La inversión en Bitcoin es la misma, pero los rendimientos son diferentes – Bitplanet

La forma de invertir en Bitcoin afecta los impuestos, costos y la estructura de beneficios.

Se compararon la tenencia directa, los ETF de criptomonedas en el extranjero y las acciones de empresas de tesorería tanto nacionales como extranjeras.

Examinamos cómo las diferencias en el BTC por acción y en la tributación afectan los rendimientos netos.

[Blockmedia Bitplanet] [Blockmedia=Bitplanet] Nuestro gobierno comenzará a gravar las ganancias de inversión en activos digitales a partir del 1 de enero de 2027. Dependiendo de la forma de inversión en Bitcoin, los impuestos, costos y la estructura de beneficios pueden variar. Este informe examina cómo los cambios fiscales afectan los rendimientos de la inversión.

RESUMEN EJECUTIVO

Razones por las que las acciones de tesorería pueden ser más ventajosas que la tenencia directa de Bitcoin

Puntos clave
Según la legislación actual, a partir del 1 de enero de 2027, se aplicará un impuesto sobre la renta del 20% a las ganancias obtenidas por la transferencia o préstamo de activos virtuales. Incluyendo el impuesto sobre la renta local, la tasa efectiva es del 22%[1]. En contraste, los pequeños accionistas que invierten en acciones cotizadas en el país no pagan impuestos sobre las ganancias de capital y solo asumen un impuesto de transacción del 0.20% sobre el monto de la venta[2][3].

Significado clave
Las acciones de empresas de tesorería de activos digitales (DAT) no solo permiten obtener beneficios por el aumento del precio de Bitcoin, sino que también ofrecen la posibilidad de obtener ingresos adicionales si el BTC por acción aumenta a través de la gestión del capital de la empresa. Además, el hecho de que las ganancias de capital de los pequeños accionistas en empresas cotizadas en el país estén exentas de impuestos también es un factor favorable. Por lo tanto, si el mNAV no disminuye drásticamente y la empresa aumenta constantemente el BTC por acción según el criterio de dilución total, los rendimientos netos pueden ser más altos que si se posee Bitcoin directamente. Sin embargo, si el mNAV disminuye o el BTC por acción se reduce, estas ventajas también se verán disminuidas.

Indicadores clave a revisar
Los tres factores a considerar en el futuro son: si la tributación de activos virtuales se implementará según lo previsto, cómo avanza la revisión de la legislación relacionada con la introducción de ETF de Bitcoin en el país, y si las empresas de tesorería pueden mantener el mNAV de manera estable mientras aumentan efectivamente el BTC por acción según el criterio de dilución total.

Comparación de costos y riesgos según el método de inversión en Bitcoin

A VISTA DE OJO

Impuestos que varían según el método de inversión

IMPUESTO
Si se posee Bitcoin directamente, según la legislación vigente, a partir del 1 de enero de 2027, las ganancias obtenidas por la transferencia o préstamo se gravarán como ingresos diversos. La tasa es del 20%, y si se incluye el impuesto sobre la renta local, es del 22%. Se aplicará una deducción básica de hasta 2,500,000 KRW[1].

Los ETF y acciones cotizadas en el extranjero ya están sujetos a un impuesto sobre las ganancias de capital del 22% sobre las ganancias que superen los 2,500,000 KRW anuales. Dado que se convierten a won según el tipo de cambio del día de la compra y venta, las fluctuaciones del tipo de cambio también se reflejan en la base imponible[2][4].

En cambio, las acciones cotizadas en el país no están sujetas a impuestos sobre las ganancias de capital para los pequeños accionistas que venden en el mercado de valores, solo asumen el impuesto de transacción[2][10]. Este sistema fiscal se mantuvo tras la aprobación de la eliminación del impuesto sobre la renta de inversiones financieras por parte de la Asamblea Nacional el 10 de diciembre de 2024[11].

A partir del 1 de enero de 2026, se aplicará un impuesto de transacción del 0.20% sobre el monto de la venta de acciones cotizadas en KOSDAQ. Para KOSPI, el impuesto de transacción es del 0.05% más un impuesto especial de 0.15%, sumando un total del 0.20%[3][12].

Sin embargo, no se debe comparar directamente el 22% que se aplica a los activos virtuales y acciones extranjeras con el 0.20% de las acciones cotizadas en el país. El 22% se aplica a las ganancias de capital, mientras que el 0.20% se aplica al monto total de la venta. Por lo tanto, la diferencia de tasas de aproximadamente 21.8% es solo nominal. Por ejemplo, si las ganancias de capital son la mitad del monto de la venta, la diferencia real en la carga fiscal se reduce a aproximadamente 11% (cálculo propio, apéndice ②).

El 15 de septiembre de 2025, el Ministerio de Economía y Finanzas decidió mantener el umbral de grandes accionistas de acciones cotizadas en 5,000 millones de KRW por acción. El umbral de participación en KOSDAQ es del 2%[13][14]. Si se cumple este umbral, las ganancias de capital de las acciones cotizadas también estarán sujetas a impuestos[2].

Los activos virtuales poseídos antes de 2027 se reconocerán a su valor de adquisición más alto entre el precio de mercado del 31 de diciembre de 2026 y el precio de adquisición real[1]. Como resultado, las ganancias de evaluación generadas antes de la implementación de la tributación estarán excluidas de la base imponible. Esta revaluación del costo de adquisición solo se aplica a los activos virtuales poseídos directamente.

Los ingresos de activos virtuales pueden sumarse entre sí dentro del mismo año, pero no se pueden trasladar las pérdidas al año siguiente ni combinarse con las ganancias de capital de acciones[1][5][2]. Las ganancias y pérdidas de ETF y acciones extranjeras pueden combinarse con las ganancias de capital de acciones de grandes accionistas en el país dentro del mismo año, y la deducción básica de 2,500,000 KRW se aplica anualmente a las acciones nacionales y extranjeras en conjunto[2]. Los pequeños accionistas de acciones cotizadas en el país no están incluidos en la compensación de pérdidas debido a que las ganancias de capital están exentas de impuestos[2].

¿Qué determina el precio de las acciones de tesorería?

ESTRUCTURA DE PRECIO
El precio de las acciones de las empresas de tesorería se puede dividir en tres elementos principales.

