El calendario comenzó a presionar

Reducir la inflación es un logro que sigue consolidándose. Eliminar los riesgos de una nueva crisis y recuperar la predictibilidad es una fuente de alivio, pero también crea el contexto adecuado para que otras aspiraciones ganen terreno. Entre ellas, mejorar el funcionamiento del mercado laboral se ha convertido en el objetivo más priorizado y urgente.

Las evidencias muestran que el deterioro del empleo y los salarios es un fenómeno de larga data. El último ciclo negativo comenzó asociado con la aceleración de la inflación en 2018. Desde que comenzó el gobierno de Milei, el proceso no se ha detenido. El deterioro se manifiesta, por un lado, a través de un declive en los empleos y salarios de los trabajadores asalariados formales, compensado parcialmente por aumentos en el autoempleo formal (monotributo).

Por otro lado, porque los componentes más dinámicos del mercado laboral son el empleo asalariado informal y, fundamentalmente, el autoempleo informal. Es decir, el fenómeno no se manifiesta cuantitativamente en aumentos del desempleo, sino cualitativamente en un nuevo declive en la calidad de los empleos.

La debilidad en materia laboral introduce un factor de incertidumbre en el ámbito político. Simplificando, la cuestión es aclarar cómo la población pondera los logros significativos en estabilidad frente a la falta de resultados en revertir el deterioro del mercado laboral.

Es obvio que la inflación sigue ocupando un lugar importante entre las preocupaciones de la población, pero también es claro que ya no tiene el peso exclusivo que tuvo durante los momentos más críticos. La cuestión es medir la tolerancia hacia la degradación del mercado laboral. No tanto porque se considere un nuevo fenómeno, sino porque no hay señales de reversión.

Es imposible hacer pronósticos sobre cómo la población interpretará esta situación y cómo puede manifestarse en sus preferencias para las elecciones del próximo año. Pero la posibilidad de que la valoración de la estabilidad esté siendo sobreestimada y el malestar causado por la falta de resolución de los problemas laborales esté siendo subestimado introduce un factor de incertidumbre y perturbación en la transición electoral.

Los riesgos de que esto pueda llevar a una derrota del partido gobernante y, a partir de ello, a una reversión del rumbo económico tienen impactos crecientes en los mercados financieros. Una señal de cómo las decisiones incorporan este riesgo es la demanda sostenida y vigorosa de dólares por parte de los individuos. Si, a medida que avanza el calendario electoral, las incertidumbres sobre el resultado se intensifican, sus impactos financieros, especialmente en el mercado cambiario, crearán desafíos difíciles de manejar.

La caja de herramientas se está reduciendo

Para revertir el largo y profundo deterioro del mercado laboral, es necesario acelerar el proceso de reformas estructurales y permitir tiempo para avanzar en su implementación y hacer visibles sus resultados. Además, la mayoría de las reformas pendientes son técnicamente complejas y políticamente sensibles. Esto choca con el hecho de que, cuanto más avanza el calendario electoral, mayores serán los incentivos para posponer decisiones cuyos beneficios no son inmediatos.

Mucho de lo que queda depende de procesos políticos complejos que afectan simultáneamente las finanzas nacionales y provinciales. Por lo tanto, la relación con los gobernadores tiene una importancia especial. La eliminación de los impuestos más distorsionadores, la corrección de ineficiencias derivadas de funciones superpuestas entre niveles de gobierno, y la resolución de la crisis en el sistema de pensiones son poco probables de resolverse de manera consistente a través de decisiones unilaterales. Es esencial construir acuerdos complejos entre niveles de gobierno.

El desafío es aprovechar al máximo el tiempo que queda antes de que la competencia electoral ocupe el centro del escenario. Presentar agendas y construir acuerdos ahora puede permitir avanzar en algunos temas y, sobre todo, enviar una señal de que se están preparando mejor las bases para reanudar el proceso transformador con más vigor una vez que terminen las elecciones.

El crédito como puente

No haber terminado de configurar el régimen monetario, cambiario y financiero también es un factor muy limitante para los instrumentos disponibles. Si el bimonetarismo se hubiera institucionalizado con un esquema "al estilo peruano", la expansión del crédito estaría desempeñando un papel crucial tanto como apoyo para las empresas en proceso de reconversión ---que son la mayoría--- como factor impulsor para la inversión y el consumo.

Incluso con estas limitaciones, hay márgenes para la acción y las decisiones recientes están orientadas a impulsar la recuperación del crédito. Relajar prudentemente las normas que restringen el uso de depósitos en dólares para otorgar préstamos en la misma moneda es un paso importante en este sentido. La decisión de utilizar una pequeña fracción de los recursos gestionados por el Fondo de Garantía de Sostenibilidad para financiar bancos que ofrecen préstamos hipotecarios opera con la misma orientación. Esta es una forma efectiva de aprovechar la capacidad del sistema bancario para gestionar este tipo de crédito, lo que ayudará a estimular un sector con capacidad ociosa que es intensivo en mano de obra.

Sin embargo, para dar consistencia y fuerza a esta estrategia, es esencial tomar acciones destinadas a reducir el nivel y la volatilidad de las tasas de interés, incluso si esto impacta el tipo de cambio y eventualmente los índices de precios. En otras palabras, adoptar una política financiera que priorice la estabilidad y la moderación de las tasas de interés sobre el objetivo de mantener el tipo de cambio bajo control.

El calendario electoral ha comenzado a ejercer presión. Dada la cantidad de lo que está en juego en las elecciones del próximo año, es previsible que continúe haciéndolo con una intensidad creciente. La mejor estrategia para abordar el desafío combina pragmatismo para lograr un equilibrio cuidadoso entre los objetivos de estabilización y la recuperación del empleo y los salarios, y habilidad política para formar alianzas que sostengan el proceso de reforma.

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