Las acciones tokenizadas enfrentan una brecha de precios 24/7: COO de RedStone

La SEC ha abierto el comercio en cadena con permisos para tokens de acciones estadounidenses completamente respaldados, pero la semana de negociación de 32.5 horas en la NYSE y Nasdaq deja a los mercados automatizados sin un precio de referencia en vivo durante la mayor parte de cada semana de 168 horas. Resumen

• La exención de la SEC permite que las acciones tokenizadas estadounidenses que califiquen se negocien a través de creadores de mercado automatizados con permisos.
• El COO de RedStone dijo que las noches, los fines de semana y los días festivos podrían permitir que se acumulen brechas de precios.
• Los productos sintéticos permanecen fuera de la exención, creando dos clases de tokens vinculados a las mismas acciones.
• La exención de cinco años requiere aviso del emisor, derechos equivalentes para los accionistas y paradas de negociación coordinadas.

La exención temporal de la SEC permite que los lugares que califiquen reúnan a compradores y vendedores a través de grupos de creadores de mercado automatizados con permisos para acciones del Sistema Nacional de Mercado.

Bajo la orden, cada token debe proporcionar los mismos derechos y privilegios que una clase equivalente de acciones convencionales. La SEC también impuso límites en el número de símbolos disponibles y el volumen de negociación, mientras que requiere contratos inteligentes públicos y auditables desplegados en blockchains sin permisos.

Los lugares de negociación deben detener la actividad en cadena siempre que la bolsa principal detenga la acción subyacente. Los cierres ordinarios por la noche, los fines de semana o durante los días festivos se tratan de manera diferente, dejando a los lugares tokenizados operar cuando la NYSE y Nasdaq no están produciendo precios en vivo.

Las acciones tokenizadas pierden su principal referencia de precios después del horario laboral

Marcin Kaźmierczak, cofundador y director de operaciones del proveedor de oráculos de blockchain RedStone, dijo a crypto.news que el mercado de referencia que falta presenta un problema más serio que la fragmentación de liquidez o el arbitraje por sí solo.

Un creador de mercado automatizado establece precios a partir de los activos que tiene en su propio grupo. Los comerciantes de arbitraje pueden corregir una diferencia de precio comprando en el mercado más barato y vendiendo en el más caro, pero Kaźmierczak dijo que el proceso se debilita cuando el principal mercado de acciones de EE. UU. está cerrado.

"Un AMM solo establece precios a partir de su propio grupo, el arbitraje mantiene eso honesto, pero solo mientras el mercado de referencia está abierto, y la NYSE/Nasdaq opera alrededor de 32.5 horas a la semana de 168."

Durante las horas de negociación regulares de EE. UU., los creadores de mercado pueden comparar un token en cadena con la acción subyacente y negociar las brechas. Sin embargo, durante la noche o durante un fin de semana, el lugar más profundo de la acción no está publicando un precio ejecutable actual.

En tales momentos, un AMM puede reaccionar a órdenes colocadas dentro de un grupo de liquidez mucho más pequeño. Las operaciones grandes pueden mover su precio cotizado incluso cuando los inversores no pueden comprar o vender inmediatamente la acción subyacente para completar el otro lado de una transacción de arbitraje.

El desafío no desaparece a medida que aumenta la actividad, según Kaźmierczak. Los tamaños de orden más altos pueden aumentar el impacto del precio de cada transacción de AMM, mientras que el número de horas sin un precio de referencia del mercado primario permanece sin cambios.

"Se vuelve más difícil, no más fácil. El impacto del precio por transacción de AMM crece con el tamaño, y las horas sin un precio de referencia en vivo no disminuyen solo porque el volumen aumenta."

Las reglas de la SEC crean clases separadas de acciones tokenizadas

Junto con la brecha de tiempo, Kaźmierczak señaló una división entre los tokens de propiedad que califican y los productos de acciones sintéticas que ya están disponibles a través de servicios offshore.

La orden de la SEC cubre acciones tokenizadas de NMS que otorgan a los titulares derechos y privilegios que coinciden con las acciones tradicionales. Kaźmierczak dijo que productos como los Tokens de Acciones de Robinhood y los xStocks de Kraken utilizan estructuras separadas y no están gobernados por la nueva exención.

Como resultado, los inversores podrían ver una acción convencional de EE. UU., un token de propiedad completamente respaldado cubierto por el marco de la SEC, y un producto sintético o envuelto asociado con la misma empresa. Cada instrumento puede negociarse bajo diferentes reglas y tener diferentes derechos.

"Así que no solo obtienes tokenizado frente a tradicional, obtienes dos clases de productos tokenizados para la misma acción subyacente, con precios diferentes, bajo diferentes reglas", dijo Kaźmierczak.