Precio de la acción = Precio de Bitcoin × BTC por acción × mNAV

Aquí, mNAV se calcula en función de la capitalización de mercado. El número de acciones utilizado para calcular el BTC por acción debe ser el mismo que el número de acciones ordinarias utilizado para calcular la capitalización de mercado. Se deben aplicar los mismos criterios para que el producto de los tres elementos coincida con el precio real de la acción.

El precio de Bitcoin se compara en la misma moneda. Al observar el BTC por acción y el mNAV juntos, se pueden distinguir los movimientos del precio de la acción que no se explican solo por los cambios en el precio de Bitcoin. El mNAV, basado en el valor de la empresa, refleja por separado las deudas, acciones preferentes y efectivo, por lo que no se puede aplicar directamente a la fórmula anterior (apéndice ②).

El mNAV es el valor de la empresa dividido por el precio de mercado de Bitcoin. Dependiendo de qué valor de la empresa se utilice como base, se puede calcular de dos maneras. El mNAV basado en la capitalización de mercado utiliza la capitalización de mercado de las acciones ordinarias. El mNAV basado en el valor de la empresa se calcula sumando el capital de la deuda y el valor nominal de las acciones preferentes a la capitalización de mercado y restando el efectivo.

Strategy publica el mNAV basado en el valor de la empresa como su propio indicador[21], y los sitios de agregación ofrecen tanto el mNAV basado en la capitalización de mercado como el mNAV basado en el valor de la empresa[22]. En la sección 03, se compararon tres empresas en la misma fecha y bajo los mismos dos criterios.

Sin embargo, las empresas que también operan en otros negocios además de Bitcoin reflejan el valor de esos negocios en la capitalización de mercado. Por lo tanto, no se debe interpretar el "múltiplo de BTC NAV" utilizado en este informe como una prima pura sobre la cantidad de Bitcoin que poseen.

La tasa de crecimiento del BTC por acción es un indicador que muestra cuánto ha aumentado la cantidad de Bitcoin por cada acción ordinaria durante un período determinado. Strategy lo publica bajo el nombre de "BTC Yield"[23].

Emitir nuevas acciones y comprar Bitcoin adicional sin emitir nuevas acciones aumentará la cantidad de BTC por acción en la misma medida que la cantidad comprada. Por otro lado, si se emiten nuevas acciones y se utilizan los fondos obtenidos para comprar Bitcoin, habrá una dilución equivalente al número de acciones recién emitidas.

Simplificando, si el precio de emisión de las nuevas acciones es superior al valor actual de BTC por acción, es posible que la cantidad de BTC por acción aumente, incluso considerando la dilución. Esto puede ocurrir en intervalos donde el mNAV supera 1. Sin embargo, si realmente aumentará la cantidad de BTC por acción depende de la tasa de descuento en la emisión, el costo de financiamiento y el uso de los fondos obtenidos.

Por el contrario, si el precio de emisión de las nuevas acciones es inferior al valor actual de BTC por acción, la cantidad de BTC por acción disminuirá a medida que se obtengan fondos de la misma manera.

Los bonos convertibles deben ser analizados no solo por el precio de conversión, sino también por los intereses y la carga de reembolso. Antes de la conversión, el número de acciones emitidas no aumenta, lo que puede hacer que la cantidad de BTC por acción sea alta, pero una vez que se realiza la conversión, se refleja la dilución correspondiente al número de acciones aumentadas. Esta es la razón por la que se debe verificar el BTC por acción bajo el criterio de dilución total.

Este contenido se proporciona para explicar una estructura financiera general y no implica planes de financiamiento específicos de ninguna empresa o futuras emisiones de nuevas acciones.

En este informe, "una caída del 10% en mNAV" significa que el mNAV ha disminuido en un 10% en comparación con el momento de la inversión. Por ejemplo, si el mNAV es 1.90, después de una caída del 10%, será 1.71, y si es 1.00, se convertirá en 0.90. En el análisis de punto de equilibrio del capítulo 04, se utiliza la tasa de cambio relativa del mNAV después de la inversión, mientras que en la comparación por empresa del capítulo 03, se utiliza el nivel absoluto del mNAV en un momento específico.

Comparación de la estructura de tesorería de Strategy, Metaplanet y Bitplanet {#rps-6}

EMPRESAS

Se compararon Strategy y Metaplanet, que ocupan el primer y tercer lugar en la lista de empresas que poseen Bitcoin en el mundo, junto con Bitplanet, una empresa cotizada en el país, en función de la cantidad de BTC, el método de financiamiento, el BTC por acción y el mNAV.

La única empresa nacional incluida fue Bitplanet, y los criterios de selección se explican en el apéndice ①. En mayo de 2025, Wemade poseía 223 BTC, siendo la empresa cotizada en el país con la mayor cantidad de Bitcoin. Según BitcoinTreasuries.net, a partir del 24 de mayo de 2026, la cantidad total de BTC de las empresas cotizadas en el país era de 1,378 BTC.

A los inversores nacionales que invierten en Strategy y Metaplanet se les aplica un impuesto sobre las ganancias de capital del 22% según las normas fiscales de acciones extranjeras. Por lo tanto, estas dos empresas se excluyen de la comparación de impuestos sobre inversiones nacionales en el capítulo 04. Este capítulo examina cómo la estructura de determinación del precio de las acciones explicada en el capítulo 02 se manifiesta en casos empresariales reales.

El mismo día, el precio de Bitcoin se aplicó al cierre diario de Upbit KRW-BTC de 108,304,000 wones. El cierre diario de Upbit comienza a las 00:00 UTC, es decir, a las 09:00 hora de Corea. Al aplicar esta tasa de cambio, equivale a aproximadamente 79,135 dólares y 12,420,000 yenes. La tasa de cambio won-dólar es de 1,368.6 wones por dólar, y la tasa de cambio won-yen es de 871.73 wones por 100 yenes.

El precio de Bitcoin expresado en dólares y yenes no es el precio de cierre real de los intercambios extranjeros, sino el valor convertido del precio en won. El mNAV de las tres empresas al 31 de agosto se calculó en base a este precio. El mNAV de Bitplanet al 30 de junio también aplicó el precio de cierre correspondiente de ese día de los intercambios.

