Warsh pasa la prueba en Jackson Hole, pero la verdadera batalla apenas comienza

El discurso de la semana pasada en Jackson Hole demostró que Warsh ya puede "hablar" sobre el problema de la inflación. Pero si realmente puede "hacerlo" se responderá en la reunión del FOMC de septiembre y en las acciones políticas que seguirán.

El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, en su discurso del viernes pasado en la conferencia anual de Jackson Hole, alivió temporalmente las dudas del mercado sobre su postura política. Los operadores de tasas de interés rápidamente aumentaron las expectativas de un aumento de tasas en septiembre, y economistas de Barclays, Société Générale y Deutsche Bank ya han incluido aumentos en septiembre y diciembre en sus pronósticos.

Sin embargo, este "paso" provino más de la tranquilidad del mercado ante la reafirmación de Warsh de su postura contra la inflación, que de un nuevo reconocimiento de su credibilidad política. Jamie McGeever, autor de la columna de opinión de Reuters, escribió recientemente que el verdadero desafío que enfrenta Warsh es cómo demostrar con acciones posteriores que esta declaración no es una corrección política única.

Warsh, al participar en la conferencia de bancos centrales organizada por la Reserva Federal de Kansas City en Jackson Hole, dejó claro que se compromete a alcanzar el objetivo de inflación del 2% de la Reserva Federal. También enfatizó que la tasa de política es la mejor herramienta que tiene la Reserva Federal para lograr este objetivo y que está dispuesto a utilizarla si la situación económica lo requiere.

Esta declaración cambió directamente la valoración del mercado. La probabilidad de un aumento de tasas en septiembre pasó de aproximadamente un tercio antes del discurso a alrededor de dos tercios, y economistas de Barclays, Société Générale y Deutsche Bank también pronosticaron que la Reserva Federal aumentará las tasas en septiembre y diciembre.

El problema es que el discurso de Warsh fue considerado más agresivo, en parte porque sus declaraciones públicas anteriores dejaron muchas preguntas, especialmente la mala reacción a la conferencia de prensa posterior a la reunión de política de la Reserva Federal de julio.

Gregory Daco, economista jefe de EY-Parthenon, señaló que Warsh tardó 100 días en dejar clara su promesa sobre el objetivo de inflación del 2% de la Reserva Federal y su disposición a defenderlo. Para el presidente de la Reserva Federal, esto debería ser una postura básica, especialmente dado que el mercado laboral, según las propias palabras de Warsh, ya está "en línea con el pleno empleo".

Reunión de septiembre: Warsh pronto enfrentará la prueba

A solo dos semanas de la próxima reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), lo que Warsh necesita enfrentar ya no es si su discurso puede estabilizar el mercado, sino si las acciones políticas pueden estar alineadas con su discurso.

Los 3 funcionarios que votaron a favor del aumento de tasas en la reunión de julio - el presidente de la Reserva Federal de Cleveland, Mester, el presidente de la Reserva Federal de Dallas, Logan, y el presidente de la Reserva Federal de Minneapolis, Kashkari - no son voces halcones aisladas.

Las actas de esa reunión mostraron que "varios" participantes apoyaron un aumento de 25 puntos básicos, y "muchos" participantes consideraron que podría ser necesario un endurecimiento adicional de la política para que la inflación vuelva a su nivel objetivo.

El presidente de la Reserva Federal de Chicago, Goolsbee, y el presidente de la Reserva Federal de Kansas City, Schmidt, enfatizaron la semana pasada en Jackson Hole que controlar la inflación debe ser la prioridad del banco central.

La presidenta de la Reserva Federal de Boston, Collins, también indicó a principios de la semana pasada que la Reserva Federal podría necesitar aumentar las tasas pronto.

El gobernador de la Reserva Federal, Barr, dijo el martes que si la inflación no se alivia, estará preparado para apoyar un aumento de tasas. Señaló que, dado que la inflación ha estado obstinadamente por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal durante casi cinco años y medio, le preocupa que "las presiones de precios más amplias estén arraigándose". "Si la inflación no parece haber disminuido adecuadamente, creo que deberíamos aumentar las tasas de manera decisiva."

Por lo tanto, la posición de Warsh se acerca más a la zona intermedia que se está formando dentro del FOMC, en lugar de ser una postura halcón aislada.

A continuación, los datos económicos se convertirán en la base importante para determinar la política de septiembre. Si las decisiones de la Reserva Federal están completamente impulsadas por los datos, el informe de empleo no agrícola de agosto que se publicará este viernes, así como los datos de inflación del IPC y PPI de agosto que se publicarán la próxima semana, serán el foco de atención del mercado.

McGeever escribió que, a menos que estos tres datos muestren una debilidad inesperada, los obstáculos para un aumento de tasas en septiembre serán relativamente limitados. Warsh también advirtió que la Reserva Federal debería observar las tendencias económicas y no dejarse influir por "puntos de datos aislados".

También admitió que la inflación subyacente no ha mostrado "mejoras significativas" en los últimos meses. Si el mercado de tasas de interés continúa reforzando las expectativas de aumento de tasas antes de la reunión, Warsh tendrá pocas razones para guiar al FOMC a mantener la inacción.

Los economistas de Bank of America advirtieron al respecto: "De lo contrario, corre el riesgo de socavar parte de la credibilidad que logró acumular con tanto esfuerzo el viernes pasado."

Las demandas de recortes de tasas de Trump siguen presionando desde fuera

La forma en que Warsh votará en septiembre sigue siendo incierta, y una de las preguntas inevitables es la presión política de la Casa Blanca.

Warsh ha declarado en múltiples ocasiones que sus decisiones políticas no se verán influenciadas por la Casa Blanca, pero el mercado aún tiene dificultades para eliminar completamente las dudas. Trump ha presionado públicamente y de manera destacada a su predecesor Powell, lo que ha mantenido la preocupación de los inversores sobre la independencia de la Reserva Federal.

Trump reiteró el lunes su posición de larga data de que la Reserva Federal debería recortar tasas. Sin embargo, también expresó que tiene un gran "respeto" por Warsh y confía en que Warsh "hará lo que debe hacer".

La contradicción entre la presión política y la realidad económica no es sencilla. Según una encuesta publicada el lunes por Reuters/Ipsos, la aprobación de Trump ha caído a su nivel más bajo en su carrera política; antes de las elecciones intermedias del 3 de noviembre, el "costo de vida" es el tema que más preocupa a los votantes, superando claramente otros temas.

Trump claramente no quiere ver tasas aún más altas, pero la inflación persistentemente alta y el creciente costo de los préstamos a largo plazo también aumentarán la presión sobre la economía y los hogares estadounidenses.

Desde que asumió el cargo en mayo, Warsh ha tenido aproximadamente tres meses para demostrar la credibilidad de su política. Especialmente en un contexto de tasas de interés a largo plazo en aumento, lo que necesita reconstruir no es solo la confianza del mercado en un discurso, sino en la política misma.

El discurso de la semana pasada en Jackson Hole demostró que Warsh ya puede "hablar" sobre el problema de la inflación. Pero si realmente puede "hacerlo", se responderá en la reunión del FOMC de septiembre y en las acciones políticas que seguirán.