Un informe reciente sobre tokens de acciones de Coinbase mostró cómo tales derechos pueden variar incluso cuando los tokens tienen respaldo de acciones. Los productos de Coinbase representan intereses beneficiosos en acciones mantenidas a través de una empresa de propósito especial offshore y un corredor regulado en EE. UU., mientras que los titulares calificados pueden solicitar el canje bajo reglas de cumplimiento específicas.

Coinbase ha ofrecido tokens nativos de Base vinculados a Apple, Nvidia, Meta y Alphabet a inversores no estadounidenses elegibles. Sus prospectos indican que el título legal generalmente permanece con un fideicomiso, lo que significa que los titulares de billeteras no aparecen directamente en el registro de accionistas de la empresa subyacente.

El canje también depende de la identidad, ubicación, sanciones y controles de lavado de dinero. Según los documentos del producto, un comprador en cadena que no ha completado el proceso puede transferir un token, pero no puede ejercer derechos de canje o de voto hasta que sea aprobado.

Las objeciones del emisor abordan la propiedad, no los productos sintéticos

Para los tokens creados por un tercero no afiliado, la SEC requiere que un lugar dé a la empresa subyacente un aviso por escrito y una oportunidad para objetar antes de que comience el comercio. El proceso aborda una disputa de gobernanza ya visible entre las empresas públicas y los emisores de tokens.

El CEO de AMC Entertainment, Adam Aron, se opuso recientemente después de enterarse de que Robinhood había creado un token vinculado a AMC sin la aprobación de la empresa. Como se detalló en coberturas anteriores, Robinhood Assets (Jersey) Limited emitió exposición sintética a más de 190 empresas sin otorgar a los titulares propiedad, poder de voto o protecciones estándar de accionistas.

Kaźmierczak citó la disputa de AMC como un ejemplo de por qué la SEC incluyó derechos de aviso y objeción del emisor. Sin embargo, dijo que el efecto de la regla sigue siendo limitado porque los productos sintéticos fuera de la exención no tienen que seguir el mismo proceso.

"Los productos que causan esa pelea son sintéticos y ni siquiera estarán gobernados por el marco de hoy", dijo.

Bajo la exención, los lugares calificados también deben divulgar información sobre sus operaciones, comercio y actividades afiliadas. La SEC otorgó un alivio condicional separado de registro de comerciantes a ciertos proveedores de liquidez que utilizan su propio capital en las piscinas AMM aprobadas.

El alivio expirará cinco años después de su publicación, mientras que la agencia ha solicitado comentarios públicos sobre posibles cambios y acciones regulatorias posteriores.

Los mercados 24/7 dependen de la infraestructura fuera de la cadena

Otros mercados tokenizados han encontrado una discrepancia similar entre la actividad continua de la blockchain y los sistemas financieros que mantienen horarios de operación fijos.

En septiembre, DBS y Citi completaron un pago de depósito tokenizado transfronterizo de Singapur a Nueva York en minutos un sábado. Un análisis de financiamiento de fin de semana encontró que la transacción demostró un movimiento continuo de dinero, pero no estableció si cada obligación subyacente alcanzó el asentamiento legal final al mismo tiempo.

Fedwire no opera actualmente de forma continua durante los fines de semana, lo que puede dejar a los bancos que utilizan pagos tokenizados dependientes de saldos prefinanciados o reservas de liquidez adicionales hasta que los sistemas de liquidación del banco central reabran.

Los tokens de acciones enfrentan una restricción de datos relacionada en lugar del mismo problema de liquidación. Kaźmierczak dijo que mantener instrumentos vinculados a acciones alineados requiere información de precios confiable cuando el mercado subyacente está abierto y reglas para los períodos en que no lo está.

"El riesgo de precio escala con la infraestructura de datos. El riesgo de consentimiento escala con la gobernanza", dijo. "Ninguno de los dos se resuelve solo con esta exención, y ambos se agravan a medida que el volumen crece."

Las estructuras de productos también se están volviendo más complejas. Kraken presentó recientemente tres bóvedas de xStocks que aceptan SPYx, QQQx y NVDAx, ofreciendo rendimientos netos anuales estimados del 2%, 2% y 1.8%, respectivamente, durante el lanzamiento inicial.

Las bóvedas utilizan tokens depositados como garantía para préstamos de stablecoin antes de enrutar fondos a través de estrategias de finanzas descentralizadas entre cadenas. Las divulgaciones de Kraken identifican riesgos de liquidación, deuda incobrable, contratos inteligentes, entre cadenas y de liquidez, mientras que los retiros generalmente tienen un período de espera de tres días y pueden tardar más durante el estrés del mercado.