Los valores utilizados para la valoración de la empresa, como deuda, efectivo, acciones preferentes y la cantidad de BTC y acciones, se basaron en documentos públicos. Por lo tanto, puede haber diferencias con el saldo real al 31 de agosto. El método de cálculo específico y los puntos de referencia para cada elemento se explican en el apéndice ②.

El mNAV, el BTC por acción y el rendimiento de las acciones de las tres empresas no son indicadores publicados directamente por las empresas. Se calcularon internamente basándose en datos de documentos públicos, informes financieros y precios de mercado de los intercambios.

Strategy. Strategy es más grande que las otras dos empresas y su estructura de financiamiento es mucho más compleja. Toda su deuda está compuesta por bonos convertibles. En mayo de 2026, recompró anticipadamente bonos convertibles por un valor de 1,500 millones de dólares a un precio con un descuento de aproximadamente el 8%, reduciendo su saldo de deuda a 6,710 millones de dólares.

Sin embargo, si se incluyen las acciones preferentes por un valor de 14,960 millones de dólares, la carga anual de dividendos e intereses asciende a 1,703 millones de dólares. Para cubrir esto, también vendió parte de su Bitcoin. Comenzando a finales de mayo con 32 BTC, vendió 3,588 BTC desde finales de junio hasta principios de julio, y 1,690 BTC entre el 3 y el 9 de agosto. Según la política de gestión de capital introducida en junio, puede vender hasta 1,250 millones de dólares en Bitcoin para pagar dividendos e intereses, recomprar acciones y reponer reservas.

La cantidad de BTC poseída disminuyó de 843,738 BTC el 25 de mayo a 840,447 BTC el 9 de agosto. Luego, entre el 24 y el 30 de agosto, compró nuevamente 4,603 BTC a un precio promedio de 80,318 dólares, aumentando su tenencia a 845,050 BTC.

Desde principios de 2025 hasta el 27 de octubre, el precio de Bitcoin ha aumentado aproximadamente un 18% en comparación con el inicio del año, pero el precio de las acciones de Strategy ha caído alrededor del 10%. En términos anuales, la brecha fue aún mayor. En 2025, Bitcoin cayó un 6.3%, mientras que las acciones de Strategy cayeron un 47.5%. En los primeros tres trimestres del mismo año, el BTC por acción aumentó un 26%, pero no pudo evitar la caída del precio de las acciones.

Los períodos de debilidad en el precio de las acciones y la caída del mNAV generalmente coinciden. Sin embargo, no es fácil explicar la caída del precio de las acciones solo con el mNAV. Es posible que varios factores, como la carga de deuda y dividendos de acciones preferentes, y el cambio en las expectativas del mercado sobre la ampliación de capital, hayan influido en conjunto.

Metaplanet. Metaplanet poseía 43,000 BTC a finales de junio de 2026. El costo acumulado de adquisición fue de 659,256 millones de yenes, con un costo promedio de adquisición de 15,331,542 yenes. En ese mismo momento, la valoración de BTC era de 409,500 millones de yenes, y la pérdida de valoración en el primer semestre fue de 184,297 millones de yenes. No hubo ventas de Bitcoin durante ese período. Esta cifra se basa en medios que resumieron los resultados financieros, y no se ha podido obtener el documento original. La tasa de pérdida de valoración en comparación con el costo de adquisición es de aproximadamente el 28.0% (cálculo interno, apéndice ②).

La deuda de 77,300 millones de yenes y el valor nominal de las acciones preferentes de 23,600 millones de yenes suman un total de 100,900 millones de yenes, lo que representa aproximadamente el 24.6% de la valoración de BTC en ese momento (cálculo interno, apéndice ②).

Después de que el mNAV cayó por debajo de 1 en octubre de 2025, la empresa suspendió la compra de BTC durante aproximadamente tres meses. En diciembre de ese mismo año, en una reunión extraordinaria de accionistas, se aprobó un límite de crédito para un préstamo garantizado de Bitcoin por un valor de 100 millones de dólares y un límite de crédito para la recompra de acciones por un valor de 500 millones de dólares. Se ha confirmado que la suspensión de la compra de BTC continuó después de la caída del mNAV, pero no se ha confirmado si la empresa explicó oficialmente que la caída del mNAV fue la razón directa para la suspensión de las compras.

En el segundo trimestre de 2026, se adquirieron 2,823 BTC por un total de 35,860 millones de yenes. El costo promedio de adquisición fue de 12,712,055 yenes. La empresa informó que no hubo emisión de acciones ordinarias con el propósito de adquirir BTC durante este proceso. Los ingresos por primas de opciones en productos derivados de Bitcoin en la primera mitad del año fueron de 4,583 millones de yenes.

El precio de las acciones cayó un 23.0%, de 405 yenes el 30 de diciembre de 2025 a 312 yenes el 31 de agosto de 2026. El 1 de julio, el precio alcanzó su mínimo anual de 192 yenes.

BitPlanet ha estado aumentando su tenencia de Bitcoin desde el 16 de octubre de 2025, cuando comenzó un contrato de adquisición de 170 BTC. A finales de 2025, poseía 265 BTC, y para el 30 de junio de 2026, tenía 300 BTC. Los detalles específicos de la adquisición se registran en el informe anual y en el informe semestral.

Al dividir el monto total de adquisición de 45,835 millones de yenes entre 300.04 BTC, el costo promedio de adquisición es de aproximadamente 152.8 millones de yenes. Convertido a dólares, esto equivale a aproximadamente 106,100 dólares, lo que coincide en gran medida con los 105,395 dólares calculados por el sitio de agregación. Si solo se consideran las adquisiciones de 2025, el costo promedio de adquisición es de aproximadamente 160.3 millones de yenes. En cambio, el costo promedio de las adquisiciones de la primera mitad de 2026 fue de 95.84 millones de yenes por BTC, lo que contribuyó a reducir el costo promedio total (cálculo interno).

En la primera mitad de 2026, el BTC por acción aumentó un 13.2%. Durante el semestre, se adquirieron 35.04 BTC por 3,358 millones de yenes, aumentando la tenencia de 265 BTC a 300 BTC, y no hubo emisión de nuevas acciones durante el mismo período, por lo que el número de acciones emitidas no cambió. La consolidación de acciones 5 a 1 realizada el 22 de abril solo redujo el número de acciones, sin afectar la proporción de participación de los accionistas existentes.

