serán eliminadas de inmediato solo porque no cumplan con los criterios una vez. Deben incumplir los criterios en dos ocasiones consecutivas para ser eliminadas. MSCI explicó que este enfoque es un mecanismo para reducir la volatilidad del índice.

En una simulación realizada con datos de mayo de 2026, Strategy, Metaplanet (3350) y Yellow Cake plc fueron identificadas como candidatas para ser eliminadas. Sharplink Gaming ($SBET), Center Laboratories y Lydia Holding fueron incluidos en la lista de vigilancia.

Strategy ha argumentado que estos criterios son "discriminatorios, arbitrarios y erróneos". La empresa declaró en su informe 10-Q del 30 de junio de 2026 que desde el segundo trimestre, ha clasificado las actividades financieras relacionadas con Bitcoin como una sección operativa separada. Esta sección se ocupa de la adquisición y tenencia de Bitcoin, la obtención de financiamiento en los mercados de capital y la estrategia de gestión de capital.

Strategy también anunció en su informe 8-K del 31 de agosto de 2026 que había adquirido 4,603 Bitcoins adicionales. Esto respalda la idea de que la tenencia de Bitcoin no es simplemente un activo de inversión, sino una actividad de una sección operativa separada. Sin embargo, la clasificación contable de la empresa y los criterios de inclusión de MSCI no necesariamente conducen a la misma conclusión.

La discusión sobre las empresas no operativas no es nueva. MSCI consideró previamente excluir a las empresas de finanzas de activos digitales en 2025. Luego, el 6 de enero de 2026, decidió no implementar esa medida de inmediato, pero anunció una revisión más amplia de todas las empresas no operativas. La propuesta actual se dirige a las empresas no operativas en general, no solo a aquellas que poseen activos digitales específicos.

Las empresas de finanzas de activos digitales suelen referirse a las que poseen grandes cantidades de activos digitales como Bitcoin. Estas empresas a menudo acumulan activos a través de la emisión de valores y financiamiento en los mercados de capital, en lugar de depender del flujo de efectivo operativo. Los proveedores de índices se preguntan si esta estructura puede ser tratada dentro del mismo índice que las empresas operativas.

El tema del mercado es el flujo de fondos pasivos. Los fondos que siguen índices deben contener los componentes del índice en una proporción determinada, por lo que la exclusión puede llevar a una reducción de la base de inversores obligados a mantener. En el pasado, los analistas estimaron que si Strategy fuera excluida del índice de MSCI, podría haber una presión de venta pasiva de aproximadamente 2,8 mil millones de dólares (alrededor de 38,5 billones de wones). También se ha estimado que si otros índices se movieran en la misma dirección, esto podría ampliarse a 8,8 mil millones de dólares (alrededor de 12,1 billones de wones), aunque esta cifra no está confirmada.

Este medio informó anteriormente que MSCI había revisado los criterios de exclusión de empresas no operativas, lo que llevó a que la inclusión de empresas que poseen Bitcoin se convirtiera en un tema de debate. Posteriormente, Strategy se opuso a la propuesta de cambio de calificación de empresas no operativas de MSCI y exigió su retirada.

Para los inversores nacionales, este asunto no se limita a un simple ajuste de índices en el extranjero. Strategy ha sido negociada como un activo vinculado al precio de Bitcoin, al mercado de acciones de EE. UU. y al flujo de fondos de inclusión en el índice. Entre los inversores nacionales que invierten en empresas que poseen Bitcoin, la cuestión de la inclusión en el índice también se menciona como un factor de interés que podría afectar la demanda de acciones y las condiciones de financiamiento.

Sin embargo, también hay argumentos en contra. Strategy afirma que tiene un negocio de software y que las actividades financieras relacionadas con Bitcoin se informan como una sección operativa separada. Por otro lado, la propuesta de MSCI busca distinguir entre empresas operativas y no operativas a través de la composición de activos y ratios financieros. Esto significa que hay un conflicto entre la descripción del negocio de la empresa y los criterios de clasificación del proveedor de índices.

Actualmente no hay decisiones confirmadas. MSCI planea recibir comentarios de los participantes del mercado hasta el 30 de septiembre y anunciar los resultados de las deliberaciones antes del 16 de octubre. Si se confirman los cambios, se aplicarán a partir de la revisión periódica del índice de noviembre de 2026.