La adquisición adicional de BTC se financió mediante dos emisiones de bonos convertibles por un total de 7,000 millones de yenes. La 16ª emisión de bonos convertibles recibió 2,000 millones de yenes el 23 de febrero, y el informe semestral indica un precio de conversión de 873 yenes y un número de acciones convertibles de 2,290,950. La 17ª emisión de bonos convertibles recibió 5,000 millones de yenes el 19 de junio, con un precio de conversión de 3,615 yenes y un número de acciones convertibles de 1,383,215. Ambas emisiones de bonos tienen una tasa de interés nominal del 0% y una tasa de interés de vencimiento del 2%, y la conversión puede solicitarse un año después de la emisión.

La decisión de emitir la 16ª emisión de bonos convertibles se tomó el 12 de febrero, antes de la consolidación de acciones del 22 de abril, y la decisión de la 17ª emisión se tomó entre el 14 de mayo y el 5 de junio, después de la consolidación. Por lo tanto, los números reportados de la 16ª emisión se consideran bajo las condiciones anteriores a la consolidación. Si se refleja la consolidación de acciones, el precio de conversión de la 16ª emisión sería de 4,365 yenes y el número de acciones convertibles sería de 458,190 (cálculo interno). No se ha confirmado ningún anuncio de ajuste del precio de conversión.

Si ambas emisiones de bonos convertibles se convierten en acciones, la máxima dilución, aplicando los números reportados en el informe semestral, sería del 15.6%, y si se refleja la consolidación, sería del 7.8%. El BTC por acción, calculado sobre la base del número actual de acciones emitidas, sería un 13.5% y un 7.3% más bajo, respectivamente (cálculo interno, apéndice ②).

El principal accionista, Asia Strategy Partners LLC, adquirió el 49.03% de las acciones a través de una emisión de acciones a terceros y una compra de acciones el 10 de septiembre de 2025. El capital de adquisición de 55,737 millones de yenes se financió completamente con fondos propios.

A finales de junio de 2026, el efectivo era de 13,291 millones de yenes. La empresa anunció que financiaría el pago por la adquisición de equipos de minería de 15,285 millones de yenes con el ingreso de la 17ª emisión de bonos convertibles y un préstamo garantizado por maquinaria. El contrato de adquisición de 1,204 equipos de minería se firmó el 17 de junio. Durante el semestre, también comenzó un negocio de préstamos de activos virtuales.

Hasta la primera mitad de 2025, la emisión de cuentas de nombre real para intercambios de activos virtuales en las entidades legales nacionales estaba prácticamente restringida. Por esta razón, algunas empresas cotizadas en el país utilizaron métodos de adquisición directa de Bitcoin de los principales accionistas o individuos. BitPlanet también adquirió los primeros 170 BTC de un individuo y utilizó USDT adquiridos de una entidad para las compras en el intercambio. Este proceso de adquisición de BTC puede complicarse debido a restricciones institucionales, lo que es un aspecto que los inversores deben tener en cuenta.

El mNAV de BitPlanet ha aumentado significativamente en dos meses. Aplicando el precio de cierre de 1,402 yenes del 30 de junio, la capitalización de mercado es de 33,010 millones de yenes. Aplicando el precio de cierre diario de BTC de Upbit de 89,290,000 yenes y la tenencia de 300 BTC en la misma fecha, el mNAV basado en la capitalización de mercado es de 1.23 veces. Al agregar el valor nominal de los bonos convertibles de 7,000 millones de yenes y restar el efectivo de 13,291 millones de yenes, el mNAV basado en el valor empresarial es de 1.00 veces.

Aplicando el precio de cierre de 2,640 yenes del 31 de agosto, la capitalización de mercado es de 62,160 millones de yenes, y el precio de BTC en la misma fecha es de 108,304,000 yenes. Aplicando la misma tenencia, número de acciones, deuda y valores de efectivo que a finales de junio, el mNAV basado en la capitalización de mercado es de 1.91 veces, y el mNAV basado en el valor empresarial es de 1.72 veces, lo que representa un aumento.

El valor contable de BTC reportado a finales de junio de 2026 de 27,090 millones de yenes es el valor justo calculado aplicando el precio promedio diario de cuatro intercambios. Por lo tanto, este método de cálculo es diferente del utilizado en este informe, que utiliza el precio de cierre diario de un solo intercambio. Si se aplica este valor justo, el mNAV basado en la capitalización de mercado sería de 1.22 veces, y el valor empresarial sería de 0.99 veces, pero no se utilizó en las comparaciones por períodos para mantener la coherencia del criterio.

La relación de rendimiento se calcula restando el rendimiento de BTC del rendimiento de las acciones y se basa en antes de impuestos (cálculo interno, apéndice ②). Se utilizaron los precios de cierre de KRX para las acciones y los precios de cierre diario de BTC de Upbit (basados en UTC 0). Aunque los precios son del mismo día, no necesariamente coinciden exactamente hasta el momento en que se formó el precio real.

El rendimiento de las acciones en comparación con el inicio del año se calculó tomando el precio de cierre de 877 yenes del último día de negociación de 2025, convertido a 4,385 yenes después de la consolidación de acciones 5 a 1. Se aplicó el precio de cierre del 31 de diciembre para BTC. El precio de las acciones del 31 de agosto es un 86.7% más bajo que el máximo de 52 semanas de 19,850 yenes.

Los movimientos del precio de las acciones no se explican únicamente por el precio de BTC. El precio de las acciones de BitPlanet no se movió en la misma magnitud que el precio de BTC. Desde principios de 2026 hasta el 31 de agosto, el precio de BTC en won cayó un 15.4%, mientras que el precio de las acciones de BitPlanet cayó un 39.8%. Sin embargo, desde el 30 de junio hasta el 31 de agosto, el precio de las acciones de BitPlanet aumentó un 88.3%, mientras que BTC aumentó un 21.3%. El mNAV basado en la capitalización de mercado, calculado en base a los precios de cierre de los mismos intercambios, también aumentó de 1.23 veces a 1.91 veces.

Esto se conecta con la estructura 'precio de las acciones = precio de BTC × BTC por acción × mNAV' explicada en el capítulo 02. Sin embargo, dado que el mNAV es un indicador calculado utilizando el precio de las acciones, no se puede considerar el aumento del mNAV como una causa independiente del aumento del precio de las acciones. La evaluación del mercado sobre el valor de los negocios existentes o factores inherentes a la empresa también se refleja en el mNAV.

A partir de la primera mitad de 2026, el BTC por acción ha aumentado un 13.2% en función del número de acciones emitidas. Esto se debe a que, durante el mismo período, la cantidad de BTC en posesión ha aumentado, mientras que el número de acciones emitidas no ha cambiado. Sin embargo, esta cifra refleja el cambio desde principios de año hasta finales de junio. No se ha verificado cuánto ha cambiado el BTC por acción desde el 30 de junio hasta el 31 de agosto, por lo que no se aplicó el 13.2% como variable para explicar el aumento del precio de las acciones durante esos dos meses. El mNAV presentado anteriormente también se calculó utilizando la cantidad de BTC en posesión y el número de acciones a finales de junio. Por lo tanto, no debe interpretarse como un resultado exacto del rendimiento real del precio de las acciones desde el 30 de junio hasta el 31 de agosto, dividido en tres factores: el precio del BTC, el BTC por acción y el mNAV.

Interpretación: A 31 de agosto, el mNAV de Bitplanet, basado en su capitalización de mercado, es de 1.91 veces, superior al 0.80 veces calculado para la estrategia y al 0.75 veces para Metaplanet, ambos basados en el mismo precio de BTC. Sin embargo, Bitplanet es una empresa que generó 12,790 millones de wones en ingresos en el primer semestre de 2026 a través de su negocio de desarrollo y operación de SI, por lo que su capitalización de mercado también refleja el valor de sus negocios existentes. Este informe no calcula por separado cuánto del valor del negocio existente se refleja en el mNAV. En el rango donde el mNAV supera 1, se puede aumentar el BTC por acción mediante la emisión de nuevas acciones para comprar BTC adicional, dependiendo de las condiciones del precio de emisión y los costos de financiamiento. Sin embargo, si se utilizan bonos convertibles, también se deben considerar la dilución futura y la carga de reembolso de capital e intereses. Esto describe una estructura de financiamiento general y no implica un plan de financiamiento específico de una empresa.

Comparación de rendimientos netos tras impuestos según el método de inversión

SIMULACIÓN

Las acciones de empresas de tesorería que cotizan en el país pueden esperar beneficios no solo del aumento del precio del Bitcoin, sino también del aumento del BTC por acción y de la exención de impuestos sobre las ganancias de capital para los pequeños accionistas. Si el mNAV no cae drásticamente y el BTC por acción sigue aumentando de manera constante, el rendimiento neto tras impuestos podría ser mayor que el de poseer Bitcoin directamente. Los cálculos a continuación suponen que la tributación sobre activos virtuales se implementará según lo previsto a partir de 2027. Las acciones de empresas de tesorería que cotizan en el extranjero no están sujetas a la exención de impuestos sobre las ganancias de capital que se aplica a los pequeños accionistas de acciones cotizadas en el país.

Las acciones de empresas de tesorería que cotizan en el extranjero están sujetas a las mismas normas fiscales que los ETF de activos físicos en el extranjero, pero los factores que mueven el precio de las acciones son similares a los de las acciones de empresas de tesorería que cotizan en el país.

Las tarifas de gestión de los ETF de activos físicos en el extranjero son del 0.25% anual y se deducen de los activos netos. Las tarifas acumuladas de gestión son del 0.25% en 1 año, 0.75% en 3 años, 1.24% en 5 años y 2.47% en 10 años (cálculo propio, apéndice ②). A medida que se extiende el período de tenencia, el impacto de las tarifas de gestión en el rendimiento también aumenta.

Suponiendo que el precio del Bitcoin aumenta un 100%, si se establece el capital invertido en 100, la ganancia neta tras impuestos de poseerlo directamente es de 78.0. Para el ETF de activos físicos en el extranjero, las ganancias netas tras impuestos disminuyen a 77.6 en 1 año, 76.8 en 3 años, 76.1 en 5 años y 74.1 en 10 años. Las acciones de empresas de tesorería que cotizan en el país no tienen tarifas de gestión adicionales que se deduzcan según el período de tenencia, por lo que en este cálculo solo se ha considerado el impuesto sobre las transacciones que se aplica al momento de la venta. Se excluyen la deducción básica de 2,500,000 wones y las ganancias o pérdidas cambiarias.

Las cifras anteriores reflejan las ganancias y pérdidas netas tras impuestos calculadas suponiendo que el precio del BTC aumenta un 100% y el capital invertido es de 100 (cálculo propio, apéndice ②). Si el mNAV se mantiene y el BTC por acción aumenta un 5%, las ganancias y pérdidas netas tras impuestos de las acciones de empresas de tesorería que cotizan en el país aumentan de 99.6 a 109.6. Esta estructura se basa en la ventaja fiscal más las ganancias adicionales derivadas del aumento del BTC por acción. El aumento del 5% en el BTC por acción es un valor supuesto para todo el período de tenencia y no implica una tasa de aumento anual o las perspectivas de una empresa específica.

El mayor factor que debilita estas ventajas de rendimiento neto tras impuestos es la caída del mNAV. Suponiendo que el precio del BTC aumenta un 20%, si el mNAV cae un 3.5% después de la inversión, las ganancias y pérdidas netas tras impuestos de poseer Bitcoin directamente y de las acciones de empresas de tesorería que cotizan en el país se igualan. Cuando el BTC aumenta un 50%, si el mNAV cae un 7.1%, y cuando el BTC aumenta un 100%, si el mNAV cae un 10.8%, las ganancias y pérdidas se igualan (suponiendo que el BTC por acción se mantiene y que la empresa no tiene deudas, cálculo propio, apéndice ②).

Aquí, la tasa de caída del mNAV se refiere a la tasa de cambio en comparación con el momento de la inversión, no a un nivel absoluto. Por ejemplo, si se invirtió cuando el mNAV era de 1.9 veces o de 1.0 veces, si el mNAV cae en la misma proporción después, el impacto en las ganancias y pérdidas netas tras impuestos será el mismo.

Las unidades de la tabla son las ganancias y pérdidas netas tras impuestos calculadas suponiendo que el capital invertido es de 100 (cálculo propio, apéndice ②). El rendimiento de las acciones se calcula en función de los cambios en el precio del BTC, el mNAV y el BTC por acción. Aquí, 'mNAV -10%' significa que el mNAV es un 10% más bajo que en el momento de la inversión. Por ejemplo, si el precio del BTC ha aumentado un 100% y el mNAV ha caído un 10%, el precio de las acciones aumentará un 80%.

Bajo las condiciones de BTC +100% y mNAV -10%, si se mantiene el BTC por acción, las ganancias y pérdidas netas tras impuestos son de 79.6. Si el BTC por acción aumenta un 5%, sube a 88.6, y si aumenta un 10%, a 97.6. El aumento del BTC por acción compensa parcialmente la disminución de las ganancias debido a la caída del mNAV.

Por lo tanto, la caída del mNAV que puede mantener las ganancias y pérdidas netas tras impuestos al mismo nivel que la tenencia directa también aumenta a medida que aumenta el BTC por acción. Si el BTC aumenta un 100%, un aumento del 5% en el BTC por acción puede generar un rendimiento neto tras impuestos equivalente a la tenencia directa hasta que el mNAV caiga un 15.1%, y un aumento del 10% en el BTC por acción puede generar un rendimiento neto tras impuestos equivalente hasta que el mNAV caiga un 18.9% (cálculo propio, apéndice ②).

Aunque las acciones de empresas de tesorería aumenten solo un 90% mientras el Bitcoin aumenta un 100%, al considerar que las ganancias de capital de los pequeños accionistas de acciones cotizadas en el país están exentas de impuestos, las ganancias y pérdidas netas tras impuestos serían de 89.6, lo que es 11.6 más alto que los 78.0 de poseer Bitcoin directamente.

Para obtener beneficios netos después de impuestos equivalentes a los de la tenencia directa, el precio de las acciones debe aumentar al menos un 78.4%. Por el contrario, si el aumento del precio de las acciones se limita al 60%, el beneficio neto después de impuestos será de 59.7, lo que representa una disminución de 18.3 en comparación con la tenencia directa. Como en el caso en que el precio de Bitcoin aumentó un 18% mientras que el precio de las acciones de Strategy disminuyó un 10% hasta octubre de 2025, si el rendimiento de las acciones se queda significativamente por debajo del rendimiento de BTC, será difícil compensar esa diferencia solo con ventajas fiscales. Para lograr beneficios netos después de impuestos equivalentes a los de la tenencia directa, el aumento necesario en el precio de las acciones es del 39.3% cuando BTC sube un 50% y del 15.8% cuando BTC sube un 20% (cálculo propio, apéndice ②).

La tabla anterior y el ejemplo asumen una empresa simple sin deudas y aplican el mNAV basado en la capitalización de mercado. Para las empresas con deudas, también se establece la relación 'precio de las acciones = precio de BTC × cantidad de BTC por acción × mNAV' según lo explicado en el capítulo 02. Sin embargo, en la práctica, la financiación, el reembolso de deudas y los dividendos preferenciales pueden afectar la cantidad de BTC por acción y el mNAV.

Si se mantiene constante el mNAV basado en el valor de la empresa, las empresas con deudas y acciones preferentes pueden experimentar una mayor volatilidad en el precio de las acciones ordinarias. El múltiplo de amplificación de 1.47x propuesto por Strategy es un indicador definido por la empresa, por lo que no se ha incluido en este cálculo. Además, al aplicar una deducción básica de 2.5 millones de wones, la carga fiscal real para los pequeños inversores es inferior al 22%, y la diferencia en la carga fiscal según el método de inversión también se reduce en consecuencia.

El ETF de Bitcoin al contado en Corea aún está en proceso de legalización. El gobierno ha declarado que apoyará la enmienda de la Ley del Mercado de Capitales para permitir la introducción de ETFs de activos virtuales, según la "Estrategia de Crecimiento Económico para la Segunda Mitad de 2026" anunciada el 14 de julio de 2026. La Comisión de Servicios Financieros también ha sugerido incluir activos virtuales como activos subyacentes en los ETFs. Actualmente, se han presentado propuestas de los diputados Min Byeong-deok y Song Seok-jun, pero hasta el momento de este informe no se ha confirmado que se haya llevado a cabo una revisión específica en el comité correspondiente.

La rentabilidad después de impuestos de la inversión en Bitcoin puede variar

CONCLUSIÓN

Las acciones de empresas de tesorería de activos digitales reflejan no solo el precio de Bitcoin, sino también el rendimiento de la gestión de capital de la empresa y la tributación de las acciones en Corea. Los accionistas minoritarios de empresas de tesorería que cotizan en bolsa en Corea no pagan impuestos sobre las ganancias de capital al vender acciones en el mercado de valores, y solo asumen un impuesto de transacción del 0.20% sobre el monto de la venta según el estándar KOSDAQ. Si la tributación de los activos virtuales se implementa según la ley vigente a partir de 2027, esta diferencia fiscal podría llevar a una diferencia en los beneficios netos después de impuestos en comparación con la tenencia directa de Bitcoin.

Sin embargo, no es solo la tributación la que determina el rendimiento de la inversión. Lo más importante es cuán estable se mantiene el mNAV después de la inversión y si la empresa puede aumentar la cantidad de BTC por acción en base a la dilución y los costos de financiación.

Suponiendo que el precio de BTC aumenta un 100% y que el mNAV y la cantidad de BTC por acción se mantienen constantes, el beneficio neto después de impuestos para una inversión inicial de 100 sería de 78.0 para la tenencia directa y de 99.6 para las acciones de empresas de tesorería que cotizan en Corea. Si la cantidad de BTC por acción aumenta un 5%, el beneficio neto después de impuestos de las acciones nacionales aumentaría a 109.6 (excluyendo la deducción básica de 2.5 millones de wones, cálculo propio, apéndice ②).

Por el contrario, si el mNAV disminuye, esta ventaja de rentabilidad se reduce rápidamente. Suponiendo que la cantidad de BTC por acción se mantiene, si el mNAV disminuye entre un 3.5% y un 10.8% después de la inversión, el beneficio neto después de impuestos de la tenencia directa y las acciones nacionales se igualará en un rango donde el precio de BTC aumenta entre un 20% y un 100%. Si la cantidad de BTC por acción aumenta, también se amplía el margen de disminución del mNAV que se puede tolerar. Por el contrario, si la cantidad de BTC por acción disminuye debido a la emisión de nuevas acciones o a la reducción de la cantidad de BTC, ese margen se estrecha aún más (cálculo propio, apéndice ②).

El precio real de las acciones tampoco se ha movido en la misma dirección o magnitud que el precio de BTC. Bitcoin Planet experimentó una caída del 15.4% en el precio de BTC en won entre principios de 2026 y el 31 de agosto, mientras que el precio de las acciones cayó un 39.8%. En cambio, entre el 30 de junio y el 31 de agosto, mientras que BTC aumentó un 21.3%, el precio de las acciones aumentó un 88.3%. El mNAV basado en la capitalización de mercado calculado con los mismos criterios también aumentó de 1.23x a 1.91x.

En la primera mitad de 2026, la cantidad de BTC por acción de Bitcoin Planet aumentó un 13.2%. Sin embargo, esta cifra refleja el cambio desde principios de año hasta finales de junio, por lo que no se aplicó directamente para explicar el aumento del precio de las acciones después de finales de junio. Al observar el precio de las acciones de las empresas de tesorería, también se debe considerar cómo han cambiado el precio de BTC y la cantidad de BTC por acción.

Strategy muestra un patrón similar. Hasta el 27 de octubre de 2025, BTC aumentó un 18%, pero el precio de las acciones de Strategy cayó un 10%. En todo 2025, mientras BTC cayó un 6.3%, el precio de las acciones cayó un 47.5%. Esto significa que no se puede explicar el precio de las acciones de las empresas de tesorería solo con el precio de BTC. Sin embargo, las empresas de tesorería que cotizan en el extranjero no están sujetas a la exención de impuestos sobre las ganancias de capital para los accionistas minoritarios de acciones que cotizan en Corea. Por lo tanto, el caso de Strategy debe considerarse más como un ejemplo que muestra que el precio de BTC y el precio de las acciones de las empresas de tesorería pueden moverse de manera diferente, en lugar de ser un caso para comparar los beneficios netos después de impuestos de los inversores nacionales.

Los resultados también varían según el momento de la tenencia y el tamaño de la inversión. Los inversores que han poseído BTC desde antes de 2027 pueden excluir las ganancias de evaluación generadas antes de la implementación de la tributación mediante la revaluación del costo de adquisición a finales de 2026. Si las ganancias de capital anuales son inferiores a 2.5 millones de wones, se aplican deducciones básicas tanto a la tenencia directa como a los ETFs extranjeros, lo que reduce la ventaja fiscal relativa de las acciones que cotizan en Corea.

Los ETFs de activos virtuales, a diferencia de la tenencia directa, incurren en una tarifa de gestión anual del 0.25% y las ganancias y pérdidas de cambio también se reflejan en la tributación. En un modelo donde se asume que el precio de BTC aumenta un 100% y la inversión inicial es de 100, la tarifa de gestión acumulada durante 10 años es del 2.47%, y el beneficio neto después de impuestos es 3.9 inferior al de la tenencia directa (cálculo propio).

Los cuatro factores que deben confirmarse en el futuro son: si la tributación de activos virtuales se implementa según lo previsto, hasta dónde avanza la introducción del ETF de Bitcoin al contado en Corea, cómo se mueve el mNAV de las empresas de tesorería y si la cantidad de BTC por acción en base a la dilución total realmente aumenta.

Si la tributación de activos virtuales se pospone nuevamente o se introduce el ETF al contado en Corea, la diferencia en los beneficios netos después de impuestos según el método de inversión también cambiará. Si las empresas de tesorería continúan experimentando caídas en el mNAV o en la cantidad de BTC por acción, será difícil esperar un rendimiento superior al de la tenencia directa solo con ventajas fiscales. En última instancia, cuál método de inversión es más ventajoso no se puede juzgar solo por la tasa impositiva, sino que debe evaluarse considerando el mNAV en el momento de la inversión, los cambios posteriores en la cantidad de BTC por acción, el período de tenencia y las condiciones fiscales.

Este análisis no tiene como objetivo evaluar el valor de ninguna empresa específica ni predecir el precio de las acciones futuras, y no constituye un consejo de inversión.

Anexo: Limitaciones de datos y fundamentos de cálculo {#rps-11}

① Limitaciones de análisis y datos

• Alcance de verificación de datos: Se verificaron las tenencias de BTC y los registros de adquisición de Bitplanet, el número de acciones emitidas, bonos convertibles y contratos de equipos de minería a través de los documentos de divulgación de la empresa. El costo promedio de adquisición no fue divulgado por la empresa, por lo que se calculó en base a los montos de adquisición indicados en los informes anuales y semestrales. Los 65.33 BTC adquiridos en noviembre de 2025 se calcularon excluyendo las cantidades adquiridas en dos ocasiones del volumen de adquisición anual, y no son valores verificados a través de la divulgación de transacciones individuales.
• Indicadores calculados internamente: El mNAV, BTC por acción, rendimiento de las acciones y BTC por acción en base a la dilución total de las tres empresas no son indicadores oficiales divulgados por cada empresa. Este informe se basa en datos públicos de divulgación, informes financieros, precios de mercado y datos de sitios de agregación. No se utilizó información no pública.
• Fecha de referencia: Los datos de precios y financieros se basan en el 31 de agosto de 2026, mientras que las tendencias regulatorias y legislativas se basan en el 3 de septiembre. El mNAV de Metaplanet a finales de junio no logró obtener la capitalización de mercado del 30 de junio, por lo que se utilizó el valor del 26 de junio. La capitalización de mercado de Strategy al 31 de agosto se estimó retrocediendo el número de acciones emitidas en base a la capitalización de mercado y el precio de las acciones del 23 de agosto, aplicando el precio de cierre del 31 de agosto.
• Criterios de cálculo del rendimiento de las acciones en relación con BTC: Los precios de las acciones de Bitplanet y el precio de BTC se compararon todos en base a won. Se utilizó el precio de cierre diario de BTC en Upbit. El cierre diario de Upbit comienza a las 00:00 UTC (09:00 hora de Corea) y termina justo antes de las 09:00 del día siguiente, por lo que hay una diferencia en el tiempo de evaluación de precios con respecto al cierre del mercado de acciones en Corea a las 15:30. El rendimiento en won de BTC refleja no solo el precio global de BTC, sino también las diferencias de tipo de cambio y precios tanto en Corea como en el extranjero. No se pudo verificar cuánto cambió realmente el BTC por acción entre el 30 de junio y el 31 de agosto, y el mNAV se calculó aplicando directamente las tenencias de BTC y el número de acciones a finales de junio.
• Diferencias en cifras según criterios de agregación: La tasa de cambio anual de las acciones de Strategy para 2025 es -47.5% si se basa en el precio de cierre de fin de año, pero en otras agregaciones aparece como -49.3%. Esto se debe a que los precios de referencia y los métodos de cálculo son diferentes. El mNAV de Strategy también difiere entre el 1.06x de valor empresarial presentado por la empresa el 13 de agosto y el 1.03x calculado en este informe a partir de datos del 31 de agosto, ya que los valores utilizados para la fecha de referencia y el cálculo son diferentes.
• Alcance del uso de datos secundarios: Las pérdidas de evaluación semestrales y las cifras de deuda y acciones preferentes de Metaplanet se obtuvieron de medios especializados que recopilan informes financieros. Los ingresos por opciones, las tenencias de BTC y los montos de adquisición, así como los registros de adquisición del segundo trimestre se verificaron a través de los documentos de divulgación y divulgación oportuna. La aprobación de la asamblea general de accionistas temporal se basó en el comunicado de prensa de la empresa.
• Conversión de bonos convertibles: El precio de conversión de los bonos convertibles de la 16ª emisión es de 873 won y el número de acciones convertibles es de 2,290,950, cifras que se indican en el informe semestral. Dado que la fecha de decisión de emisión es el 12 de febrero, antes de la consolidación de acciones, se consideró bajo las condiciones anteriores a la consolidación. No se encontraron anuncios de ajuste del precio de conversión, por lo que se presentó un valor calculado internamente que refleja las cifras del informe y la consolidación de acciones.
• Limitaciones del análisis de escenarios: Los cálculos y ejemplos del capítulo 04 aplican rendimientos hipotéticos para examinar situaciones generales de acciones de empresas de tesorería. No se utilizaron los precios reales de acciones de empresas específicas. En los cálculos se excluyeron deducciones básicas de 2,500,000 won, comisiones de transacción, ganancias y pérdidas por tipo de cambio, y solo se reflejó la tarifa de gestión de ETF. Las ganancias y pérdidas netas reales pueden variar según las circunstancias individuales de los inversores, como ingresos y pérdidas.
• Alcance del análisis de la entidad emisora: En el capítulo 03, se comparó la entidad emisora, Bitplanet, con dos empresas extranjeras bajo los mismos criterios y fechas de referencia. No se consideró que el mNAV total de 1.91x de Bitplanet se deba a una prima sobre las tenencias de Bitcoin, y también se indicó que la capitalización de mercado podría incluir el valor de los negocios existentes. No se incluyó un juicio sobre si una entidad emisora específica es favorable como objetivo de inversión.
• Comparación nacional: Según la decisión de la entidad emisora, el objetivo de comparación nacional se limitó a Bitplanet. Las tenencias de BTC de otras empresas que afirman tener estrategias de tesorería, así como empresas de juegos y operadores de intercambios, se excluyeron de la comparación.
• Nombres de ministerios y comités permanentes: En los datos de 2025 se utilizó el nombre de entonces, Ministerio de Estrategia y Finanzas, y en los datos de 2026 se utilizó el Ministerio de Economía y Finanzas. El nombre del comité permanente de la Asamblea Nacional se basó en el "Comité de Planificación y Finanzas" indicado en el sistema de información de proyectos.

② Fórmulas de cálculo interno

Se presentan las fórmulas y criterios de cálculo para todos los números indicados como 'cálculo propio' en el texto. Si el método de cálculo varía según la fuente o no se puede verificar la fórmula específica, se indicarán dichas limitaciones.

③ Metodología

• Principios de uso de datos: Se priorizan los datos oficiales de la empresa y de las autoridades reguladoras. Luego, se consultan las bases de datos de fuentes primarias y de instituciones de recopilación de datos, medios especializados, medios de sindicación y materiales de comunidades.
• Clasificación de datos: Solo se clasifica como datos primarios aquellos que se han verificado directamente en el texto original. Si no se ha podido obtener el texto original, se indicará que son datos secundarios y se aclarará que no se ha verificado el texto original.
• Fecha de referencia y fecha de consulta: Se especifica la fecha de referencia para los números que se determinan en un momento específico, y la fecha de consulta para los números que cambian en tiempo real en el panel de control.
• Cuando los números son diferentes: Si se confirman números diferentes, se presentarán ambos siempre que sea posible. Si se debe elegir un criterio, se revisará prioritariamente si el rango de cálculo está publicado, si el momento de consulta es claro y si se pueden verificar los elementos detallados. Se indicará en el texto qué criterio se eligió y por qué.
• Números calculados por nosotros: Los números calculados por nosotros se presentarán con el método de cálculo, la fecha de referencia y las principales limitaciones en el apéndice ② por cada ítem.
• Interpretación legal y regulatoria: Se citarán los datos de las autoridades reguladoras solo en el ámbito de explicar la estructura general del sistema y la aplicabilidad. No se interpretará de manera amplia como una clasificación oficial o aprobación de las autoridades reguladoras para productos específicos. La descripción de la estructura del producto y la interpretación regulatoria se describirán de manera separada.
• Divulgación de conflictos de interés: Todos los informes incluirán la misma declaración de divulgación de conflictos de interés en la ubicación designada en la parte superior del documento.

Información de publicación

Publicado por Bitplanet Research Lab | Redactado por Kim Tae-won | Revisado por Kim Soo-young

Descargo de responsabilidad

Este material se ha elaborado con fines informativos y no constituye una recomendación de inversión ni asesoría fiscal. La entidad emisora es una empresa cotizada en KOSDAQ que posee Bitcoin como activo financiero y está impulsando negocios de infraestructura de activos digitales y centros de datos de IA. Por lo tanto, puede haber intereses en la selección y la interpretación del tema. En particular, los indicadores relacionados con la entidad emisora, como mNAV y BTC por acción, son valores calculados por este informe basados en divulgaciones públicas y datos de mercado.

[Kim Yun-hye, Block Media]

Comentarios 0